지난 세 개 비트코인 주기를 분석하다: 다음 주기의 원동력은 무엇인가?

원문 저자：Michael Nadeau

원문 편집：Luffy, Foresight News

비트코인 블록 보상의 다음 반감기는 2024년 4월 8일경에 발생할 예정이다. 역사적으로 반감기는 세 번의 놀라운 유사한 주기를 촉발했다. 본문에서는 과거 세 번의 비트코인 주기를 분석하고 다음 주기를 예측할 것이다.

우리가 탐구할 주제는 다음과 같다:

• 비트코인 주기의 배경이 되는 동력은 무엇인가?
• 첫 3개의 주기의 운영 및 네트워크 KPI
• 첫 3개의 주기의 가격 추세
• 다음 주기 예측

비트코인 주기의 배경이 되는 동력

매 21만 개 블록마다 비트코인 블록 보상이 반감된다. 시간 척도로 측정할 때, 반감기는 약 4년에 한 번 발생한다. 이는 비트코인의 통화 정책이 변화하며, 채굴자에게 지급되는 블록 보상(네트워크 인플레이션)이 50% 감소함을 의미한다.

내년 4월, 비트코인 블록 보상은 각 블록당 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄어든다.

새로 발행되는 양이 반감되기 때문에, 매번 상승장에 대한 촉매제가 신규 공급량 감소라는 결론을 합리적으로 도출할 수 있다.

이론은 다음과 같다:

반감기 이후, 채굴자가 시장에 판매하는 비트코인이 줄어든다. 이는 상당 부분의 매도 압력을 소모한다. 가격이 경계에 있을 때, 새로운 구매자들이 가격을 끌어올린다. 그러면 금융 미디어가 비트코인에 대해 이야기하기 시작하고, 사람들은 구글에서 검색하기 시작하며, 비트코인은 빠르게 인기를 얻고, 새로운 구매자들이 시장에 진입하고, 온체인 활동이 회복되며, 벤처 캐피털 회사들이 생태계를 지원하는 새로운 사업에 자금을 투입한다. 따라서 더 많은 사업 = 더 많은 마케팅 = 더 많은 사용자, 이는 다시 더 많은 구매자와 더 많은 온체인 활동, 그리고 더 많은 미디어 보도를 자극한다.

보라, 역사적 최고치를 경신했다.

이는 훌륭한 고전적 이야기이며, 데이터를 살펴보자, 그것이 사실인지 아닌지.

순 포지션 변화 = Glassnode가 채굴자에게 속하는 지갑 주소가 보유한 비트코인의 순 변동.

첫 번째 반감기: 비트코인 통화 정책에 따라 연간 신규 발행량이 1,314,000개 감소했다. 그러나 반감기 이후 12개월 동안 채굴자가 보유한 비트코인은 4,458,603개 감소했으며, 이는 반감기 전 12개월 동안 채굴자 비트코인 보유량 감소의 2배가 넘는다. 2013년, 비트코인 가격이 상승하면서 채굴자들은 대량의 비트코인을 매도했다. 첫 번째 반감기 주기 동안 총 800만 개 이상의 비트코인이 채굴자 손에서 유출되었다. 비트코인 가격이 낮은 수준에 있었기 때문에 구매자들이 시장을 주도했다.

두 번째 반감기: 반감기 후 12개월 동안 채굴자가 보유한 비트코인도 이전 12개월보다 더 많이 감소했다. 다시 한 번, 가격 추세는 시장의 구매자들에 의해 주도되었다. 두 번째 주기 동안 총 540만 개 이상의 비트코인이 채굴자 손에서 이동했다.

세 번째 반감기: 채굴자가 반감기 이후 판매한 비트코인 수량은 이전 12개월보다 더 많았다. 그러나 세 번째 주기는 채굴자의 첫 번째 축적 주기였다. 우리는 지난 6주(네 번째 주기 시작) 동안 순 포지션이 93,000개 증가한 것을 발견했다.

채굴자 매도 감소로 인한 공급 충격이 반드시 상승장을 촉발하지는 않는다. 실제로, 채굴자가 반감기 이후 12개월 동안 판매한 비트코인 수량은 주기 중 다른 어떤 시점보다 많았다.

그렇긴 해도, 반감기의 서사는 새로운 구매자들을 끌어들일 수 있으며, 시장은 자가 조정이 가능하다. 따라서 데이터가 서사와 모순되더라도, 사람들이 그것이 사실이라고 믿는다면, 그것은 사실일 수 있다. 시장은 그렇게 반사적이며, 암호화폐 시장은 특히 그렇다.

하지만 이 이야기는 더 많은 내용을 포함하고 있다…

전 세계 유동성

비트코인과 전 세계 유동성 주기의 상관관계에 대한 조롱은 점점 줄어들고 있지만, 이것이 데이터와 가격 추세가 실제로 일치하는 곳이다.

자료 출처：미국 연방준비제도, 중국 인민은행, 유럽 중앙은행, 일본은행, 국제통화기금

전 세계 유동성은 22년 말에 바닥을 찍은 것으로 보이며, 이는 비트코인과 S&P 500 지수의 바닥을 나타낸다. 올해 초, 우리는 전 세계 유동성이 약간 반등하는 것을 보았다. 비트코인은 80% 상승했다. S&P 500 지수는 15% 상승했다.

미국에서는 인플레이션이 종료되었고, 연방준비제도는 금리 인상을 중단했다. 자산 가격은 올해 초부터 상승했으며, 이는 한동안 지속될 가능성이 있다.

하지만 몇 가지 먹구름이 드리워지고 있으며, 통화 정책이 변화할 가능성이 있다.

구체적으로, 7조 달러의 국채가 내년에 만기가 된다. 이 부채는 재정 지출을 지원하기 위해 재융자/재발행이 필요하다. 의회 예산국의 2023년 5월 업데이트에 따르면, 미국의 올해 적자는 1.5조 달러로 예상된다.

동시에, 부채 이자 지급은 이제 미국 정부의 두 번째로 큰 지출 항목이 되어 매년 거의 1조 달러에 달한다.

자료 출처：미국 연방준비제도 FRED 데이터베이스

10월에는 4,300만 미국인이 학생 대출 상환을 재개하며, 평균 이자율은 월 503달러이다. 조사에 따르면, 37%의 차용자는 다른 지출을 줄여야 한다고 응답했다. 34%는 이 비용을 감당할 수 없다고 말했다.

또한, 은행들은 여전히 연방준비제도의 은행 정기 자금 조달 계획에 가입을 요청하고 있다:

자료 출처：미국 연방준비제도 FRED 데이터베이스

소비자 신용 카드 대출은 사상 최고치를 기록하며 1조 달러를 초과했다:

자료 출처：미국 연방준비제도 FRED 데이터베이스

은행 대출 기준도 경제 침체가 임박했음을 나타낸다:

자료 출처：미국 연방준비제도 FRED 데이터베이스

마지막으로, 상업용 부동산 산업에는 향후 몇 년 내에 재융자가 필요한 1.5조 달러 이상의 부채가 있다. 이는 금리가 2006년 이후 최고 수준에 있기 때문이다. 물론 원격 근무로 인해 사무실 공간의 점유율과 평가가 감소했다. 더욱이, 씨티그룹의 한 분석가 그룹은 70% 이상의 상업용 부동산 사무실 대출이 지역 은행에 의해 보유되고 있다고 발견했다.

이러한 요소들은 인플레이션에 추가적인 하방 압력을 가할 것이다.

현재 CPI 인플레이션 스왑은 올해 10월에 2%의 인플레이션율로 가격이 책정될 예정이다. 연방준비제도는 1년 내 인플레이션율을 1.3%로 예상하고 있다.

이들을 연결해보면:

비트코인의 시장 가격은 유동성과 생사의 관계가 있다. 미국의 관점에서 볼 때, 유동성 상황은 바닥을 찍은 것으로 보인다. 우리는 중국과 일본에서도 같은 상황을 들었다. 유럽도 유사한 상황에 처해 있다. 인플레이션율이 2%로 돌아오면, 전 세계 경제는 그에 따라 둔화될 것이다.

그때, 연방준비제도는 통화 정책을 변경할 수 있는 신호를 받을 것이다.

이는 또 다른 양적 완화의 벽을 열어줄 것이다. 일정은? 우리는 이것이 향후 몇 년 내에 발생할 것이라고 생각한다.

이러한 유동성의 변화는 비트코인 반감기 주기 및 그에 따른 서사와 일치한다.

혁신 주기: 운영 및 네트워크 KPI

이해했나? 비트코인 주기는 유동성에 의존한다. 그러나 유동성이 전부는 아니다.

네트워크 성장과 같은 요소를 고려하면, 수확이 있을 수 있다.

유동성 + 네트워크 기본면의 성장 + 올바른 서사 = 새로운 가격 발견.

새로운 가격 발견의 반사성 = 새로운 VC 자금. 이는 더 많은 건설, 더 많은 사용자, 그리고 추가적인 가격 발견을 가져올 것이다.

이는 투기가 실제 자본 형성과 경제 발전을 촉진하는 플라이휠이다. 혼란스럽지만, 이는 실제로 발생하고 있다.

비트코인의 네트워크 기초

비트코인 네트워크는 우리가 추적하는 거의 모든 지표에서 강력한 성과를 보이고 있다. 아래에 몇 가지를 나열하겠다:

비소액 지갑 수: 지금까지 우리는 각 주기에서 비소액 지갑의 안정적인 성장을 보았다. 여기서 우리의 예측은 단순히 지난해의 성장(현재 4,700만)을 추정한 것이다. 이 숫자는 모든 비트코인 보유자를 대표하지 않는다. 데이터가 온체인 지갑에 국한되어 있기 때문에 수천만 거래소 고객을 대표할 수 없다.

개발자: 오디널스 프로토콜의 도입으로 최근 개발 활동이 증가한 것을 보았다.

해시율: 네트워크 보안 및 채굴자 감정의 지표. 지난 2년 동안 해시율이 3배 증가했으며, 이는 채굴자들이 비트코인에 대해 긍정적인 전망을 가지고 있음을 나타낸다.

장기 보유자 행동: 우리가 추적하는 가장 중요한 지표 중 하나. 장기 보유자와 1년 내에 이동하지 않은 공급량의 비율은 현재 역사적 최고 수준에 있다. 주기를 통해 우리는 투자자와 사용자가 일반적으로 상승장 동안 진입하는 것을 관찰했다. 그런 다음 그들은 비트코인에 대해 더 많이 배우고 장기 보유자가 되는 경향이 있다. 우리는 1 BTC 이상의 지갑의 증가에서 이를 관찰할 수 있으며, 최근 이 숫자는 100만 개를 초과했다. 장기 보유자가 증가함에 따라, 이는 다음 상승장을 위한 기반을 마련하며, 그때 구매자들이 시장에서 주도권을 잡게 된다.

라이트닝 네트워크: 라이트닝 네트워크는 비트코인의 두 번째 레이어 확장 솔루션이다. 이는 비트코인 메인넷 거래 비용보다 훨씬 낮은 비용으로 결제를 가능하게 한다. 아직 초기 단계에 있지만, 우리는 지난 몇 년 동안 라이트닝 네트워크 내의 거래량이 크게 증가한 것을 볼 수 있다.

기타 촉매제

코인베이스는 2013년의 상승장을 촉발했다.

이더리움은 2017년에 연료를 제공했다.

마이크로스트래티지, 폴 튜도르 존스, 테슬라, 블록, 매스 뮤추얼 등이 지난 주기를 폭발시켰다.

2024/2025년은 어떨까?

블랙록 ETF의 승인은 좋은 출발이 될 것이다.

블랙록은 무결점의 명성을 가지고 있으며, 그들이 신청한 500개 이상의 ETF 중 단 하나만 실패했다.

어떤 면에서 블랙록의 이름이 ETF에 등장하는 것은 비트코인 현물 ETF 자체보다 더 의미가 있다.

블랙록의 이름은 RIA에게 중요하며, 이는 자산 관리자에게 중요하고, 지구상의 거의 모든 투자자에게 중요하다.

과거에는 고객을 대신해 비트코인에 투자하는 것이 펀드 매니저에게 직업적 위험을 초래할 수 있었다. 블랙록 ETF는 이러한 상황을 완전히 뒤바꿀 수 있다.

생각해볼 만한 질문: 만약 더 큰 위험이 블랙록 현물 ETF와 같은 신뢰할 수 있는 도구를 통해 1%의 비트코인을 배분하지 않는 것이라면, 어떤 일이 발생할까?

주기 중 가격 행동 및 다음 주기 예측

5가지 요점:

시장 타이밍 잡기: 비트코인을 구매하기 가장 좋은 시점은 모든 사람이 그것이 죽었다고 생각할 때이다. 2022년 우리는 두 번의 기회를 가졌다. 우리는 12월에 독자들에게 비트코인이 바닥을 치고 있다고 알렸다. 두 번째로 비트코인을 구매하기 좋은 두 번째 시점은 무엇인가? 역사적으로, 이는 반감기 이전의 어떤 하락 기간에 발생했다. 물론 시장 타이밍을 잡는 것은 정말 어렵다. 달러 비용 평균법은 비트코인과 같은 글로벌 채택 초기 자산에 대해 잘 작동한다. 심지어 지난 주기 정점에서 구매한 사람들도 장기적으로 좋은 성과를 보였다. 비트코인은 현재 역사적 최고점에서 55% 하락했지만, 10년, 7년, 5년 및 3년 복합 연간 성장률은 각각 84%, 73%, 36% 및 49%이다. 핵심은 장기적인 신념을 갖는 것이다. 정확히 무엇을 구매할 것인지 알고, 소음을 무시하라.

예측: 우리는 첫 3개의 주기의 상황을 바탕으로 수익률이 지속적으로 감소할 것이라고 예측한다. 이번 주기 비트코인의 목표 가격은 15.8만 달러이다.

더 높은 수준의 프레임워크: 우리는 다음 주기의 비트코인 시가총액이 3.15조 달러에 이를 것으로 예측한다(지난 주기는 1.2조 달러였다). 이는 비트코인 시가총액이 금의 25%에 해당하게 된다. 장기 독자들은 우리가 궁극적으로 비트코인이 금 시장(현재 시가총액 12.6조 달러)을 초과할 것이라고 믿고 있다는 것을 알고 있다.

전반적으로, 우리는 다음 주기 암호화폐 총 시가총액이 8-10조 달러로 급증할 수 있다고 생각한다(지난 주기는 3조 달러였다). 이더리움, 경쟁력 있는 L1, 중요한 인프라 분야에서 흥미로운 기회가 생길 수 있다.

주기 후 저점: 우리는 비트코인의 변동성이 향후 몇 년 동안 지속될 것으로 예상한다. 그렇긴 해도, 우리는 변동성이 시간이 지남에 따라 약해질 것이라고 예상한다. 시장 규모 성장, 더 성숙한 투자자들이 이 분야에 진입, 성숙한 시장 구조와 제품, 새로운 규제 및 적은 '와일드 웨스트' 레버리지가 이러한 결과를 촉진할 것이다. 비트코인은 상품처럼 작용한다는 점에 유의하라 ------ 상승장에서는 가격이 생산 비용을 훨씬 초과하고, 하락장에서는 생산 비용(때로는 그 이하)으로 떨어진다.

지난 주기에 대한 설명: 우리는 중국의 채굴 금지로 인해 해당 주기가 본래의 잠재력을 발휘하지 못했다고 생각한다. 기억하실지 모르겠지만, 그 당시 비트코인 가격은 역사적 최고치를 기록했고, 테슬라는 자산 부채표를 위해 비트코인을 구매했으며, 마이클 세일러는 마이크로스트래티지를 통해 수십억 달러의 비트코인을 구매했다. 우리는 중국의 채굴 금지가 없었다면 비트코인이 10만 달러를 돌파했을 것이라고 생각한다. 채굴자들이 중국 본토(저렴한 수력 전기가 풍부)에서 집중되어 있었기 때문에, 금지는 결국 채굴자들의 강제 매도와 항복 사건을 초래했다.

주기 중반의 KPI

범위를 좁혀 오늘날 우리가 과거 주기에 비해 어떤 상황인지 이해하자.

시장 가치 / 실현 가치:

출처：Glassnode

이 지표는 시장 가격과 각 유통 비트코인의 평균 가격의 비율을 측정한다. 우리는 23년 초에 녹색 영역을 벗어났으며, 이는 역사적으로 좋은 진입점이었다. 즉, 우리는 여전히 상대적으로 낮은 수준에 있다.

실현 가치:

출처：Glassnode

실현 가치는 평균 가격의 대표로, 각 유통 비트코인의 구매 가격이다. 현재 이 가격은 20,323.34달러이다.

200주 이동 평균선 열지도:

자료 출처：Look into Bitcoin

2022년, 비트코인은 역사상 처음으로 200주 이동 평균선을 하회했으며, 약 9개월 동안 지속되었다. 그 이후 비트코인은 회복되었고, 현재 200 WMA의 가격은 26,665달러이다.

결론

비트코인의 채택 주기는 주로 전 세계 유동성, 네트워크 성장 및 반감기 공급 충격의 "서사"에 의해 주도된다. 이 세 가지 요소는 잘 결합되어 있는 것으로 보인다.

가장 중요한 것은 향후 몇 개월 내에 승인될 블랙록 이름이 붙은 비트코인 현물 ETF이다.