오래된 알고리즘 스테이블코인 Frax Finance는 LSD 핫이슈를 통해 어떻게 "강호 지위"를 되찾았는가?

저자: 시유, ChainCatcher

2월 초, 이더리움 재단의 핵심 개발자들이 회의에서 3월에 상하이 업그레이드를 완료할 계획이라고 발표한 이후, LSD(유동성 스테이킹 파생상품) 분야가 활기를 띠기 시작했습니다.

3월 15일, 이더리움 고를리 테스트넷은 상하이 업그레이드가 완료되었다고 발표했으며, 이번 주 목요일 이더리움 개발자들은 메인넷 업그레이드의 구체적인 날짜를 결정하기 위한 회의를 개최할 예정입니다. 이번 상하이 업그레이드는 이더리움이 지난해 9월 지분 증명 메커니즘(PoS)으로 전환한 이후 첫 대규모 업그레이드로, 사용자에게는 큰 의미가 있습니다. 상하이 업그레이드가 완료된 후 ETH2.0은 사용자가 체인에 스테이킹한 ETH를 회수할 수 있도록 지원하며, 입출금이 더욱 유연해짐에 따라 더 많은 사용자가 ETH를 체인에 스테이킹하도록 유도할 것입니다.

잘 알려진 바와 같이, 신호 체인에서 검증자가 되기 위해서는 32ETH(또는 그 배수)를 스테이킹해야 하며, 수익을 얻는 동시에 ETH의 유동성과 기회 비용을 감수해야 합니다. 사용자가 직접 검증자가 되려면 노드 서버를 구축해야 하므로 일정한 기술 장벽이 필요합니다.

LSD 유동성 스테이킹 플랫폼의 탄생은 사용자가 ETH 스테이킹 프로세스를 간소화하고 유동성을 확보할 수 있도록 돕기 위해서입니다. 사용자는 LSD 플랫폼에 ETH를 스테이킹하기만 하면, 플랫폼이 대신 PoS 메커니즘에 참여하여 수익을 얻고, 1:1 비율로 스테이킹 증명 자산을 사용자에게 발급하여 스테이킹 기간 동안 ETH의 유동성을 해방합니다.

LSD 플랫폼은 일반 사용자에게 스테이킹 인프라를 유지할 필요 없이 무장애로 스테이킹에 참여할 기회를 제공하여, 짧은 시간 안에 많은 사용자와 자산을 확보하고 독립적인 분야로 발전했습니다. 상하이 업그레이드 날짜가 다가오면서, LSD 분야는 자연스럽게 암호화폐 시장의 주목을 받게 되었습니다.

3월 15일 기준, 이더리움 신호 체인(Beacon Chain) 브라우저에 따르면 현재 활성 검증자는 약 54.9만 명이며, 스테이킹된 ETH는 1757.9만 개를 초과하고, 그 가치는 약 298억 달러로 역사적인 최고치를 기록했습니다. 그 중 Lido, Rocket Pool 등 LSD 플랫폼에서 스테이킹된 ETH의 시장 점유율은 약 30%에 달합니다.

후발주자인 Frax Finance(약칭 Frax) 플랫폼에서 스테이킹된 ETH 수량은 이미 10만 개를 초과했으며, 최근 30일 동안 스테이킹 수량이 20% 이상 증가하여 전체 LSD 분야에서 1위를 기록했습니다. Frax의 스테이킹 ETH 관련 데이터의 우수한 성과는 사용자들의 관심을 끌었습니다.

Frax는 오랜 역사를 가진 알고리즘 스테이블코인 DeFi 애플리케이션으로, Terra의 UST 붕괴 이후 침체기에 빠졌습니다. 이제 Frax는 LSD의 열풍을 통해 사용자들의 관심을 다시 얻고 자리를 차지하게 되었습니다.

fxsETH 출시 5개월, 스테이킹 가치 19억 달러 초과

3월 15일 기준, fxsETH는 출시된 지 5개월이 채 되지 않았으며, 잠금된 ETH는 이미 11.5만 개에 달하고, 그 가치는 약 19.32억 달러입니다.

fxsETH는 오랜 역사를 가진 알고리즘 스테이블코인 애플리케이션 Frax가 2022년 10월 21일에 출시한 이더리움 유동성 스테이킹 제품으로, 사용자가 플랫폼에서 ETH를 잠금하여 이더리움 2.0(ETH2.0) 블록 네트워크의 스테이킹 수익과 보상을 받을 수 있도록 지원합니다.

2020년에 출시된 Lido와 더 이전에 출시된 RocketPool, Stakewise 등 스테이킹 플랫폼에 비해 Frax는 LSD 분야에서 후발주자입니다. 시작은 늦었지만, Frax의 스테이킹 ETH 관련 데이터(예: 성장 속도, 수익 등)는 다른 플랫폼에 뒤지지 않는 것 같습니다.

Dune 데이터 플랫폼에 따르면, fxsETH는 최근 30일 동안 스테이킹된 ETH 수량이 20% 이상 증가했으며, 스테이킹된 ETH 수량의 시장 점유율은 전체 LSD 분야에서 4위를 기록하고 있습니다. Lido, RocketPool, Stakewise에 이어 두 번째로 높은 점유율입니다.

LSD 플랫폼 스테이킹 관련 데이터, 출처: Dune

왜 Frax는 짧은 시간 안에 그렇게 많은 ETH 스테이킹 수량을 끌어들일 수 있었을까요? 그것은 Lido, Rocketpool 등 유동성 스테이킹 플랫폼과 어떤 차별점이 있을까요?

가장 큰 차이점은 사용자가 Frax에서 ETH를 스테이킹하여 얻는 스테이킹 수익이 Lido, RocketPool 등 플랫폼보다 높다는 것입니다.

이더리움 2.0 블록 보상이 상대적으로 평등한 상황에서, Frax는 어떻게 더 높은 수익을 얻을 수 있을까요? 이는 Frax가 "frxETH/ETH"와 "sfrxETH" 두 가지 수익률을 조정할 수 있는 차익 거래 메커니즘 덕분입니다. 전자는 사용자가 frxETH를 사용하여 LP를 구성하여 얻는 거래 수수료 수익이며, 후자는 frxETH를 다시 스테이킹하여 얻는 ETH2.0 스테이킹 수익입니다.

frxETH 담보 공식 프로세스

구체적으로 말하자면, Frax는 frxETH를 "ETH와 연동된 포장/합성 자산"으로 설정하고, 사용자가 플랫폼에서 ETH를 민팅하면 frxETH를 받을 수 있습니다. 그러나 사용자가 ETH로 frxETH를 민팅하는 과정은 비가역적이며, 사용자가 공식 웹사이트에서 frxETH를 ETH로 교환하는 것은 지원되지 않으며, frxETH를 보유하고 있어도 아무런 수익이 없습니다.

이전의 Lido, RocketPool 등 스테이킹 플랫폼에서는 사용자가 ETH를 스테이킹하면 스테이킹 수익을 얻을 수 있습니다. 예를 들어, Lido에서 ETH를 스테이킹하면 원 자산과 스테이킹 수익을 받을 수 있는 증명서인 stETH를 받을 수 있습니다. 그러나 사용자가 frxETH를 보유하고 수익을 얻으려면 추가 작업이 필요합니다. 주로 두 가지 방법이 있습니다:

• 스테이킹하여 이더리움 블록 네트워크 보상 획득: 먼저 ETH를 frxETH로 스테이킹한 다음, frxETH를 sfrxETH로 다시 스테이킹해야 이더리움 2.0의 스테이킹 수익을 얻을 수 있습니다. 1월의 연간 수익률(APR)은 약 7.8%였으나, 현재 sfrxETH의 APR은 6.49%로 하락했습니다.
• 유동성 제공하여 거래 수수료 획득: 먼저 ETH를 frxETH로 스테이킹한 다음, Curve 플랫폼에서 frxETH/ETH 자산 풀에 유동성을 제공하여 거래 수수료를 얻습니다. 수익률은 최고 시기에 10% 이상에 달할 수 있으며, 현재 Convex 플랫폼을 통해 LP APR은 약 5%입니다.

동일한 시기에 Lido의 스테이킹 ETH 수익은 약 6%였고, Curve에서의 ETH/stETH 수익은 약 6.43%였습니다.

Frax의 스테이킹 수익이 다른 LSD 플랫폼보다 높은 이유는 Frax가 frxETH를 다시 sfrxETH로 스테이킹하지 않은 사용자에게 스테이킹 보상을 양도하기 때문입니다. 즉, LP를 구성하는 frxETH는 그 뒤에 스테이킹된 ETH가 얻은 블록 네트워크 보상을 sfrxETH 스테이킹 사용자에게 양도합니다.

간단히 말해, ETH를 frxETH로 스테이킹하면 이더리움 2.0 스테이킹 보상을 받을 수 있지만, 이러한 보상은 frxETH를 다시 스테이킹한 sfrxETH 사용자에게만 분배됩니다. frxETH 사용자가 스테이킹하지 않으면 아무런 보상도 받지 못하며, 보상을 얻으려면 두 번 스테이킹하거나 LP를 구성하여 Curve 플랫폼 또는 Convex에서 제공하는 보상을 받아야 합니다.

수익률 조정을 통해 LSD 시장 점유율 확보 및 유동성 통제

이론적으로, 사용자가 frxETH로 LP를 구성하여 Curve의 frxETH/ETH 유동성 풀에 유동성을 제공할지, 아니면 두 번 스테이킹하여 sfrxETH가 될지는 거래 수수료 수익과 스테이킹 수익 간의 수익률 차이에 따라 결정됩니다.

이것이 Frax의 수익률 조정에 어떤 영향을 미칠까요?

이 두 가지 수익률 간의 차이가 있기 때문에 동적인 차익 거래 구간이 형성될 수 있으며, 이는 Frax 공식이 중점적으로 운영하고 조정하는 부분입니다. Frax는 두 가지 선택의 수익률을 항상 동일한 구간에 유지하려고 합니다.

Frax 공식 웹사이트에 따르면, 3월 15일 Curve의 frxETH/ETH 유동성 풀 수익률은 6.89%, 두 번 스테이킹한 sfrxETH는 6.49%로 두 수익률이 매우 근접합니다. frxETH의 두 수익률 간의 분포 비율도 거의 비슷합니다.

frxETH의 frxETH/ETH 및 sfrxETH 분포 상황

사실, Frax는 "ETH/frxETH LP 수익률"과 "sfrxETH 스테이킹 수익률" 간의 관계를 통제함으로써 frxETH 자산의 균형 분배에 영향을 미칠 수 있습니다. 더 중요한 것은, Frax는 이러한 조정을 통해 LSD 시장 점유율을 확보하고 frxETH의 유동성을 통제할 수 있습니다. 예를 들어, Frax는 언제든지 시장 수준 이상의 ETH 스테이킹 수익률을 조정하여 더 많은 사용자가 ETH를 스테이킹하도록 유도할 수 있으며, LP 수익률을 통해 frxETH/ETH 자산 풀의 교환 깊이와 안정성을 조절할 수 있습니다.

Frax의 수익 조정은 어떻게 이루어질까요? Frax는 가장 많은 Convex 거버넌스 토큰 CVX(약 20.5%)를 보유하고 있으며, Convex는 Curve의 투표권(veCRV)의 절반 이상을 통제하고 있습니다. 이는 Frax가 CVX를 사용하여 Curve의 자산 풀 보상 배분에 영향을 미칠 수 있는 권한을 제공하여 더 높은 수익을 창출할 가능성을 높입니다.

예를 들어, Frax는 Convex의 뇌물 강도를 조정하여 Curve LP 수익률에 영향을 미칠 수 있습니다. 예를 들어, sfrxETH 수익률이 시장 평균 이하일 때 이를 높이기 위해 Frax는 뇌물 강도를 높여 Curve LP 수익률을 sfrxETH 스테이킹 수익률보다 상당히 높게 만들 수 있습니다. 이는 더 많은 frxETH가 Curve LP를 선택하게 만들고, LP를 선택한 frxETH 비율이 증가함에 따라 sfrxETH 스테이킹 수익률이 상승하게 됩니다. 이에 따라 LP의 자산 풀 깊이도 증가합니다.

반대로, Curve LP 수익률이 sfrxETH 스테이킹 수익률보다 낮아지면 frxETH/ETH LP는 유동성을 철회할 수 있으며, 더 많은 frxETH가 다시 sfrxETH로 스테이킹될 수 있습니다. 이 경우 sfrxETH 스테이킹 수익률은 감소하여 두 수익률 간의 균형이 이루어질 때까지 지속됩니다.

따라서 Frax는 Curve의 보상 정책에 대한 영향력과 통제권을 통해 frxETH에 대해 stETH(Lido)와 같은 유사 제품과 차별화된 경쟁 우위를 찾고 있으며, 사용자에게 frxETH와 sfrxETH 간의 차익 거래 균형 아래에서 더 높은 수익 선택을 제공합니다.

이 전술은 Frax가 지난해 안정화된 스테이블코인 FRAX의 유동성 전쟁(Curve War)에서 사용한 방식과 유사합니다. CVX를 보유하여 Curve의 인센티브 정책에 영향을 미쳐 FRAX 관련 스테이블코인 자산 풀의 깊이와 안정성을 유지하려고 했습니다. 그러나 지난해 5월 UST의 붕괴로 인해 이 유동성 전쟁은 일시 중단된 것처럼 보입니다.

현재 출시된 frxETH는 Frax가 Curve에 대한 영향력을 통해 성공적으로 수익을 창출할 수 있게 해주었습니다.

의혹 속에서 맞이한 제2의 봄: Frax의 사업 경계는 어디인가?

Frax는 frxETH 유동성 스테이킹 제품을 통해 사용자를 ETH 스테이킹으로 유도하고, 그에 따라 Frax 애플리케이션에서 잠금된 암호 자산 가치(TVL)를 증가시켰습니다. DeFiLlama 데이터에 따르면, Frax의 TVL은 13.4억 달러로, 전체 DeFi 애플리케이션 중 12위를 기록하고 있습니다.

frxETH 신제품은 이 오래된 DeFi 애플리케이션에 제2의 봄을 가져다주는 것 같습니다.

하지만 커뮤니티 사용자들은 이에 대해 의문을 제기하고 있습니다. Frax는 2022년 이후 FPI(소비자 물가 지수와 연동된 인플레이션 방지 스테이블코인), 대출 Fraxlend, 거래 Fraxswap 및 자산 브리지 Fraxferry 등 일련의 제품을 출시했는데, 왜 또 스테이킹 제품 frxETH를 출시했을까요? 팀이 계속해서 새로운 제품을 개발하고 있는 것 같은데, 그 제품 로드맵이 매우 혼란스럽고, 그들의 사업 경계는 어디에 있을까요?

Frax의 중국 커뮤니티 책임자는 한 온라인 방송에서 이에 대한 답변으로 "frxETH를 만드는 것은 자연스러운 일이며, 향후 LSD 분야의 성장을 기대하고 있다. frxETH는 Frax의 자산 관리 규모를 확대할 것이며, frxETH 제품의 구축 사고방식과 방식은 스테이블코인 FRAX와 유사하며, FRAX에 새로운 응용 시나리오를 제공할 것이다."라고 밝혔습니다. 그는 또한 향후 Frax가 자체 애플리케이션 연계를 구축할 가능성이 있다고 덧붙였습니다.

또한 일부 사용자는 "DeFi 애플리케이션이 초기에는 다양한 제품을 개발하고 다양한 비즈니스를 시도하는 것이 정상이며, DeFi 애플리케이션이 실수를 허용해야 한다."고 말했습니다.

하지만 Frax의 가장 잘 알려진 핵심 비즈니스는 여전히 스테이블코인입니다.

Frax는 2019년에 시작되었으며, Sam Kazemian(Sam)이라는 프로그래머가 창립한 최초의 혼합 메커니즘 알고리즘 스테이블코인 애플리케이션입니다. 경제 모델은 스테이블코인 FRAX와 거버넌스 토큰 FXS의 이중 토큰 메커니즘을 채택하고 있습니다. 전자는 달러 가격에 고정된 알고리즘 스테이블코인이며, 후자는 커뮤니티 거버넌스 토큰으로, 스테이블코인을 발행하는 일부 담보 자산으로 사용될 수 있습니다.

혼합 알고리즘 스테이블코인이라는 것은 Frax가 발행한 스테이블코인 FRAX가 일부 담보(대부분 USDC)와 일부 알고리즘 메커니즘(FXS의 발행 및 소각)으로 구성된다는 것을 의미합니다. Frax가 독창적으로 만든 CR(담보 비율) 메커니즘은 중앙은행이 기초 통화를 발행하는 방식과 유사하여 사용자들에 의해 "온체인 연방준비제도"로 비유됩니다.

또한, Frax는 2021년 v2 업그레이드 버전에서 AMO 개념(전문가 시장 운영 제어기)을 도입했습니다. 이 기능은 해당 프로토콜 내의 자본 활용률을 높일 수 있으며, DeFi 플레이어들 사이에서 가장 혁신적인 기능으로 평가받고 있습니다.

CoinGecko에 따르면, FRAX의 현재 시가총액은 10.4억 달러로, 온체인에서 두 번째로 큰 스테이블코인이며, 첫 번째는 DAI로 시가총액이 62.4억 달러입니다.

FRAX의 스테이블코인 분야에서의 순위

Frax는 지난해 4월 Terra(UST) 알고리즘 스테이블코인이 인기를 끌던 시기에 안정적인 주요 프로젝트로 평가받았습니다. 두 프로젝트는 인기도에서 경쟁했습니다. Frax는 Curve War 전쟁의 중요한 추진력이었으며, Terra와 함께 Curve에서 4pool(UST-FRAX-USDC-USDT)을 가격이 가장 안정적인 크로스 체인 스테이블코인 교환 풀로 만들기 위해 시도했습니다. 이는 주요 3pool(USDT-USDC-DAI)을 대체하고 UST와 FRAX가 DAI를 대체하도록 하려는 것이었습니다. 그러나 지난해 5월 UST의 붕괴로 인해 Frax의 이 구상은 중단되었고, 관심도 감소하여 불안정한 상태에 빠졌습니다.

2023년 2월, Frax는 목표 담보 비율(CR)을 100%로 설정하고 알고리즘 지원 부분을 제거하여 FRAX를 완전 담보 스테이블코인으로 만들었습니다.

LSD 분야가 뜨거워지기까지, 새로운 제품 frxETH는 이 오랜 DeFi 애플리케이션이 다시 사용자 앞에 서게 해주었습니다.

하지만 Frax는 여전히 갈 길이 멉니다. 이 뜨거운 새로운 스테이킹 제품에 대해 Frax는 현재 일련의 의혹에 직면해 있습니다.

사용자가 현재 Frax에서 ETH를 스테이킹하기로 선택한 이유는 다른 LSD 스테이킹 플랫폼에 비해 수익이 더 높기 때문입니다. ETH2.0 스테이킹 수익보다 높은 부분은 Frax가 Convex와 Curve 플랫폼을 통해 사용자에게 추가 보조금을 제공하는 것으로 볼 수 있지만, Convex의 높은 뇌물은 비용이 발생합니다. 이 추가 보조금은 얼마나 지속될까요? 추가 보조금이 없다면, frxETH 수익은 현재의 LSD 플랫폼과 같아지며, 사용자는 여전히 이를 선택할까요?

현재 사용자가 Frax에서 스테이킹하는 ETH의 수익은 약 6.3%로 감소했으며, 같은 기간 Lido의 스테이킹 수익은 6.6%입니다. 또한, 점점 더 많은 오래된 DeFi 애플리케이션이 LSD 분야에 진입하고 있으며, 수익 집계기 Yearn은 2월에 유동성 스테이킹 제품 "yETH"를 출시한다고 발표했습니다. Frax는 이러한 후발주자들과의 경쟁에서 어떤 경쟁력을 가질까요?