국盛증권: 비트코인 현물 ETF 승인으로 무엇이 달라질까?

국승증권연구소
2024-01-02 14:27:20
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참고로 금 ETF 출시가 금값에 미치는 영향을 고려할 때, 비트코인 현물 ETF에 대한 기대가 높아지고 있다.

출처: 국盛증권

요약

비트코인 현물 ETF는 비트코인 현물을 기초 자산으로 하여 전통 자본 시장 투자자들이 비트코인을 보유할 수 있는 합법적인 투자 도구입니다. 현물 ETF가 미국에서 승인될 수 있을지는 시장의 가장 큰 관심사입니다. 비트코인 ETF는 투자자들이 비트코인 및 관련 자산에 대한 노출을 얻을 수 있게 하며, 실제 암호화폐(또는 파생 자산)를 연구, 구매 또는 저장할 필요가 없습니다. 이는 합법성, 비용, 유동성 및 관리 비용 측면에서 더 넓은 자본 시장과 투자자에게 매우 적합합니다. 따라서 시장은 미국 SEC가 비트코인 현물 ETF를 조속히 승인하기를 기대하고 있습니다.

극심한 가격 변동은 SEC가 신중한 이유 중 하나이며, 최근 현물 ETF 신청의 마감일이 내년 3월로 다가오고 있습니다. 과거 미국 자본 시장에서 제출된 비트코인 현물 ETF는 여러 차례 SEC에 의해 거부되었으며, 그 주된 이유는 비트코인 시장에서 투자자 보호가 부족하다는 것이었습니다. 10월 16일, 업계 매체 Cointelegraph가 X(구 Twitter)에서 잘못된 정보를 발표하여 비트코인 가격이 단기적으로 급격히 변동하였고, 이로 인해 약 1억 달러 가치의 암호화폐 포지션이 1시간도 안 되어 청산되었습니다. 이러한 상황은 암호화폐 시장에서 드물지 않으므로 SEC의 우려도 무시할 수 없습니다. 미국 SEC는 WisdomTree, Invesco Galaxy, Valkyrie, 피델리티, VanEck, Bitwise 및 블랙록의 비트코인 현물 ETF 신청에 대한 결정을 연이어 미루고 있으며, 현재 주요 11개의 비트코인 현물 ETF 신청의 최신 심사 일정은 10월 중순으로 집중되어 있으며, 최종 마감일은 2024년 3월입니다. 비트코인 현물 ETF의 미국 시장 신청이 정점에 이르렀으며, 비트코인 반감기는 2024년 4월 말경으로 예상되므로, 이번 현물 ETF의 승인 여부가 업계의 가장 큰 관심사로 떠오르고 있습니다.

금 ETF의 출시에 따른 금 가격 상승을 참고할 때, 비트코인 현물 ETF에 대한 기대가 큽니다. 금 ETF의 출시는 금 가격에 긍정적인 영향을 미쳤으며, 이는 비트코인 현물 ETF에도 긍정적인 시사점을 제공합니다. 주목할 점은 세계가 금을 인정하는 것은 현물 ETF에 의해 이루어진 것이 아니라는 것입니다. 만약 비트코인 현물 ETF가 승인된다면, 이는 방대한 전통 자산 세계가 비트코인, 나아가 Web3.0 세계를 인정하게 되는 것을 의미하며, 두 세계의 융합을 더욱 가속화할 것입니다. 이는 0에서 1로 가는 과정으로, 한계 변화는 금 ETF의 승인보다 훨씬 큽니다. 물론, 또 다른 차이점은 비트코인의 총 수량이 2100만 개로 고정되어 있는 반면, 금은 여전히 지속적으로 새로운 생산이 이루어지고 있다는 점입니다. 비트코인 현물 ETF가 미국에서 승인된다면, 추가 자금을 유입할 것으로 기대됩니다. Galaxy Digital의 계산에 따르면, 비트코인이 현물 ETF 승인 첫 해에 74% 상승할 것으로 예상되며(2023년 9월 30일 비트코인 가격 26920달러 기준), 장기적으로 비트코인 제품에 대한 잠재적 자금 규모는 1250억 달러에서 4500억 달러 사이로 추정됩니다.

정보, 기본 및 자금 측면에서 내년에는 "공진화"가 기대됩니다. 비트코인이 탄생한 이후 세 차례의 강세와 약세 전환을 살펴보면, 비트코인 반감기는 항상 상승세가 시작되는 지점에 위치해 있습니다. 이는 정보 측면에서의 "경험적 호재"이며, 각 강세는 산업 혁신 응용이 기본적 지지로 작용합니다. 물론, 추가 자금의 유입은 상승세 시작의 기초입니다. 현재 상황을 보면: 정보 측면: 2024년 4월 말에 네 번째 반감기가 예상됩니다; 기본 측면: RWA/의도 등 혁신이 새로운 산업 응용을 탄생시키고 있으며, 새로운 응용 혁신이 축적되고 있습니다; 자금 측면: 비트코인 현물 ETF가 승인된다면, 큰 규모의 추가 자금을 가져올 것입니다.

투자 제안: BTBT/DGHI/IREN/RIOT/MARA/BITF/CSLK/HIVE/WULF/BTCM/ARBK/BTOG/MIGI/BTDR와 같은 채굴 주식, 채굴기 제조업체 CAN, 암호화폐 거래소 Coinbase(COIN), 0863.HK; 비트코인 보유 주식 MSTR 등을 주목할 것을 권장합니다.

1. 핵심 관점

비트코인 현물 ETF는 비트코인 현물을 기초 자산으로 하여 전통 자본 시장 투자자들이 비트코인을 보유할 수 있는 합법적인 투자 도구입니다. 지난 10년 동안 비트코인 현물 ETF는 미국 시장에서 여러 차례 거부당했지만, 암호화폐 시장의 성장과 전통 자본 시장의 암호 자산에 대한 인식이 높아짐에 따라 상황이 변화하고 있습니다. 다른 국가 시장에서는 이미 비트코인 현물 ETF가 존재하며, 미국 시장에도 일부 비트코인 선물 ETF 제품이 있지만, 현물 ETF가 미국에서 승인될 수 있을지는 여전히 시장의 가장 큰 관심사입니다.

비트코인이 탄생한 이후 세 차례의 강세와 약세 전환을 살펴보면, 비트코인 반감기는 항상 상승세가 시작되는 지점에 위치해 있습니다. 이는 정보 측면에서의 "경험적 호재"이며, 각 강세는 산업 혁신 응용이 기본적 지지로 작용합니다. 물론, 추가 자금의 유입은 상승세 시작의 기초입니다. 현재 상황을 보면, 정보 측면에서 2024년 4월 말에 네 번째 반감기가 예상되며; 기본 측면에서 RWA/의도 등 혁신이 새로운 산업 응용을 탄생시키고 있으며, 새로운 응용 혁신이 축적되고 있습니다; 자금 측면에서 비트코인 현물 ETF가 승인된다면, 큰 규모의 추가 자금을 가져올 것입니다.

2. 비트코인 현물 ETF 신청이 정점에 이르다

2.1 비트코인 현물 ETF가 중요한 이유

비트코인 현물 ETF는 비트코인 현물을 기초 자산으로 하여 전통 자본 시장 투자자들이 비트코인을 보유할 수 있는 합법적인 투자 도구입니다. 비트코인 ETF는 비트코인을 기초 자산으로 하는 상장지수펀드(ETF)로, 지수형 펀드입니다. 비트코인 ETF는 투자자들이 비트코인 및 관련 자산에 대한 노출을 얻을 수 있게 하며, 실제 암호화폐(또는 파생 자산)를 연구, 구매 또는 저장할 필요가 없습니다. 이는 합법성, 비용, 유동성 및 관리 비용 측면에서 더 넓은 자본 시장과 투자자에게 매우 적합합니다.

비트코인 선물 ETF는 기초 자산이 비트코인 선물 계약인 반면, 비트코인 선물 ETF와 현물 ETF의 핵심 차이는 기초 자산에 있습니다. 가격 변동 측면에서 현물 ETF와 선물 ETF는 매우 유사하며, 모두 BTC 가격을 정확히 추적하여 투자자에게 BTC 노출을 제공합니다. 일반적으로 선물 ETF는 선물 계약 운영이 포함되어 더 복잡하기 때문에 비용이 더 높습니다. 따라서 시장은 미국 SEC가 비트코인 현물 ETF를 조속히 승인하기를 기대하고 있습니다.

coinglass 데이터에 따르면, 11월 5일 기준으로 주요 20개 암호화폐 거래소 지갑의 비트코인 잔고는 183.5만 개이며, 40개 상장 회사가 보유한 비트코인은 약 20.8만 개입니다. Galaxy Digital의 계산에 따르면, 9월 30일 기준으로 비트코인 투자 제품(ETP 및 폐쇄형 펀드 포함)이 보유한 비트코인은 총 84.2만 개입니다. 11월 5일 Coinbase(COIN) 거래 플랫폼의 비트코인 가격이 3.52만 달러로 계산될 경우, 이 비트코인의 총 가치는 약 296억 달러에 달합니다.

현재 존재하는 비트코인 투자 제품은 높은 비용, 낮은 유동성 및 추적 오차 등의 문제를 안고 있으며, 더 중요한 것은 이러한 제품이 자금력이 더 강한 전통 투자자 집단에게는 합법성과 편리성 측면에서 문제가 있다는 것입니다. 게다가 비트코인을 직접 관리하는 것은 지갑/개인 키 관리, 자율 보관 및 세금 신고와 같은 행정적 부담을 수반합니다. 따라서 비트코인 현물 ETF는 더 이상적인 투자 도구가 될 것입니다.

2.2 비트코인 ETF 신청의 우여곡절

BTC 현물 ETF는 2013년 윙클보스 쌍둥이 형제(Cameron and Tyler)가 BTC 현물 ETF를 출시하려고 시도한 것에서 시작됩니다. 그들은 여러 차례 신청했지만 성공하지 못했으며, 현재까지 이 계획은 보류 중입니다. 당시인 2013년 비트코인은 첫 번째 강세장의 정점에 도달했으며, 가격은 1163달러에 달했습니다. 올해 11월 5일 기준으로 비트코인 가격은 3.5만 달러를 초과했습니다. 지속적으로 상승하는 가격은 자본 시장이 비트코인 현물 ETF에 주목하는 가장 직접적인 요인입니다. 따라서 이후 많은 기관들이 비트코인 현물 ETF를 출시하려고 시도했습니다.

과거 미국 자본 시장에서 제출된 비트코인 현물 ETF는 여러 차례 SEC에 의해 거부되었습니다. 그 주된 이유는 비트코인 시장에서 투자자 보호가 부족하다는 것이었습니다. 현지 시간으로 10월 16일, 업계 매체 Cointelegraph가 X(구 Twitter)에서 블랙록이 신청한 비트코인 현물 ETF 제품 iShares가 SEC의 승인을 받았다는 소식을 발표했습니다. 이 소식에 따라 비트코인 가격은 27900달러에서 30000달러로 급등했으나, 이후 가짜 뉴스로 확인되면서 다시 27900달러로 조정되었습니다. 이로 인해 약 1억 달러 가치의 암호화폐 포지션이 1시간도 안 되어 청산되었습니다. 이러한 상황은 암호화폐 시장에서 드물지 않으므로 SEC의 우려도 무시할 수 없습니다.

미국 증권 거래 위원회(SEC)는 WisdomTree, Invesco Galaxy, Valkyrie, 피델리티, VanEck, Bitwise 및 블랙록의 비트코인 현물 ETF 신청에 대한 결정을 연이어 미루고 있으며, 현재 주요 11개의 비트코인 현물 ETF 신청의 최신 심사 일정은 10월 중순으로 집중되어 있으며, 최종 마감일은 2024년 3월입니다. 비트코인 현물 ETF의 미국 시장 신청이 정점에 이르렀으며, 비트코인 반감기는 2024년 4월 말로 예상되므로, 이번 현물 ETF의 승인 여부가 업계의 가장 큰 관심사로 떠오르고 있습니다. 10년 전과 비교할 때, 이번 비트코인 현물 ETF 신청 기관에는 블랙록과 같은 전통적인 주류 금융 투자 기관이 포함되어 있습니다. 이는 전통 금융 기관이 비트코인 현물 ETF에 진입하는 것이 추세가 되었음을 의미하며, 승인된다면 암호화폐 투자에 유입되는 자금은 전통 금융 자본이 주를 이룰 것으로 기대됩니다. 이는 과거와는 다른 점입니다.

2.3 그레이스케일의 SEC 승소 사건이 시장에 신뢰를 가져다주다

비트코인 현물 ETF가 승인되기 전에 그레이스케일(Grayscale)의 비트코인 등 암호화폐 신탁은 전통 금융 시장에서 암호화폐 자산에 투자하는 대체 제품이었습니다. 11월 4일 기준으로 그레이스케일은 BTC, ETH, 암호화폐 대형 지수 등 다양한 암호화폐 신탁을 출시했습니다.

GTBC와 같은 제품은 투자자들이 2차 시장에서 GTBC 주식을 직접 구매하고 거래할 수 있지만, 폐쇄형 펀드로서 현재 명확한 상환 규칙이 없습니다. 오랜 기간 동안 GTBC는 지속적으로 부정 프리미엄을 유지해왔으며, 유동성 문제를 해결하기 위해 그레이스케일은 GBTC를 ETF로 전환하려고 시도했습니다. 2022년 6월 29일, SEC는 그레이스케일의 비트코인 신탁(GTBC, Grayscale Bitcoin Trust)을 ETF로 전환하려는 신청을 거부했으나, 이후 그레이스케일의 항소로 인해 2023년 10월 23일 워싱턴 D.C. 순회 항소 법원은 SEC가 그레이스케일 비트코인 현물 ETF 신청을 거부한 결정을 취소하라는 최종 판결을 내렸습니다. 법원은 SEC가 그레이스케일의 약 170억 달러 가치의 Grayscale 비트코인 신탁(GBTC)을 현물 ETF로 전환하려는 시도를 거부한 결정이 "자의적이고 변덕스럽다"고 판단했습니다. 이는 SEC가 그레이스케일의 GBTC를 현물 ETF로 전환하려는 신청을 재심사해야 함을 의미하며, 물론 그 결과는 여전히 거부될 가능성이 있지만, SEC는 새로운 설득력 있는 이유를 제시해야 합니다. 그레이스케일은 ETF의 중요성을 강조하기 위해 공식 웹사이트에 소송 페이지를 개설하고 SEC와의 소송을 시간 순으로 나열하여, 비트코인 현물 ETF에 대한 그레이스케일의 집념과 결단력을 반영하고 있습니다.

그레이스케일의 승소가 GBTC가 즉시 ETF로 전환될 것임을 의미하지는 않지만, 시장은 비트코인 현물 ETF가 점점 가까워지고 있다고 보고 있으며, 이번 승소는 시장에 큰 신뢰를 주었습니다. 이러한 일련의 소식의 영향을 받아 11월 4일 기준으로 그레이스케일 비트코인 신탁의 부정 프리미엄율은 지속적으로 12.77%로 축소되었습니다.

그레이스케일의 승소는 비트코인 현물 ETF 출시가 법적 측면에서 "하드웨어 결함"이 없음을 보여주며, 이는 시장에 큰 신뢰를 주었습니다. 따라서 비트코인 현물 ETF 신청이 정점에 이르렀고, 시장의 기대감도 상당히 높아지고 있습니다.

3. 현재 비트코인 ETF 시장은 어떤가?

3.1 비트코인 현물 ETF 상황

비록 미국 시장에서 비트코인 현물 ETF 신청이 순조롭지 않지만, 실제로 몇몇 다른 국가의 자본 시장은 이미 미국보다 먼저 비트코인 현물 ETF를 승인했습니다. 그 중에서 상위 비트코인 현물 ETF는 다음과 같습니다:

·Purpose Bitcoin ETF(BTCC)는 2021년 2월에 출시되었으며, 이 ETF는 토론토 증권 거래소(TSX)에서 거래되며 매우 인기가 높습니다;

·3iQ CoinShares Bitcoin ETF(BTCQ)는 TSX에서 거래되는 또 다른 비트코인 현물 ETF입니다;

·QBTC 11 by QR Asset Management(QBTC 11)는 라틴 아메리카 최초의 비트코인 ETF로, 2021년 6월 브라질 증권 거래소(BVMF)에서 출시되었습니다. 2023년 11월 4일 기준으로 QBTC 11 ETF는 727개의 비트코인을 보유하고 있습니다.

이러한 비트코인 ETF는 비트코인 현물 가격의 움직임을 잘 따라가며, ETF를 보유함으로써 비트코인에 대한 노출을 얻을 수 있습니다. 이러한 ETF는 강력한 투자자 수요를 성공적으로 보여주었습니다. 11월 5일 Coinbase(COIN) 거래 플랫폼의 비트코인 가격이 3.52만 달러로 계산될 경우, 비트코인의 시가총액은 약 7천억 달러에 달하며, 이에 비해 ETF의 규모는 여전히 큰 상승 여지가 있습니다. 비트코인 ETF는 이미 캐나다, 브라질 및 유럽 등 여러 국가 또는 지역에서 거래되고 있지만, 미국 시장의 현물 비트코인 ETF는 여전히 규제 장벽에 직면해 있으며, 시장에서 가장 기대되는 제품입니다.

3.2 비트코인 선물 ETF가 이미 선행하고 있다

비트코인이 암호화폐 시장을 이끌며 성장함에 따라, 암호 자산은 점차 전통 금융 투자 기관의 시야에 들어오고 있습니다. 2017년 12월 18일, 세계 최대의 선물 거래소 중 하나인 시카고 상업 거래소(CME)는 비트코인 선물 계약을 출시했으며, 바로 8일 전(2017년 12월 10일) 시카고 옵션 거래소(CBOE)는 세계 최초의(전통 금융 시장) 비트코인 선물 계약을 상장했습니다.

현재 미국에서 비트코인 현물 ETF는 승인되지 않았지만, 이미 미국에 상장된 비트코인 선물 ETF가 있습니다. 11월 4일 기준으로 BITO, XBTF, BTF, BITS 및 DEFI 이 5개의 주요 비트코인 선물 ETF가 관리하는 총 자산은 11.9억 달러에 달합니다. 그 중 ProShares가 2021년 10월에 공식 출시한 BITO는 통계 범위 내에서 규모가 가장 큰 선물 ETF로, 총 자산은 10.8억 달러에 달합니다. 그 다음으로 VanEck와 Valkyrie가 발행한 XBTF와 BTF의 총 규모는 각각 5866만 달러와 3194만 달러입니다.

이러한 비트코인 선물 ETF는 일반적으로 시카고 상품 거래소(CME)의 비트코인 선물 계약을 주요 기초 자산으로 삼고 있습니다. 그 중 규모가 가장 큰 BITO는 CME 선물 계약에 전적으로 투자하는 유일한 선물 ETF이며, "롤링" 선물 계약 전략을 시행하고 있습니다. 그 외에도 다른 선물 ETF는 CME 선물 계약을 기반으로 일정 비율의 다른 자산을 배분하고 있으며, 예를 들어 XBTF와 BTF는 미국 국채를, BITS는 다른 기관이 발행한 블록체인 ETF를 배분하고 있습니다.

미국에서 비트코인 현물 ETF가 승인되기 전, 선물 ETF는 일부 투자 기관의 비트코인 관련 자산에 대한 투자 수요를 충족했지만, 11.9억 달러 규모는 비트코인의 약 7천억 달러 시가총액에 비해 명백히 부족하여 시장의 수요를 충족하지 못하고 있습니다. 따라서 현물 ETF가 이렇게 많은 시장의 관심을 받는 것입니다.

4. 비트코인 현물 ETF가 가져올 것은 무엇인가?

U.S. Global Investors는 금 ETF 출시 경험을 종합하여, 2004년 금 현물 ETF 출시 이후 유동성과 프로그램 거래가 증가하면서 금 가격이 420% 상승했다고 언급했습니다. 금의 경험은 현물 ETF가 실제로 중요하다는 것을 보여주며, 이는 비트코인 현물 ETF 출시 후 시장에 미칠 영향에 대한 경험적 참고와 시사점을 제공합니다. 따라서 비트코인 현물 ETF의 출시는 관련 분야의 상승 공간을 열어줄 것으로 예상됩니다.

주목할 점은 세계가 금을 인정하는 것은 현물 ETF에 의해 이루어진 것이 아니라는 것입니다. 만약 비트코인 현물 ETF가 승인된다면, 이는 방대한 전통 자산 세계가 비트코인, 나아가 Web3.0 세계를 인정하게 되는 것을 의미하며, 두 세계의 융합을 더욱 가속화할 것입니다. 이는 0에서 1로 가는 과정으로, 한계 변화는 금 ETF의 승인보다 훨씬 큽니다.

비트코인 현물 ETF가 미국에서 승인된다면, 일정 규모의 추가 자금을 유입할 것으로 기대됩니다. 2023년 10월 기준으로 미국 자산 관리 시장은 중개업체(27.1조 달러), 은행(11.9조 달러) 및 등록 투자 고문(9.3조 달러)이 관리하는 총 자산이 48.3조 달러에 달합니다. Galaxy Digital의 계산에 따르면, 다음과 같은 결론을 도출했습니다:

·비트코인은 현물 ETF가 승인된 첫 해에 74% 상승할 것으로 예상됩니다(2023년 9월 30일 비트코인 가격 26920달러 기준);

·장기적으로 비트코인 제품에 대한 잠재적 자금 규모는 1250억 달러에서 4500억 달러 사이로 추정됩니다.

비트코인이 탄생한 이후 세 차례의 강세와 약세 전환을 살펴보면, 비트코인 반감기는 항상 상승세가 시작되는 지점에 위치해 있습니다. 이는 정보 측면에서의 "경험적 호재"이며, 각 강세는 산업 혁신 응용이 기본적 지지로 작용합니다. 물론, 추가 자금의 유입은 상승세 시작의 기초입니다. 현재 상황을 보면:

·정보 측면: 2024년 4월 말에 네 번째 반감기가 예상됩니다;

·기본 측면: RWA/의도 등 혁신이 새로운 산업 응용을 탄생시키고 있으며, 새로운 응용 혁신이 축적되고 있습니다;

·자금 측면: 비트코인 현물 ETF가 승인된다면, 큰 규모의 추가 자금을 가져올 것입니다.

따라서 우리는 비트코인 현물 ETF가 승인된다면 시장에 긍정적인 요소를 가져올 것으로 기대합니다.

SEC가 최종 승인 기한을 가까이 두고 있는 만큼, 시장은 이번 승인 결과와 구체적인 의견에 더 많은 관심을 기울이고 있습니다. Fox Business 기자의 보도에 따르면, SEC는 ETF 신청자와의 회의에서 현물 비트코인 ETF 승인에 대한 새로운 조건을 제시했으며, 여기에는 ETF가 현금을 사용하여 생성해야 한다는 조건이 포함되어 있습니다. 이는 비트코인 현물 ETF가 미국 자본 시장에서 지속적으로 추진되고 있음을 의미하며, 이는 암호화폐 시장에서 가장 주목받는 주제입니다.

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