DeFi “노농”이 보는 현재의 위기와 기회, 운명의 톱니바퀴는 언제 돌아가기 시작할까?

作者：장하이보, PANews

TVL이 감소하고, 토큰 가치가 심각하게 축소되면서, 현재의 DeFi "올드 농부들"은 종종 2020년 여름을 그리워합니다.

당시 DeFi 분야에는 많은 새로운 프로젝트가 등장했으며, "유동성 채굴"의 열풍과 함께 연간 수익률(APR)이 3~4자리 수치에 달해 많은 초기 참여자들이 막대한 수익을 얻었고, 이는 새로운 사용자와 자금의 유입을 더욱 촉진했습니다. 그러나 약세장이 도래하면서, DeFi 프로젝트의 유동성과 규모를 측정하는 핵심 지표인 TVL(총 잠금 가치)은 2021년 11월 정점의 1791억 달러에서 현재(2023년 10월 16일) 370억 달러로 감소했습니다.

출처: DefiLlama

UNI와 같은 주요 DeFi 프로젝트의 거버넌스 토큰조차도 상대적으로 높은 가격에서 90% 하락했으며, 일부 실제 수익을 창출하는 프로젝트는 합리적인 평가 구간에 진입한 것처럼 보입니다. DeFi 토큰이 일제히 폭락한 이유는 무엇일까요? DeFi의 평가가 이미 "황금 구덩이"를 벗어났을까요? 앞으로 DeFi에서 어떤 트랙이 주목받고 있을까요? DeFi 시장의 참여자들에게는 어떤 기회가 남아 있을까요? PANews는 DeFi에 깊이 참여하고 있는 여러 업계 전문가들과 인터뷰를 진행하여 그들의 의견을 들어보았습니다.

높은 프리미엄을 즐긴 후, DeFi 프로젝트 "양과 가격 모두 하락", 일부 프로젝트 종료

DeFi 프로젝트의 TVL이 감소하는 동시에, 이러한 프로젝트의 거버넌스 토큰 가격도 계속 하락하고 있으며, 수익률이 감소하고 있습니다. 심지어 가장 안전하다고 여겨지는 Curve, Balancer 등도 문제를 겪고 있어 자금 유출이 가속화되고 있습니다. 이러한 배경 속에서 일부 프로젝트는 자발적으로 청산하고 종료하고 있으며, 이더리움에서 원래 Curve의 경쟁자였던 Saddle Finance, Algorand 생태계의 대출, 거래 및 스테이블코인 프로젝트 Algofi, 솔라나의 자동 투자 포트폴리오 관리자인 Friktion 등이 포함됩니다. 시장의 DeFi에 대한 신뢰는 이미 바닥을 치고 있는 것 같습니다.

출처: Saddle Finance 공식 트위터

DeFi 프로젝트 TVL의 하락에 대해 dForce 창립자 Mindao는 DeFi 프로젝트의 TVL이 실제 발전 상황을 반영하지 않으며, 더 합리적인 데이터는 스테이블코인의 변화를 보는 것이라고 언급했습니다. 스테이블코인은 최고점 1900억 달러에서 현재 1250억 달러로 34% 하락했으며, DeFi TVL의 하락에 비해 상대적으로 온건하다는 것입니다. 이는 시장에 많은 자금이 여전히 남아 있음을 나타냅니다. 거버넌스 토큰 가격 하락에 대한 그는 몇 가지 이유를 제시했습니다. 첫째, 2020년 시작된 DeFi 여름은 DeFi 카테고리의 첫 번째 주기로, 대부분의 프로젝트가 2020년 이후에 설립되었으며, 토큰 잠금 해제와 함께 가격에 대한 압박이 큽니다. 둘째, 이 과정은 모델 검증의 과정이기도 하며, 대부분의 지나치게 폰지 방식의 프로젝트(예: Luna)가 반증되었습니다. 이 부분의 거품이 붕괴되었습니다. 마지막으로 규제 문제로, 이는 프로젝트 운영, 특히 미국의 프로젝트 운영자에게 큰 타격을 주며, 이는 DeFi 토큰 가격에도 반영되고 있습니다.

Nothing Research의 파트너 Todd는 DeFi 토큰이 강세장에서 좋은 성과를 보인 본질적인 이유는 유동성 프리미엄을 누렸기 때문이라고 지적했습니다. 쉽게 말해 "이더리움 단가가 너무 비싸서 이더리움 네트워크의 각 트랙의 선두주자를 사는 것"입니다. 그러나 약세장에서는 자금이 이더리움이 더 저평가되었다고 느끼고 다시 이더리움으로 유입되며, 유동성 프리미엄이 사라지게 됩니다. 따라서 DeFi들이 새로운 제품을 잇달아 출시하고, 제품이 과거보다 더 나아졌음에도 불구하고 가격은 오히려 더 낮아졌습니다.

PANews 연구 총괄 Haibo는 유동성 채굴의 존재로 인해 DeFi 토큰 자체가 더 쉽게 상승하거나 사망의 나선에 빠질 수 있다고 보았습니다. 거버넌스 토큰 가격이 상승할 때, 채굴의 APR이 높아져 더 많은 자금을 유치하고 거버넌스 토큰 가격을 상승시킵니다. 반대로 시장이 하락할 때는 수익률이 감소하여 자금이 유출되고, 이는 거버넌스 토큰의 하락폭을 더욱 심화시킵니다.

"황금 구덩이"를 벗어났는가? 실제 수익이 있는 프로젝트가 더 주목받는다

DeFi 토큰은 이번 약세장에서 상대적으로 많이 하락한 자산군이지만, DeFi는 실제 수익을 창출할 수 있는 몇 안 되는 프로젝트 중 하나입니다. 시장이 하락함에 따라 수수료, 주가수익비율(P/E) 등의 지표가 더 많은 주목을 받고 있으며, 일부 프로젝트가 실제 수익을 창출할 수 있다는 것은 DeFi의 평가가 이미 "황금 구덩이"를 벗어났다는 것을 의미할까요?

출처: Token Terminal

Mindao는 DeFi가 몇 년간 발전하면서 현재 우리는 프로토콜이 실제 수익을 강조하고 있다고 말했습니다. 예를 들어 최근 뜨거운 RWA 트랙은 미국 국채 수익을 DeFi에 도입하는 것이 매우 합리적인 진화입니다. 평가 측면에서 보면, 실제로 많은 프로젝트의 2차 시장 평가가 매우 매력적이지만, 대부분의 프로젝트는 지속 가능한 경로를 찾지 못했습니다. 따라서 모든 프로젝트가 평가에서 "황금 구덩이"를 벗어난 것은 아닙니다.

Haibo의 관점에 따르면, 원래 TVL이나 미래 기대에 의존한 평가 체계와 비교할 때, 주가수익비율(P/E) 등 전통 금융의 지표를 사용하여 프로젝트를 평가하는 것은 발전입니다. P/E를 명확하게 계산할 수 있는 프로젝트는 소수에 불과하며, 그 중 DeFi 프로젝트가 대표적입니다. PoS 메커니즘을 사용하는 공공 블록체인에서 ETH는 이 평가 체계에서 좋은 성과를 보이는 자산으로, 통화 감소율이 0.2%이며, ETH를 스테이킹할 경우 연간 약 4%의 수익률을 제공합니다. 다른 거의 모든 PoS 공공 블록체인 원주 토큰의 스테이킹 수익률은 인플레이션율을 뺀 값이 음수입니다. DeFi 분야에 비추어 보면, MKR 등의 자산의 P/E는 25 이내입니다. 더 엄격한 평가 기준이 생겼기 때문에, 실제 수익이 있는 자산을 저가에 매입할 때 더 큰 확실성을 가지며, 동종 프로젝트에 대한 요구도 더 엄격해져, 수익을 창출하지 못하거나 지속적으로 손실을 보는 프로젝트는 약세장에서 더 큰 하락폭을 겪을 수 있습니다.

OKExChain의 수석 연구원 Hedy는 이 시장이 전체적으로 규모가 작아 시장 감정의 영향을 쉽게 받기 때문에 가격이 가치와 일치하지 않는 경우가 자주 발생한다고 지적했습니다. 이러한 현상은 단기적으로 시장의 과도한 호황이나 과도한 비관을 초래할 수 있으며, 자산의 가격이 기본면과 일치하지 않게 만들 수 있습니다. 또한 Web3 산업에서는 문화와 합의, 즉 감정 가치가 확대되는 경향이 있습니다. DeFi의 탈중앙화 특성으로 인해 프로젝트의 성공은 종종 커뮤니티의 합의와 지원에 의존합니다. 이러한 문화와 합의는 시장에서 감정 가치의 변동을 일으켜 자산 가격에 추가적인 영향을 미칠 수 있습니다.

현재의 실용 전략: ETH 스테이킹과 Maker DSR이 수익 기회를 제공

약세장에서 안전하게 수익을 얻을 기회가 줄어들고, Maker의 DAI 예치금 이율은 좋은 기회를 제공합니다. Maker는 DAI의 담보를 사용하여 단기 미국 국채 상품을 구매하고, 그 수익을 DAI 보유자에게 분배합니다. 10월 16일 기준 DAI의 발행량은 55.5억 달러지만, DAI 예치금 이율(DSR) 계약에 예치된 것은 16.9억 DAI에 불과합니다. 이 자금에 5%의 수익률을 제공하더라도, 비용을 제외하고 Maker는 연간 약 7000만 달러의 순이익을 여전히 얻을 수 있습니다. Maker 이후, Frax도 이번 달 V3 버전에서 sDAI와 유사한 sFRAX를 출시했으며, 현재 6.85%의 수익률을 제공합니다.

USDC와 DAI는 Maker의 고정 안정 모듈(PSM)을 통해 무비용으로 상호 교환할 수 있으며, 처음에 수익률이 8%로 설정되었기 때문에 ETH 유동성 스테이킹과 Maker DSR을 결합한 수익 전략이 탄생했습니다. 8월 7일, 신어는 ETH를 Lido를 통해 wstETH로 스테이킹하고, MakerDAO에서 wstETH를 담보로 DAI를 발행한 후, DAI를 DSR에 예치하는 전략을 공유했습니다. 1000 ETH를 투자하면 연간 50 ETH와 2.5만 DAI의 수익을 창출할 수 있습니다.

Todd는 자신이 보유한 자산과 수익 전략을 공유했습니다. 그는 현재 많은 자금이 SparkDAO에 있으며, 그 다음은 ETH 스테이킹으로, 두 가지 주요 포지션인 ETH와 USDT의 평균 수익률이 4-5%에 달한다고 밝혔습니다.

Maker의 DSR 외에도 Haibo는 수익 측면에서 몇 가지 옵션이 있다고 보았습니다. 예를 들어 Frax의 sFRAX도 Maker DSR에 뒤지지 않는 수익률을 제공합니다. 더 높은 수익을 원한다면 ETH 유동성 스테이킹 파생상품을 고려하여 일부 성숙한 DEX(예: Velodrome)에서 wstETH/ETH 또는 sfrxETH/frxETH의 유동성을 제공할 수 있습니다. 스테이블코인은 새로운 공공 블록체인에서의 기회를 고려할 수 있으며, 예를 들어 Aptos의 Thala에서 MOD 안정성 풀이나 MOD/USDC의 유동성을 제공하는 것입니다. 수익이 높을수록 위험도 커집니다. 또한 Maker의 비즈니스 로직이 수익을 창출할 수 있음이 입증된 후, 시장에는 실제 수익을 가져올 수 있다고 주장하는 많은 현실 세계 자산(RWA) 프로젝트가 등장했습니다. 이러한 프로젝트에 참여하려면 오프체인 실체에 대한 신뢰가 필요하므로, 투자자는 참여 시 진위를 구별하는 데 주의해야 하며, 의심할 여지 없이 Maker와 같은 장기 운영되고 깊은 배경을 가진 프로젝트는 더 신뢰할 수 있습니다.

미래에 주목할 만한 트랙: 원주 수익, RWA, 스테이블코인, 인프라

DeFi는 처음 대출 및 거래에서 시작하여 여러 트랙으로 발전했으며, 각 트랙은 고유한 기회와 도전을 가지고 있습니다. DEX에서는 많은 사용자에게 서비스를 제공하는 선두주자 Uniswap조차도 프로토콜과 UNI 토큰 보유자에게 어떤 수익도 제공하지 못하고 있습니다. 온체인 파생상품 거래소는 광범위한 성장 가능성이 있다고 여겨지지만, 현재는 기본적으로 거래 채굴에 의존하여 시장 점유율을 차지하고 있습니다.

미래에 주목할 만한 DeFi 세분화 트랙에 대해 Todd는 원주 수익(Native Yield)을 생성할 수 있는 프로젝트를 특히 강조했습니다. 일부 DeFi 프로젝트가 전통적인 수익을 Crypto로 가져오는 것은 기존 자금을 유지하는 데 도움이 되지만, 분명히 스스로 원주 수익을 창출할 수 있는 것이 미래에 새로운 사용자를 유치하는 핵심 요소입니다.

Mindao는 탈중앙화 스테이블코인에 초점을 맞추며, DeFi가 Crypto의 금융 인프라로서 가장 핵심적인 것은 탈중앙화 스테이블코인이라고 말했습니다. "최근 탈중앙화 스테이블코인이 RWA 자산 수익을 도입하는 것을 포함하여, 탈중앙화 스테이블코인, RWA 실제 수익 및 LSD 자산의 결합은 이 세분화에서 기회가 많다고 생각합니다."

Hedy는 DeFi의 발전에 따라 일부 인프라의 중요성이 점차 부각되고 있으며, 현재 Web3 지갑, 크로스 체인 솔루션 및 온체인 데이터 트랙 등 분야에 대한 지속적인 긍정적인 전망을 가지고 있다고 보았습니다. 이러한 인프라는 DeFi 생태계의 발전과 그 진정한 의미를 실현하는 데 중요한 역할을 합니다. 또한 RWA도 주목할 만한 요소로, 외부와 DeFi 간의 연결을 의미합니다. RWA의 통합은 DeFi와 실제 경제 간의 융합을 촉진하여 DeFi에 더 넓은 응용 시나리오와 기회를 제공합니다.

DeFi 프로젝트의 가치는 이미 드러났으며, 약세장에서 "살아남는 것"이 가장 중요합니다. DeFi는 빠르게 발전하는 분야로, 거의 모든 주요 DeFi 프로젝트가 적극적으로 반복 업데이트를 진행하고 있으며, 아마도 현재 프로젝트의 일부는 다음 강세장을 이끌 엔진이 될 것입니다.