LSD 전쟁의 배후 승자: Pendle 회복이 기대되나?

작성자: CryptoTrissy

편집: aididiaojp.eth, Foresight News

수익률은 토큰 가격과 유사한 변동성을 가지며, 상승장에서는 상승하고 하락장에서는 하락합니다. Pendle Finance의 목표는 상승장에서 수익률 노출을 증가시키고 하락장 동안 수익률 하락 위험을 헤지하여 사용자에게 매력적인 수익률을 제공하는 것입니다.

간단히 말해, Pendle은 사용자가 다양한 수익 관리 전략을 실행할 수 있는 무허가 DeFi 수익 프로토콜입니다.

먼저, Pendle은 수익을 발생시키는 토큰을 SY(표준화 수익 토큰)로 패키징한 다음, SY를 원금과 수익의 두 부분으로 나누어 PT(원금 토큰)와 YT(수익 토큰)로 구분합니다. 이들은 각각 맞춤형 V2 AMM을 통해 거래될 수 있습니다.

전통 금융에서 기관 참여자는 미래 수익률 계약과 같은 다양한 헤지 전략에 의존하여 포지션을 보호합니다. Pendle은 400조 달러 이상의 명목 가치를 가진 거대한 파생상품 시장을 DeFi 범주에 포함시키는 것을 목표로 합니다.

DeFi에서 수익 시장을 생성함으로써 Pendle은 수익률의 잠재력을 발휘할 것입니다. Pendle은 사용자가 다음과 같은 고급 수익 전략을 실행할 수 있도록 합니다:

• 선물 자산 할인

• 낮은 위험의 고정 수익률 제공, 안정적 성장

• 담보 없이 미래 수익 흐름의 위험 노출 활용

• 위의 전략 중 어떤 조합이든

작동 원리

Pendle 유동성 제공자(LP)는 포지션을 만기까지 보유하기만 하면 무상실(IL) 없이 수익을 얻을 수 있습니다. 모든 Pendle 유동성 풀은 PT와 그 기초 자산의 거래 쌍을 연결합니다. 예를 들어, stETH 풀은 PT-stETH와 stETH의 거래 쌍을 연결합니다.

PT-stETH란 무엇인가요?

PT는 원금 토큰으로, 모든 PT는 만기 시 1:1 비율로 기초 자산으로 상환될 수 있습니다. 이는 유동성 풀의 모든 PT-stETH가 궁극적으로 stETH로 교환될 수 있음을 의미합니다. 다른 유동성 풀도 마찬가지이며, 충분한 시간이 주어지면 모든 PT의 가치는 기초 자산과 같습니다.

이 점을 알면 유동성 풀이 다음과 같은 내용을 포함하는지는 중요하지 않습니다:

50 PT-stETH + 50 stETH와 90 PT-stETH + 10 stETH는 만기 시 모두 100 stETH를 포함합니다.

무상실 IL

만기 전에 PT 기초 자산의 가격 비율이 변동할 수 있으며, 이는 경미하고 일시적인 IL을 초래할 수 있습니다.

하지만 만기까지 보유하면 Pendle에서 유동성을 제공하는 것은 상승장 위에서 수익률을 쌓는 실행 가능한 방법이 될 수 있으며, LSD와 같은 자산을 축적하는 효과적인 방법이 될 수 있습니다.

전략

PT 구매:

자산의 수익률이 하락할 것이라고 생각되면, 수익률을 헤지하기 위해 PT를 구매할 수 있습니다. 만기 후 기초 자산이 보장되므로 PT를 구매할 때 현재의 암묵적 수익률에서 APY를 효과적으로 잠글 수 있습니다. 또 다른 이해 방식은 수익률을 현재의 암묵적 수익률로 고정하는 것입니다.

예를 들어, 5%의 암묵적 수익률로 만기 시간이 1년인 PT-aUSDC를 구매하면, PT에 대해 1USDC를 지출하면 만기 및 상환 시 1.05 USDC를 받을 수 있습니다.

YT 구매:

반면에 자산의 수익률이 상승할 것이라고 생각되면, 수익률에 베팅하기 위해 YT를 구매할 수 있습니다. YT를 구매함으로써 자산 수익률에 대한 노출을 증가시킬 수 있으며, 보상은 기초 APY의 변동에 따라 결정됩니다.

또한 YT를 구매하는 것이 기초 자산을 구매하는 것보다 자본 효율성이 높습니다. 즉, 동일한 자본으로 더 많은 YT를 구매할 수 있어 수익률 노출을 증가시킬 수 있습니다.

예를 들어, YT의 가격이 기초 자산 가격의 5%라면, 기초 수익률의 어떤 증가도 귀하의 보상을 20배 증가시킬 것입니다. 왜냐하면 20배의 YT를 구매할 수 있기 때문입니다.

유동성 공급:

자산의 수익률이 크게 변동할 가능성이 낮다고 생각되면, 유동성을 제공하여 스왑 수수료와 인센티브에서 추가 수익을 얻을 수 있습니다.

PT와 YT의 가격은 기초 자산의 가격에 연동되어 있으므로 PT + YT는 기초 가격과 같으며, 기초 자산 가격의 변동은 대부분의 다른 수익 프로토콜이 가진 IL 위험이 없습니다. 유일한 IL 위험은 PT와 YT 수요의 변동에서 발생하며, 이는 모든 유동성 풀에 내재된 것입니다.

만기 유동성을 제공하면 IL이 제한되고 최소화됩니다. 제공된 두 자산은 만기 시 완전히 동일한 가치를 가지므로, 유동성 제공은 모든 PT 또는 YT 포지션의 헤지로 작용할 수 있습니다.

예를 들어:

100 aUSDC가 있고 APY가 5%라면, 1년 후 지갑에는 105 aUSDC가 있을 것입니다.

하지만 이제 1년을 기다릴 필요 없이 Pendle을 사용하여 aUSDC를 100 aUSDC-PT와 5 aUSDC-YT로 나눌 수 있습니다.

수익률이 하락할 것이라고 생각된다면:

시장에 5달러에 aUSDC-YT를 판매하여 즉시 이익을 얻을 수 있습니다. 원금을 상환하려면 나중에 5 aUSDC-YT를 다시 구매해야 합니다.

단순히 수익을 잠그고 투기하지 않으려면 5달러에 YT를 판매하고 그 돈을 사용할 수 있습니다.

1년 후 원금이 해제되며, 즉 현재 즉시 미래 수익을 사용할 수 있게 됩니다.

토큰 경제학

팀 토큰은 2023년 4월까지 잠금됩니다. 이외에도 유통 공급의 증가분은 인센티브와 생태계 구축자의 기여에 따라 결정됩니다.

2022년 10월 기준으로, 주간 해제량은 667,705이며, 주간 1.1% 감소하며 2026년 4월까지 지속됩니다. 현재의 토큰 경제학은 인센티브를 위한 2%의 인플레이션을 허용합니다.

vePENDLE

Pendle 거버넌스 토큰은 관리되는 PENDLE 또는 vePENDLE입니다.

vePENDLE은 Pendle을 더욱 탈중앙화하며, vePENDLE을 사용함으로써 PENDLE 보유자에게 새로운 기능을 해제하여 토큰의 유용성을 높입니다.

vePENDLE은 PENDLE 토큰에 또 다른 용도를 창출하여 토큰 가격과 프로토콜에 더 많은 안정성을 제공합니다.

vePENDLE 얻기

PENDLE을 스테이킹하면 vePENDLE을 얻을 수 있으며, vePENDLE의 수량은 스테이킹한 금액과 기간에 비례하며, 최대 스테이킹 기간은 2년입니다.

vePENDLE은 시간이 지남에 따라 감소하며, 잠금 지속 기간이 끝난 후에는 0에 도달하고, 그 후 PENDLE 스테이킹이 해제됩니다.

vePENDLE 가치를 증가시키고 싶다면 스테이킹 기간을 연장하거나 스테이킹 금액을 늘릴 수 있습니다.

수익 흐름 플라이휠

Pendle은 YT에서 누적된 모든 수익의 3%를 수수료로 부과합니다. 현재 이 수수료는 모두 vePENDLE 보유자에게 분배되며, 팀은 어떤 수익도 수취하지 않지만, 이는 미래에 변동이 있을 수 있습니다.

만기 전에 상환되지 않은 PT의 일부 수익도 비례하여 vePENDLE 보유자에게 분배됩니다.

예를 들어, 만기의 PT-aUSDC는 aUSDC의 가치에 해당합니다. 상환하지 않으면 모든 수익이 스테이블코인으로 전환되어 vePENDLE 보유자에게 프로토콜 수익으로 분배됩니다.

모든 보상은 USDC로 전환되며, vePENDLE 보유자는 계약을 통해 정기적인 수익을 얻을 수 있습니다.

인센티브 채널

vePENDLE은 Pendle의 인센티브 메커니즘에 동력을 제공합니다. vePENDLE 보유자는 투표를 통해 보상이 다양한 유동성 풀로 흐르도록 지원하여 효과적인 인센티브를 얻습니다.

간단히 말해, vePENDLE의 가치가 높을수록 얻는 인센티브가 많아집니다.

매주 목요일 자정에 모든 투표에 대한 스냅샷이 찍히며, 각 유동성 풀의 보상 비율이 조정됩니다. 투표 풀은 vePENDLE 보유자가 유동성 풀에서 발생하는 스왑 수수료의 80%를 받을 수 있는 권리를 부여합니다.

LP 보상 증가

vePENDLE을 보유하는 동안 여전히 LP 역할을 한다면, LP의 PENDLE 보상과 vePENDLE 보상이 더욱 증가하며, vePENDLE 가치는 최대 250%까지 증가할 수 있습니다.

비록 vePENDLE의 가치는 시간이 지남에 따라 감소하지만, LP 증가율은 최초 적용 시 계산될 수 있습니다. LP 포지션을 업데이트하기 전까지 증가율은 변하지 않으며, 이 경우 현재의 vePENDLE 가치에 따라 변화합니다.

증가된 보상을 얻으려면 LPing 전에 PENDLE을 vePENDLE에 잠가야 합니다.

이미 LP 역할을 하고 있고 vePENDLE을 사용하여 보상을 증가시키고 싶다면, 투표 후 수동으로 조작해야 합니다.

내러티브

더 큰 청사진

DeFi에서 우리는 전통 금융과 비교하는 것을 좋아하며, "명목 파생상품 시장이 400조 달러인데, 우리가 그 중 1%만 포착하면 DeFi 생태계가 50배 확대될 것"이라고 말합니다.

비록 이것이 사실이지만, 이성을 유지하는 것이 중요합니다. 우리는 결국 전통 시장에서 시장 점유율을 빼앗기 시작할 것이지만, 그들이 우리의 관심사가 되기 위해서는 적어도 5년에서 10년의 시간이 필요할 것입니다. dYdX의 창립자 Antonio Juliano도 같은 의견을 가지고 있으며, 우리는 DeFi의 대규모 채택을 같은 시간 범위 내에서 실제로 보기 시작하지 않았습니다.

이런 상황의 가장 큰 원인 중 하나는 합법화와 지역 규제 정책 문제입니다. 우리는 최근 Kraken이 스테이킹 서비스의 목표가 되어 증권으로 간주된다는 소식을 보았으며, 대부분의 사람들이 이것이 상당히 터무니없다고 동의하겠지만, FTX의 붕괴로 인해 우리는 예측 가능한 미래에 SEC의 강력한 개입을 볼 수 있을 것입니다. 이는 우리가 바라는 바가 아닙니다.

지금까지, 대규모 채택에서 인프라가 어떻게 중요한 역할을 할 것인지에 대해 이야기해 보겠습니다. 우리는 대중이 인식하기 전에 대규모 채택에 유익한 도구들이 지속적으로 생성되는 것을 보게 될 것입니다. 현재의 사용자 경험은 전통 산업에 비해 훨씬 뒤쳐져 있습니다.

전통 채권이 어떻게 유통되는지 살펴보겠습니다. 채권에 투자하고자 하는 일반인은 중개인과 온라인 중개인을 통해 채권을 구매하고 보유할 수 있으며, 중개인은 투자자를 대신하여 채권의 보관 및 관리 계좌를 처리합니다. 이는 실물 채권이 중개인에 의해 보관되며, 투자자는 정기적으로 소유권 및 투자 세부 사항을 보여주는 보고서를 받는다는 것을 의미합니다.

투자자가 중개인을 통해 채권을 구매할 때, 채권은 투자자의 중개인 계좌에 보관되며, 이자 지급은 계좌에 기록됩니다. 중개인은 일반적으로 채권의 만기일을 처리하며, 만기 시 채권의 액면가를 상환합니다.

우리는 사용자가 주로 중개인에게 위임하여 보관 문제에 대해 걱정할 필요가 없다는 것을 봅니다. 비록 이것이 우리의 탈중앙화된 세계에서 부정적인 요소로 간주되지만, 대부분의 축적된 부는 이러한 인센티브로 인해 번창할 수 있습니다.

Pendle Finance는 동일한 서비스를 제공할 수 있지만, 사용자는 자신의 중개인으로서 제3자를 신뢰할 필요가 없습니다. 사용자는 자가 보관을 자유롭게 할 수 있을 뿐만 아니라, 이제 재무 예측에 따라 수익을 극대화하거나 위험을 줄일 수 있습니다.

사용자에게 맞춤형 수익 전략 다양화 서비스를 제공하는 것은 DeFi의 지속적인 트렌드가 될 것입니다. 시장 조성자 또는 LP는 Pendle의 유동성 조건을 통해 포지션을 보다 효과적으로 헤지할 수 있으며, 더 큰 참여자가 작은 변동성으로 시장에 진입할 수 있도록 허용합니다. 실전에서 검증된 스마트 계약과 충분한 유동성은 더 큰 기관이 참여하는 데 필요한 전제 조건입니다.

이 프로젝트가 어떤 조건에서 뛰어난 성과를 낼 수 있을까요

Pendle은 지난 상승장에서 시작되었으며, 최근까지 작년의 활발함은 매우 저조했습니다. 팀은 지속적으로 혁신하고 있으며, 새로운 파트너십을 통해 빠른 발전을 이루고 새로운 생태계 설계에 적응하고 있습니다.

Pendle Finance는 수익 전략의 혁신가로서, 다가오는 EIP-4844 업그레이드로부터 혜택을 받을 것입니다. 이는 Rollup의 비용을 크게 줄일 것입니다. Arbitrum 생태계는 곧 사람들의 관심을 끌 것이며, 경제 상황은 제품과 애플리케이션에 큰 이점을 제공할 것입니다. 높은 비용과 비확장 가능한 기술로 인해 DeFi 발전은 항상 방해받아왔지만, 이제 이 장애물은 사라졌으며, 우리는 사용자 활동의 빠른 증가를 보게 될 것입니다.

또한, vePENDLE은 여러 생태계에서 수익을 창출하는 능력도 주목할 만합니다. 앞서 언급했듯이, vePENDLE을 보유한 상태에서 LP 역할을 한다면, 모든 LP의 PENDLE 인센티브와 보상도 더욱 증가하며, vePENDLE 가치는 최대 250%까지 증가할 수 있습니다.

최근 유동성 스테이킹 파생상품(LSD)의 급증과 함께 Pendle도 발전을 가속화할 것입니다. 반대로, 가치는 Aura, Balancer, Lido, RocketPool 등으로 다시 흐를 것입니다. 사용자는 Pendle Pro의 수익 전략을 통해 위험을 줄일 수 있으므로, 위험 감수 능력에 따라 stETH와 같은 자산의 단일 APY를 두 자릿수로 증가시킬 수 있으며, 거의 안전 위험이 없습니다.

DeFi가 성숙함에 따라, 이러한 매력적인 수익률과 ETH와 같은 안전 자산을 강화하는 능력 덕분에 더 많은 기관 참여자가 몰려들 것입니다. DeFi가 Terra의 붕괴에서 교훈을 얻었으니, 수익률에 안정적인 유동성과 연동을 제공하기 위해 어떤 변화가 필요할까요.

유동성 제공자는 위험을 줄이기로 선택할 수 있습니다. 만기 유동성을 제공하면 IL이 제한되고 최소화됩니다. 유일한 IL 위험은 PT와 YT 수요의 변동에서 발생하며, 이는 모든 유동성 풀에 내재된 것입니다. 이는 제공된 두 자산이 만기 시 완전히 동일한 가치를 가지기 때문에 가능합니다. 이렇게 유동성 제공은 귀하의 모든 PT 또는 YT 포지션의 헤지로 작용할 수 있습니다.

이는 불확실한 손실을 최소화하고 유동성을 증가시키는 싸움에서 앞으로 나아가는 한 걸음이며, 이는 Pendle의 성공에 매우 필요합니다.

상하이 업데이트가 다가오면서, 대부분의 사람들이 ETH 수익률을 극대화하기 위한 대안을 찾을 것이라고 믿습니다.

존재하는 위험

합법화라는 지루한 주제를 제쳐두고, 미국 증권 거래위원회가 스테이킹 메커니즘을 증권으로 간주하기를 계속한다면, 이는 단기적으로 혁신과 유동성을 억누를 것이지만, 창립자들은 결국 더 많은 암호 원주율 국가로 이전할 것입니다. 우리는 어느 정도 이러한 현상을 보기 시작했으며, 이는 미국 증권 거래위원회가 허용할 내용에 대한 명확한 지침을 제시하는 문제일 뿐입니다.

스마트 계약 위험은 큽니다. TVL이 시가총액 측면에서 큰 성공을 거두었기 때문에, 결함이 있다면 해커의 주요 공격 대상이 될 것입니다. 팀은 이를 인식하고 있으며, 감사 측면에서 절대적인 투명성을 유지하고 있습니다.

또 다른 고려 사항은 중앙 집중화된 경쟁자가 더 나은 수익과 보관 권한을 제공할 수 있다는 것입니다. 일반인은 암호화폐의 복잡성에 두려움을 느끼므로, 그들을 위해 힘든 일을 해주는 중앙 집중화된 참여자가 조성한 안전한 공간으로 도망치는 경향이 있습니다. 아마도 우리는 사람들이 최근의 붕괴(FTX, Celsius 등)에서 교훈을 얻는 것을 볼 수 있겠지만, 채택률이 증가할 때, 교육받지 않은 사용자는 사용자 경험이 크게 개선되지 않는 한 중앙 집중화된 실체로 몰려들 것입니다.

산업이 여전히 초기 단계에 있기 때문에 경쟁은 매우 치열할 것입니다. 대부분의 회사가 시장을 선점하기 위한 방법을 찾고 있다고 상상할 수 있습니다. Aave는 대출 및 차입 측면에서 큰 선두를 가지고 있으며, Aave를 통해 몇 가지 맞춤형 수익 전략을 추가하여 과거 몇 년처럼 시장 점유율을 지배하는 것은 어렵지 않습니다. 결국, 유동성이 모든 것입니다. 신뢰할 수 있는 공급자의 진정한 안내가 없다면 사용자 활동은 질적 도약을 이룰 수 없습니다.

생태계 발전은 결코 쉬운 일이 아닙니다. 초기 프로젝트로서 귀하의 존재는 알려지지 않으며, 귀하에게 가장 유리한 사람들과 협력하기가 어려울 수 있습니다. Pendle 팀이 다른 DEX 및 플랫폼의 유동성 풀과 인센티브를 위한 새로운 파트너십을 계속 구축하지 않는 한, PENDLE은 마땅한 노출을 보지 못할 것입니다. 그들은 인프라를 개선했으며, 이제 팀이 사용자들을 제품으로 유도하는 데 필요한 마케팅 인재를 증명해야 할 차례입니다.

의견 영역

기본적이고 가격적인 관점에서 분석:

DeFi가 새로운 참여자를 끌어들이는 능력의 가장 좋은 증거 중 하나는 TVL입니다. Lido의 성공은 대부분 그 초고 TVL에서 비롯되며, 이는 사람들에게 그 메커니즘에 대한 신뢰를 더욱 높여 더 많은 사람들이 참여하게 만듭니다. Pendle의 잠금 메커니즘 덕분에 가격 행동이 안정적으로 유지된다면, 우리는 그들의 TVL이 인센티브 구조가 있는 시가총액을 항상 초과하는 것을 볼 것입니다. 이는 평가에 좋게 보이며, 투자자들에게 그들이 제품 시장 적합성을 가지고 있음을 증명할 수 있습니다.

제게 Pendle은 더욱 완벽한 Aave와 같으며, 더 큰 수준의 맞춤화와 내부 헤지 옵션을 허용합니다. 이는 사용자가 다른 곳으로 가지 않아도 됨을 의미합니다. 앞서 언급했듯이, 유동성이 결정적인 역할을 하며, 팀이 새로운 생태계를 지속적으로 도입하고 영향을 미칠 수 있다면, 그들은 블랙 스완이 될 잠재력을 가지고 있다고 생각합니다.

LSD가 시장의 핫이슈가 되면서, 미스테이크된 ETH와 더 나은 Rollup 확장은 DeFi 활동에 새로운 불꽃을 일으킬 것입니다. 뜨거운 생태계에서 이익을 얻고자 하는 사용자에게 Pendle은 완벽한 위치에 있을 것입니다.

최근 wsETH와 rETH의 증가에 따라 Pendle 팀은 이러한 잠금 규모와 그것이 그들의 생태계에 창출하는 잠재력을 명확히 이해하고 있습니다. 현재 유동성을 제공하고 28-63%의 APY를 얻을 수 있으며, 이는 암호화폐에서 가장 안전한 투자 중 하나에서 매우 미친 수치입니다.

Pendle이 10배 성장하여 1억 7천만 달러의 시가총액에 도달하더라도, 여전히 일부 주요 프로젝트를 따라잡기 위해서는 두 배로 성장해야 합니다. 최근의 마케팅과 곧 발생할 사건에 따라, 저는 그 가격이 상당한 상승폭을 가질 것이라고 믿습니다.

현재 2,750만 PENDLE이 잠금되어 있으며, 이는 유통 공급량의 18.3%에 해당합니다.

차트 및 유동성 개요

유동성: 현재 4개의 상장된 DEX(Sushiswap, Camelot, Kyberswap 및 TraderJoe)에서 유동성은 약 190만 달러입니다.

유일하게 상장된 CEX는 Gate.io이며, 따라서 유동성이 제한적이며, 2%의 가격 차이는 단 500달러입니다.

TVL은 2,700만 달러이며 지속적으로 증가하고 있으며, 이전 ATH는 3,700만 달러로, 당시 토큰 가격은 약 0.8-1달러였으므로 현재 가격은 TVL을 반영하지 않습니다.

주목해야 할 가격 수준: $0.24, $0.33, $0.5 및 $0.8-$1, 이전 ATH인 2달러까지입니다.

향후 몇 달 내에 2달러에 가까운 조건을 달성하기 위해서는 ETH의 상승세가 안정적으로 지속되어야 하며, 물론 Arbitrum 및 Optimism 생태계의 폭발적인 성장에도 영향을 받을 것입니다. 우리는 더 많은 LSD 풀과 새로운 파트너십이 더 많은 유동성을 촉진하기를 바랍니다.