비트코인 ETF가 반대로 하락? 이후 방향이 우리가 생각하는 것만큼 간단하지 않다

저자: 목목, 백화 블록체인

최근 수년간 시장이 기대해온 비트코인 현물 ETF가 드디어 승인되었습니다. 국내외 언론은 이 사건의 파급력을 "이정표", "역사에 기록", "중대한 발표" 등의 눈에 띄는 단어로 표현했습니다. 그러나 이를 알게 된 암호화폐 시장은 평범한 반응을 보였고, 이틀 후에는 하락세에 접어들기 시작했습니다. 이는 많은 사람들에게 혼란을 주었고, 비트코인 ETF의 승인이 호재인지 악재인지에 대한 의문을 불러일으켰습니다. 단기 및 장기적으로 실질적인 영향은 무엇인지 오늘은 비트코인 ETF 승인이 가져온 변화들을 하나씩 분석해 보겠습니다….

현물 ETF: 그 영향을 과대평가하지도, 과소평가하지도 말라

시장은 항상 자금의 감정적 영향을 받으며, 모든 방향은 압도적인 합의를 기준으로 합니다. 어떤 사건이 발생하면 사람들은 종종 그것의 단기적 영향을 과대평가하고 장기적 영향을 과소평가하거나 정보 비대칭으로 인해 오판하게 됩니다. 그렇다면 이성적으로 여러 각도에서 현물 ETF 승인이 도대체 어떤 영향을 미쳤는지 살펴보겠습니다.

1) 호재가 실현되면 악재만 남을까? 아닐 수도 있다

과거에는 "호재가 실현되면 악재만 남는다"는 말이 유행했습니다. 비트코인 현물 ETF 승인은 오랫동안 기대해온 큰 호재입니다. 사실 전반적으로 기대는 대부분 실현되기 전에 이미 반영되었습니다. 지난 1년간 비트코인의 강력한 상승세에서도 이를 확인할 수 있습니다.

하지만 호재가 실현되었다고 해서 반드시 악재로 이어지는 것은 아닙니다. 단기적인 이익 실현과 조정이 있겠지만, 실제로 우리는 현물 ETF 개장 첫날 약 460억 달러의 거래량이 이전에 개장한 다양한 ETF와 비교했을 때 상당히 뛰어난 수치임을 확인했습니다. 이는 전통 금융 채널로서의 새로운 자금 유입에 대한 기대에 부합하며, 이후 시간이 지남에 따라 강력한 신규 매수세가 형성될 것입니다.

2) 암호화폐 시장에 새로운 지표 추가

비트코인 현물 ETF는 사실 매우 유사한 기준점인 금 ETF와도 관련이 있습니다. 세계 최대 금 ETF인 "SPDR Gold Trust"를 예로 들면, 그 보유 비율이 상당히 크기 때문에 일반적으로 금 가격의 변동을 판단하는 데이터 의존으로 사용됩니다.

과거 GBTC의 수십만 BTC 보유량을 보면, 비트코인 현물 ETF는 오히려 증가할 것으로 예상되며, 점차 금 ETF처럼 매일 포트폴리오 조정이 암호화폐 시장의 주요 지표 중 하나가 될 것입니다. 그러면 아래의 금 ETF 보유량이 금 가격에 미치는 역사적 규칙은 참고할 만한 의미가 있습니다:

거래량 증가, ETF 금 보유량 감소, 가격 상승, 가격이 곧 하락할 가능성을 시사;

거래량 증가, ETF 금 보유량 및 가격 하락, 가격이 회복될 가능성;

거래량 증가, ETF 금 보유량 증가, 가격 상승, 가격이 계속 상승할 가능성을 시사;

거래량 증가, ETF 금 보유량 증가, 가격 하락, 단기적으로 가격이 하락할 가능성;

거래량 증가, ETF 금 보유량 감소, 가격 하락, 단기적으로 가격이 계속 하락할 가능성;

거래량 증가, ETF 금 보유량 감소, 가격 상승, 가격이 단기적으로 상승할 가능성을 시사하며, 곧 하락할 수 있습니다;

마찬가지로 비트코인 현물 ETF의 보유량이 일정 비율에 도달할 경우, 암호화폐 시장에도 유사한 영향을 미칠 것입니다.

3) 그레이스케일 GBTC의 ETF 전환에 주의하라

승인된 11개의 현물 ETF 중 대부분은 시장에 처음 진입한 순수한 매수 상태입니다. 그러나 그레이스케일의 GBTC는 확실히 반례입니다. 과거 그레이스케일 GBTC 신탁은 오랫동안 부정적 프리미엄 상태에 있었고, 60만 개 이상의 보유량 중 일부 투자자들은 상당히 오랜 시간 동안 기다려야 했습니다. 한 차례의 약세장을 겪은 후 많은 사람들이 이익 실현을 선택한 것은 당연한 일입니다. 그래서 우리는 GBTC의 단기 자금 유출 상태를 볼 수 있으며, 그 금액도 적지 않습니다.

하지만 현재로서는 다행히도 나머지 현물 ETF의 유입이 "반골자" GBTC의 유출을 훨씬 초과하고 있습니다. 블룸버그 ETF 분석가 에릭 발추나스는 X 플랫폼에 글을 올리며, 비트코인 현물 ETF가 상장된 이틀 동안 아홉 개 발행 기관이 14억 달러의 자금을 흡수했으며, 이는 GBTC의 5.79억 달러 유출을 초과하고, 순유입 총액은 8.19억 달러에 달한다고 밝혔습니다.

번역: 현재까지 Nine Newborns는 14억 달러의 신규 자금을 유치했으며, 이는 GBTC의 5.79억 달러 자금 유출을 훨씬 초과하고, 순유입액은 8.19억 달러에 달합니다. 현재 IBIT가 선두를 달리고 있으며, 50억 달러를 보유하고 있고, 피델리티가 뒤를 따릅니다. 신규 거래량은 36억 달러에 달하며, 50만 건의 개별 거래가 포함되어 있습니다(총 거래량은 GBTC를 포함하여 120만 건입니다). 이 성과는 인상적이며, 평균 프리미엄율은 20bp입니다.

4) 비트코인이 중앙화되고, 월스트리트에 의해 통제되고, ETF에 의해 억제될까?

일부 사람들은 현물 ETF에 반대하며, 비트코인이 대체 자산에서 주류 자산으로 전환되는 것을 촉진했지만, 비트코인의 탈중앙화 특성을 약화시킨다고 주장합니다. ETF가 가져오는 대규모 전통 자본 유입이 비트코인 시장을 지배할 것이며, 그 가격 결정권이 월스트리트에 의해 통제될 것이라는 우려입니다.

필자는 이러한 우려가 무의미하지 않다고 생각하지만, 현물 ETF의 거래량을 과대평가할 수 있습니다. 현물 ETF의 수십억 달러 거래량과 수억 달러의 보유량에 비해, 주요 암호화폐 거래 플랫폼의 비트코인 일일 거래량은 100억에서 200억 달러에 달합니다. 비트코인 거래의 주요 전장은 여전히 플랫폼에 있습니다. 현재 ETF를 통해 유입된 신규 자금은 비트코인의 특성에 익숙하지 않거나 규제 문제로 인해 거래 플랫폼을 통해 직접 진입하지 않은 경우가 많습니다. ETF의 승인이 이루어짐에 따라 플랫폼은 더 엄격한 감시를 받게 되고, 비트코인 거래 시장의 규제와 안정성도 더 나은 보장을 받을 것입니다.

현재 현물 ETF의 자금은 모두 중앙화된 플랫폼에 의해 관리되고 있습니다. 동일한 중앙화된 플랫폼에서 왜 관리 수수료가 없고, 비용이 더 낮으며, 더 유연하게 관리할 수 있는 암호화폐 플랫폼을 선택하지 않을까요? 따라서 일부 신규 자금이 비트코인과 같은 암호화폐의 특성에 익숙해지면, 전 세계의 규제 및 준수된 암호화폐 플랫폼으로 전환하고 분산될 가능성이 높습니다. 이로 인해 현물 ETF는 실제로 압도적인 우위를 형성하기 어려울 것입니다. 이러한 자금이 더욱 발전하면, 심지어 DeFi를 통해 더 자유로운 자산 관리 및 가치 증대 경험을 얻을 수 있습니다.

물론, 미국 주식 자유 시장 자체가 게임의 장이며, 규모가 작은 자산은 종종 조작당하지만, 규모가 커질수록 쉽게 통제되기 어렵습니다. 엄격한 규제를 받는 전통 금융 시장에 비해, 암호화폐 시장은 과거에 완전히 방치되어 있었고, 정글 법칙 아래에서 규제를 걱정하지 않고 다양한 수단으로 시장에 영향을 미치기 쉬웠습니다. 이제 SEC의 엄격한 감시가 생기면서 많은 것이 규범화되었습니다.

앞으로 이른바 "부자들이 비트코인을 장악한다"는 것은 우리가 바꿀 수 있는 것이 아니지만, 이는 비트코인이 본래의 공개적이고 투명한 원칙에 따라 계속 운영되는 데 영향을 미치지 않습니다. 그렇게 해야만 부자들의 이익이 보장될 수 있습니다.

이 세상에는 절대적인 탈중앙화가 존재하지 않습니다. 비트코인 백서에는 "탈중앙화"라는 단어가 등장하지 않았으며, 이는 사람들이 이후에 이해한 "탈중앙화"와 다릅니다. 본래의 의미는 권력 분산, 충분한 분산, 반脆弱성, 투명성으로, 집중된 권력이 비밀리에 악행을 저지르지 않도록 하는 금융 시스템입니다.

사실 물리적 속성이 강력하고 물질적으로 탈중앙화된 금도 마찬가지입니다. 금의 주요 채굴은 중앙화된 금광에 의존하며, 채굴 권한은 종종 소수의 기관에만 집중되어 있습니다. 그러나 전 세계의 보유량이 충분히 분산되어 있기 때문에, 보유량이 거대한 금 ETF가 금 가격에 미치는 영향은 매우 제한적입니다. 또한 금 ETF의 포트폴리오 조정은 종종 시장 반응에 뒤처지는 경우가 많습니다. 즉, 시장이 거시 경제와 같은 중대한 사건의 영향을 받아 금 가격이 상승하거나 하락한 후, 금 ETF가 대량으로 매도되거나 매수된 후에야 조정이 이루어집니다.

따라서 ETF가 시장에 영향을 미친다고 하기보다는, 시장이 ETF에 영향을 미친다고 할 수 있습니다. ETF는 시장을 따라갑니다.

5) ETF가 비트코인 생태계에 미치는 영향

현물 ETF의 승인은 비트코인 생태계를 포함한 암호화폐 산업에 확실히 "안심"을 주는 역할을 하며, 비트코인 자산은 앞으로 점점 더 안정적이고 변동성이 줄어들 가능성이 높습니다.

간단히 말해, 과거에 변동성이 클 때, 약세장에서 생태 프로젝트의 발전이 종종 저해되었고, 창업자와 사용자 모두 신뢰가 부족해지며, 자금을 조여야 하는 상황이 발생했습니다. 이로 인해 자금 조달이 크게 줄어들고 인재 유출 등의 문제가 발생했습니다.

비트코인 생태계의 원주율 자산으로서, 안정적으로 상승하는 비트코인 가격은 생태 발전에 유리하며, 극단적인 시장 상황에서 생태 발전에 대한 타격을 피할 수 있습니다.

종합적으로 볼 때, 현물 ETF의 승인은 비트코인 생태계가 더 자신감을 가지고 발전할 수 있도록 하며, 더 많은 인정을 받을 수 있게 합니다.

다음 단계, 시장의 초점이 이더리움 현물 ETF로 전환될까?

1) 이더리움 ETF 기대

비트코인 ETF 승인이 이루어진 후 이더리움이 갑자기 상승한 이유에 대해 많은 사람들은 자금이 다음으로 승인될 이더리움 현물 ETF에 주목하기 시작했다고 설명합니다. 여기에는 이미 이익을 실현한 자금과 이번 비트코인 ETF 기대 상승에 참여하지 못한 자금이 포함되어 있으며, 이들은 이더리움 ETF를 통해 기대하는 상승세를 "맛보고" 싶어합니다.

이러한 전략은 매우 일반적입니다. 한 자산의 호재가 실현되면, 단기적으로 유사 자산의 기대가 즉시 상승합니다. 그렇다면 이더리움 ETF의 기대는 얼마나 지속될까요? 블랙록이 신청한 이더리움 ETF는 늦어도 5월에 답변을 받을 예정입니다. 그때 비트코인처럼 지연될까요?

현재 미국 SEC가 이더리움과 같은 암호화폐에 대해 취하고 있는 태도를 보면, 이더리움은 상품과 증권 사이의 모호한 영역으로 간주되고 있습니다. 즉, 비트코인처럼 정확하게 상품으로定位되지도 않았고, 이더리움이 증권이라는 것도 완전히 단정짓지 않았습니다. 이전에 SEC는 거의 이더리움이 증권이 아니라는 것을 명확히 하려 했지만, 주로 이더리움이 POW 합의 메커니즘에서 POS 합의 메커니즘으로 전환된 것에 따른 새로운 변동 때문입니다.

또한, 이더리움 ETF가 승인되려면 비트코인처럼 특정 기관의 통제를 받지 않아야 하며, 조건이 상대적으로 엄격합니다. 비트코인 ETF가 승인된 이유 중 하나는 세계 1위 거래 플랫폼의 점유율이 감소했기 때문이며, 또 다른 이유는 ETF를 신청한 기관(자본)이 너무 많기 때문입니다. 만약 더 이상 승인되지 않으면, 소송에 휘말릴 수 있습니다.

종합적으로 볼 때, 이더리움 ETF는 아직 몇 개월의 시간이 남아 있습니다. 이 기간 동안 이더리움은 시장의 주목을 받을 수 있으며, 현재로서는 지나치게 조급하게 승인되지 않거나 지연될 경우의 부정적인 영향을 걱정할 필요는 없지만, 승인 확률은 높지 않을 수 있습니다.

주요 변수는 미국 SEC가 POS 버전의 이더리움에 대해 충분한 이해와 신뢰를 가지고 있는지 여부이며, 또한 각 투자자의 관심에 의해 촉발된 대형 금융 기관의 신청 외부 압력이 제대로 작용할 수 있을지 여부입니다. 이는 비트코인 현물 ETF가 안정적으로 운영될 수 있는지에 달려 있습니다. 만약 암호화폐 시장의 대세가 좋고 전 세계 투자자들의 강한 관심을 불러일으킨다면, 자본은 이익에 의해 이더리움 현물 ETF의 승인을 적극적으로 추진할 것입니다.

2) 이더리움의 중장기 기대는 ETF가 아니다

사실 이더리움 현물 ETF의 승인 여부에 대한 단기적인 관심보다, 이더리움이 최근의 대규모 업그레이드 "칸쿤"을 포함한 일련의 업그레이드가 더 주목할 만합니다. 이더리움은 현재 암호화폐 산업에서 가장 큰 응용 생태계 기반 시설로 남아 있으며, 비트코인 생태계에 비해 이더리움 생태계는 이미 많은 발전을 이루었습니다. 더 나은 기반 시설과 더 뛰어난 배포 계획이 마련되어 있으며, 현재 Layer2가 순조롭게 진행되고 안정적으로 채택되고 있고, Layer3도 순차적으로 출시될 예정입니다. 종합적으로 볼 때, 이더리움 생태계는 각 분야에서 대규모 응용 프로그램을 배포할 준비가 이미 되어 있으며, 대규모 응용 프로그램은 다음 큰 상승세의 주요 기반 중 하나가 될 가능성이 높습니다.

이더리움과 비트코인은 여전히 차이가 있습니다. 비트코인의 가장 중요한 속성은 자산 "데이터 금" 개념이기 때문에 ETF가 중요하지만, 이더리움은 혁신적인 응용 가치 부여에서 출발합니다. 중장기적으로 이더리움의 기대는 주로 그 혁신력에서 비롯됩니다. 칸쿤 업그레이드 이후에도 더 많은 중요한 혁신 업그레이드가 예정되어 있습니다. 따라서 이더리움 ETF에 주목하기보다는, 후속 기술 혁신 업그레이드에 더 많은 관심을 기울일 수 있습니다.

요약

비트코인 ETF 승인은 단순한 호재 실현의 종료가 아니라, 이정표적인 시작입니다. 이는 많은 변화와 영향을 가져왔으며, 우리는 이를 이성적으로 대해야 합니다. 비트코인 생태계든 이더리움 생태계든 모두 미래 암호화폐 산업의 주요 서사 중 하나입니다. 확실한 것은 2024년에는 암호화폐 자산이 눈에 띄는 속도로 성장할 것이라는 점입니다.