SBF 최신 자술: Alameda 수백억 달러 손실의 진짜 원인과 전 과정

원문 제목：《FTX Pre-Mortem Overview》

저자：Sam Bankman-Fried

편집：린치, ChainCatcher

요약

2022년 11월 중순, FTX International은 사실상 파산 상태에 있었습니다. FTX의 전설적인 이야기는 결국 Voyager와 Celsius 사이의 이야기입니다.

이 세 가지 사건이 결합되어 결국 내부 폭발로 이어졌습니다.

a) 2021년 동안 Alameda의 자산 부채표는 약 1000억 달러의 순자산 가치로 성장했으며, 그 중 80억 달러의 차입 순액(레버리지)과 70억 달러의 유동 자금을 보유하고 있었습니다.

b) Alameda는 시장 위험을 충분히 헤지하지 못했습니다. 2022년 동안 주식과 암호화폐 양쪽에서 발생한 일련의 대규모 시장 붕괴로 인해 자산 가치가 약 80% 하락했습니다.

c) 2022년 11월, Binance CEO의 주도로 이루어진 극단적이고 빠른 타겟 붕괴로 Alameda는 지급 불능 상태에 빠졌습니다.

그 후 Alameda의 상황은 FTX와 다른 곳으로 확산되었으며, 이는 3AC와 같은 회사들이 Voyager, Genesis, Celsius, BlockFi 및 Gemini에 영향을 미쳤습니다.

그럼에도 불구하고, 객관적인 자산 회복 가능성은 여전히 존재합니다. FTX US는 여전히 완전히 지급 능력이 있으며, 모든 고객의 자금을 반환할 수 있어야 합니다. FTX International은 수십억 달러의 자산을 보유하고 있으며, 저는 거의 모든 개인 자산을 고객에게 헌납했습니다.

몇 가지 핵심 사항

이 글은 FTX International의 지급 능력에 대한 논의입니다.

이는 FTX US와는 관련이 없으며, FTX US는 완전히 지급 능력이 있으며 항상 그랬습니다. 제가 FTX 미국을 Ray와 파산 보호 팀에 넘겼을 때, 고객 잔액 외에 약 3.5억 달러의 순 현금을 보유하고 있었습니다. 그 자금과 고객은 FTX International과 분리되어 있습니다.

하지만 아이러니하게도, FTX US의 사용자들은 여전히 보상을 받지 못하고 있으며, 그들의 자금을 되찾지 못했습니다.

이것은 제가 FTX US를 인계할 때의 자산 부채표 기록입니다:

FTX International은 미국 외에서 운영되는 비미국 거래소로, 미국 외에서 규제를 받고, 미국 외에서 등록되어 있으며 비미국 고객을 수용합니다.
(사실, 그 본사는 바하마에 있으며, 바하마에 등록되어 현지에서 운영되고 있으며, FTX Digital Markets LTD라는 이름을 가지고 있습니다).
미국 고객은 (여전히 지급 능력이 있는) FTX US 거래소에 있습니다.

상원의원들은 Sullivan & Crowell(S&C)의 잠재적 이해 충돌에 대해 우려를 표명했습니다. S&C의 성명과는 달리, 그들은 "FTX와의 관계가 제한적이며 주로 거래 관계"라고 주장하며, S&C는 FTX International의 파산 전 두 주요 로펌 중 하나이자 FTX US의 주요 로펌입니다. FTX 미국의 CEO는 S&C 출신이며, 그들은 FTX US의 가장 중요한 규제 신청에서 협력했으며, FTX International의 몇 가지 주요 규제 문제에서도 협력했습니다. 제가 뉴욕을 방문했을 때, 가끔 S&C 사무실에서 일하곤 했습니다.

S&C와 GC는 주요 당사자로, FTX의 CEO로 그들이 선택한 후보자를 임명하겠다고 위협했습니다. 이 후보자는 지급 능력이 있는 FTX US에서 임명되었으며, 이후 제11장 파산 절차를 신청하고 S&C를 채무자 실체의 고문으로 선택했습니다.

파산에도 불구하고, 운영 마지막 며칠 동안 약 50억 달러의 인출을 처리했음에도 불구하고, FTX International은 여전히 상당한 자산을 보유하고 있었습니다. Ray가 인수할 당시 약 80억 달러의 다양한 유동 자산이 있었습니다.
그 외에도 파산 보호 신청 후 서명된 의향서를 포함한 많은 잠재적 자금 조달 제안이 있으며, 총액은 40억 달러를 초과합니다. 저는 FTX International에 몇 주의 시간이 주어진다면, 고객에게 기본적인 보상을 제공하기 위해 비유동 자산과 지분을 활용할 가능성이 높다고 믿습니다.

그러나 S&C가 FTX에 파산 보호를 신청하도록 압박한 이후, 이러한 경로는 이미 포기되었을 것이라고 우려하고 있습니다. 지금도, FTX International이 재개된다면 고객이 실질적인 보상을 받을 가능성이 있다고 믿습니다.

FTX의 유동성은 2019년부터 주로 Alameda에 의존했지만, 2022년에는 FTX의 유동성이 다각화되었고, Alameda의 FTX 거래량은 약 2%로 감소했습니다.

저는 자금을 도둑질하지 않았으며, 수십억 달러를 숨기지도 않았습니다. 과거와 현재를 막론하고, 제 거의 모든 자산은 FTX 고객을 지원하는 데 사용될 수 있습니다. 예를 들어, 파산 보호 팀이 제 D&O 법률 비용 보상 보장을 이행할 의향이 있다면, 저는 Robinhood에서 보유한 거의 모든 또는 100%의 개인 지분을 고객에게 기부하겠다고 제안했습니다.

FTX International과 Alameda는 2021년에 모두 합법적이고 독립적으로 수익을 올리는 기업이었으며, 각각 수십억 달러를 벌었습니다.

그 후, Alameda는 2022년 동안 일련의 시장 붕괴로 인해 자산 가치가 약 80% 하락했으며, 이는 지난해 3AC 및 기타 암호화폐 회사와 유사합니다. 그 이후, 자산은 타겟 공격으로 인해 더 하락했습니다. FTX는 Alameda의 붕괴의 영향을 받았으며, 이는 Voyager와 다른 회사들이 이전에 3AC 및 기타 회사의 영향을 받았던 것과 같습니다.

문서의 여러 부분에서, 저는 여전히 유사한 판단을 내릴 수밖에 없었습니다. 제 많은 개인 암호는 제11장 파산 팀에 의해 보유되고 있으며, 데이터는 말할 것도 없습니다. 그들이 데이터를 대화에 포함하고 싶다면, 저는 환영합니다.

또한, 저는 지난 몇 년 동안 Alameda를 운영하지 않았습니다.

따라서 많은 것들이 사후에 조합된 것이며, 모델과 근사치에서 나온 것으로, 일반적으로 제가 CEO를 사임하기 전의 데이터와 그 데이터를 기반으로 한 모델 및 추정에 기반합니다.

사건 발생 개요

2021

2021년 동안 Alameda의 순자산은 급증했으며, 제 모델에 따르면 연말에는 약 1000억 달러의 시장 가치를 가졌습니다. SRM과 같은 자산을 무시하더라도, 완전히 희석된 자산은 유통량보다 훨씬 크며, 여전히 약 500억 달러에 달한다고 생각합니다.

2021년 동안 Alameda의 포지션도 증가했습니다.

특히, 저는 약 80억 달러의 차입 순액이 있으며, 이 돈은 다음과 같은 용도로 사용되었다고 생각합니다:
a) 대출자에게 약 10억 달러의 이자 지급
b) 약 30억 달러를 FTX의 기존 투자 목록에서 바이낸스가 보유한 FTX 주식을 매입
c) 약 40억 달러의 벤처 투자

(제가 말하는 '차입 순액'은 기본적으로 차입금에서 상환할 수 있는 유동 자산을 뺀 것입니다. 2021년의 이러한 차입 순액은 주로 Genesis, Celsius, Voyager와 같은 제3자 대출 플랫폼에서 발생했으며, FTX의 마진 거래에서 발생한 것이 아닙니다).

따라서 2022년 초, 저는 Alameda의 자산 부채표가 대략 다음과 같을 것이라고 믿었습니다.

a) 약 1000억 달러의 자산 순가치
b) 약 120억 달러의 유동성이 제3자 서비스 데스크(Genesis 등)에서 발생
c) ~100억 달러의 유동성
d) ~1.06배의 레버리지

이런 상황에서 80억 달러의 비유동 포지션(수백억 달러의 제3자 대출자의 사용 가능한 신용/마진)은 합리적이며, 위험이 크지 않아 보였습니다. 저는 단지 Alameda의 SOL만으로도 차입 순액을 상환할 수 있다고 생각했습니다. 그리고 그것은 제3자 대출 서비스 데스크에서 발생했으며, 그들은 Alameda의 정확한 자산 부채표를 받았다고 들었습니다.

당시 FTX International에 대한 보유는 합리적이었으며, 제 모델에 따르면 약 13억 달러로, 수백억 달러의 자산을 담보로 하여 FTX는 당시 GAAP 감사에 성공적으로 통과했습니다.

따라서 2021년 말까지 Alameda가 수중에 빠지려면 94%의 시장 붕괴가 필요했습니다! 그리고 SRM과 유사한 자산만이 아니라, 이러한 것들을 고려하지 않더라도 Alameda는 여전히 많은 초과 담보를 보유하고 있었습니다. 저는 단지 그 SOL 포지션만으로도 레버리지보다 더 크다고 생각합니다.

하지만 Alameda는 극단적인 시장 붕괴의 위험을 충분히 헤지하지 못했습니다: 1000억 자산 중 수십억 달러의 헤지가 있었습니다. 그들의 순 레버리지([순 포지션-헤지]/순자산 가치)는 약 1.06배였으며; 당시 그들은 시장을 매수하고 있었습니다.

따라서 이론적으로 Alameda는 극단적인 시장 붕괴에 직면해 있었지만, 이는 94%와 같은 붕괴가 필요했습니다.

2022년 시장 붕괴

그렇다면 Alameda가 2022년 초에 처한 대략적인 상황은 다음과 같습니다:

1. 1000억 달러의 순자산

2. 80억 달러의 차입 순액

3. 1.06배의 레버리지

4. 수십억 달러의 유동 자금

그런 다음, 이 해 동안 시장은 반복적으로 붕괴되었습니다. 여름이 오기 전까지 Alameda는 계속해서 포지션을 충분히 헤지하지 못했습니다.

-BTC는 30% 하락했습니다.
-BTC는 다시 30% 하락했습니다.
-BTC는 다시 30% 하락했습니다.
-금리 상승으로 글로벌 금융의 유동성이 억제되었습니다.
-Luna는 0이 되었습니다.
-3AC는 파산했습니다.
-Alameda의 공동 CEO가 사임했습니다.
-Voyager는 파산했습니다.
-BlockFi는 거의 파산했습니다.
-Celsius는 파산했습니다.
-Genesis는 운영을 중단하기 시작했습니다.
-Alameda의 차입/대출 유동성은 2021년 말 약 200억 달러에서 2022년 말 약 20억 달러로 감소했습니다.

따라서 Alameda의 자산은 반복적으로 타격을 받았습니다. 그러나 이 부분은 Alameda의 자산에 국한되지 않았습니다. 비트코인, 이더리움, 테슬라 및 페이스북의 올해 하락 폭은 60%를 초과했습니다; Coinbase와 Robinhood의 주가는 지난해 최고치에서 약 85% 하락했습니다.

2021년 말까지 Alameda는 약 80억 달러의 차입 순액을 보유하고 있음을 기억하십시오:

a) 대출자에게 약 10억 달러의 이자 지급
b) 약 30억 달러를 FTX의 기존 투자 목록에서 바이낸스가 보유한 FTX 주식을 매입
c) 약 40억 달러의 벤처 투자

이 80억 달러의 차입 순액에서 수십억 달러의 헤지를 빼면 약 60억 달러의 초과 레버리지/순 포지션이 발생하며, 이는 약 1000억 달러의 자산으로 뒷받침됩니다.

시장이 붕괴됨에 따라 이러한 자산도 함께 붕괴되었습니다. Alameda의 자산은 암호화폐, 주식 및 벤처 투자 조합을 포함하여 올해 약 80% 하락했으며, 이는 점차적으로 레버리지를 증가시켰습니다.

동시에, 대출 시장, 공개 시장, 신용, 사모펀드, 벤처 투자 및 거의 모든 분야에서 유동성이 고갈되었습니다. 지난 1년 동안 암호화폐 분야의 거의 모든 유동성 출처------거의 모든 대출 플랫폼을 포함하여------붕괴되었습니다.

이는 2022년 가을까지 Alameda의 유동성이 2021년 말 수백억 달러에서 수억 달러로 감소했음을 의미합니다. 이 분야의 대부분의 다른 플랫폼은 이미 무너졌거나 무너지고 있는 과정에 있으며, FTX는 마지막 생존자가 되었습니다.

2022년 여름, Alameda는 결국 BTC, ETH 및 QQQ(나스닥 ETF)의 일부 조합에 대해 대규모 헤지를 진행했습니다.

그러나 2022년의 모든 시장 붕괴 이후, 11월 이전에도 Alameda는 여전히 약 100억 달러의 순자산을 보유하고 있었습니다; SRM 및 유사한 토큰을 제외하더라도, 자산 순가치는 여전히 긍정적이며, 결국 헤지되었습니다.

마진 거래

2022년 동안 마진 포지션의 급증으로 인해 많은 암호화폐 플랫폼이 파산했습니다. 여기에는 Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini 및 궁극적인 FTX가 포함됩니다.

이러한 상황은 마진 거래 플랫폼에서 상당히 일반적입니다; 그 외에도 다음과 같은 전통 금융에서도 발생했습니다:

LME (런던 금속 거래소), MF Global (명부 글로벌), LTCM (미국 장기 자본 관리 회사), Lehman (리먼 사건)

암호화폐 산업: OKEx, 또 다른 OKEx (거의 매주 발생), CoinFlex, EMX , Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini 등.

11월에 발생한 붕괴

FTX와 붕괴에 대한 몇 달 간의 매우 효과적인 PR 캠페인 후, CZ는 결정적인 트윗을 게시했습니다.

11월의 FTX 붕괴까지 QQQ의 변동성은 Alameda 포트폴리오의 절반 정도였고, BTC/ETH의 변동성은 약 80%였으며, 이는 Alameda의 헤지가 어느 정도 효과적이었다는 것을 의미합니다. 3AC 붕괴 이전에는 헤지가 충분히 크지 않았지만, 2022년 10월에는 불행히도 충분히 커졌습니다.

그러나 지난해 11월의 폭락은 Alameda가 보유한 자산에 대한 타겟 공격이었으며, 광범위한 시장 변동이 아니었습니다. 11월의 며칠 동안 Alameda의 자산은 약 50% 하락했습니다; 비트코인은 약 15% 하락했으며, 이는 Alameda 자산의 30%에 불과하고 QQQ는 전혀 변동이 없었습니다. 결과적으로, Alameda가 여름에 최종적으로 진행한 더 큰 헤지는 효과가 없었습니다. 그것은 그 해의 모든 폭락에 도움이 되었지만, 이번에는 그렇지 않았습니다.

11월 7일과 8일 사이에 상황은 긴장했지만 대부분 통제하에 있었으나, 결국 명백한 지급 불능 상태로 변했습니다.

2022년 11월 10일, Alameda의 자산 부채표에는 약 80억 달러(반유동성) 자산만 남아 있었고, 유동 부채는 대략 동일하게 약 80억 달러였습니다:

은행의 인출 사태는 즉각적인 유동성을 요구하며, Alameda는 더 이상 유동성이 없었습니다.

올해 가을, Credit Suisse는 은행 인출의 위협으로 인해 거의 50% 하락했습니다. ++은행 인출의 위협++. 하루가 끝날 무렵, 은행의 인출 사태는 성공하지 못했습니다. 그러나 FTX는 그렇지 않았습니다.

따라서 Alameda가 유동성이 부족해지면서, FTX International도 마찬가지였습니다. Alameda는 FTX에서 마진 포지션을 보유하고 있었으며, 은행의 인출 사태는 이러한 유동성 부족을 상환 불능으로 전환시켰습니다.

이는 FTX가 Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini 및 기타 대출자의 유동성 긴축으로 인해 부수적 피해를 입은 회사들과 함께하게 되었다는 것을 의미합니다.

모든 것은 자금이 도난당하지 않았다는 것을 설명하기 위한 것입니다. 시장을 충분히 헤지하지 못한 Alameda는 손실을 입었으며, 이는 올해의 3AC 및 기타 회사와 유사합니다. FTX는 영향을 받았으며, 이는 Voyager와 다른 회사들이 이전에 영향을 받았던 것과 같습니다.

결론

그럼에도 불구하고, 저는 만약 힘을 합쳐 유동 자금을 모은다면, FTX가 모든 고객에게 보상을 제공할 가능성이 있다고 생각합니다.

Ray가 인수할 당시, 회사는 수십억 달러의 자금 조달 제안을 받았으며, 이후 40억 달러 이상의 자금 조달 제안을 받았습니다.

FTX에 몇 주의 시간이 주어진다면, 고객에게 실질적인 보상을 제공할 수 있었을 것이라고 믿습니다. 당시 저는 Sullivan & Cromwell이 Ray에게 압력을 가하고, 파산법 제11장(FTX US와 같은 지급 능력이 있는 회사 포함)에 따라 파산 보호를 신청함으로써 이러한 노력이 수포로 돌아갈 수 있다는 것을 인식하지 못했습니다. 저는 여전히 FTX International이 오늘 재개된다면 고객에게 실질적인 보상을 제공할 가능성이 있다고 믿습니다. 그렇게 하지 않더라도, 고객을 위한 많은 자산이 존재합니다.

그 중 많은 것은 제가 당시 운영하지 않았던 회사(알라메다)의 데이터입니다. 안타깝게도, 저는 대중의 오해와 중대한 잘못된 진술에 대한 반응이 늦었습니다. 제가 할 수 있는 것을 조합하는 데 시간이 걸렸으며, 저는 너무 많은 관련 데이터에 접근할 수 없었고, 그 중 많은 것은 제가 당시 운영하지 않았던 회사(Alameda)의 데이터입니다.

저는 12월 13일 미국 하원 금융 서비스 위원회(House Financial Services Committee)에서 증언할 계획이었으며, 그동안 발생한 일에 대한 최초의 실질적인 설명을 제공할 예정이었습니다. 불행히도, 법무부는 전날 밤 저를 체포하는 조치를 취했으며, 완전히 다른 뉴스 주기로 제 증언을 가로챘습니다. 어쨌든, 제가 준비한 증언 초안은 유출되었습니다.

저는 Alameda가 왜 헤지를 하지 못했는지, FTX US에서 무슨 일이 있었는지, 무엇이 파산 보호 절차를 초래했는지, S&C 등에 대해 할 말이 많습니다. 하지만 적어도 이것이 시작입니다.