Uniswap V4의 혁신과 파괴적 변화 심층 분석

저자: Lian Zhu, Aperture Finance

일본 디자이너 원겐야는 그의 디자인 철학을 이렇게 해석했습니다: "이 세상에서 우리가 사용하는 것은 두 가지뿐입니다. 하나는 막대기, 다른 하나는 그릇입니다." "그릇"은 책장, 냉장고와 같이 다른 사물을 담는 모든 매개체를 의미하고, "막대기"는 드라이버, 지레와 같이 다른 사물에 작용하는 도구를 의미합니다.

만약 Uniswap V3가 DeFi에 유동성을 제공하는 그릇이라면, V4는 기능성을 통해 산업 혁신을 촉진하고 DeFi의 기존 상황을 전복시키는 막대기와 같습니다. DeFi 종사자로서 현재 정보를 바탕으로 Uniswap 제품 형태와 사용자 경험을 추론해보면, 폭풍이 이미 준비되고 있다는 것을 쉽게 상상할 수 있습니다. 6개월 후 V4가 출시되면 반드시 큰 변화가 일어날 것입니다.

이 "유니콘"의 역사를 되돌아보면, Uniswap V1(첫 번째 버전)은 2018년 11월에 탄생하여 이더리움에서 최초의 탈중앙화 거래소로 등장하며 ERC-20 토큰과 ETH 간의 교환을 제공했습니다. 같은 시기에 Sushiswap, 1inch, Curve Finance, Balancer 및 Synthetix와 같은 프로젝트가 등장했습니다. Uniswap V2(두 번째 버전)는 2020년 5월에 출시되어 ERC-20 토큰 간의 교환을 더욱 발전시켰습니다. 이 유동성의 힘 덕분에 같은 시기에 Yearn.finance, AAVE, Compound 및 Chainlink와 같은 프로젝트가 등장했습니다. Uniswap V3(세 번째 버전)는 2021년 5월에 출시되어 집중화된 유동성을 도입했습니다. 포지션 관리 기능을 제공하여 Visor Finance(후에 Gamma와 합병됨) 및 Instadapp과 같은 프로젝트가 유명해졌습니다.

V1에서 V3까지는 기술적인 돌파였지만 본질적으로는 일관성이 있었습니다. 프로젝트 팀은 Uniswap에 의존하여 거대한 생태계를 구축했습니다. 그러나 V3에서 V4로 넘어가면서 기술적인 돌파는 더 이상 제로에서 하나로의 변화가 아니지만 시장을 전복시키는 것입니다. 다음은 유동성과 제품 형태 측면에서 간단히 분석해보겠습니다.

Uniswap V3는 유동성 풀을 통합하여 특정 통화 쌍의 유동성이 상대적으로 집중되어 있습니다. Uni V3의 유동성 풀은 "통화 쌍"과 수수료라는 두 가지 매개변수로 정의됩니다. 예를 들어 ETH-USDC를 살펴보면, V3에는 4개의 유동성 풀이 있으며 각각 4개의 수수료 등급에 해당합니다. 이 4개의 풀은 모든 ETH와 USDC 간의 거래에 유동성을 제공합니다. 그러나 Uniswap V4에서는 상황이 달라집니다. 그 혁신과 전복은 누구나 풀을 사용자 정의할 수 있고 "후크(Hooks)"를 통해 다양한 부가 기능을 구현할 수 있다는 점입니다. 따라서 ETH-USDC 통화 쌍의 경우 이론적으로 무수히 많은 풀이 존재할 수 있습니다. 예를 들어, 시장 조성자 장삼이 "ETH-USDC-장삼 풀"을 제공하고, 시장 조성자 이사가 "ETH-USDC-이사 풀"을 제공할 수 있습니다. 장삼 풀은 장삼 풀만의 기능이 있고, 이사 풀은 이사 풀만의 매력이 있습니다. ETH와 USDC 간의 거래를 위해 무수히 많은 풀이 유동성을 제공할 수 있으며, 유동성의 파편화는 상상할 수 있습니다.

샤부샤부를 예로 들면, Uniswap V3의 유동성 풀은 큰 냄비와 같아서 모두 같은 맛으로 요리하며 선택할 필요도 없고 선택할 방법도 없습니다. 그러나 냄비가 충분히 크고 물이 충분히 깊습니다. 여기서 물은 자금 유동성을 의미합니다. Uniswap V4는 모두가 작은 냄비를 사용자 정의하여 다양한 특색 있는 맛을 제공하여 손님을 끌어들일 수 있도록 허용합니다. 여기서 "맛"은 후크를 통해 추가된 기능을 비유한 것입니다. 예를 들어, 온체인 한정가, 자동 재투자 등이 있습니다. 다양한 맛이 있어 모두가 각자의 취향을 선택할 수 있습니다. 그러나 냄비가 많아지면 물은 여전히 동일하므로 일부 작은 냄비는 깊이가 부족해 고기를 제대로 익히지 못할 수 있습니다.

Uniswap V4는 전례 없는 개방성을 제공하여 다양한 꽃이 만개하는 동시에 판도라의 상자를 열어 다음과 같은 결과를 초래할 수 있습니다:

1) 유동성의 단절. 기존 시장 관점에서 유동성은 한정되어 있으며, 풀이 많아지면 평균 유동성은 줄어듭니다. 한 풀의 유동성이 많아지면 다른 풀의 유동성은 줄어듭니다. 극단적인 경우, 유동성이 무수히 많은 작은 풀에 고르게 분포된다면, 큰 거래는 하나의 풀 내에서 완료될 수 없습니다. 따라서 다수의 유동성 풀이 존재하는 환경에서는 0x나 1inch와 같은 유동성 집합기의 역할이 배가될 것입니다.

2) 경쟁자의 진입 장벽이 낮아졌습니다. 일부 복잡한 포지션 조정 기능(예: 시장 상황에 따라 포지션 조정 트리거)이 V3에서 구현되려면 오프체인 인프라를 통해 실시간 가격을 조회하고 거래를 체인에 전송해야 했습니다. 일반적인 방법으로는 Gelato 서비스를 사용하거나 오프체인 인프라를 구축하는 방법이 있습니다(아퍼처 파이낸스는 후자를 선택했습니다). Uni V4에서는 후크 덕분에 프로젝트 팀이 제3자에 의존하거나 별도로 구축할 필요 없이 조건부 포지션 조정 기능을 네이티브로 구현할 수 있어 개발이 크게 단순화되고 운영 비용이 절감됩니다.

3) 유동성 관리 프로젝트나 시장 조성자는 경쟁을 위해 더 공격적인 인센티브 수단을 사용할 수 있습니다. Uniswap V4에서 후크를 통해 추가할 수 있는 기능은 무한하며, 여기에는 사용자 정의 수익 분배 또는 보조금이 포함됩니다. 만약 어떤 은행이 환전 서비스를 제공하고, 사용자가 이상적인 환율로 교환할 수 있을 뿐만 아니라 수수료 면제 및 보조금까지 제공한다면, 그 은행은 반드시 인기를 끌 것이고 다른 은행들은 따라 할 수밖에 없을 것입니다. 프로젝트 팀은 다양한 비용을 보조하거나 심지어 손해를 보면서 사용자들이 자신의 풀에 참여하도록 유도할 수 있습니다. 이는 프로젝트 팀 간의 유동성을 잠식하고 분화시킬 수 있으며, 내적 경쟁의 정도는 상상할 수 있습니다.

4) 우열의 과정이 가속화될 것입니다. 원래 Uniswap V2 또는 V3의 유동성은 점차 철수되어 V4로 이전될 수 있습니다. V2 또는 V3에 의존하는 DeFi 프로젝트는 유동성을 잃어 어려움을 겪을 수 있으며, V4의 유동성 풀 경쟁은 계속해서 심화되어(앞의 점과 연결됨) 프로젝트 팀의 몰락을 가속화하고 결국 한 팀이 독주하는 상황이 발생할 것입니다.

5) 브랜드 인지도에 대한 시험. 사용자 경험 측면에서 이전의 암호화폐 교환 경험은 직접적으로 통화와 금액을 선택하는 것이었지만, V4 이후에는 사용자가 풀을 선택해야 합니다. 유동성 풀 선택 부분의 사용자 경험은 현재로서는 알 수 없지만, 유사한 풀 간의 선택이 포함된다면 기능과 혜택 외에 브랜드 인지도가 특히 중요해질 것입니다. 이는 프로젝트 팀이 브랜드 이미지를 유지하고 많은 경쟁 속에서 두각을 나타내는 방법에 대한 어려운 문제를 제기합니다.

폭풍이 다가오고 있습니다. DeFi 관련 트랙의 프로젝트 팀은 미리 계획을 세워야 합니다. 6개월 후 Uniswap V4는 "그릇"일까요, "막대기"일까요? 지켜봅시다!