Blofin: 2024년 Q1 비트코인과 이더리움 가격 연구, 최고 값과 최저 값 예측

블로핀 거래소
2023-07-24 10:43:01
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BTC는 사이버 우주의 산물이기 때문에 중앙은행의 유동성 조작 마법이 그에 대해 무효입니다. BTC의 달러 가격은 변동하지만 1 BTC는 항상 1 BTC입니다. 원주율 암호화 투자자들은 BTC를 투자 상품 및 가치 저장 수단으로 사용하여 법정 화폐 기준 하의 인플레이션에 맞서고 있습니다.

저자: Matt Hu, Blofin CEO & Griffin Ardern, Blofin Macro Trader

출처: 우서 블록체인

"기관의 사랑받는 자" : 왜 BTC인가?

현대 금융 시스템에서 중앙은행은 금융 시장의 유동성의 원천입니다. 중앙은행이 유동성을 방출하거나 축소하기 시작하면, 유동성의 변동은 채권, 원자재, 외환 및 금융 파생상품의 가격 변동에 실시간으로 반영되며, 주가지수의 변동에도 나타납니다. 비트코인은 "거시 경제 클럽"의 새로운 회원으로서 그 역사가 길지 않습니다. 그러나 미국 정부는 가장 많은 비트코인을 보유하고 있으며, 비트코인을 포트폴리오에 포함하는 ETF도 점차 증가하고 있습니다. 이러한 ETF의 발행자 중에는 Fidelity와 같은 최고의 자산 관리 기관도 포함되어 있습니다.

비트코인 ETF 목록 및 보유 현황, 2023년 7월 17일 기준. 출처: Bitcoin Treasuries

다른 암호화폐와 비교할 때, BTC는 진정한 탈중앙화입니다. 사토시 나카모토의 업적은 널리 알려져 있지만, "그가 누구인지"는 아무도 모릅니다. 그러나 "그가 누구인지"는 더 이상 중요하지 않을 수 있습니다. 비트코인 네트워크는 성숙해졌고, 누구도 비트코인 네트워크에 미치는 영향은 무시할 수 있습니다. 이러한 "진정한 탈중앙화" 속성은 자격을 갖춘 거시 투자 대상의 특성 중 하나입니다. 금과 광물은 우주에서 생성되며; 농산물은 자연에서 생산됩니다; 비트코인은 알고리즘과 정보로 구성된 사이버 우주에서 생성됩니다.

BTC는 사이버 우주의 산물이기 때문에 중앙은행의 유동성 조작 마법은 그에게 통하지 않습니다. BTC의 달러 가격은 변동하지만, 1 BTC는 항상 1 BTC입니다. 원주율 암호 투자자들은 BTC를 투자 상품 및 가치 저장 수단으로 사용하여 법정 화폐 기반의 인플레이션에 맞서고 있습니다.

전통 시장의 펀드 매니저들에게는 BTC가 분산 위험에서 차지하는 역할이 더 중요합니다. BTC와 금의 가격 성과는 결코 "강한 상관관계"에 도달한 적이 없으며, 2023년에는 미국 주식 지수와의 상관관계도 0에 가까워졌습니다. 동시에 BTC는 완전히 다른 대자산으로 분류되기 때문에, BTC는 어느 정도 포트폴리오의 전체 위험을 분산할 수 있습니다. BTC의 규정 준수도 널리 인정받고 있으며, 이는 BTC에 대한 법적 위험을 크게 줄입니다.

2020년 7월부터 현재까지 BTC와 금의 90일 가격 상관관계 변동 상황. 출처: CoinMetrics

2021년 1월부터 현재까지 BTC 가격과 미국 주식 지수의 상관관계 변동 상황. 출처: Block Scholes

거시 헤지 펀드 매니저들은 유동성에 더 주목합니다. 그들의 전략은 일반적으로 채권, 외환, 원자재, 주가지수 등의 자산에 투자하며, 현물 거래보다는 파생상품을 통한 거래를 선호합니다. "유동성"은 핵심 이유입니다. 거시 거래는 유동성 변동의 시기를 정확히 파악해야 하며, 가장 빠른 속도와 최소한의 비용으로 진입하고 퇴출해야 합니다. 신흥 자산으로서 비트코인 네트워크의 글로벌 유동성과 풍부한 파생상품 덕분에 BTC의 유동성은 외환과 견줄 수 있습니다.

더 중요한 것은 비트코인 네트워크와 암호화 기반 시설이 함께 제공하는 고속 및 낮은 거래 비용 덕분에 거래자들은 수 초 내에 유동성을 배치하고 퇴출할 수 있으며, 여러 제3자 기관과 전화로 끊임없이 협상하거나 유동성이 부족한 장외 거래 시스템에서 가격 제시가 수용되기를 기다릴 필요가 없습니다. 이러한 이점은 BTC가 시장 감정 및 거시 사건의 변동에 더 민감하게 반응하게 하며, 가격 변동 및 변동성 변화에 반영됩니다.

2023년 1월부터 7월까지 BTC 가격 변동. 출처: blofin.com

도표의 보라색 부분에 주목하십시오. 이는 각각 3월의 은행 위기, 5월의 미국 연준 금리 인상 및 7월 전후의 BTC 현물 ETF 제출에 해당합니다.

2021년 5월부터 현재까지 BTC DVOL 변동성 지수와 실현 변동성 수준 비교. 출처: Amberdata Derivatives

BTC의 변동성 지수가 거시 변동에 대해 민감하다는 것을 쉽게 알 수 있습니다.

2022년 8월 BTC DVOL 변동성 지수와 "변동성의 변동성" 수준 비교. 출처: Amberdata Derivatives

변동성에 비해 BTC의 변동성 변화는 더 빠르고 민감합니다.

결론적으로, 암호 신자, 전통 시장의 펀드 매니저 또는 거시 헤지 펀드의 거래자 모두 BTC는 기능, 규정 준수, 위험 관리, 유동성 및 거래 등 여러 측면에서 다양한 유형의 거의 모든 투자자의 요구를 충족합니다. 이러한 요구를 한 번에 충족할 수 있는 거시 대상은 찾기 어렵습니다. 다시 말해, BTC는 자연스러운 거시 거래 대상입니다.

ETH: 주가수익비율 312.58의 "소프트웨어 회사"

암호화 시장의 투자자들은 BTC와 ETH를 함께 비교하는 것을 좋아합니다. 시가총액 기준으로 BTC와 ETH는 각각 암호화폐 시가총액 순위에서 1위와 2위를 차지하며, 모든 암호화 거래자는 이 두 가지 암호화폐에 관여합니다. 전통 시장의 투자자들은 그렇지 않습니다. 실제로 그들은 ETH에 대해 더 신중합니다. ETH의 잠재적인 규정 준수 위험을 떠나, 이더리움 창시자와 개발자가 이더리움 블록체인 발전에 미치는 영향력 및 이더리움의 "스마트 계약 서비스" 모델을 고려할 때, 이는 아마존, 마이크로소프트와 같은 IT 거대 기업과 유사한 "소프트웨어 회사"처럼 보이며, 비트코인 네트워크와 같은 "단순한 유동성 용기"가 아닙니다.

사실, 이미 일부 연구자와 거래자들은 기업 금융 기반의 프레임워크를 사용하여 ETH를 해석하고 있습니다:

이더리움 손익계산서. 출처: artemis.xyz

그렇다면 주식 기본 분석 프레임워크를 사용하여 ETH를 분석하는 것도 합리적으로 보입니다. 다행히도 블록체인의 투명성 덕분에 ETH의 실시간 공급량과 실시간 가격을 얻는 것은 어렵지 않습니다. 또한, Sam Andrew와 같은 연구자들의 노력 덕분에 우리는 이더리움 네트워크의 재무 상황을 보다 실행 가능한 방식으로 얻었습니다. 이더리움의 현재 주가수익비율(P/E Ratio)을 추정해 보겠습니다:

ETH가 공식적으로 PoS를 도입한 이후부터 계산하면, 2022년 4분기부터 2023년 2분기까지 이더리움 네트워크의 총 수익(달러)은: (3,959*1,301) + (79,210*1,589) + (227,147*1,861) = 553,735,916 달러로, 연간 수익은 약 738,314,555 달러입니다;

ETH의 현물 평균 가격(7월 17일)은 약 1,920 달러입니다;

ETH의 실시간 공급량(7월 17일)은 약 120,201,013개입니다;

따라서, ETH의 주가수익비율 = 1,920 / (738,314,555 / 120,201,013) = 312.58.

312.58! 이는 매우 놀라운 주가수익비율 숫자입니다. 우리는 미국 주식 시장에서 Magnificent 7(시가총액이 가장 큰 7개 기술주)의 주가수익비율을 비교로 첨부합니다*:

AAPL: 32.38

AMZN: 164.24

ETH: 312.58

GOOGL: 27.93

META: 38.32

MSFT: 36.92

NVDA: 207.62

TSLA: 82.76

*: 모든 주식의 주가수익비율은 7월 14일 종가 기준으로 계산되었습니다. ETH의 주가수익비율은 7월 17일 일중 평균가 기준으로 계산되었습니다.

의심할 여지 없이, 이더리움은 "소프트웨어 회사"로서 우리의 기존 기대를 크게 초과했습니다. 배당금이 없고 여전히 PoS로 전환 중인 단계에서, 이렇게 높은 주가수익비율은 AI의 지원을 받는 NVDA와 유사합니다. AMZN의 주가수익비율과 비교할 때, 암호 산업의 핵심 인프라 제공자로서 ETH의 높은 주가수익비율도 이해하기 어렵지 않습니다. 종합적으로 볼 때, 투자자들은 ETH에 대해 높은 평가를 부여하며, ETH의 미래 발전 가능성을 기대하고 있습니다.

그러나 이더리움이 회사 논리에서 완전히 자가 일관성을 갖출 수 있을 때, BTC와 ETH는 이미 다른 길로 나아가고 있습니다.

분기점

"암호 3.0"의 서사 아래, BTC와 ETH는 어디로 향할 것인가?

BTC: Crypto Is Macro

의심할 여지 없이, BTC의 가격은 거시 경제 상황과 암호 시장 내부의 거시 상황 변화에 따라 달라질 것입니다. 따라서 BTC에게는 금리와 시장 점유율이 중요한 영향을 미치는 요소가 될 것입니다. 금리는 수익 기대에 영향을 미치고, 시장 점유율은 시가총액 규모에 영향을 미칩니다.

• 금리 시장에서 보면, 향후 6개월 내에 미국 연준은 금리를 인하하지 않을 것입니다. 유럽 중앙은행도 높은 인플레이션 위협 아래에서 약해지지 않을 것입니다. 이러한 상황은 높은 금리가 BTC의 성과를 지속적으로 압박할 것임을 의미합니다. 그러나 BTC 현물 ETF의 상장 가능성과 같은 몇 가지 잠재적인 긍정적 요소도 BTC의 가격을 지지하고 있습니다.

미국 연준의 최신 금리 경로, 2023년 7월 17일 기준. 출처: CME Group

• 또한, 암호 시장 유동성의 내부 분배도 BTC의 가격과 시가총액에 영향을 미칠 것입니다. 2021년 초부터 2022년 말까지, 상승장과 "알트 시즌"의 영향으로 BTC의 시장 점유율은 60% 이상에서 40%-45% 사이로 점차 감소하였고, 이후 기관 매수 열풍과 유동성 회복의 혜택을 받아 BTC의 시장 점유율은 2023년 1월부터 반등하기 시작했습니다. 2023년 7월 기준으로 BTC의 시장 점유율은 약 50%에 달합니다.

주류 암호화폐 시장 점유율 변동, 2023년 7월 17일 기준. 출처: Coinmarketcap

• 금리가 0%일 때, 암호 시장의 총 시가총액은 약 3조 달러에 달합니다. 반면 금리가 5.25%일 때, 암호 시장의 총 시가총액은 약 1.2조 달러로, 최고점의 약 40%에 해당합니다. 2021년 11월부터 2022년 3월까지, 미국 연준의 예상 관리로 인해 암호 시장은 약 1조 달러의 시가총액을 잃었습니다. 3월, 미국 연준은 25bp 금리를 인상했으며, 이 시점에서 암호 시장의 총 시가총액은 약 2조 달러로, 최고점의 67%에 해당합니다.

• 향후 몇 년간 미국 연준이 2020-2021년의 무제한 양적 완화 정책을 다시 시행하지 않을 것으로 예상되는 점을 고려할 때, 예상 변동으로 인한 암호 시장 총 시가총액 변동 규모는 최대 1조 달러를 넘지 않을 것입니다.

암호 시장 총 시가총액 변동, 2023년 7월 17일 기준. 출처: Coinmarketcap

위의 논리를 바탕으로 전개해 보겠습니다:

• 현재 암호 시장에 외부 유동성이 부족하다는 점을 고려하여, 우리는 BTC의 미래 가격이 금리와 시장 기대의 변동에 완전히 의존하며, 시장 점유율의 변동에 반영된다고 가정합니다.

• 5.25%의 높은 금리가 지속되고 외부 유동성이 부족한 상황에서, 2024년 1월 이전에 암호 시장의 총 시가총액은 크게 상승하기 어려울 것입니다. "예상이 선행"하더라도, 가장 낙관적인 경우, 예상으로 인한 암호 시장 내부 시가총액의 성장은 5,000억 달러를 넘지 않을 것입니다.

• BTC의 총 공급량은 약 1943만 개이며, 1년 내에 총 공급량이 5% 이상 크게 변동하지 않을 것입니다.

세 가지 상황을 간단히 고려해 보겠습니다:

1. 투자자들이 더 이상 기대하지 않으며, 암호 시장 내부 시가총액의 성장이 제한적입니다. 암호 시장의 총 시가총액은 1.2조-1.4조 달러 사이에서 안정될 것이며, BTC의 시장 점유율은 큰 변화 없이 약 50%를 유지할 것입니다. 이는 BTC의 시가총액이 6,000-7,000억 달러 사이에서 변동하고, 가격은 30,880-36,026 달러 사이에서 변동함을 의미합니다;

2. BTC 현물 ETF가 통과되어 투자자들에게 긍정적인 기대를 가져옵니다. 암호 시장의 시가총액이 1.5조-1.6조 달러로 반등합니다.

  • 만약 BTC의 시장 점유율이 상승하지 않는다면, BTC의 시가총액은 7,500억-8,000억 달러 사이에서 안정될 것이며, 가격은 최고 41,173 달러에 이를 수 있습니다. 반등이 크지 않더라도, BTC의 가격은 38,500 달러를 초과할 것입니다;

  • 만약 현물 ETF 통과로 인해 BTC의 시장 점유율이 60%로 상승한다면, 최상의 경우 BTC의 시가총액은 9,600억 달러에 도달하고, 단가는 49,400 달러를 초과할 것입니다. 암호 시장 전체가 크게 반등하지 않더라도, BTC의 시가총액은 9,000억 달러로 회복되고, 단가는 46,300 달러에 이를 것입니다.

3. 금리 인하 기대와 현물 ETF, 비트코인 반감기 등의 긍정적인 기대가 겹쳐져 암호 시장 내 유동성이 전면적으로 회복되며, 암호 시장 시가총액이 1.7조 달러 이상으로 반등합니다.

  • 만약 BTC의 시장 점유율이 상승하지 않는다면, BTC의 시가총액은 8,500억 달러 이상에 도달하고, 가격은 43,700 달러 이상으로 반등할 것입니다;

  • 만약 BTC의 시장 점유율이 60%로 상승한다면, BTC의 시가총액은 1.02조 달러 이상에 도달하고, 가격은 52,500 달러 수준에 이를 것입니다.

결론적으로, 거시적 요소는 BTC에 상대적으로 유리하며, BTC 가격이 최종적으로 도달할 수 있는 수준은 금리 및 시장 기대에 달려 있습니다.

ETH: "더 수익성 있는 회사가 되는 방법"

BTC가 이미 거시 서사의 주인공이 되었음을 고려할 때, ETH는 응용 분야에서 힘을 쏟는 것이 더 현명할 것입니다. 따라서 ETH의 가격에 영향을 미치는 요소는 주로 그 자체의 새로운 서사와 미래에 더 널리 응용될 수 있는지 여부에서 비롯됩니다. 이러한 요소는 이더리움 네트워크의 순수익에 반영될 것이므로, 우리는 주가수익비율의 변동을 기반으로 ETH의 가격 변동을 역추적할 수 있습니다.

마찬가지로, 세 가지 상황을 간단히 고려해 보겠습니다:

  1. 칸쿤 업그레이드는 이더리움의 Layer2 속도를 크게 향상시키고 거래 비용을 낮추어 이더리움 Layer2 생태계의 폭발을 촉진합니다. 이더리움 네트워크의 수익 성장세가 지속되며, 칸쿤 업그레이드 이전 매 분기 수익이 50% 증가하고, 칸쿤 업그레이드 이후 매 분기 순수익이 두 배로 증가합니다.
  • ETH의 주가수익비율이 크게 변동하지 않는다고 가정하고, 투자자들의 강력한 기대가 주가수익비율을 300 수준으로 유지합니다. 2023년 2분기의 순수익은 4.23억 달러, 3분기의 순수익은 6.35억 달러, 4분기의 순수익은 9.53억 달러입니다. 이 경우, ETH 네트워크의 2023년 총 수익은 21.37억 달러에 이를 것입니다. ETH의 디플레이션으로 ETH의 총 공급량이 1.2억 개로 감소할 것을 고려할 때, ETH의 2024년 초 평균 가격은 5,300 달러를 초과할 수 있으며, 칸쿤 업그레이드 이후 첫 분기에는 9,700 달러를 초과할 것입니다.

  • 투자자들의 기대가 중립적이라면, ETH의 주가수익비율이 150 수준으로 하락할 것이며(AMZN 등 유사 기업 수준에 근접), 이 경우 ETH의 평균 가격은 2024년 초에 약 2,670 달러에 도달하고, 칸쿤 업그레이드 이후 첫 분기에는 4,900 달러에 근접할 것입니다.

  1. 이더리움 네트워크의 수익이 상대적으로 안정적이며, 매 분기 수익이 25% 증가하고, 칸쿤 업그레이드 이후 첫 분기 수익이 2023년 4분기 대비 50% 증가합니다.
  • ETH의 주가수익비율이 크게 변동하지 않는다고 가정하고, 투자자들의 강력한 기대가 주가수익비율을 300 수준으로 유지합니다. 2023년 2분기의 순수익은 4.23억 달러, 3분기의 순수익은 5.29억 달러, 4분기의 순수익은 6.61억 달러입니다. 이 경우, ETH 네트워크의 2023년 총 수익은 17.39억 달러에 이를 것이며, ETH의 2024년 초 평균 가격은 4,300 달러를 초과하고, 2024년 첫 분기에는 6,500 달러를 초과할 것입니다. 주가수익비율이 150 수준으로 하락한다면, ETH의 2024년 초 평균 가격은 약 2,150 달러에 도달하고, 2024년 첫 분기에는 3,200 달러를 초과할 것입니다.
  1. 이더리움 네트워크의 수익이 한계 수익 감소를 보이며, 3분기와 4분기의 수익 증가율이 각각 20%, 15%이며, 칸쿤 업그레이드가 가져온 긍정적인 효과는 첫 분기에서만 한계 수익 감소 추세를 억제합니다.
  • ETH의 주가수익비율이 크게 변동하지 않는다고 가정하고, 투자자들의 강력한 기대가 주가수익비율을 300 수준으로 유지합니다. 2023년 2분기의 순수익은 4.23억 달러, 3분기의 순수익은 5.08억 달러, 4분기의 순수익은 5.84억 달러입니다. 이 경우, ETH 네트워크의 2023년 총 수익은 16.41억 달러에 이를 것이며, ETH의 2024년 초 평균 가격은 4,100 달러를 초과하고, 2024년 첫 분기에는 5,400 달러를 초과할 것입니다. 주가수익비율이 150 수준으로 하락한다면, ETH의 2024년 초 평균 가격은 약 2,050 달러에 도달하고, 2024년 첫 분기에는 2,700 달러를 초과할 것입니다.

종합적으로 볼 때, ETH의 발전은 그 자체의 수익 능력과 밀접하게 관련되어 있습니다. 서사의 지원과 지속적이고 증가하는 수익 능력의 결합이 ETH 가격 상승의 핵심입니다. 이는 BTC와는 완전히 다릅니다.

Junction

사실, 암호 시장 내 "분기점"은 이론적으로만 존재하는 것이 아니라 BTC와 ETH 간의 관계에서도 나타납니다. 통계에 따르면, 2023년에는 BTC와 ETH의 상관관계가 현저히 감소했으며, BTC와 주요 알트코인 간의 상관관계도 현저히 감소했습니다. BTC는 스스로의 길을 가고 있는 것처럼 보이며, ETH와 XRP, LTC, BNB 등 다양한 유형의 코인 간의 상관관계도 약해지고 있지만, ADA와 같은 공용 블록체인 코인 및 CRV와 같은 이더리움 블록체인에서 심화된 프로젝트 토큰과는 여전히 견고한 상관관계를 유지하고 있습니다.

코인 간의 상관관계가 지속적으로 약해짐에 따라, 이전에 완전히 재사용되거나 부분적으로 재사용할 수 있었던 분석 논리와 거래 전략은 더 이상 유효하지 않게 되었습니다. 페어 트레이딩은 이상적인 상관관계 회귀를 보이지 않으며, 시가총액과 트랙에 기반한 일반 투자 프레임워크도 어느 정도 더 이상 적용되지 않습니다. 이는 프로젝트 자체의 기본면에 대한 추가 분석이 더욱 중요해진다는 것을 의미합니다.

BTC와 ETH 외의 다른 주요 암호화폐 간의 상관관계 변동, 2023년 6월 기준. 출처: Kaiko

ETH와 BTC 외의 다른 주요 암호화폐 간의 상관관계 변동, 2023년 7월 기준. 출처: CoinMetrics

이제 암호 시장을 바라보는 데 두 가지 또는 그 이상의 완전히 다른 논리를 채택할 때입니다. 암호 3.0 버전이 도래했습니다; 시대는 나아가고 있습니다. 비트코인은 거시 경제 및 전통 시장과 더욱 긴밀하게 결합될 것이며, 이더리움은 "위대한 회사"가 되어야 합니다; 다른 암호화폐들도 자신의 길을 잘 걸어야 합니다. 거시 및 미시 구조가 빠르게 변화하는 암호 시장에서 우리는 시대의 흐름을 따라가야 합니다.

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