증권 규제 힘의 대결: 미국 SEC와 홍콩 SFC의 규제 경로는 무엇이 다른가?

撰文：0xLoki

이전에 Space에서 이야기한 주제 중 하나는 홍콩 SFC가 미국 SEC와 마찬가지로 미친 듯이 증권을 정의하고 규제, 조사, 벌금을 부과할 것인가 하는 것이었습니다. 이 질문의 핵심은 그들이 어떻게 말하는지(조직 목표)뿐만 아니라 그들이 어떻게 행동하는지(실제 행동)를 살펴봐야 한다는 것입니다. 이 질문에 대한 간단한 답변은 SEC와 SFC의 업무 및 인력 구성에 대한 이해입니다.

미국 증권거래위원회 SEC

먼저 SEC의 구조를 살펴보면, 가장 위에는 의장 + 4명의 위원으로 구성된 위원회가 있으며, 6개의 부서 + 1개의 감사관 사무실 + 11개의 사무소가 있습니다. 이외에도 11개의 지역 사무소가 있습니다. 주목할 점은 이 11개의 지역 사무소가 집행국(Enforcement)과 검사국(Examinations) 모두에 보고해야 한다는 것입니다.

조직 구조에서 우리는 집행국(Enforcement)과 검사국(Examinations)이 모든 부서 중에서 가장 중요하다는 것을 알 수 있습니다. 이후 각 부서 설명에서도 집행국과 검사국이 각각 1위와 2위로 나열되어 있습니다.

이외에도 더 설득력 있는 데이터가 있습니다: 재정 상황. SEC의 자금 출처는 대략 세 부분으로 구성됩니다:

1) 재정 예산;

2) 증권 거래 수수료 및 신청 수수료;

3) 몰수 수익.

그중 몰수 수익은 두 부분으로 나뉩니다:

A. 피해자에게 보상해야 하는 경우, 몰수 수익은 피해자에게 보상 + 미국 재무부의 일반 기금에 주입됩니다.

B. 피해자에게 보상할 필요가 없는 경우, 몰수 수익은 투자자 보호 기금, 제보자(조사 단서를 제공하는 사람), 감사관 사무실의 조사를 지원하는 데 분배됩니다.

다음으로 SEC의 자산 부채표를 살펴보겠습니다. 2022 회계 연도 연례 보고서에 따르면, SEC의 총 자산은 122억 달러에서 141억 달러로 증가했으며, 19억 달러 증가했습니다. 그중 투자 항목은 4억 달러 증가했으며; 외상 매출금은 15억 달러 증가했으며, 이 두 항목의 대부분은 몰수 수익으로 구성되어 있으며, 투자 항목은 규제 과정에서의 지출을 이미 차감한 것입니다.

몰수 수익 외에도, OMB 2022년 SEC에 배정한 예비금 예산은 5000만 달러, 투자자 보호 기금 예산은 3.9억 달러; SEC 거래 수수료는 약 18억 달러; 신청 수수료는 6.4억 달러입니다. 볼 수 있듯이, 몰수 수익은 이미 하나의 【주요 수입】이 되었습니다.

수입을 살펴본 후 지출을 보면, 집행국과 검사국의 순 지출이 가장 높으며, 총 17.5억 달러에 달하고, 총 지출의 65%를 차지합니다. 이러한 지출은 궁극적으로 집행 행동으로 전환됩니다: SEC의 또 다른 공개 문서에 따르면, SEC는 2022 회계 연도에 총 760건의 집행 행동을 제기했으며, 이는 전년 대비 9% 증가한 수치입니다. 이 중 462건은 새로운 또는 "독립적인" 집행 행동입니다.

이러한 집행 행동은 막대한 수익을 가져왔습니다: 지급 명령의 총액은 64.39억 달러로, 민사 벌금, 몰수 소득 및 판결 전 이자를 포함하여 SEC 역사상 최고 기록이며, 2021 회계 연도의 38.52억 달러를 초과했습니다. 지급된 총액 중 민사 벌금은 41.94억 달러로, 역사상 최고치를 기록했습니다.

이 제도 하에서 SEC는 제보자에게 막대한 보상을 지급했으며, 2022 회계 연도 SEC는 103건의 보상에서 약 2.29억 달러를 지급했으며, 금액과 보상 건수 모두 역사상 두 번째로 많았습니다. 동시에, 2022 회계 연도 제보 건수도 역사상 가장 많았으며, SEC는 총 12300건의 제보를 받았습니다. Gensler는 청문회에서 SEC가 자원을 확보하여 직원 수를 4685명에서 5139명으로 늘리겠다는 요구도 매우 합리적으로 보입니다.

종합적으로 볼 때, SEC의 행동 경로는 이해하기 어렵지 않습니다. 이는 사후 집행의 형태입니다. 가능한 한 많은 사람들이 들어오고 자신의 행동을 하도록 한 다음, 가능한 한 조사하고 증거를 수집하여 기소하고 처벌하는 것입니다. 따라서 SEC가 【BTC를 제외하고】 모든 것이 증권이라는 주장을 하는 것은 이해하기 어렵지 않으며, 집행 목표를 확대하는 것이 첫 번째 단계입니다. 물론 최종적으로 집행 여부와 기소의 성립 여부는 많은 요인에 따라 달라집니다.

홍콩 증권선물위원회 SFC

SEC에 대해 이야기한 후, SFC를 살펴보겠습니다. SFC의 구조는 SEC와 현저한 차이가 있으며, 규제와 관련된 것은 시장 검사국과 중개 기관 부서의 중개 기관 감독국뿐입니다. 또한 중개 기관 부서 아래에는 【발급국】이 설정되어 있으며, 이는 모두가 잘 알고 있는 발급 제도와 밀접한 관련이 있습니다.

SFC 2021-2022 연간 업무 요약에 따르면, SFC는 연간 총 220건의 개별 사건 조사를 진행했으며, 168건의 민사 소송을 제기하여 면허 기관과 개인에게 총 4.101억 홍콩 달러의 벌금을 부과했습니다. 집행 외에도 또 다른 중요한 데이터는 해당 연도 SFC가 7163건의 면허 신청을 받았으며, WING을 통해 38000건 이상의 면허 자료 심사를 처리했다는 것입니다.

구체적인 집행 항목에서 SFC는 【적절한 경우, 우리는 면허를 받지 않은 플랫폼 운영자에게 단호하게 집행 조치를 취할 것입니다.】라고 언급했지만, 집행 사례를 보면 여전히 내부 거래 및 시장 조작, 기업 사기 및 부당 행위, 중개인의 직무 유기, 내부 통제 부실 등 전통적인 금융 분야의 위법 행위가 주를 이루고 있습니다.

수입과 지출 측면에서 SFC의 구성은 매우 간단합니다. 2021-2022 연도 SFC의 총 수입은 22.47억 홍콩 달러이며, 그중 【거래 세금】이 95.3%를 차지하고, 기타 수입은 6.7%입니다(주로 시장 참여자에게 부과됨). 몰수 수익은 SFC의 수입 분배에 나타나지 않았습니다. 지출 중 75.7%는 인건비입니다. 해당 연도 보고서 데이터에 따르면, 2022년 SFC에는 총 913명의 직원이 있습니다.

또한, 이 데이터를 기반으로 SFC가 【발급】으로 돈을 벌고 있다는 주장은 정확하지 않으며, 시장 거래가 SFC에 대부분의 수익을 기여하고 있습니다. 면허 법인이 각 활동에 대해 0.47-12.97만 홍콩 달러의 신청 수수료/연회비를 부과하고; 면허 대표는 각 활동에 대해 1790-5370 홍콩 달러의 신청 수수료를 부과하며, 3231개의 면허 기관과 4만 명 이상의 면허 직원이 그리 많은 수익을 기여하지 못합니다.

과거 데이터를 보면 SFC는 SEC와 같은 동기를 가지고 있지 않습니다. 한편, SFC는 SEC와 같은 집행 능력을 가지고 있지 않으며, SFC는 단 903명의 직원만 있으며, 이 직원들은 홍콩 거래소와 선물 거래소의 복잡한 업무를 처리하고, 대량의 면허 신청을 처리하며, 유지 및 검사하고, 심지어는 【선한 마음을 전파하고 세상을 더 좋게 만들기】 위해 노력해야 하므로, 그렇게 많은 인력과 자원을 적극적인 집행에 할애하기는 어렵습니다.

위의 데이터를 통해 SFC는 SEC와 같은 정책 성향을 가지고 있지 않으며, SFC/SEC는 본질적으로 【동일한 업무, 동일한 원칙, 동일한 위험】의 사고 방식으로 행동하고 있다는 것을 알 수 있습니다. SEC는 암호화폐에 대해 매우 강한 규제 성향을 가지고 있지만, 다른 금융 기관에 대해서도 동일한 성향을 가지고 있습니다. 반면 SFC는 암호화폐를 특별히 대우하지 않을 가능성이 높습니다.

종합적으로 볼 때, SFC가 SEC처럼 대규모 집행을 할 가능성은 매우 낮다고 생각합니다. 창업자에게는 현재 홍콩 법률 및 규정을 명확히 위반하지 않는 한 규제 압박을 걱정할 필요가 없습니다. 그러나 저는 【홍콩 시장】과 【적극적인 면허】가 모든 프로젝트에 적합하다고 생각하지 않으며, 면허 신청 및 유지에도 상당한 비용이 필요합니다. 면허가 없더라도 홍콩에서 많은 다른 Web3 관련 작업을 수행할 수 있습니다.

SEC와 같은 규제 압박을 걱정할 필요는 없지만, 여기서 한 가지 말하고 싶은 것은, 모든 열망하는 참여자는 스스로에게 한 가지 질문을 차분히 해야 한다는 것입니다 ------ 우리는 정말로 【면허】가 필요합니까?