바이낸스, 골드만삭스 등 대형 기관들이 경쟁적으로 배치하고 있는 RWA는 DeFi의 다음 성장 엔진인가, 아니면 한때의 유행인가?

작성자: flowie, ChainCatcher

DeFi의 다음 성장 엔진으로 여겨지는 RWA(Real-World Assets)가 뜨거워지고 있다.

최근 암호화폐 대출 프로토콜 Maple Finance가 미국 국채 풀을 출시한다고 발표한 후, 그 토큰 $MPL이 20% 이상 상승했다. 또한 지난 3개월 동안 $CREDI, $SMT 및 $FACTR와 같은 RWA 개념 토큰은 10배 이상 상승했다.

게다가, 지난주 바이낸스가 Layer1 블록체인 Polymesh의 노드 운영자가 되었다는 소식은 RWA에 대한 시장의 관심을 불러일으켰다. Polymesh는 일반 Layer1이 아니라 증권형 토큰과 같은 규제 자산을 위해 맞춤 제작된 기관급 블록체인이다. 소식 발표 후, Polymesh 토큰 POLYX는 10% 이상 상승했다.

현재 무시할 수 없는 추세는, 바이낸스를 제외하고도 골드만삭스, 해밀턴 레인, 지멘스 등 전통 금융의 대형 기관과 메이커다오, 아베 등 주요 DeFi 프로토콜이 RWA 분야에 경쟁적으로 진출하고 있다는 점이다.

암호화폐 데이터 플랫폼 Rootdata에 따르면, RWA 섹터에는 대출 및 부동산 분야의 혁신 프로젝트를 중심으로 50개 이상의 프로젝트가 존재한다. 그 중 Goldfinch, Centrifuge, Maple Finance 등의 투자자에는 a16z, Coinbase Ventures, 분산형 자본 등 유명 기관들이 포함되어 있다.

왜 RWA 가 다시 주목받고 있는가 ?

RWA ------ 실제 자산의 토큰화는 새로운 개념이 아니다. 블록체인이 탄생한 이후로 부동산, 원자재, 사모펀드, 신용, 채권 및 예술품 등 현실 세계 자산의 토큰화에 대한 논의는 끊임없이 이어져 왔으며, 여러 개념 프로젝트가 등장했지만 큰 주목을 받지는 못했다.

2020년, 메이커다오는 RWA를 전략적 초점으로 삼고 RWA 도입을 위한 가이드라인과 계획을 발표하면서 이 개념은 점차 더 많은 관심을 끌게 되었다. 스테이블코인 DAI를 발행하는 것 외에도, 메이커다오는 DAI의 발행을 확대하기 위해 RWA를 토큰화된 부동산, 송장 및 외상매출금 형태의 담보로 사용하는 제안을 통과시켰다. 보도에 따르면, 메이커다오는 2022년 12월 약 70%의 수익이 RWA에서 발생했다. 아베는 메이커다오에 이어 2021년 말 RWA 시장을 출시한다고 발표하며 실제 자산의 담보 대출을 허용했다. 하지만 주요 프로토콜이 진출했음에도 불구하고 RWA 는 여전히 뜨거운 반응을 얻지 못하고 있다.

최근 바이낸스가 진입하고, 골드만삭스, 해밀턴 레인, 지멘스 등 전통 금융 대형 기관과 일부 체인 기반 미국 국채 프로토콜의 집중적인 진출로 RWA가 다시 주목받고 있다.

올해 초, 골드만삭스는 자사의 디지털 자산 플랫폼 GS DAP를 공식 출시했으며, 이 플랫폼은 유럽 투자은행(EIB)이 1억 유로의 2년 만기 디지털 채권을 발행하는 데 도움을 주었다. 얼마 지나지 않아, 1000억 달러 이상의 자산을 관리하는 사모펀드 회사 해밀턴 레인은 폴리곤 네트워크에서 21억 달러 규모의 플래그십 주식 펀드의 일부를 토큰화하여 투자자에게 판매했다; 전기공학 대기업 지멘스도 블록체인에서 6000만 유로의 디지털 채권을 처음으로 발행했다.

바이낸스는 앞서 언급한 Layer1 블록체인 Polymesh의 노드 운영자 외에도, 올해 3월 RWA를 주제로 한 34페이지의 심층 연구 보고서를 발표했다.

대형 기관의 움직임 외에도, Ondo Finance와 TProtocol 등 체인 기반 미국 국채를 지원하는 프로젝트들이 활발히 움직이고 있다는 점도 주목할 만하다. 지난주, Ondo Finance는 통화 시장 펀드(MMF)를 기반으로 한 미국 달러 스테이블코인 OMMF를 출시한다고 발표했으며, TProtocol은 유동성 채굴 계획을 시작했고, Maple Finance는 미국 국채 풀을 출시한다고 발표했다.

암호화폐 친화적인 정부 기관들도 RWA를 시험하고 있다. 예를 들어, 싱가포르 금융 관리국(MAS)은 "프로젝트 가디언"(Project Guardian)이라는 이름의 시범 프로젝트를 발표했으며, 이 프로젝트는 채권과 예금을 토큰화하여 다양한 DeFi 프로토콜에 활용하는 것이다. JP모건과 DBS은행이 시범 프로젝트의 협력 파트너로 참여하고 있다.

RWA가 새로운 개념이 아닌데, 왜 이 시점에서 RWA 가 다시 주목받고 있는가? 주요 동인은 무엇인가?

바이낸스 RWA 연구 보고서에 따르면, 단기적으로는 가장 직접적인 이유는 DeFi 의 지속적인 저조한 수익률이 암호화 사용자들의 증가하는 수익 요구를 충족하지 못하기 때문이다. DeFi 여름 기간 동안, 상승장에서는 높은 수익률이 암호화 투자자들의 수익 요구를 충족할 수 있었다. 그러나 큰 시장 변동과 지속적인 상승장을 겪으면서 DeFi의 TVL은 2021년 12월의 정점에서 70% 이상 하락했으며, DeFi 수익률은 바닥을 찍었다. DeFi 프로토콜이나 암호화 투자자 모두 새로운 수익 성장 경로가 필요하다.

이 관점에서 체인 기반 미국 국채가 RWA 분야에서 최근 가장 인기 있는 트렌드인 이유를 이해하는 것은 어렵지 않다. 연준의 지속적인 금리 인상으로 인해 미국 국채의 수익률이 DeFi 프로토콜보다 훨씬 높다. DeFi의 전통적인 프로토콜인 Curve, Aave 및 Compound의 평균 수익률은 최고 10%에서 0.1~2%로 하락했으며, 미국 국채의 수익률은 0.3에서 5%로 증가했다. 후자는 전자보다 많은 프로토콜 안전 위험이 없다.

또한, 장기적으로는 RWA가 전통 금융과 암호화 금융을 연결하는 이야기 가 확실히 큰 상상력을 불러일으킨다.

부동산, 비금융 기업 채무 시장 등 전통 금융의 실제 자산은 수조 규모의 거대한 시장이다. 만약 DeFi가 이와 호환된다면, 사용자에게 더 큰 유동성과 자본 효율성 및 투자 기회를 제공할 수 있다.

동시에 전통 금융은 높은 진입 장벽, 많은 중개자, 다양한 제약 등 여러 가지 문제를 안고 있다. 예를 들어, 사모펀드의 투자 자본은 일반적으로 50만 달러 이상이어야 하며, 부동산 투자도 상당한 자본 지원이 필요하다. 일반 투자자는 거의 진입할 수 없으며, 중개 기관의 높은 수수료, 규제 기관의 진입 제한 및 자산이 제3자 시스템에서 발생하는 위험에 직면해 있다. DeFi의 설계는 전통 금융의 일부 문제를 해결할 수 있으며, 더 많은 투자자를 DeFi로 유인할 잠재력을 가지고 있다.

보스턴 컨설팅 그룹의 최근 보고서에 따르면, 2030년까지 RWA는 16조 달러 규모의 시장이 될 것으로 예상된다.

RWA의 대표적인 사용 사례는 무엇인가 ?

RWA가 전통 금융과 암호화 금융을 연결하는 이야기는 이해하기 쉽지만, 실제로 이를 구현하고 Web3에 대규모의 새로운 자산을 주입하는 것은 쉽지 않다.

"우리는 최종 목표에 아직 멀었다"고 @ThreeDAO의 연구원 JasonChen은 RWA 분야의 발전이 현재 두 단계로 나뉜다고 생각한다. 첫 번째는 블록체인을 사용하여 부동산, 수집품 등 현실 자산의 권리를 인증하는 과정으로, 당시 많은 컨소시엄 체인이 우표를 블록체인에 올렸다. 두 번째는 DeFi의 부상 이후 등장한 스테이블코인 및 DeFi 파생상품으로, 법정 화폐 등 현실 자산을 체인에 가져왔다. 현재 우리는 두 번째 단계에서 탐색하고 있다.

바이낸스 연구 보고서의 분류에 따르면, 현재 RWA 시장은 주로 세 가지 시장으로 나뉜다: 즉, 권리에 기반한 DeFi 시장, 실물 자산에 기반한 DeFi 시장 및 고정 수익에 기반한 DeFi 시장이다.

그 중 고정 수익 기반의 D e F i 시장이 현재 RWA 의 가장 주요한 시장이며, 이 시장은 주로 개인 신용 및 공공 채권을 제공하는 D e F i 프로토콜로 구성되어 있다. 다른 부동산, 예술품 등 실물 자산 및 사모펀드 또는 주식의 토큰화 프로젝트는 상대적으로 적거나 활발하지 않다.

개인 신용

개인 신용 분야에서, 한 종류는 Centrifuge, Goldfinch, Credix와 같은 자산 담보 개인 신용 프로토콜이고, 다른 종류는 MAPLE, Clearpool, Truefi, Ribbon Lend 등과 같은 담보가 필요 없는 개인 신용 프로토콜이다. 현재 이 7개의 가장 큰 RWA 개인 신용 프로토콜의 역사적 대출 금액은 40억 달러를 초과하며, 활성 대출은 거의 5억 달러에 달하고 평균 연이율은 12%를 초과한다.

그 중 Centrifuge는 RWA에 가장 먼저 진출한 DeFi 프로토콜 중 하나이며, 메이커다오, 아베 등 주요 프로토콜의 기술 제공자이다. 그 투자자에는 분산형 자본, Coinbase Ventures 및 IOSG Ventures 등이 포함되어 있다. 2022년 12월, Centrifuge는 DeFi 핀테크, 메이커다오 및 BlockTower Credit와 협력하여 2.2억 달러 규모의 펀드를 설립한다고 발표했다.

Centrifuge는 중심 기업이 더 낮은 진입 장벽으로 자금을 조달할 수 있도록 도와주며, 투자자는 실제 자산에서 수익을 얻을 수 있다. Centrifuge는 전통 금융의 기업 신용 과정을 기본적으로 모방하며, DeFi+NFT를 활용하여 일부 중개자의 참여 및 오프체인 복잡한 과정을 제거했다.

Centrifuge에서 자금을 조달하는 과정은 대략적으로 다음과 같이 요약할 수 있다: 차용자는 오프체인에서 실제 자산을 패키징하여 업로드하고, 법적 효력을 가진 NFT를 생성하여 담보로 사용하며, 이자를 포함한 ERC20 토큰을 받는다. 투자자는 DAI를 사용하여 이자 포함 ERC20 토큰을 구매할 수 있으며; 발행자는 자금 조달 만기 후 이를 상환하고, 투자자는 수익을 얻는다. 이자 포함 ERC20 토큰으로 생성된 자금 풀은 초급 및 고급 두 가지로 나뉘며, 초급 자금 풀의 투자자는 수익이 높지만 위험도 더 높고, 고급 자금 풀은 수익과 위험이 상대적으로 낮다.

Coinbase의 전 직원이 설립한 Goldfinch는 Centrifuge보다 늦게 진입했지만, 혁신적인 모델로 유명 기관으로부터 대규모 자금을 유치했다. Goldfinch는 누적 자금 조달이 3700만 달러에 달하며, a16z가 두 차례 연속으로 주도 투자하였고, Coinbase Ventures, Alliance DAO, BlockTower Capital 등 유명 투자 기관 및 Balaji Srinivasan과 같은 엔젤 투자자도 투자에 참여했다.

Goldfinch는 주로 채무 펀드 및 핀테크 회사에 대출을 제공하며, 차용자에게 USDC 신용 한도를 제공하고 이를 법정 화폐로 전환할 수 있도록 지원한다. Goldfinch의 모델은 전통 금융의 은행과 유사하지만, 분산형 감사자, 대출자 및 신용 분석가 풀을 보유하고 있다. Goldfinch의 차용자 감사자는 반드시 스테이킹된 거버넌스 토큰 GFI를 보유해야 한다. Goldfinch는 높은 수익률을 제공할 수 있으며, 담보 진입 장벽이 낮아 Goldfinch의 차용자는 10-12%의 이자율을 지불할 수 있으며, 현재까지 부실 채권이 발생하지 않았다.

자산 담보 개인 신용 프로토콜에 비해, Maple 및 TrueFi와 같은 프로토콜은 무담보 신용 모델로 인해 상승장에서 높은 활성 대출을 제공했다. Maple은 Goldfinch와 달리 사용자를 감사자로 삼는 대신, 전문 신용 심사자를 고용하여 차용자의 신용을 엄격하게 감사한다. 그러나 무담보 모델 하에서는 삼중천사 자본, FTX 등의 폭락으로 인해 Maple은 5200만 달러의 부실 채권이 발생했으며, 차용에 KYC가 필요하여 중앙화되지 않은 점이 논란이 되었다. 최근 Maple은 실제 자산 담보 대출 모델로 위험을 줄이기 위해 확장하고 있다.

공공 채권

개인 신용 프로토콜에 비해 체인 기반 채권은 연준의 지속적인 금리 인상으로 인해 혜택을 보고 있다. 앞서 언급한 바와 같이 전통 금융 기관 외에도 Flux Finance(Ondo Finance 팀이 개발)와 TProtocol, Backed Finance, PV01, Kuma Protocol, Arca Labs, Stream Protocol, Cytus Finance, BondBlox 등 많은 프로토콜이 이 분야에 주목하고 있다.

그 중 주목할 만한 것은 전 골드만삭스 디지털 자산 팀의 멤버 Nathan Allman과 전 골드만삭스 기술 팀 부사장 Pinku Surana가 설립한 Ondo Finance로, 현재 3400만 달러의 투자를 유치했으며, 투자자에는 Pantera Capital, Coinbase Ventures, Tiger Global, Wintermute 등 유명 기관이 포함되어 있다.

Ondo Finance는 투자자에게 네 가지 채권을 제공할 수 있다: 미국 통화 시장 펀드(OMMF), 미국 국채(OUSG), 단기 채권(OSTB), 고수익 채권(OHYG). 사용자는 KYC/AML 프로세스를 완료한 후 펀드 토큰을 거래할 수 있으며, 허가된 DeFi 프로토콜에서 이 펀드 토큰을 사용할 수 있다. 그 중 OUSG의 사용 규모가 가장 크며, KYC를 완료한 OUSG 보유자는 Ondo Finance가 개발한 분산형 대출 프로토콜 Flux Finance에 자신의 토큰을 담보로 제공하여 USDC 레버리지를 위해 대출할 수 있다; 비KYC의 USDC 보유자는 KYC를 완료한 레버리지 수요자에게 대출을 제공하여 50bp의 낮은 수익률을 얻을 수 있다.

Tioga Capital 투자자 Tzedonn은 최신 보고서에서 채권 토큰의 현재 시장 가치는 1억 6800만 달러이며, Ondo(OUSG)가 61%의 시장 점유율을 보유하고 있으며, 그 중 28%가 Flux Finance에 예치되었다고 밝혔다. 현재 Flux Finance의 총 공급량은 4000만 달러를 초과하며, OUSG의 시장 가치는 1억 달러를 초과했다.

부동산 등 실물 자산 시장 및 권리 시장

개인 신용 및 공공 채권에 비해 부동산, 예술품 등 실물 자산 및 사모펀드 또는 주식의 토큰화 프로젝트는 상대적으로 적거나 활발하지 않다. 한편, 이러한 자산은 등록되고 검토된 거래소에서만 제공될 수 있으며, 엄격한 규제를 받는다. 다른 한편으로, 이들은 일반적으로 대상 자산 범주에 대한 오프체인 실물 소유권을 요구하며, 작업이 더 복잡하다. 그러나 이 분야의 많은 프로토콜은 여전히 Web3에 더 많은 가치 있는 현실 자산을 도입하기 위해 탐색하고 있다.

부동산 기반의 토큰화는 성장하는 추세를 보이고 있으며, 대표적인 프로젝트로는 Propy, ReaIT, Atlan, LABS Group, ELYSIA, Tangible 등이 있다. 부동산을 토큰화함으로써 부동산 자산의 유동성과 거래 비용 문제를 해결할 수 있다. 예를 들어, 원래는 한 세트씩 거래해야 했던 부동산을 조각화하여 판매함으로써 일반 투자자가 일부 소유권을 보유하는 형태로 투자에 참여할 수 있다.

부동산 외에도 탄소 신용 증서를 토큰화하여 블록체인에서 거래하는 것도 새로운 잠재력이 있는 시장으로, Toucan, Flowcarbon, Regen Network 등의 대표 프로젝트가 등장하고 있다.

RWA의 서사가 지나치게 낙관적인가 ?

RWA의 재부각 뒤에는 많은 의문이 있다. 많은 암호화폐 관계자들은 현재 많은 RWA 프로젝트가 단순히 DeFi 파생상품에 RWA 개념의 새로운 껍데기를 씌운 것에 불과하며, 전통 금융과 암호화 금융을 연결하는 데에는 큰 저항이 있다고 지적하고 있다.

첫째는 규제 이다. 많은 암호화폐 관계자들은 토큰화가 전 세계 거래 유동성을 의미하지만, 현실 자산은 지역적 제한을 받는다고 지적한다. RWA의 핵심은 신용 메커니즘이며, 글로벌 유통을 촉진하는 핵심은 국제적으로 통용되는 법안을 제정하는 것이며, 동시에 관련 법안은 강제 집행 능력을 가져야 한다. 그러나 현재로서는 RWA의 규제 관련 저항이 상당히 크다.

우표와 같은 자산을 블록체인에 올린 경험이 있는 트위터 사용자 @0xChok도 이러한 견해에 동의하며, 당시에는 우표와 같은 자산을 블록체인에 올리기 위해 컨소시엄 체인만 사용할 수 있었고, "표면적으로는 블록체인+, 본질적으로는 여전히 중앙화된 보증으로, 글로벌하게 통용될 수 없으며, 유동성도 진정으로 확보하기 어렵다"고 말했다.

동시에 하나의 현실은, 일부 자산 보호 메커니즘도 도전에 직면해 있다. 현재 MAPLE, TrueFi 등 많은 개인 신용 프로토콜에서 부실 채권이 발생하고 있지만, 담보가 유동적인 ERC-20 토큰이 아니기 때문에 이러한 자산을 청산하여 대출자의 자본을 회수하는 것은 암호화 담보를 사용하는 대출보다 훨씬 복잡하다.

또한, RWA가 암호화 사용자에게 매력적일 수 있는 가능성은 DeFi가 회복되면 감소할 수 있다는 견해도 있다. 거시 경제와 DeFi가 회복되면 RWA는 암호화 사용자에게 매력적이지 않을 수 있으며, 일시적인 유행에 그칠 가능성이 크다.

비록 도전이 크지만, RWA를 위해 설계된 블록체인과 같은 기반 시설이 등장하고 있다. 규제 등의 제한으로 인해 이더리움과 같은 무허가 공공 블록체인은 RWA 자산의 거래를 충족하기 어려울 수 있으므로, RWA를 위해 설계된 수직 애플리케이션 체인이 등장하고 있다. 예를 들어, 증권형 토큰과 같은 규제 자산을 위해 맞춤 제작된 기관급 블록체인 Polymesh가 있으며, 바이낸스는 최근 그 노드 중 하나가 되었다고 발표했다. 또한 MANTRA Chain, Realio Network, Provenance, Intain 등 RWA 수직 애플리케이션 체인도 주목할 만하다.

현재 RWA 분야는 아직 초기 단계에 있으며, 규제와 기반 시설의 점진적인 개선을 기다려야 한다. 그러나 RWA 서사는 여전히 큰 성장 잠재력을 가지고 있으며, 현실 자산과 연결됨으로써 더 많은 전통 사용자를 DeFi 및 Web3 세계로 끌어들여 암호화 시장의 판도를 진정으로 재편할 수 있을 것이다.