MakerDAO EDSR 이후의 스테이블코인 패러다임: 변화, 대응 및 기회

작성자: 장하이보, PANews

유동성 스테이킹 파생상품 금융(LSDFi)과 MakerDAO의 강화형 DAI 예치금리(ESDR)와 같은 새로운 참가자들이 등장하면서, 스테이블코인 보유자들은 수익을 얻고자 하는 수요가 증가하고 있다. MakerDAO의 EDSR이 DAI 보유자에게 연 5%의 수익을 분배함에 따라, 다른 스테이블코인들이 DAI로 교환되어 수익을 얻으려는 경향이 생겼고, 이로 인해 "흡혈" 현상이 발생하여 발행량이 감소하거나 프리미엄이 양수에서 음수로 전환되기도 했다. 이러한 상황에 대응하기 위해 일부 스테이블코인 발행자들은 전략을 적극적으로 업데이트하고 있다.

USDC: Coinbase에서 보유하면 연 5% 수익

Maker의 안정성 모듈(PSM)은 USDC와 같은 중앙화된 스테이블코인을 1:1 비율로 DAI로 발행하거나 DAI를 중앙화된 스테이블코인으로 상환할 수 있도록 허용한다. 이 기능이 도입된 이후 DAI의 담보 자산 중 USDC의 비율은 점차 상승하여 50%를 초과하게 되었다. 이로 인해 DAI는 탈중앙화 특성을 잃었다는 비판을 받게 되었고, DAI의 발행량은 증가했지만 이 부분의 DAI는 안정적인 수수료를 제공하지 않아 Maker에 가치를 창출하지 못하고 오히려 USDC의 거래 상대방 위험을 부담하게 되었다. 이는 올해 USDC의 탈피 사건에서도 드러났다.

Maker가 점차 PSM의 자금을 RWA에 투입하기 시작하면서 상황이 변화하기 시작했다. 이 과정에서 PSM의 USDC는 달러로 상환되어 미국 국채 ETF를 구매하게 된다. 이때 압박은 USDC의 발행사인 Circle로 향하게 되며, USDC의 발행과 상환 모두 수수료가 없기 때문에 Circle은 DAI의 수혜자에서 Maker가 자금을 유치하여 미국 국채를 구매하는 합법적인 경로로 전락하게 된다.

glassnode 데이터에 따르면, USDC의 발행량은 2022년 6월 559억에서 현재(2023년 9월 12일) 260.8억으로 감소했다. 이 중 Maker가 USDC를 상환하여 미국 국채를 구매한 행동이 일정 부분 영향을 미쳤다.

2022년 9월, Coinbase는 Maker 포럼에서 제안을 하여 PSM의 일부 USDC를 Coinbase Prime에 예치하여 Coinbase의 기관 보상 프로그램에 참여하고 이 자금으로 연 1.5%의 수익을 얻기를 희망했다.

하지만 이후 Maker는 계속해서 USDC를 상환하여 국채를 구매하는 행보를 멈추지 않았다. 올해 7월, PSM에 3억 이상의 USDC만 남아 필수 유동성을 보장해야 할 상황에서 Maker의 공동 창립자 Rune은 제안을 하여 EDSR을 시행하고 DSR을 8%로 높여 신규 자금을 유치하고자 했다. 이후 EDSR은 5%로 낮춰졌다.

이러한 상황에서 Coinbase는 계속해서 따라가기로 선택했으며, 사용자들은 Coinbase 거래소에서 USDC를 보유하기만 하면 연 5%의 수익을 얻을 수 있다.

최근 USDC의 발행량은 감소 추세에서 벗어난 것으로 보이지만, Coinbase의 할인으로 인해 USDC 발행자가 얻는 수익은 감소할 것이다. 또한 중앙화된 스테이블코인 분야에서도 PYUSD와 FDUSD와 같은 경쟁 제품이 새롭게 등장했다.

Frax: 발행량 감소가 뚜렷

처음부터 Frax Finance가 발행한 스테이블코인의 대부분은 USDC로 구성되어 있다. 아래 그림과 같이, Frax Finance의 준비금 중 대부분은 프로토콜이 보유한 FRAX-USD로, Curve에서 FRAX와 USDC 및 USDP의 유동성을 포함하고 있다. 이는 유통되는 Frax의 일부가 프로토콜이 보유하고 있으며, 나머지 부분의 준비금 중 USDC가 상당히 높은 비율을 차지하고 있음을 의미한다. DAI의 수익률이 더 높고 상대적으로 안전한 상황에서 FRAX 스테이블코인의 발행량은 쉽게 영향을 받을 수 있다.

glassnode 데이터에 따르면, Frax의 발행량은 2022년 3월 29억에서 현재 6.7억으로 감소했으며, 현재의 발행량은 Maker의 EDSR 시행 시의 8.1억과 비교해도 17.3% 감소했다.

Maker의 EDSR 시행 시점에 Frax의 창립자 Sam Kazemian은 미국 회사 FinresPBC와 협력하여 FRAX v3 RWA 자산 전략을 통해 USDC와 USDP를 달러로 상환하여 이자를 얻는 방안을 제안했다. 비용을 제외한 FinresPBC가 Frax에 생성한 잔여 수익은 프로토콜에 직접 반환될 것이다.

Liquity: LUSD 프리미엄이 양수에서 음수로 전환

Maker가 점차 RWA로 전환하는 상황에서, Liquity의 LUSD는 완전한 탈중앙화 스테이블코인 분야의 대표 프로젝트가 되었다. 이는 ETH만을 담보로 하여 LUSD를 발행하는 것을 지원한다.

현재 Liquity가 ETH만을 담보로 지원하기 때문에, 분기 제품인 Gravita와 Lybra의 경쟁에 직면하여 새로운 기능을 추가하는 것을 고려하지 않을 수 없다.

7월에 열린 Stable Summit 기간 동안 Liquity의 창립자 Robert Lauko는 Liquidity V2 계획을 발표하며 탈중앙화, 안정성 및 확장성을 모두 고려할 것이라고 밝혔다. Liquidity V2는 2024년에 공개될 예정이며, 레버리지 및 대출 제품을 추가하고 스테이킹된 ETH를 담보로 지원할 예정이다.

공식 데이터에 따르면, LUSD의 발행량은 2021년 5월 15.6억에서 현재 2.87억으로 감소했다. Maker EDSR 시행 시의 2.97억과 비교하면 감소폭이 작다.

하지만 LUSD 가격에 미치는 영향은 더 큰 것으로 보인다. CoinMarketCap 데이터에 따르면, 최근 한 달 이상 LUSD는 지속적으로 음수 프리미엄 상태에 있으며, 이는 지난 1년 동안 처음 발생한 상황이다.

Lybra Finance: Lybra V2 업그레이드 후 자금의 절반 이상 철수

미국 국채와 LSDFi 중 어떤 것이 수익성 스테이블코인 분야에서 더 나은 해결책일까? 현재로서는 미국 국채 관련 프로젝트가 일단 우위를 점하고 있다.

Lybra는 LSDFi의 선두 프로젝트로, ETH의 스테이킹 파생상품을 담보로 하여 eUSD를 발행하는 것을 지원한다. eUSD 보유자는 Maker EDSR보다 높은 수익을 얻을 수 있지만, 최근 데이터에서 큰 폭의 하락이 나타나 이곳에서 언급된다. DeFiLlama 데이터에 따르면, Lybra V1과 V2 버전의 TVL 합계는 9월 5일 3.43억 달러에서 현재 1.29억 달러로 감소했다. Lybra V2는 최근 출시된 Lybra의 전체 체인 버전으로, 더 많은 담보를 지원하며 이자를 희생하지 않고도 스테이블코인을 다른 체인으로 확장할 수 있다.

또한 CoinGecko 데이터에 따르면, eUSD(OLD)의 가격은 9월 5일 1.04달러, 시가총액 1.84억 달러였다. 그러나 9월 13일 기준 Etherscan 데이터에 따르면, eUSD(OLD)와 eUSD의 발행량은 각각 2930만과 3602만으로, 두 개의 합계는 이전과 비교해 절반 이상 감소했다.

이는 Lybra V1에서 V2로의 이전 과정에서 대부분의 이전 자금이 직접 떠났음을 나타낸다. Maker EDSR의 원인인지 확실하지 않지만, Lybra의 사용자 주요 수익은 프로젝트가 제공하는 유동성 채굴 보조금에서 나오며, 매력은 거버넌스 토큰 가격 하락과 함께 감소할 수 있다.

요약

LSDFi 기반의 발전과 Maker EDSR의 도입으로 인해 스테이블코인 보유자들은 보유한 스테이블코인에서 수익을 공유하기를 더 원할 수 있으며, 수익을 생성하지 못하는 다른 스테이블코인은 이 과정에서 흡혈당해 발행량이 감소하거나 가격이 음수 프리미엄으로 전환될 수 있다.

PANews가 관찰한 몇 가지 스테이블코인 중 FRAX의 유통량 감소폭이 뚜렷하고, LUSD의 프리미엄이 양수에서 음수로 전환되었으며, USDC는 Coinbase에서 보유자에게 연 5%의 수익을 분배하기 위해 따라갔고, Lybra의 eUSD는 V1에서 V2로의 이전 과정에서 발행량이 절반 이상 감소했다.