FTX 자산 부채표 심층 해석: 교과서적인 은행 파산 사례

작성자：Degg_GlobalMacroFin

1、금융 타임스는 방금 FTX의 마지막 순간 자산 부채표를 공개했으며, 이는 SBF가 잠재 투자자에게 FTX의 재무 상태를 보여주고 있는 것처럼 보입니다(그림 1).

이 자산 부채표는 FTX가 Chapter 11 파산 전에 마지막 순간의 모습만 보여주는 것이 아니라, 지난 주말 이후 FTX가 어떻게 갑자기 회복할 수 없는 심연에 빠졌는지를 보여줍니다.

이 자산 부채표는 완벽한 "은행 위기" 교과서라고 할 수 있습니다.

2、먼저, 위기가 발생하기 전(지난 주 토요일) FTX의 자산 부채표 상태를 살펴보겠습니다.

당시 FTX의 자산 측면에는 약 240억 달러의 총 자산이 있었습니다.

• 그중 약 60억 달러의 유동 자산이 포함되어 있으며, 여기에는 다양한 스테이블코인, 각국 통화 예금, 그리고 로빈후드의 주식이 포함됩니다.

• 또한 약 150억 달러의 다양한 암호 자산을 보유하고 있으며 SBF는 이를 "덜 유동적인 자산"(less liquid)으로 표시했습니다. 여기에는 60억 달러의 자사 발행 FTT, 22억 달러의 SOL, 54억 달러의 SRM이 포함됩니다.

• 마지막으로 32억 달러의 비유동 자산(illiquid asset)이 있으며, 주로 다양한 벤처 투자로 구성되어 있습니다. FTX가 SBF와 관련된 자산(SOL, FTT, SRM)을 이렇게 많이 보유한 이유는 SBF가 고객이 FTX에 예치한 자금을 사용하여 자신의 관련 자산을 통제했기 때문이라는 추측이 있습니다. 또 다른 추측으로는 FTX가 FTT, SOL, SRM 등의 토큰을 담보로 알라메다에 대출을 제공했으며, 자산 부채표에 있는 이 토큰들은 실제로 FTX와 알라메다의 합병 재무제표라는 것입니다(SBF는 이 자산 부채표에서 FTX가 알라메다에 약 80억 달러의 대출을 제공했다고 언급했습니다).

부채 측면에서, 지난 주 토요일 FTX는 약 140억 달러의 부채가 있었으며, 여기에는 최소 50억 달러의 달러 또는 달러 스테이블코인 부채와 많은 BTC, ETH 부채가 포함되어 있습니다. 이때 FTX의 순자본(총 자산에서 부채를 뺀 값)은 약 100억 달러였습니다.

다시 말해, 지난 주 토요일 이전에 FTX의 레버리지 비율은 단 1.4배였으며, SBF는 지난 주 토요일에 실제로 100억 달러의 자산을 가진 부호였습니다(그림 2).

3、다음으로 FTX의 지난 주 토요일 유동성 상태를 살펴보겠습니다.

SBF는 FTX가 평소에 하루 평균 2.5억 달러의 자금을 인출한다고 추정했습니다. 따라서 새로운 자금 유입이 없더라도 SBF는 60억 달러의 유동 자산이 약 24일 동안의 인출 수요를 견딜 수 있을 것으로 예상했습니다(이는 전통적인 은행업에서의 "유동성 커버 비율" 개념과 유사합니다). 이는 FTX가 보유한 다양한 토큰을 현금화하거나 다른 곳에서 자금을 찾을 충분한 시간을 제공할 것입니다.

4、그러나 일요일에 시작된 인출은 SBF의 상상을 초월했습니다.

SBF는 이 문서에서 일요일(11월 6일) FTX가 평소의 25배에 달하는 인출 수요를 겪었으며, 단 며칠 만에 자금 순유출량이 50억 달러에 달했다고 밝혔습니다. 여기에는 최소 20,000개의 BTC와 많은 스테이블코인이 포함됩니다.

인출의 결과는: FTX의 유동 자산 총액이 60억 달러에서 단 10억 달러로 감소했습니다(50억 달러가 일요일에 유출되었는지 아니면 일요일부터 수요일까지 누적 유출되었는지는 불확실합니다).

이때 FTX의 10억 달러 유동성 준비금은 매일 50억 달러의 유출 압박에 직면해 있었습니다(물론 이렇게 오랫동안 지속될 수는 없습니다). 커버 비율은 24배(60/2.5)에서 0.2배(10/50)로 감소했습니다. 다시 말해, 현금을 인출하지 않으면 몇 시간밖에 생존할 수 없었습니다.

5、유동성이 증발함에 따라 FTX 관련 자산 가격도 폭락했습니다.

FTX가 2차 시장에서 얼마나 많은 자산을 매각했는지는 불확실하지만, FTT, SRM, SOL의 가격은 지난 주 이래로 각각 약 90%, 60%, 60% 하락했습니다. 이로 인해 FTX가 보유한 덜 유동적인 자산의 총 시가 총액이 2/3로 대폭 감소하여 150억 달러에서 50억 달러로 떨어졌습니다.

SBF는 자신이 보유한 비유동 자산에 대해 손상 평가를 하지 않았지만, 이러한 자산은 대부분 암호화 분야의 벤처 투자와 관련이 있으며, 시장 가치를 평가하기 매우 어렵고 이미 대폭 감소했을 가능성이 높습니다.

따라서 인출과 자산 손상에 직면한 후 FTX의 파산 전 자산 부채 상황은: 자산 측면에는 10억 달러의 유동 자산만 남아 있고, 50억 달러의 토큰과 장부 가치 30억 달러지만 실제 가치는 매우 낮을 가능성이 있는 비유동 자산이 있으며, 부채 측면에는 여전히 약 90억 달러 가치의 부채가 존재하고 그중 50억 달러는 달러로 표시됩니다.

다시 말해, 이 시점에서 FTX는 단순한 유동성 위기가 아니라 완전히 지급 불능 상태에 빠졌습니다.

그들은 이미 자산이 부채를 초과했습니다(그림 3).

6、FTX는 단 며칠 만에 붕괴되었으며, 이는 교과서 같은 은행 인출 사례로, 은행, 특히 투자은행(dealer bank)의 거의 모든 특성을 보여줍니다:

(1) 대량의 위험 전환(risk transform) 및 유동성 전환(liquidity transform) 기능을 수행하여 고객 자금을 고위험 및 저유동성 자산에 투자했습니다.

(2) 인출 압력에 대한 추정이 전혀 부족하여, 겉보기에는 충분한 유동성 준비금이 단 이틀 만에 소진되었습니다.

지적할 점은 암호 자산 분야의 인출은 완전히 온체인에서 이루어지기 때문에 전통적인 은행 시스템보다 압력이 훨씬 더 큽니다.

전통적인 상업 은행 분야에서 한 달 동안 예금 순유출이 10%에 달하는 것은 이미 심각한 위기입니다(그림 4).

투자은행의 경우, 리먼 브라더스가 파산하기 전 한 주 동안 유동성 준비금이 400억 달러 급감하여 총 자산의 약 8%를 차지했습니다.

FTX의 사례를 보면, 암호 자산 거래소의 하루 자금 순유출량이 총 부채의 1/3에 이를 수 있습니다.

이는 극도로 무서운 유동성 압력이며, 부분 유동성 준비금을 사용하는 어떤 금융 기관도 면역이 없다고 할 수 있습니다. 더군다나 공격적인 스타일로 폰지 사기에 연루된 FTX는 더욱 그렇습니다.

(3) 자산 측면에서 시가법으로 평가되어, 인출-매도-자산 가격 하락-주식 가치 하락-인출 심화의 악순환에 쉽게 빠질 수 있습니다. FTX의 더 야만적인 점은 자신이 보유한 많은 주식으로, 이는 은행이 자신의 주식을 사고 자신에게 자금을 주입하는 것과 같습니다.
(4) 정보가 빠르게 퍼지고, 시장 정서가 매우 취약하여 거대한 붕괴를 가속화했습니다.

7、SBF는 이 문서에서 다음과 같은 요약을 잘 썼습니다.

There were many things I wish I could do differently than I did but the largest are presented by these two things: the poorly labeled internal bank-related account, and the size of customer withdrawals during a run on the bank

번역하자면: 내가 마지막으로 후회하는 일은 두 가지가 있다: 알라메다와 신용 거래를 조잡하게 진행한 것과 은행 인출 시 유동성 압력을 과소평가한 것이다.

8、FTX, 이 200억 달러의 은행 인출 사례는 모든 통화 은행학 교과서에 기록될 가치가 있습니다.