포브스: 수차례 실패에도 불구하고, 자산 토큰화의 8년 탐색

原文标题：《왜 토큰화가 실패하고 있는가》

撰文：Steven Ehrlich，포브스

编译：Luffy，포사이트 뉴스

2023년 7월 17일, 맥킨지 컨설팅 회사의 두 파트너가 뉴욕 증권 거래소에 등장하여 수십 명의 정부 규제 기관 및 재무 고위 관계자들에게 블록체인의 매력을 설명하며 그 효용이 스캔들에 휘말린 암호화폐 시장을 훨씬 초월한다고 주장했습니다.

비트코인, 이더리움, 솔라나 및 기타 1만 종 이상의 암호화폐는 2021년 11월 정점에서 60% 하락하여 시가 총액이 2조 달러를 잃었습니다. 암호화폐 플랫폼은 종종 해킹 공격을 받으며, 가장 중요한 암호화폐 회사들도 규제 기관의 압박을 받고 있습니다. 그럼에도 불구하고 전도자들은 여전히 암호화폐 뒤에 있는 기술이 여전히 실행 가능하며 밝은 미래를 가지고 있다고 주장합니다.

맥킨지 파트너 Julian Sevillano는 "이것은 암호화폐가 아니라 블록체인으로, 진정한 실용성을 가지고 있다"고 말했습니다.

전도자들은 기본 지식을 소개하고 "스마트 계약"(특정 조건을 충족할 때 자동으로 실행되는 거래)과 같은 암호화 용어를 정의하며 전통 금융 자산(주식, 채권 및 부동산 등)이 어떻게 "토큰화"될 수 있는지를 설명했습니다. 블록체인 코드는 이들이 몇 초 만에 전 세계적으로 이동할 수 있게 해주며, 현재처럼 몇 시간 또는 며칠이 걸리지 않습니다.

하지만 그들이 "자본 효율성 향상", "운영 비용 절감" 및 "규정 준수 및 투명성 강화"에 대해 이야기하더라도 그들의 연설은 다소 공허하게 들립니다. 지난해 암호화폐 가격의 재앙적인 폭락을 언급하지 않는다면, 이 연설은 2015년에 발표된 것일 수 있습니다. 당시 R3CEV와 같은 첫 번째 토큰화 플랫폼이 발표되었습니다. 그러나 그 이후로 기업들이 이를 채택한 경우는 드물며, 많은 프로젝트는 여전히 이전과 같은 도전과 논쟁에 직면해 있습니다. 토큰화는 금융 서비스의 미래일 수 있지만, 그것은 여전히 먼 이야기처럼 보입니다.

이를 증명하기 위해, 상품선물거래위원회 글로벌 시장 자문위원회에 제출된 보고서를 살펴보면 됩니다. 뉴욕 연방준비은행 혁신 센터의 Per von Zelowitz는 대형 은행인 웰스파고와 씨티그룹과 협력하여 개인 네트워크에서 운영되는 대량 예금 파일럿 프로젝트가 여전히 "이론적 금융 시장 인프라"의 "과학 실험"이라고 말했습니다.

질의응답 시간에, 또 다른 발언자인 1.5조 달러 규모의 자산 관리 회사 프랭클린 템플턴의 Sandy Kaul은 연방준비제도가 블록체인 기술이 제공하는 다양한 이점을 활용하기 위해 개방형 시스템에서 테스트를 고려한 적이 있는지 질문했습니다.

"예를 들어 어떤 것인가요?" Zelowitz가 대답했습니다.

2008년 할로윈 밤, 사토시 나카모토가 발표한 비트코인 백서가 널리 퍼지면서 암호 기술은 일련의 반복적으로 이야기되는 킬러 애플리케이션을 갖게 되었습니다. 이들은 세계 어디에서나 즉시 결제를 수행하고, 신원 및 개인 정보를 규제 기관과 기업의 엿보는 것으로부터 보호하는 도구, 그리고 인플레이션에 대한 정부 정책을 헤지하는 도구를 포함합니다.

이 회전목마에는 현실 세계 자산의 토큰화, 부동산, 예술품, 채권 및 심지어 지식 재산권과 같은 디지털 영수증도 포함되어 있습니다. 초기의 토큰화 작업은 주로 공공 검증이 없는 블록체인인 개인 원장에 집중되었습니다. 이러한 대안은 표면적으로 블록체인의 효율성과 투명성을 제공하며, 범죄자가 해당 플랫폼을 불법 용도로 사용할 위험이 없습니다.

사실은 2015년에 시작되었습니다. 그 당시 일련의 주목받는 허가된 원장이 큰 야망을 가지고 등장했습니다. 이들은 대형 은행의 지원을 받아 블록체인 기술을 활용하여 결제에서 백엔드 정산에 이르는 모든 과정을 간소화했습니다. IBM도 블록체인에 크게 의존하며 화려한 마케팅 계획을 출시했습니다(이후 이 회사는 인공지능 사업을 홍보하는 방향으로 전환했습니다).

동시에 나스닥은 프로젝트를 시작하여 허가된 블록체인을 활용해 개인 발행의 "토큰화" 증권 판매를 촉진했습니다. 산탄데르 은행의 벤처 캐피탈 부서가 2015년에 발표한 보고서에 따르면, "2022년까지 분산 원장 기술은 은행의 해외 송금, 증권 거래 및 규제 준수 비용을 150억에서 200억 달러 줄일 수 있다"고 합니다. 그 해가 지나갔지만 뚜렷한 영향은 없었습니다.

가장 주목할 만한 초기 토큰화 사례는 2015년 3월, 뉴욕의 스타트업 Digital Asset Holdings (DAH)가 Blythe Masters를 CEO로 임명했을 때 발생했습니다. 2000년대 초반, 28세의 Masters는 JP모건의 고위 임원으로 신용부도스왑을 구상했으며, 이는 채권 투자자가 차입자의 상환 위험을 헤지하는 기발한 도구로 2008년 금융 위기 동안 악명을 떨쳤습니다. Masters는 블록체인 기술의 광범위한 채택을 촉진하여 금융 시장을 근본적으로 변화시키고자 했습니다. 그는 2015년 블룸버그와의 인터뷰에서 "당신은 이 기술을 진지하게 받아들여야 하며, 1990년대 초 인터넷의 발전을 진지하게 받아들여야 한다"고 말했습니다.

Masters와 DAH는 2017년에 초기 성공을 거두었으며, 이 회사는 호주 증권 거래소의 구식 청산 및 정산 시스템을 대체하는 계약을 체결했습니다. 그러나 안정성, 확장성, 거버넌스 및 전체 프로젝트 관리의 지연으로 인해 이 거래는 곤경에 처했고 2022년 말에야 취소되었습니다. 해당 거래소는 1억 6500만 달러의 투자를 상각했으며, 의장 Damian Roche는 "우리는 당시 이용 가능한 최신 정보를 바탕으로 이 프로젝트를 시작했으며, 호주 시장에 안전하고 신뢰할 수 있는 혁신과 첨단 기술의 균형을 맞춘 거래 후 솔루션을 제공하기 위해 결심했습니다."라고 말했습니다. 그러나 추가 검토 후, 우리는 우리가 가고 있는 길이 호주 증권 거래소와 시장의 높은 기준을 충족할 수 없다는 결론에 도달했습니다."

지난 10년 동안 모든 산업에서의 토큰화에 대한 소음 중 가장 기억에 남는 프로젝트는 1800만 달러에 콜로라도주 아스펜의 리지 호텔 지분을 판매한 것입니다. 이는 업계에서 농담으로 여겨졌습니다. WisdomTree Investments의 Will Peck은 "아무도 실제로 호텔의 한 층이나 그림의 천분의 일의 토큰화된 형태로 소유하고 싶어하지 않는다"고 말했습니다.

오늘날까지 토큰화의 지지자들은 이 개념을 실현하기 위해 노력하고 있습니다. 프로젝트는 유럽에서 수억 달러의 채권을 발행하는 것부터 로빈후드 스타일의 투자 애플리케이션에 이르기까지 다양합니다. 이러한 애플리케이션은 소파에 앉아 있는 사람들이 미국 국채의 토큰화된 주식을 쉽게 구매할 수 있게 해주며, 이는 TV 채널을 변경하는 것보다 더 많은 노력을 필요로 하지 않습니다. 현재 가장 좋은 설명은 이들이 소량 및 통제된 환경에서 작동하지만, 광범위한 수요를 생성하는 암호를 아직 해독하지 못했다는 것입니다.

기관 시장을 예로 들어보겠습니다. 2022년 11월, 골드만삭스는 산탄데르 은행 및 프랑스 소시에테 제네랄과 협력하여 유럽 투자은행이 발행한 1억 달러 유로 채권을 처리하는 토큰화 플랫폼을 출시했습니다. 전무 이사 Matthew McDermott는 이 플랫폼이 "여러 면에서 혁신적"이라고 말했습니다. 정산 주기는 60초로, EIB의 전통적인 5일보다 짧아졌으며, 문서 오류의 위험을 줄이고 자산의 유동성을 높였습니다.

이 시스템은 심지어 채권의 이자 지급도 처리할 수 있습니다. "우리는 실제로 체인상의 파생상품 현금 흐름을 대표하며, 프랑스 은행과 룩셈부르크 은행의 결제 채널과 상호 운용할 수 있음을 증명했습니다. 이 두 은행은 이 프로젝트를 위해 대량의 디지털 통화를 발행했습니다."라고 McDermott는 말했습니다. 그러나 지금까지 두 건의 소액 거래만 완료되었습니다.

McDermott는 포브스에 이 은행이 유럽 투자은행의 발행을 다른 회사와 함께 패키징하여 유동성 이차 시장을 만들고자 한다고 밝혔습니다. 말은 쉽지만 실행하기는 어렵습니다. 이러한 조치는 더 많은 인프라와 업계 참여자를 하나의 기술 주위에 모으는 것이 필요하며, 이는 경쟁자가 협력해야 하기 때문에 주요 장애물로 남아 있습니다.

"블랙록에서 골드만삭스, 씨티, JP모건까지 모두 토큰화가 미래라고 말하고 있습니다."라고 토큰화 회사 Securrency의 당시 CEO Nadine Chakar는 말했습니다. 그녀는 최근 미국 예탁결제신탁회사(DTCC)에 의해 5000만 달러에 인수되었으며, 이는 2021년 3월 마지막 라운드의 벤처 자금 조달 당시 평가액의 50%에 불과합니다. "문제는 상호 운용성과 유동성입니다."라고 Chakar는 7월에 말했습니다. "은행이 XYZ 회사와 협력하여 발행한 후, 보도 자료를 발표합니다. 그 다음에 무슨 일이 일어날까요? 아무 일도 일어나지 않습니다. 그것들은 애완용 돌이 되어버립니다. 왜냐하면 어디에도 갈 수 없기 때문입니다."

Securrency는 인수되기 전에 다른 접근 방식을 취했습니다. 그것은 WisdomTree와 협력하여 이더리움과 같은 공공 블록체인에서 일련의 토큰화된 펀드와 WisdomTree Prime이라는 애플리케이션을 출시하여 주식 지수 추적 펀드와 국채에 대한 저비용 투자 방법을 제공했습니다. 이 펀드의 최소 투자액은 25달러이며, 수수료율은 0.05%입니다. 이는 로빈후드와 같은 플랫폼에서 제공되는 수수료 없는 거래보다 여전히 비쌉니다(로빈후드는 논란이 많은 주문 흐름 지불 모델로 이익을 얻습니다). 그러나 WisdomTree는 고객이 로빈후드의 대안을 찾고 있다고 믿고 있습니다. 현재 이 펀드는 여전히 운영 중이지만, 이 9개 펀드의 총 자산 규모는 1200만 달러에 불과하며, WisdomTree의 Chakar와 Peck은 그들의 미래에 대한 질문에 응답하지 않았습니다.

프랭클린 템플턴은 Benji라는 소매 투자 애플리케이션을 통해 유사한 서비스를 제공하며, 이 애플리케이션은 디지털 자산 외에도 미국 정부 증권으로 지원되는 머니 마켓 펀드에 대한 투자를 제공합니다. 프랭클린 템플턴의 이 제품은 2억 9500만 달러의 자산을 관리하고 있습니다.

사모 신용 및 주식과 같은 대체 자산은 토큰화의 최대 희망이 될 수 있습니다. CFTC 위원 Caroline Pham은 사모 신용이 향후 10년 내에 10조 달러 시장이 될 것으로 예상한다고 말했습니다.

일부 초기 테스트는 KKR이 Securitize라는 토큰화 회사와 협력하여 Avalanche 블록체인에서 40억 달러 규모의 의료 전략 성장 펀드 II(HCSG II)의 일부를 발행하는 등, 발행 속도를 높이고 투자 장벽을 낮추는 데 성공했음을 입증했습니다. 그러나 회사는 구체적인 투자 규모를 공개하지 않았습니다.

Avalanche는 T. Rowe Price, WisdomTree, Wellington Management 및 Cumberland DRW와 협력하여 전통 금융 회사가 샌드박스에서 거래 정산 및 결산을 수행할 수 있는 테스트넷을 출시하며 토큰화 분야에 진출하기 위해 노력하고 있는 것으로 보입니다.

그러나 토큰화 경로를 걷는 것이 필요하지 않다고 생각하는 업계의 오랜 기업들이 중대한 진전을 이루기 전까지는 이 계획은 먼 길이 남아 있습니다. 예를 들어, iCapital은 최소 금액이 25,000달러인 공동 펀드를 만들어 대체 투자에 자금을 제공했지만, 이 과정에서 블록체인을 사용할 필요가 없다고 생각했습니다. "비즈니스는 이미 규모에 도달했지만, 우리는 아직 아무것도 토큰화하지 않았습니다."라고 CEO Lawrence Calcano는 말했습니다. "회사가 성장하기 위해 토큰화가 필요하다는 생각은 잘못되었지만, 그것들은 서로 배타적이지 않습니다."

지금까지 스테이블코인은 토큰화에서 어느 정도 성공을 거둔 유일한 응용 프로그램입니다. 전 세계 스테이블코인 시장은 불과 몇 년 만에 1270억 달러로 팽창했지만, 토큰의 주요 용도(일반적으로 100% 담보 지원, 1달러 가치를 유지하기 위해 설계됨)는 전 세계의 규제되지 않은 암호화폐 거래소에서의 투기 거래를 촉진하는 것이었습니다. 세계의 많은 국가들은 전통적인 통화 결제를 수용하지 않습니다. 게다가, 이 시장은 규제 검토에서 오랫동안 벗어난 그림자 회사인 Tether가 지배하고 있습니다. Tether는 840억 달러의 스테이블코인 자산을 보유하고 있으며, 한 번도 감사받은 적이 없고, 자금을 보관하는 은행의 이름을 공개하기를 거부했습니다.

그럼에도 불구하고 토큰화 파일럿 및 뉴스는 계속되고 있습니다. 지난 몇 주 동안, 결제 메시지 서비스 Swift는 프랑스 파리은행, DTCC, 뉴욕 멜론 은행 및 로이드 은행 그룹과의 실험 결과를 발표하여 그들의 백엔드 시스템이 토큰화 자산을 지원하는 공공 및 개인 블록체인과 연결될 수 있는지 확인했습니다. 씨티은행은 고객이 세계 어디에서나 즉시 자금을 보낼 수 있도록 은행의 고객 예금을 토큰화하기 시작하는 계획을 발표했습니다. 초기 파일럿은 이 은행의 고객인 해운 대기업 머스크와 함께 진행되었습니다.

런던 증권 거래소는 또한 불투명한 사모 주식에 처음 초점을 맞춘 토큰화 거래 비즈니스를 출시할 계획입니다. 기록을 깨는 것처럼, 런던 증권 거래소 그룹의 자본 시장 책임자 Murray Roos는 몇 년 전 호주 증권 거래소의 의견을 반영하여 이 기술이 "전환점"에 도달했다고 언급하며, "우리의 생각은 디지털 기술을 활용하여 더 매끄럽고 저렴하며 투명한 프로세스를 만들고 이를 규제하는 것입니다."라고 말했습니다.

"앞으로 18개월에서 24개월 안에 우리는 몇 가지 변화를 만들어야 합니다."라고 Securrency CEO Chakar는 말했습니다.

이것은 미친 짓이라고 할 수 있습니다. 같은 일을 반복하면서 다른 결과를 기대하는 것입니다. 기술적인 관점에서, 현실 세계의 수조 자산의 블록체인 토큰화의 미래는 가까운 시일 내에 이루어질 수 있지만, 암호 시장에 대한 신뢰가 존재하지 않는 한, 이러한 상황은 결코 발생하지 않을 것입니다.