에세나 랩스 분석: 3억 달러 가치, 아서 헤이즈가 보는 스테이블코인 혁신자

2024-02-17 15:42:04

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현재 데이터 및 미래 전망.

2월 16일, 스테이블코인 프로젝트 Ethena Labs는 3억 달러의 전략적 라운드 자금 조달을 완료했다고 발표했으며, Dragonfly, Brevan Howard Digital 및 BitMEX 창립자 Arthur Hayes의 가족 사무소 Maelstrom이 공동으로 주도했습니다.

작년 7월, Ethena Labs는 650만 달러의 시드 라운드 자금 조달을 완료했으며, Dragonfly가 주도하고 Deribit, Bybit, OKX, Gemini, Huobi, Arthur Hayes 및 그의 가족 사무소 등이 참여했습니다.

영감의 원천: Arthur Hayes

Ethena Labs의 현재 주요 제품은 "Delta 중립" 스테이블코인 USDe이며, 이 제품의 창의적 영감은 BitMEX의 창립자 Arthur Hayes에서 비롯되었습니다.

2023년 3월, Arthur는 "Dust on Crust"라는 제목의 글을 작성했으며, 그 안에서 새로운 세대의 스테이블코인 "사토시 달러"에 대한 구상을 이야기했습니다. 즉, 동일한 양의 BTC 현물 롱 포지션과 선물 숏 포지션으로 지원되는 스테이블코인을 만드는 것이었습니다.

Ethena Labs는 이후 Arthur의 구상을 현실로 만들었지만, ETH를 현물 및 선물 포지션의 주요 자산으로 선택했습니다. 다시 말해, USDe의 담보 자산은 동일한 양의 현물 ETH 롱 포지션과 선물 ETH 숏 포지션으로 구성됩니다.

Arthur가 자신의 비전을 추진하는 Ethena Labs를 지원하고 있기 때문에, 이 프로젝트는 이전 두 라운드 자금 조달에서 Arthur의 큰 지원을 받았으며, Arthur 자신도 많은 USDe를 직접 발행했으며, 심지어 X 플랫폼에서 공개적으로 "USDe는 USDT를 초과하여 가장 큰 달러 스테이블코인이 될 것"이라고 외쳤습니다.

"Delta 중립"이란 무엇인가?

USDe의 가장 큰 태그는 "Delta 중립"입니다.

Delta란 금융학에서 기초 자산 가격 변동이 포트폴리오 변화에 미치는 영향을 측정하는 지표로, 값의 범위는 "-1에서 1"입니다. "Delta 중립"의 정의는, 만약 포트폴리오가 관련된 금융 상품으로 구성되어 있고, 그 가치가 기초 자산의 작은 가격 변동에 영향을 받지 않는다면, 그러한 포트폴리오는 "Delta 중립"의 특성을 가진다고 할 수 있습니다.

USDe의 제품 특성을 고려할 때, 이 스테이블코인의 담보 자산은 동일한 양의 현물 ETH 롱 포지션과 선물 ETH 숏 포지션으로 구성되어 있으며, 현물 포지션의 Delta 값은 "1", 선물 숏 포지션의 Delta 값은 "-1"입니다. 두 가지가 헤지된 후의 Delta 값은 "0"이 되어 "Delta 중립"을 실현합니다.

"Delta 중립"의 기본 특성은 USDe의 담보 발행 포지션이 기본적으로 ETH의 작은 가격 변동의 영향을 받지 않도록 하여, (일반적으로) USDe가 항상 안정적인 담보 상태를 유지할 수 있도록 보장합니다.

수익률이 왕도

앞서 USDe의 담보 구조를 소개했는데, Ethena Labs는 왜 이렇게 복잡한 설계를 채택했을까요? USDe는 어떻게 USDT, USDC 등 오랜 기간 안정적으로 운영된 기존 스테이블코인들로부터 시장 점유율을 빼앗을 수 있을까요?

답은 수익률에 있습니다. USDe 스테이킹 사용자는 담보 자산에서 두 가지 수익을 공유할 수 있습니다.

첫째는 현물 롱 포지션 스테이킹에서 오는 안정적인 수익입니다. Ethena Labs는 현물 ETH를 Lido와 같은 유동성 스테이킹 파생 프로토콜을 통해 스테이킹하여 연 3% - 5%의 수익을 얻을 수 있도록 지원합니다.

둘째는 선물 숏 포지션의 자금 비용률에서 오는 불안정한 수익입니다. 계약에 익숙한 사용자라면 자금 비용률의 개념을 잘 알고 있을 것입니다. 자금 비용률은 불안정한 요소이지만, 숏 포지션의 경우 장기적으로 자금 비용률이 양수인 시간이 대부분을 차지합니다. 이는 전체적으로 수익이 긍정적일 것임을 의미합니다.

두 가지 수익의 합산은 USDe에 상당한 수익률을 실현하게 합니다. 공식 데이터에 따르면, Ethena Labs 프로토콜 수익률과 sUSDe(USDe 스테이킹 증명 토큰)의 수익률은 지난 두 달 동안 상당히 놀라운 성과를 보였으며, 프로토콜 수익률은 최고 58.9%에 달했으며, 최저 10.99%였습니다. sUSDe는 최고 87.55%에 도달했으며, 최저 17.43%였습니다.

현재 sUSDe의 실시간 수익률은 27.6%입니다. MakerDAO가 이전에 RWA를 활용하여 8% 수익률을 달성했을 때의 열광적인 모습을 생각해보면, Arthur가 USDe에 대해 이렇게 자신감을 가지는 이유를 이해하는 것은 어렵지 않습니다.

네 가지 잠재적 위험

작년 10월, 콜롬비아 경영대학원 교수이자 Zero Knowledge Consulting의 창립자 겸 관리 파트너인 Austin Campbell은 USDe의 설계 구조를 분석하는 글을 발표했습니다.

Austin은 글에서 USDe를 스테이블코인보다 "구조적 증권"이라고 부르는 것을 선호하며, USDe의 네 가지 잠재적 위험을 분석했습니다:

첫째, 스테이킹 측면의 안전 위험, 스테이킹 노드의 안전성과 지속 가능성이 보장될 수 있는지 여부;
둘째, 선물 계약 개설 플랫폼의 안전 위험, DEX든 CEX든 해킹 공격 위험이 존재함;
셋째, 계약 가용성 위험, 어떤 경우에는 공매도에 충분한 유동성이 없을 수 있음;
넷째, 자금 비용률 위험, 숏 포지션의 자금 비용률이 대부분 긍정적이지만, 부정으로 전환될 가능성도 존재하며, 가중 스테이킹 수익 이후의 종합 수익률이 부정적일 경우 "스테이블코인"에게는 상당히 치명적임.