비트코인 현물 ETF 시장 규모 예측, 어떤 영향을 미칠까?

저자: NYDIG

편집: 우설 블록체인

주요 포인트 요약

• 투자자들은 비트코인 현물 ETF에 대해 매우 기대하고 있으며, 이 제품의 기회와 영향이 어떤 모습일지 살펴보겠습니다.
• 전 세계적으로 이미 290억 달러 가까이가 기존 비트코인 펀드에 투자되었지만, 미국의 많은 비트코인 펀드에는 결함이 있으며, 이러한 결함은 현물 ETF를 통해 해결될 수 있습니다.
• 우리는 이러한 제품의 최종 성공률을 알 수 없지만, 우리가 수행한 분석이 프레임워크와 더 많은 정보를 찾는 투자자들에게 지침이 되기를 바랍니다.

잠재적 현물 ETF의 규모 평가

블랙록이 6월 15일 비트코인 현물 ETF 신청서를 예상치 못하게 제출한 이후, 비트코인 가격은 20% 이상 상승했습니다. 미국이 드디어 현물 ETF를 승인할 가능성에 대한 투자자들의 흥분을 고려할 때, 특히 이러한 제품이 처음으로 등록 신청서를 제출한 지 10년이 지난 지금, 우리는 이 금융 제품이 투자계와 비트코인 가격에 어떤 의미를 가질 수 있는지 탐구하고자 합니다. 승인은 확정적이지 않으므로, 우리는 투자자들이 가능한 펀드 유동성의 가능성에 따라 확률 가중치를 두도록 권장합니다.

비트코인 펀드는 상당한 자산 관리 규모를 가지고 있다

먼저 이해해야 할 것은, 미국에서 비트코인 현물 ETF가 존재하지 않았지만, 이미 그레이스케일 비트코인 신탁(GBTC), 미국의 선물 기반 ETF, 미국 외의 현물 기반 ETF 및 사모펀드와 같은 기존 구조에 많은 투자가 이루어졌다는 것입니다. 우리의 분석에 따르면, 이러한 제품의 자산 관리 규모는 288억 달러이며, 그 중 276억 달러가 현물 제품에 투자되었습니다. 주의: 우리의 측정에는 미국 외부에 존재할 수 있는 사모펀드가 포함되지 않았으며, 이러한 펀드는 통합하기 더 어렵습니다.

긍정적으로 보면 기존 옵션에는 결함이 있다

현물 ETF에 대한 긍정적인 주장은, 비트코인 펀드에 이미 많은 자금이 투자되었지만, 투자자들의 기존 선택에는 몇 가지 단점이 있으며, 현물 ETF가 이러한 단점을 완화할 수 있다는 것입니다. 거래소 거래 제품이 제공하는 투자자 보호, 블랙록 및 아이셰어스 브랜드의 인지도, 증권 중개인을 통해 익숙한 구매 및 판매 방법, 간소화된 보유 보고서, 위험 측정 및 세무 보고서 외에도, 현물 ETF는 기존 대안에 비해 몇 가지 중요한 이점을 제공할 수 있습니다. 즉, 사모펀드에 비해 더 나은 유동성, 신탁/폐쇄형 펀드(CEFs)에 비해 더 낮은 추적 오차, 그리고 아마도 더 낮은 비용(확실히 GBTC보다 낮음)입니다. 비록 수수료는 아직 공개되지 않았습니다.

금 시장을 통한 유사성 탐색

비트코인이 종종 금과 비교되기 때문에(우리는 비트코인을 금의 업그레이드 버전으로 보는 것을 선호합니다), 기존 금 공급 및 보유 방식을 관찰하는 것이 유용하다고 생각합니다. 6월 말 기준으로, 전 세계 금 ETF의 자산 관리 규모는 2100억 달러를 초과했습니다. 그 중 거의 절반인 1073억 달러가 북미에 있습니다. 놀랍게도, 전 세계 ETF는 존재하는 금 총 공급의 1.6%만 보유하고 있으며, 중앙은행(17.1%), 금괴 및 동전(20.6%), 보석(45.8%), 기타(14.9%)가 더 큰 금 보유 비율을 차지하고 있습니다. 비트코인은 중앙은행(엘살바도르 제외)에 의해 보유되지 않으며, 금처럼 다른 제품의 원료로 사용되지 않지만, 금(1.6%)에 비해 비트코인 공급의 더 큰 부분이 다양한 펀드 형식으로 보유되고 있습니다(4.9%). 두 자산의 개인 보유 상황만 본다면, 사실상 모든 비트코인이 금 ETF 및 금괴, 금화에 비해 더 유리한 비율을 가지고 있습니다. 금 ETF의 개인 투자 비율은 7.4%인 반면, 다양한 비트코인 펀드의 비율은 4.9%입니다. 금의 개인 투자는 여전히 주로 금화와 금괴(개인 투자 중 92.6% 차지)를 보유하고 있습니다.

달러의 절대 수치로 보면, 이러한 숫자는 놀랍습니다. 금 펀드에 대한 투자는 2100억 달러를 초과하는 반면, 비트코인 펀드에 대한 투자는 288억 달러에 불과합니다. 비트코인의 변동성은 금의 3.6배에 달하며, 이는 변동성이 동등한 기준으로 볼 때, 투자자들이 동일한 위험 노출을 얻기 위해 필요한 비트코인 수량이 금보다 3.6배 적어야 함을 의미합니다. 그럼에도 불구하고, 이는 비트코인 ETF에 대한 수요를 300억 달러 가까이 증가시킬 것입니다.

은행과 중개인은 비트코인 선물 ETF에 대한 노출이 적다

금 ETF 및 기타 ETF(예: 석유 및 변동성)의 투자자 유형을 비교함으로써, 비트코인 현물 ETF에 대한 수요가 어디에서 올 수 있을지를 더 잘 이해할 수 있습니다. 우선, 기존의 주요 선물 ETF인 프로셰어스 비트코인 전략 ETF(BITO)는 투자 고문들로부터 큰 지지를 받고 있습니다. 만약 무엇인가 있다면, 투자 고문들은 그들의 비트코인 소유에서 금 ETF보다 과도하게 지수화되어 있습니다. 그러나 큰 기회는 은행과 중개인의 소유에서 오며, 그들은 BITO ETF에 대한 소유가 금 ETF보다 훨씬 낮습니다. 우리는 두 가지 이유가 있다고 생각합니다. 첫째, 펀드 구조와 추천입니다. 펀드 구조 측면에서, 선물 기반 ETF는 이러한 투자자 유형에 의해 소유될 가능성이 낮습니다. 왜냐하면 롤링 선물의 비용이 현물을 보유하는 것보다 높기 때문입니다(우리는 BITO 출시 전 비트코인 선물의 연간 수익률을 6%로 측정했습니다). 현물 시장에 접근할 방법이 없는 투자자(예: 석유 시장)에게 은행과 중개인은 USO와 같은 선물 기반 제품을 소유할 의향을 보였습니다. 더 큰 문제는 많은 은행과 중개인이 고객 포트폴리오에서 비트코인에 대한 전략적 배분을 추천하지 않고 있다는 것입니다. 따라서 그들의 고문과 내부 펀드는 비트코인을 자산 클래스로 고려하지 않았습니다. 현물 ETF가 기관들이 선물 기반 ETF를 소유하는 장애물을 극복하는 데 도움을 줄 수 있지만, 전략적 배분 측면에서는 영향을 미치지 않을 수 있습니다. 이러한 상황을 바꾸기 위해, 은행과 중개인은 비트코인이 포트폴리오에 가져다 줄 수 있는 수익 증대와 위험 감소(다양화)의 특성을 인식해야 할 것입니다.

시나리오 가격 민감도

설명 목적상, 우리는 잠재적 현물 ETF가 비트코인 가격에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지를 이해하는 것이 투자자에게 도움이 될 것이라고 생각합니다. 이러한 시나리오는 물론 시나리오 분석일 뿐이며, 현실은 예상과 다를 수 있습니다. 이러한 시나리오에는 어떤 할인도 포함되어 있지 않으며, 10.0배의 통화 승수(2018년에 관찰된 11.36배)에 의존하고 있으며, ETF에 유입되는 1달러의 AUM은 비트코인 가치(시가총액)에 10달러의 영향을 미칩니다.

최악의 경우, 10억 달러의 ETF AUM은 기존의 선물 기반 BITO ETF와 비슷할 것입니다. 최상의 경우, 1000억 달러는 GLD와 IAU의 합산 자산 관리 규모인 850억 달러를 초과할 것입니다. 우리는 현물 비트코인 ETF의 최종 성공 여부를 알 수 없지만, 이러한 것들은 분석을 정의하는 유용한 방법으로 보입니다. 우리는 독자들이 자신의 가정을 세우도록 권장하며, 디지털 자산 시장이 항상 합리적이지 않다는 점을 상기시킵니다.

비트코인 가격은 블랙록이 신청서를 제출한 이후 크게 상승했습니다. 우리는 동일한 프레임워크를 역으로 사용하여 가격 변동을 기반으로 시장에서 암시하는 ETF AUM을 추정할 수 있습니다. 이러한 분석은 신청서 제출 이후의 모든 가격 변동이 ETF에 대한 과대 광고로 인한 것임을 시사하며, 최근 SEC의 리플랩스에 대한 판결과 같은 다른 가격 영향 요소는 무시하고 있습니다.

GLD ETF의 성공 회고

2004년 11월 18일 출시된 GLD ETF는 여전히 ETF 성공의 높은 기준입니다. 그것의 출시, 참신함, 후속 성장 및 성공은 거의 20년이 지난 지금도 놀랍습니다. 따라서 우리가 현물 비트코인 ETF의 성공과 성장에 대해 생각할 때, 이 제품의 발전 경로를 강조할 필요가 있다고 느낍니다. 그것의 성공은 순탄치 않았으며, 글로벌 금융 위기 이후 금에 대한 관심이 줄어들었지만, 현물 비트코인 ETF가 어떻게 발전할 수 있을지 고민하는 사람들에게 도움이 될 수 있습니다.

마지막 생각

현물 비트코인 ETF에 대한 최초의 등록 신청이 제출된 지 10년이 지났고, 투자자들은 다시 기존 신청이 승인될 가능성에 대해 흥분하고 있습니다. 우리는 이러한 제품의 최종 성공 여부나 시장에 진입할지 여부를 알 수 없지만, 우리가 수행한 분석이 미래의 로드맵을 생각하는 데 도움이 되기를 바랍니다. 현물 ETF는 여전히 보장되지 않으므로, 우리는 참가자들이 최종 승인 가능성에 따라 결정을 내리도록 권장합니다. 과거 비트코인 ETF 프로세스가 어떤 지침이 된다면, 앞으로의 길은 매우 험난할 수 있습니다. 많은 우여곡절이 있을 수 있으며, 우리는 새로운 정보를 분석하는 데 전념하고 있습니다.