Messari：DEX 시장 포화, Uniswap은 어떻게 대체 성장을 이루는가?

원문 출처：《Expanding Uniswap\&# 39 ;s Addressable Market》， Ashu Pareek、Kentrell Key

편집：Wendy

관점 정리

현재의 성장세를 유지하기 위해 Uniswap은 접근 가능한 시장(total addressable market)을 확장할 방법을 찾아야 합니다.

Uniswap은 Layer 2 (L2) 확장 솔루션에서 성공적으로 배포를 시작했으며, 거래량은 2022년 3분기 L2 DEX(탈중앙화 거래소) 거래량의 65%를 차지하고 있습니다.

일부 프로젝트는 Uniswap의 소프트웨어 개발 키트를 사용하여 Uniswap 프로토콜을 통합하거나 기능을 강화했습니다.

수수료 스위치(Fee Switch)를 활성화할지 여부는 Uniswap 발전에 대한 큰 논란입니다. 문제는 성장 투자에 사용될 새로운 자금 풀이 유동성 공급자와의 경쟁에서 약한 위치를 상쇄할 수 있을지 여부입니다.

Uniswap은 제품과 시장의 적합점을 찾았습니다. Uniswap V3의 출시는 자동 시장 조성자의 가장 명백한 결함인 자본 효율성을 해결했습니다. 한편, Uniswap은 현재의 접근 가능한 시장을 성공적으로 포화시켰습니다: 그것은 가장 큰 DEX로, 누적 거래량은 1.3조 달러에 달하며, 이더리움 DEX 거래량의 70% 이상을 차지합니다.

문제는 이러한 지배적 위치가 Uniswap이 쉽게 얻을 수 있는 과일을 성공적으로 따낸 결과라는 것입니다. 이는 DEX를 계속 최적화하고 기존 시장의 성장을 압축하는 것만으로는 현재의 궤도를 유지하기에 부족하다는 것을 의미합니다.

그러나 Uniswap은 혁신과 접근성의 정신을 고수하며 가장 도전적인 성장 레버를 끌어당기기 시작했습니다: 접근 가능한 시장을 확장하는 것입니다. 다시 말해, 더 많은 청중을 끌어들이는 것입니다. 과거에 Uniswap은 L2 배포와 같은 상당히 직접적인 방법으로 시장을 확장했습니다. 동시에 자금, 보조 프로젝트 및 통합을 중심으로 한 더 복잡한 전략을 채택하여 강력한 생태계를 발전시켰습니다. 암호화폐 가치 흐름의 핵심으로서 NFT 통합 및 수수료 스위치와 같은 조치의 결과는 전체 산업에 광범위한 영향을 미칠 것입니다.

멀티체인

Uniswap Labs는 2018년 11월 이더리움 메인넷에서 상징적인 제품 V1 AMM을 출시하였고, 2020년에 V2를 출시했습니다. 2021년에 출시된 V3는 자본 효율성 문제를 해결하며 이 프로토콜이 멀티체인 미래로 확장하기 시작했음을 나타냅니다.

이더리움 메인넷 외에도 Uniswap V3는 이후 EVM 기반 확장 솔루션인 Optimism, Arbitrum, Polygon 및 Celo에 배포되었습니다. 이러한 배포는 다른 DEX의 유동성과 거래량을 빠르게 끌어들였습니다. 이러한 배포가 제공하는 유동성은 2.46억 달러에 달하며, 2022년 3분기에는 이러한 체인에서 65% 이상의 DEX 거래량이 Uniswap을 통해 이루어졌습니다. Uniswap이 배포한 L2 거래량은 이 프로토콜의 총 거래량의 거의 20%를 차지하고 있습니다.

더 많은 EVM 확장 솔루션이 개발됨에 따라 Uniswap은 더 많은 체인에 배포될 가능성이 있습니다. 10월에는 zkSync 2.0에 Uniswap V3를 배포하자는 제안이 실행되었으며, 4분기 중 출시될 것으로 예상됩니다. 또한 Snapshot의 "Temperature Check"에서 토큰 보유자들은 Aurora에 V3를 배포하는 것에 찬성했습니다. 제안이 통과되면 Aurora는 Uniswap 사용자에게 500만 달러를 유동성 채굴 활동 및 장기 프로토콜 개발을 지원하는 데 사용할 계획입니다.

멀티체인 및 이더리움 L2의 배포 비용은 매우 낮습니다. 사실, 종종 체인 상의 인센티브가 있어 Uniswap 사용자에게 그들의 네이티브 토큰을 지급합니다. 또한, 이러한 체인의 가스 비용은 이더리움보다 낮아 소액 투자자들의 진입 장벽을 효과적으로 낮추고 Uniswap의 사용자 기반을 확장합니다. Uniswap의 좋은 평판과 깊은 유동성을 고려할 때, 새로운 체인들은 인센티브 전략을 시행하는 경향이 있으며, 사용자와 그들의 유동성이 장기적으로 유지되기를 희망합니다.

자금

Uniswap Labs는 최근 Polychain Capital이 주도한 1.65억 달러의 B 라운드 자금을 확보했습니다. 이 자금은 더 많은 사용자를 포괄하기 위해 Uniswap 제품 라인의 개발에 사용될 것입니다.

자본 주입 외에도 Uniswap의 비전은 17억 달러 이상의 UNI를 보유한 대규모 커뮤니티 재정 기금의 지원을 받고 있습니다. 토큰 보유자는 이러한 자금을 어떻게 사용할지 결정할 책임이 있으며, Uniswap 보조금 프로그램(UGP) 및 최근의 Uniswap 재단(UF)과 같은 내부 조직에 자금을 지원합니다.

설립 이후 UF는 UGP를 흡수하고 확장하여 향후 3년 동안 6000만 달러의 UNI를 배포할 것입니다. UGP 시작 이후 거의 2년 동안 약 900만 달러의 보조금이 다양한 생태계 제안에 지급되었습니다. 이러한 보조금은 Uniswap 생태계를 강화하는 것을 목표로 하며, Uniswap 위에 구축된 프로젝트의 수를 증가시킬 것입니다.

보조금 외에도 UF는 여러 커뮤니티 주도의 프로젝트를 지원했습니다. 특히 주목할 만한 것은 진행 중인 Optimism의 유동성 채굴(LM) 프로젝트입니다. UF는 유동성 채굴 프로그램을 직접 시작하지 않고, Arrakis Finance, xToken Terminal 및 Gamma Strategies와 같은 커뮤니티 파트너를 통해 Optimism 에어드롭에서 얻은 80만 OP를 배포했습니다.

이러한 프로젝트는 Uniswap V3 풀에 긍정적인 유동성 관리 서비스를 제공하여 "가격 내" 유동성을 제공하는 사용자에게 효과적으로 인센티브를 분배하여 더 깊은 풀을 형성합니다. 동시에 일부 사용자는 토큰 교환 프로세스에 익숙하지만 Uniswap V3의 유연한 메커니즘에 대한 오해나 수익 극대화를 위해 적극적으로 관리해야 할 필요성 때문에 유동성을 제공하지 않을 수 있습니다. 새로운 프로젝트와 기존 프로젝트가 이러한 프로젝트를 통해 분배될 때, 그들은 LP 도구에 접하게 되어 그들의 우려를 해소할 수 있습니다.

보조 프로젝트 / 생태계

트레이더와 유동성 공급자는 두 가지 완전히 다른 사용자 그룹이며, 종종 간과되는 세 번째 그룹은 개발자입니다. Uniswap은 오픈 소스이기 때문에 모든 빌더가 Uniswap 소프트웨어 개발 키트(SDK)를 활용하여 그들의 창의성을 Uniswap에 적용할 수 있습니다. 이는 프로젝트가 Uniswap을 통합하거나 기존 플랫폼을 강화할 수 있음을 의미합니다.

다른 프로젝트가 DEX를 통합함으로써 Uniswap은 많은 최신 DeFi 혁신과 실험의 혜택을 누릴 수 있으며, 추가 작업 없이도 가능합니다. 또한 개발자가 Uniswap의 기능을 강화할 때, 그들은 더 많은 사용자를 이 DEX로 끌어들입니다. 이러한 프로젝트의 대부분은 사용자 경험을 단순화하거나 프로토콜과의 상호작용을 더 정교하게 만드는 방식으로 작동하며, 핵심 사용자 인터페이스를 복잡하게 만들지 않습니다.

통합

신규 프로젝트의 통합은 대략 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다: 집계기, 지갑 및 기타 DeFi 프로토콜입니다.

Uniswap의 사용자 성장과 확보 측면에서 집계기는 가장 영향력이 적은 범주일 수 있습니다. 특히 DEX 집계기인 1 inch와 ParaSwap은 실행 최적화(가격, 슬리피지, 수수료 및 가스 비용)를 위해 존재합니다. 집계기는 지난 2년 동안 Uniswap 거래량의 26.8%를 가져왔지만, 그들의 거래량 중 48.6%만이 Uniswap을 통해 이루어졌습니다. 집계기가 유용한 도구이긴 하지만, 그들은 내장된 성장 플라이휠이나 자체 네트워크 효과가 없기 때문에 추가 거래량을 끌어들이지 않습니다(즉, DEX의 경우 거래량이 유동성을 증가시키고 그 반대도 마찬가지입니다).

대시보드(dashboard)도 집계기의 한 범주에 속합니다. Zerion, Zapper 및 Instadapp와 같은 비관리형 인터페이스는 Uniswap을 더 쉽게 사용할 수 있게 합니다. 이들은 포지션 데이터를 집중적으로 보여주고 포지션 관리를 구현하여 사용자 경험을 단순화합니다. 사용자는 포지션 관리를 통해 새로운 포지션(토큰 교환)과 유동성 공급을 생성할 수 있으며, 두 가지 모두 Uniswap에 연결됩니다.

교환 기능을 개발하는 또 다른 범주는 지갑입니다. Trust Wallet 및 Rainbow Wallet과 같은 지갑은 Uniswap 프로토콜을 통합하여 사용자가 지갑 내에서 직접 교환을 실행할 수 있도록 합니다. Coinbase Wallet과 같은 다른 인기 있는 지갑도 DEX 집계기(0x)를 통해 토큰 교환 기능을 제공하며, 최종적으로 종종 Uniswap을 통해 라우팅됩니다.

기타 DeFi 프로토콜은 다양한 방식으로 Uniswap을 통합합니다. Para Space 및 MakerDAO와 같은 프로토콜을 통한 간단한 통합은 LP가 V3 유동성 포지션을 담보로 사용할 수 있게 하여 자본 효율성을 높입니다. Opyn 및 Ondo Finance와 같은 프로젝트는 각각의 옵션 및 구조적 제품에서 Uniswap을 통합하여 사용자에게 더 복잡한 전략을 제공합니다.

기능 강화

Uniswap의 기능 강화는 기능을 확장하고 프로토콜을 더 쉽게 사용하는 것을 의미합니다.

유동성 제공 측면에서 Arrakis Finance와 같은 프로젝트는 Uniswap V3에서 유동성 관리의 자동화를 구현하고 조합 가능한 LP 토큰을 재도입했습니다. 특히 Arrakis Finance는 현재 Uniswap V3에서 약 8.8억 달러의 유동성을 관리하고 있으며, 이는 총 유동성의 약 31%에 해당합니다. 토큰 교환 측면에서 트레이더는 Sorbet Finance와 같은 프로젝트를 사용하여 제한 주문을 설정할 수 있습니다.

다른 프로젝트는 Uniswap의 "비인간" 시장을 확장했습니다. 현재까지 거래 로봇은 Uniswap 거래량의 20-40%를 차지할 것으로 예상됩니다. Hummingbot과 같은 오픈 소스 소프트웨어는 사용자가 고빈도 로봇을 생성하고 Uniswap과 함께 시장 조성 및 차익 거래 전략을 실행할 수 있도록 도와줍니다.

NFT

Uniswap은 이미 NFT를 사용하여 V3 유동성 포지션을 나타내고 있지만, 이는 로드맵의 NFT 통합과는 크게 다릅니다. NFT 교환을 플랫폼으로 가져오겠다는 약속입니다.

Uniswap Labs는 2022년 6월 NFT 발표를 하였으며, 주로 NFT 거래 집계기 Genie 인수에 관한 것입니다. 그 이후로 Genie의 창립자이자 현재 Uniswap Labs의 NFT 제품 책임자인 Scott Gray는 Uniswap NFT 로드맵을 발전시키기 시작했습니다.

Genie 인수 및 sudoswap 통합 발표는 Uniswap이 여러 NFT 거래 플랫폼에서 유동성을 집계하고 확보하기로 결정했음을 나타냅니다. 이는 ERC-20 토큰에 대한 "소유" 방식과는 다릅니다. 전술적으로 이는 타당한데, 토큰 시장은 깊이에 더 의존하고(슬리피지 감소), NFT 시장은 폭(다양성)에 의존하기 때문입니다.

사용자 성장 및 확보 측면에서 이 전략은 깊은 영향을 미칠 수 있습니다. 현재 NFT는 토큰 거래보다 더 큰 접근 가능한 사용자 그룹을 보유하고 있습니다. 요컨대, 이 계획은 이 DEX에 새로운 더 큰 사용자 기반을 가져오고 고객 확보 비용을 낮출 것입니다.

위험

Uniswap의 오픈 소스 특성은 커뮤니티 개발자가 이 프로토콜 위에서 창조할 수 있게 하여 사용자 성장과 독창성을 촉진합니다. 이러한 추가 레이어는 종종 고객과 이 핵심 AMM을 분리하지만 여전히 위험을 초래할 수 있습니다.

예를 들어, 투자 전략을 단순화하는 기능 강화는 사용자가 Uniswap Labs 팀이 개발하지 않은 스마트 계약과 상호작용해야 합니다. 이 스마트 계약이 공격을 받으면 사용자의 자금이 손실될 수 있으며, 이는 Uniswap의 잘못이 아닐 수 있지만 여전히 사용자 신뢰와 Uniswap 브랜드에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 또한, 상호작용 지점의 분산화는 Uniswap 브랜드의 인지도를 낮추고 Uniswap 생태계에 대한 충성을 보장할 수 없는 중복 프로젝트로 주의를 돌릴 수 있습니다.

분산화 측면에서, 점점 더 많은 Uniswap 배포도 위험이 존재합니다. 현재 사용자가 새로운 배포에서 유동성 공급을 연장하는 것은 인센티브를 추구하기 위한 경우가 많기 때문에 기존 풀은 깊이를 잃을 가능성이 높아져 거래 실행 중 가격 슬리피지가 더 높아질 수 있습니다. 즉, 이러한 역학은 새로운 유동성 공급자와 수수료 수준의 집중화에 의해 상쇄될 수 있습니다. 더 높은 슬리피지는 거래자가 다른 곳으로 눈을 돌리게 할 뿐만 아니라 DEX 집계기가 Uniswap 풀을 통해 거래할 기회를 줄입니다.

수수료 스위치

오랫동안 수수료 스위치는 Uniswap 커뮤니티 내에서 가장 많이 논의된 주제 중 하나입니다. 현재 100%의 거래 수수료는 LP가 유동성 풀에 대한 기여도에 따라 분담합니다. 이러한 무세 모델은 Uniswap이 오늘날의 거대 기업으로 성장하는 데 필수적이었습니다.

수수료 스위치는 Uniswap 거버넌스에 의해 제어되며, 유동성 공급자로부터 일부 거래 수수료를 Uniswap DAO 재정 기금으로 이전하여 프로토콜 수수료로 사용하는 것을 의미합니다. 수수료 스위치는 아직 활성화되지 않았지만, 7월에 토큰 보유자들은 Snapshot 투표를 통해 세 가지 주요 스테이블코인 - ETH 풀(DAI-ETH, ETH-USDT, USDC-ETH)에 대해 120일간의 수수료 스위치 시험을 실시하여 10%의 프로토콜 수수료를 부과하는 것을 통과시켰습니다. 수수료 스위치는 유동성 공급자의 수익성에 도전할 것이며, 유동성 공급이 다른 거래 플랫폼으로 재분배될 가능성을 높입니다.

이 제안이 체인 상 투표를 통해 성공적으로 통과된다면, 이 시험은 Uniswap 역사상 가장 큰 실험 중 하나가 될 것입니다. 이는 LP가 다른 곳에서 유동성 공급을 재분배할 것인지, 아니면 거래량이 가장 많은 DEX를 계속 사용할 것인지를 결정할 것입니다. 일부는 수수료 스위치를 활성화하는 것이 위험한 단기적 시각이라고 주장하며, 성장과 사용자 확보에 초점을 맞춰야 한다고 생각합니다. 다른 사람들은 프로토콜 수수료를 UNI 토큰 보유자에게 남겨두는 것이 프로토콜 발전을 촉진하는 새로운 도구를 제공한다고 주장합니다.

10월에 UF는 Alastor에 대한 자금을 발표했으며, 이 팀은 최근 커뮤니티에 수수료 스위치의 정성적 및 정량적 영향을 연구하여 제공했습니다.

또한 수수료 스위치와 UNI 토큰 가치 상승에 대한 흥미로운 논의가 진행되고 있습니다. Nascent의 공동 창립자 Dan Elitzer는 Uniswap 프로토콜이 특정 애플리케이션 체인("appchain") 또는 이더리움 기반 롤업으로 이전될 것이라는 미래를 설명했습니다.

애플리케이션 체인 주장의 전제는 거래자가 지불하는 비용이 세 가지라는 것입니다: 교환 수수료, 가스 비용 및 MEV - 그리고 오직 교환 수수료만이 프로토콜에 의해 제어될 수 있습니다. 애플리케이션 체인 또는 롤업의 세계에서는 가스 비용이 더 저렴해져 UNI 토큰의 가치 흐름에 더 많은 유연성을 제공하며, 이를 통해 검증자를 제어할 수 있습니다. 이러한 큰 변화가 단기적으로 실현될 가능성은 낮지만, 혁신의 가능성을 드러냅니다.

또 다른 위험은 Uniswap의 현 상태가 Uniswap Labs와 UNI 토큰 보유자 간의 간극이 점점 더 커지고 있음을 드러낼 수 있다는 것입니다. 이번 1.65억 달러의 자금 조달은 Uniswap Labs의 가치를 16.6억 달러로 평가하며, 이는 커뮤니티 재정 기금이 보유한 UNI의 가치와 비슷합니다. 가장 중요한 것은, 4년의 잠금 기간 동안 총 40%의 창립 UNI 공급량이 팀, 투자자 및 고문에게 배분되었다는 것입니다. 따라서 이 부분의 토큰이 해제되기까지는 아직 2년이 남았지만, 추가 자금 조달은 그들이 토큰 가치 상승에 대한 우려를 심화시킬 수 있습니다.

결론

Uniswap은 DEX 시장을 성공적으로 점령했습니다. 그렇다면 다음 단계는 무엇일까요? 이러한 성공은 크게 생태계 자금 지원과 오픈 소스 개발에서 비롯되었습니다. 이 두 가지 이니셔티브는 새로운 비즈니스를 통해 잠재 시장을 확장하는 길을 열어주었습니다. 멀티체인 배포, 통합, 기능 강화 및 Genie 인수는 수직적 및 수평적 확장을 입증했습니다.

위의 확장 외에도 다가오는 운영 변화는 Uniswap의 핵심 사용자 그룹에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 수수료 스위치 실험이 통과된다면 UNI 보유자와 전체 암호화폐 프로토콜 구축자에게 중요한 테스트가 될 것입니다. 최종적으로 어떤 일이 발생하든 Uniswap Labs는 계속해서 빌드할 충분한 자금을 보유하고 있습니다. 지난 하락장에서 Uniswap을 출시한 팀은 이번 하락장에서 계속해서 혁신할 수 있을 것입니다.