원문：《Lifetime Value for Crypto Businesses》

저자：KERMAN KOHLI, ARCx 창립자

편집：심조 TechFlow

작년 이맘때쯤, 저는 암호화폐 비즈니스에 대한 글을 쓰기 시작했고, 그들의 단위 경제학이 어떻게 대부분의 산업을 농담으로 만들 정도로 파괴되었는지에 대해 이야기했습니다. FTX 붕괴가 있기 전까지 사람들은 이 문제에 진정으로 관심을 가지지 않았습니다.

그 이후로 저는 이러한 문제를 해결하기 위해 필요한 구성 요소를 구축하는 것뿐만 아니라, 이러한 문제를 생각하는 데 도움이 되는 개념적 프레임워크에 대해 추가적인 생각을 공유하고자 합니다.

평생 가치 (LTV)

모든 비즈니스에 있어 가장 중요한 지표 중 하나일 수 있습니다. 이는 고객이 그들의 생애 동안 비즈니스에 기여하는 비용의 가치를 나타냅니다. 여기서 중요한 점은 각 비즈니스가 비용을 다르게 발생시키므로, 가치 창출과 이후 포착을 이해하기 위해 그 메커니즘을 깊이 이해해야 한다는 것입니다. 다음은 다양한 범주 문제를 생각하기 위한 대략적인 개념적 프레임워크입니다.

이것들은 각 사용자 기반으로 이루어져 있으므로, 물론 더 많은 사용자가 더 많은 수익을 가져오는 것은 상식이지만, 여기서 중요한 요소는 이러한 사용자의 질이 중요하다는 것입니다.

체인

네트워크가 그 가장 순수한 의미에서 비즈니스와 동일하지는 않지만, 각 사용자가 평균적으로 얼마나 많은 비용을 발생시키는지를 아는 것은 체인의 건강 상태에 대해 많은 것을 알려줄 수 있습니다. 이는 높은 처리량을 가진 L1 및 L2 네트워크에 도전 과제가 되며, 이더리움에 비해 비용이 훨씬 낮기 때문입니다. 이들은 더 높은 활동량을 보여주거나 대부분의 수익을 발생시키는 보조 서비스를 추가해야 합니다(예: 영화관, 영화 비용은 낮지만 실제로 수익을 내는 것은 스낵 바입니다).

체인/범용 컴퓨팅 플랫폼에 대한 우리의 계산 공식은 다음과 같습니다: Fees Paid = 거래의 복잡성 (Gas) * 계산 가격 (Gas 가격).

이는 컴퓨팅 플랫폼(체인 및 L1)이 생각해야 할 두 가지 차원이 있다는 것을 의미합니다:

• 거래의 복잡성을 어떻게 증가시킬 것인가? DeFi는 하나의 예이며, 블록체인 게임도 또 다른 예입니다(게임 플레이가 체인에서 이루어질 경우).

• 평균 가격(Gas 가격)을 지속적으로 어떻게 높일 것인가? 이더리움의 Gas 가격이 극도로 변동할 때, 이더리움의 거래 비용은 크게 증가합니다. 그 외에도 지속적인 활동은 각 사용자가 지불하는 거래 비용을 증가시키는 또 다른 차원입니다.

이는 포괄적인 프레임워크가 아니라 연구해야 할 레버리지입니다.

DEX

탈중앙화 거래소(DEX)는 고객 생애 가치를 이해하는 데 있어 더 간단한 프레임워크를 제공합니다. 왜냐하면 진정으로 고려해야 할 것은 두 가지 측면뿐이기 때문입니다: Fees Paid = 거래 규모 * 거래 수수료 (비율%).

DEX가 최적화해야 할 두 가지 차원은 다음과 같습니다:

• 내 DEX에서 발생하는 평균 거래 규모를 어떻게 증가시킬 것인가? 이는 특정 수직 분야(예: 스테이블코인 Curve의 전략) 또는 롱테일 투기 코인(Uniswap)과 같은 경로를 통해 달성할 수 있습니다. 두 경우 모두 서로의 시장 점유율을 차지하려고 합니다.

• 내가 매 거래에서 청구할 수 있는 평균 거래 수수료를 어떻게 높일 것인가? 이는 NFT 시장에서 큰 타격을 입은 부분입니다. 왜냐하면 이들은 "하락 제한" 경쟁을 벌이고 있으며, 거래 수수료가 0%일 뿐만 아니라, 지급된 인센티브로 인해 단위 경제학이 마이너스가 되기 때문입니다.

대출

모든 대출 프로토콜은 동일한 단위 경제학을 가지고 있으며, 이들이 이러한 도전을 어떻게 해결하는지는 각자 다릅니다. 그러나 핵심적인 관점에서 이들의 방정식은 다음과 같습니다: Fees Paid = 대출자가 얻는 이익 (%) * 이익의 수수료 비율 (%).

이 두 가지 차원에 대해, 의미 있는 운영을 위해 대규모 비즈니스가 필요합니다:

• 대출자가 얻을 수 있는 이익을 어떻게 증가시킬 것인가? 이는 가장 최적화되지 않은 변수일 수 있습니다. 왜냐하면 기본 자산이 1년 내에 10배 성장할 수 있는 시장에서, 차입자는 가격에 대해 상대적으로 둔감하기 때문입니다(하지만 스테이블코인은 예외입니다). 그러나 대출자가 두 자릿수 이상의 수수료를 지불할 의향이 있는 경우는 드물며, 이는 최상의 경우 10%에 해당합니다(이미 높은 편입니다).

• 대출자가 얻는 이익의 일부를 어떻게 포착할 것인가? 이는 이익이 이미 매우 미미하기 때문에 문제를 복잡하게 만듭니다. 이익의 일부를 포착하는 것은 더욱 어려워집니다. 예를 들어, Aave는 대출자가 얻는 이익의 10%를 차지하지만, 대출자가 스테이블코인으로 5%의 이익을 얻는다고 가정할 경우, 50bp는 Aave의 순수 수익과 해당 고객의 가치가 됩니다.

스테이블코인

스테이블코인은 모두가 좋아하는 비즈니스입니다. 왜냐하면 이는 여러분이 인쇄기 하나를 갖게 되기 때문입니다. 일반적으로 이러한 비즈니스를 추진하기 위해서는 유동성 인센티브를 통해 고객을 유치하기 위해 많은 자금을 지출해야 합니다. 그러나 이러한 비즈니스가 왜 수익성이 좋은지를 보여주기 위해서는 그들의 비용 구조를 살펴보면 됩니다: Fees Paid = 청구된 이자율 * 대출 자산의 가치.

그게 전부입니다. 여러분은 이자율을 설정하고 차입자가 가능한 한 많은 자산을 차입하도록 유도합니다. 두 가지 레버리지를 고려할 때, 여러분이 이해해야 할 것은:

• 내가 가능한 한 높은 이자율을 청구할 수 있도록 하면서도 여전히 경쟁력을 유지할 수 있도록 하는 방법은 무엇인가? 이는 주로 경쟁자의 행동(화폐 시장)과 제가 유동성에 지불하는 비용에 달려 있습니다.

• 차입자가 가능한 한 많은 자산을 차입하도록 만드는 방법은 무엇인가? 이는 도전적입니다. 왜냐하면 자산의 질이 플랫폼의 위험과 여러분의 지급 능력을 유지하는 능력을 결정하기 때문입니다.

여러분이 벌어들인 모든 돈은 여러분의 이익입니다. 유일한 문제는, 여러분의 비용이 여러분의 스테이블코인이 고정되거나 내재된 강한 수요 지지를 유지하는 데 사용된다는 것입니다.

수익 집합기

이는 기본적으로 "내게 돈을 주면 최대한의 수익을 내줄게"라고 주장하는 모든 서비스에 해당합니다. 이러한 비즈니스는 처음 출시될 때 매우 뛰어나지만, 가장 큰 도전은 방어적이고 부정적인 네트워크 효과입니다. 비용 구조는 대출 비즈니스와 유사하지만, 그 기본 비즈니스 메커니즘은 다릅니다.

Fees Paid = 예치 규모 * 예치자가 얻는 이익 * 성과 수수료 (%).

여기서 예치 규모를 포함하는 이유는, 수익 집합기가 보유한 자금이 많을수록 다른 사용자에게 생성하는 수익이 적어지기 때문입니다. 사실, 이는 부정적인 네트워크 효과를 가지고 있습니다!

• 수익 집합기로서, 여러분은 확실히 많은 자금을 원할 것입니다. 그래야 더 많은 이익을 얻고 성과 수수료를 포착할 수 있습니다. 유일한 도전은, 너무 많은 자금을 원하지 않는 것입니다. 그렇지 않으면 모든 예치자에게 성장하는 이익을 창출하기 어려워지며, 이는 여러분의 성과 수수료를 낮출 것입니다.

• 예치자가 얻는 이익을 증가시키기 위해, 여러분이 직면하는 가장 큰 도전은 여러분이 체인에 배포한 모든 전략이 누구나 복제할 수 있다는 것입니다 - 그리고 매우 빠르게. 또한, 여러분은 두 가지 측면에서 압박을 받습니다.

• 성과 수수료. 이는 최적화하기 매우 어려운 벡터입니다. 왜냐하면 여러분이 예치자에게 청구하는 어떤 비율도 기술적으로 그들이 여러분을 배제하고 직접 출처로 전환할 수 있기 때문입니다. 이는 제한된 파트너가 그들의 벤처 캐피탈 펀드에서 발견한 스타트업에 직접 투자하는 것과 같습니다.

결론

보시다시피, 각 암호화폐 원리는 현실 세계에서 보는 비즈니스와 매우 유사하지만, 그들이 처한 환경의 특성 때문에 약간 다른 메커니즘을 가지고 있습니다. 또한, 비용과 이익 간의 관계는 미묘한 관계이며, 그 안에는 "인센티브 탄력성"의 요소가 존재합니다.