탈중앙화 주문서의 상세 설명: 가격 품질과 자금 안전의 최적 조합

저자: ELLA, KEONE

편집: 심조 TechFlow

DeFi Summer의 전성기 이후, 암호화폐 트레이더들은 Uniswap과 같은 DEX와 Binance와 같은 CEX에서 거래를 해왔습니다. 그러나 DEX는 주로 AMM 형태로 구현되며, CEX는 주로 제한 주문서(LOB) 형태로 구현됩니다. 트레이더들은 일반적으로 AMM 가격 책정이 간단하여 자산을 중앙화된 참여자에게 맡기는 것을 피할 수 있지만, CEX LOB는 활발한 시장 조성자로부터 더 정확한 유동성 덕분에 트레이더에게 더 나은 가격을 제공합니다.

AMM에서 유동성 채굴을 하고 LOB에서 더 풍부한 정보 거래를 하는 것과 같은 두 가지 유형의 거래소 간의 다른 균형이 존재하지만, 이러한 균형은 어떤 플랫폼에서 거래할지를 결정하는 데 일정한 역할을 할 수 있습니다. 그러나 가격 책정이 가장 중요한 요소입니다. 따라서 자연스럽게 떠오르는 질문은, 왜 중앙화된 거래소를 탈중앙화하지 않느냐는 것입니다. 탈중앙화된 LOB는 dapp의 비관리형 장점을 실현하면서도 완전한 주문서가 제공하는 더 나은 가격을 제공하는 명백한 게임 체인저가 될 것입니다.

자세히 살펴보겠습니다.

자동 시장 조성자: 암호화폐 원주율 유동성

AMM은 자산 쌍 간의 교환을 허용하는 체인 상의 프로그램(스마트 계약)입니다. 이는 쌍의 유동성 풀을 유지하여 교환 시설 역할을 합니다. 자산의 가격은 일반적으로 Uniswap v1/v2(상수 곱 시장 조성자)와 같은 DEX에서 처음 도입된 유명한 1세대 AMM 곡선 공식 x*y=k에 의해 결정됩니다. 상수 합 시장 조성자, 상수 평균 시장 조성자 및 (더 일반적으로) 상수 함수 시장 조성자와 같은 다른 유형의 AMM도 있지만, 자산 변환 비율을 공정하게 결정하기 위해 불변의 공식을 유지하는 개념은 동일합니다.

다음은 UniV2에서 AMM 가격 책정이 작동하는 간단한 예시입니다(수수료가 없다고 가정):

AMM 거래를 할 때, 사용자는 일반적으로 지정된 가격 범위 내에서 유동성을 제공합니다. 이 범위는 상대적으로 좁을 수도 있고 0에서 무한대까지의 전체 범위일 수도 있습니다. 어떤 방법을 선택하든 자본 효율성 저하 문제가 존재합니다:

• 좁은 범위의 경우, 가격이 범위 내에 있을 때 더 많은 자본을 활용할 수 있지만, 가격이 범위 내에 있는 경우는 드물다;
• 넓은 범위의 경우, 자본이 분산되어 대부분의 자본이 어떤 특정 시간에 활용될 수 없다.

가격이 지속적으로 변동하기 때문에, 유동성 제공자가 좁은 범위를 사용하고 이러한 범위를 자주 업데이트할 때만 AMM에서 자본이 충분히 활용될 수 있습니다. 그러나 이더리움 메인넷에서의 빈번한 업데이트는 많은 가스 비용을 필요로 하므로 제공자는 자신의 범위를 거의 업데이트하지 않습니다.

이러한 자본 효율성 저하의 결과는 최종 사용자의 슬리피지가 더 커진다는 것입니다. 거래 규모가 총 유동성에 비례하여 커질수록 슬리피지가 커지며, 이는 유동성 풀의 깊이가 얼마나 얕은지에 따라 영향을 받습니다. 아래 그림에서 이를 직관적으로 볼 수 있으며, 이는 전형적인 x*y=k 곡선입니다: 거래 규모가 커질수록 곡선에서 수평으로 이동하는 거리가 멀어져 대각선이 더 평평해지고(가격이 더 나빠짐) 있습니다.

규모가 큰 거래의 경우, 더 경험이 많은 트레이더는 종종 CEX를 선택합니다.

(2023년 8월 3일 기준 CoinMarketCap에 따르면, 현물 거래에서 Binance의 거래량은 UniV3(이더리움에서)의 18.5배를 초과했습니다.)

중앙화 거래소의 교훈

중앙화 거래소는 거의 모두 제한 주문서 형태로 구현됩니다. 제한 주문서는 가격과 시간 순서에 따라 정렬된 매수 및 매도 주문 목록입니다. 이러한 주문은 가격과 시간의 우선 순위에 따라 체결되며, 이는 최저 매도 가격과 최고 매수 가격이 먼저 체결되도록 하여 시장 조성자가 최상의 가격을 제공하도록 유도합니다. 이러한 경쟁은 최종 사용자의 슬리피지를 낮추는 결과를 가져옵니다.

Deribit의 ETH/USDC 현물 거래의 주문서 예시입니다.

주문서의 스프레드는 매우 작을 수 있으며, 시장 조성자는 수요와 공급 및 새로운 정보에 따라 지속적으로 주문을 조정합니다. 이는 시장 조성자가 하루 동안 거래소에 많은 새로운 주문을 지속적으로 보내고 있음을 의미합니다.

Binance와 Coinbase는 여전히 현물 거래량이 가장 많은 두 개의 암호화폐 거래소이며, Deribit은 대부분의 기관 암호화폐 옵션 거래의 선호 대상입니다.

체인 상의 제한 주문서

자주 거래하는 사람들에게는 실행 품질과 자금을 중앙화된 실체에 위임하는 위험 간의 균형을 맞추는 것이 어려울 수 있습니다.

탈중앙화된 LOB는 AMM과 중앙화 거래소 간의 최상의 선택을 제공할 잠재력이 있습니다: 사용자 자산을 보유하면서도 뛰어난 실행 품질을 제공합니다.

현재 체인 상에서 LOB를 구현하는 주요 도전 과제는 충분히 저렴한 가스와 풍부한 거래 환경의 부족입니다. LOB는 저렴하고 빈번한 거래가 필요하며, 시장 조성자는 자주 가격을 조정합니다. 새로운 세대의 높은 처리량(>2k) 블록체인은 완전한 체인 상의 LOB를 점차적으로 가능하게 하고 있습니다. 이는 Econia(Aptos), DeepBook(Sui) 및 OpenBook/Serum(Solana)과 같은 주목할 만한 체인 상 LOB의 예로 이어졌습니다.

전체 용량 LOB를 구현하는 두 번째 장애물은 EVM에서 대규모로 LOB를 운영하는 것입니다. EVM 호환 LOB는 낮은 슬리피지의 탈중앙화 거래를 제공할 뿐만 아니라 더 넓은 EVM 애플리케이션에 대한 조합 기회를 제공합니다.

결국, DeFi가 CeFi를 초월하려면 비교 가능한 또는 더 나은 사용자 경험을 제공해야 합니다. 트레이더에게 사용자 경험의 중요한 측면 중 하나는 실행 품질입니다. 체인 상의 LOB는 DeFi와 CeFi 간의 실행 격차를 좁히는 핵심 요소입니다.