NFT 금융화 및 상품화: 새로운 소비 x NFT = NFG

*원문 저자: Sally, * IOSG Ventures

원문 편집: Olivia, IOSG Ventures

사토시 나카모토는 비트코인이 자기 실현(self-enforcement)의 예언이라고 생각했습니다. 이와 유사하게, 만약 NFT가 비트코인처럼 신념과 선택의 동조를 이룰 수 있다면, 우리는 NFT의 가치는 장기적인 내쉬 균형에서 지속적으로 강화될 수 있다고 믿을 이유가 있습니다. 물론 신념과 선택의 고정은 변동적이며, 현재 NFT는 비트코인만큼의 합의 수준에 도달하지 못했기 때문에 이러한 고정을 통제하거나 보장하기는 어렵습니다.

이 문제를 해결하고자 한다면, 우리는 여전히 내쉬 균형 방정식을 지탱하는 조건인 NFT의 내재 가치와 사용 가치를 증가시켜야 합니다. 이론적으로는 매우 이해하기 쉽습니다. 과거 구오징밍 선생님은 그의 청춘 고통 문학 작품에서 이렇게 말했습니다: "물질 없는 사랑은 흩어진 모래와 같다." 이는 유물론적 가치관의 정수를 고도로 정제한 것입니다. 따라서 관심과 신념은 단지 필요하지만 충분하지 않은 조건일 뿐입니다. 실질적인 가치가 향상되어야만 수요가 강해지고 선택이 확고해질 것입니다.

현재 시장에서는 수요 측을 여는 두 가지 접근 방식이 진화하고 있음을 쉽게 알 수 있습니다:

1. 오른쪽으로 나아가 투자 속성을 높이기 ------ NFT 금융화(Financialization)

2. 왼쪽으로 나아가 소비 속성을 높이기 ------ NFT 상품화(Commoditization)

이제 우리는 이 두 가지 접근 방식에 대해 각각 논의할 것입니다.

1. NFT 금융화: DeFi x NFT = NFT Fi

NFT 금융화는 새로운 주제가 아닙니다. 2021년 상반기에는 이미 이 서사에 대한 많은 논의가 있었습니다(자세한 내용은 IOSG, 1kx, Hashkey 등의 연구 보고서를 참조하십시오). NFT 자체가 체인상의 토큰 표준으로, ERC20, ERC721, ERC1155 등 여러 프로토콜을 포함하고 있기 때문에, 이를 투자 상품으로 간주하고 금융 속성과 파생 상품을 탐색하는 것은 매우 직접적이고 강력한 논리적 연결입니다. 문제는 다음과 같습니다: (1) NFT 금융화가 수요를 해결할 수 있을까요? (2) NFT 금융화가 NFT 수요 측을 얼마나 열 수 있을까요?

우리는 NFT 금융화가 수요를 확장하고 향상시키는 데 큰 도움이 될 수 있다고 생각합니다. 주로 다음 두 가지 이유에 기반합니다:

1. DeFi 플레이와 결합하여 NFT 합의를 높입니다. NFT가 DeFi 프로토콜과 결합하면 NFT 시장에 참여하는 진입 장벽과 교육 비용을 낮출 수 있습니다. 비전통적인 금융 도구의 거래 진입 장벽이 상대적으로 높기 때문에, 플레이어가 이러한 독특하거나 이례적인 자산에 대한 지식 정보가 부족할 경우, 더 높은 거래 위험을 감수하게 되어 더 많은 긴 꼬리 구매자가 시장에 진입하는 것을 방해합니다. 충분한 거래 깊이와 시장 신뢰가 부족하면 NFT 전체 가치 합의의 축적이 자연스럽게 지연됩니다.
2. 증권화를 통해 거래 가능성을 높이고 유동성을 자극합니다. 비유동적인 NFT 자산을 거래 가능한 증권으로 전환함으로써, NFT는 전통적인 증권 자산처럼 담보로 사용되어 기본 자산 풀과 신용 위험을 분할하고 분산하는 데 도움을 줄 수 있습니다. NFT 자산 및 그 파생 거래 상품의 출현과 활용을 통해 Web3 참여자는 위험을 더 넓은 범주로 분산시켜 이익을 얻을 수 있습니다.

이러한 인식을 바탕으로, 우리는 NFT Fi 트랙에서 다음 세 가지 방향에 중점을 두어야 한다고 생각합니다:

• 거래소: NFT 즉시 거래 쌍 구축

• 담보: NFT를 담보로 사용

• 파생상품: NFT 파생상품 개발

A. 거래소

Opensea, LooksRare와 같은 전통적인 주문 거래소의 큰 병목 현상 중 하나는 NFT에 즉시 유동성을 제공할 수 없다는 점입니다. 따라서 자본 효율성을 더욱 높이기 위해 NFT(ERC-721)와 FT(ETH/ERC-20)의 즉시 거래 쌍을 구축하는 것이 가장 직관적이고 효과적인 접근 방식입니다.

AMM은 이 아이디어를 실현하는 데 매우 적합한 형태입니다. 과거에는 NFTX, NFT20과 같은 분산형 NFT 유동성 풀 솔루션이 동일 시리즈 NFT 컬렉션의 가치를 집합하고 평균화하는 데 성공했습니다. 그러나 문제는 개별 NFT가 고정된 수량의 FT로 표시되며, uniswap V2의 x*y=k 상수 곱(Constant Product) 알고리즘에 근접하기 때문에 NFT와 FT의 유통량 차이가 크므로 NFT 시장의 깊이 부족과 높은 슬리피지를 초래할 수 있습니다.

Sudoswap을 대표로 하는 최근에 등장한 또 다른 업그레이드된 AMM 메커니즘은 이 문제를 크게 개선했습니다. 한편으로, LP가 상수, 선형 또는 지수 형태의 결합 곡선(Bonding Curve)의 매개변수 변수를 자유롭게 설정할 수 있도록 하여, 가격 책정 모델에서 자유도를 해방하고 대량 주문 슬리피지 악화를 통제할 수 있게 되었습니다. 다른 한편으로, NFTX와 같은 전통적인 AMM과의 차이점은 Sudo가 NFT를 ERC-20으로 교환하는 과정을 생략하고 플레이어가 단일 또는 양방향 거래 풀을 설정할 수 있도록 한다는 점입니다. 따라서 결합 곡선을 기반으로 한 AMM은 상수 곱 AMM에 비해 Uniswap V3에 해당한다고 볼 수 있습니다.

하지만 현재 시장의 NFT AMM 메커니즘은 여전히 NFT를 FT로 단순히 동질화하는 데 그치고 있으며, 중장기 게임 NFT 자산에만 적합합니다. 속성 특성이 뚜렷한 수집품의 가격 차이가 큰 헤드 NFT에 대해서는 만족스러운 유동성 솔루션이 아닙니다. 또한 사용자 작업 흐름과 결합 곡선 설정에서 기존 플랫폼의 처리는 매우 조잡합니다. 앞으로 간단한 단계 함수와 참고용 데이터 분석 인터페이스를 추가할 수 있기를 기대합니다.

B. 담보

현재 주류 NFT 대출이 블루칩 PFP NFT를 기반으로 하고 있다는 점을 고려할 때, 우리는 전통적인 예술 수집품 대출 시장을 참고할 수 있습니다. 역사적으로 예술 수집품을 담보로 대출을 받는 금융 패러다임은 전통 은행업에서 오랫동안 존재해 왔습니다. 예술 수집품 대출 산업의 가치는 이미 전 세계 예술 시장 총 가치의 4분의 1을 차지합니다. 딜로이트와 ArtTactic은 지난해 Art&Finance 보고서(p193-202)에서 전 세계 예술 수집품 담보 대출 총액이 240억 달러를 초과했으며, 전년 대비 10.7% 증가했다고 추정했습니다. 또한 과거의 관련 연구는 경제 불황기에는 예술 수집품 대출 수요가 오히려 지리적 요인에 따라 증가한다고 지적했습니다.

따라서 이로 인해 발생하는 다음 질문은, 이러한 담보 대출 수요는 어디에서 오는가?

우리는 상대적으로 토큰에 비해 시장 참여자들이 손에 쥔 블루칩 NFT 수집품을 직접 판매할 의향이 더 낮다고 생각합니다. 그러나 NFT를 장기 보유하는 것은 비유동성 자산에 많은 자금이 잠겨 있다는 것을 의미합니다. 따라서 한편으로는 시장 환경이 좋을 때, 보유자는 더 나은 단기 투기 기회를 발견하기 쉬우므로, 자연스럽게 NFT를 담보로 임시 대출하여 유동성을 확보하는 것이 좋은 선택이 될 수 있습니다. 다른 한편으로, 경제 환경이 좋지 않을 때, 보유자는 Compound, Aave와 같은 DeFi 프로토콜에서 존재하는 초과 담보 방식을 활용하여 손에 쥔 NFT를 잃지 않으면서 더 많은 현금을 보유하여 잠재적이거나 갑작스러운 부족 위기를 예방하려고 할 것입니다(이것이 전체 NFT 대출의 채무 불이행률이 낮은 이유를 설명합니다).

일반적으로, 우리는 현재 시장의 NFT 담보 대출 솔루션을 P2P, P2Pool, CDP(담보 채무 창고), OTC(장외 거래) 네 가지로 분류할 수 있습니다:

C. 파생상품

금융 파생상품은 기초 자산(Underlying Asset)을 중심으로 생성된 계약 또는 금융 도구입니다. 일반적인 금융 파생상품에는 선물(prediction), 선물(futures), 옵션(options) 등이 포함됩니다. 일반적으로 금융 파생상품은 높은 위험과 높은 수익 특성을 가지며, 위험을 헤지하고 분산하는 데 널리 사용됩니다. 부동산을 예로 들면, 구매자는 원래 자산(실제 부동산)을 보유하지 않고도 상위(tranche) CDO를 매수하여 상승세를 기대할 수 있지만, 동시에 채무 불이행 가능성에 직면하게 됩니다. NFT와 같은 기초 자산에 대해 우리는 현재 시장에서 새로운 파생상품 프로토콜이 지속적으로 등장하고 있으며, NFT 시장의 유동성을 더욱 활성화하고 거래 비용을 낮추려는 시도를 하고 있음을 관찰하고 있습니다. 간단히 말해, 우리는 NFT 금융 파생상품을 선물, 옵션, 보험 및 구조적 제품 네 가지로 분류할 수 있습니다.

• NFTprep, NFTures와 같은 NFT 선물 솔루션은 NFT 자산에 대한 롱/숏 거래를 가능하게 하고, 수익 레버리지를 높이는 데 도움을 줄 수 있습니다. 그러나 이는 오라클의 가격 제공 및 시장 조성자의 공급 풀 깊이에 대해 더 높은 요구를 제기합니다. 현재 시장의 주요 제품은 테스트넷 단계에 있습니다.

• JpeX, Nifty와 같은 NFT 옵션 솔루션은 사용자가 콜(call) 또는 풋(put) 옵션을 구매하여 손에 쥔 NFT의 바닥 가격 변동을 헤지할 수 있게 하며, 어느 정도 NFT의 투기 장벽을 낮추었습니다. 그러나 현재 몇몇 프로젝트는 초기 단계에 있으며 유동성 문제에 직면해 있습니다.

• 희소/고가치 또는 오프체인 자산을 대표하는 NFT에 대한 보험도 탐색할 가치가 있는 위험 전이 방법입니다. NFT의 특성을 고려할 때, 전통적인 보험 모델을 기반으로 일부 조정이 필요합니다.

• Index Coop JPG와 같이 다양한 NFT 또는 NFT 제품에 따라 구축된 인덱스 펀드와 Cyan, Cedar와 같은 선구매 후 지불 프로젝트는 NFT 구조적 제품에 대한 훌륭한 탐색입니다.

이전 연구에서 우리는 위에서 언급한 일부 대출 및 파생상품 프로젝트에 대한 해석과 정리를 이미 수행했으며, 더 많은 내용은 향후 'NFT Fi Report'에서 추가적으로 논의될 것입니다.

2. NFT 상품화: 새로운 소비 x NFT = NFG

NFT 상품화는 매우 흥미로운 주제입니다. 왜냐하면 이는 전체 대소비 시장을 뒤흔들 수 있기 때문입니다. 그러나 NFT 상품화에 대해 논의하기 전에, 먼저 답해야 할 질문이 있습니다:

NFT는 과연 전통적인 상품으로 간주될 수 있는가?

근본적으로 소비재의 존재는 마슬로우의 욕구 피라미드에서 광범위하게 존재하는 요구와 고통을 해결하고 진정시키기 위해 존재합니다. 사람들이 대량 소비재를 구매하고 소비하는 주된 목적은 투기나 이익을 추구하기 위한 것이 아니라, 그 고유한 기능적 가치를 활용하여 단기적으로 어떤 고통을 완화하기 위한 것입니다. 몇 가지 간단한 예를 들어보면, 우리는 밥을 사는 것은 배고픔을 해결하기 위해, 차를 사는 것은 이동을 위해, 게임을 사는 것은 오락을 위해, 커피를 사는 것은 정신을 차리기 위해서입니다. 따라서 역으로, 상업화된 물품이 사람들에게 구매되는 주요 이유가 그 기능적 속성을 활용하고 교환하기 위한 것이라면, 이는 소비재로 간주될 수 있어야 합니다.

대중 소비의 기본 논리를 역으로 추적하고 현재의 시대적 배경을 결합하여, 우리는 검증할 수 있는 가설을 세울 수 있습니다. 즉, NFT가 다음을 실현할 수 있다면:

1. 주요 구매 목적의 투기화 방지

2. 내재 문화의 대중적 인정

3. 기능 카테고리(assortments)의 규모적 커버리지

전통적인 상품 및 소비재의 서사 논리에 통합될 수 있습니다.

NFT를 전통적인 상품과 동일시할 수 있다면, 탐구할 가치가 있지만 반드시 옳지는 않은 생각은 Web2 전자상거래의 투자 논리를 Web3의 NFT 마켓플레이스 트랙으로 이동시키는 것입니다.

그렇다면 본론으로 돌아가서, NFT 상품화의 발전 방향은 무엇이며 어떤 사용 사례를 대표할 수 있을까요?

우리는 (1) 완전 동질적이지 않음 (2) 소유권 디지털 증명으로 혜택을 받는 두 가지 속성을 가진 모든 제품이 NFT 형태로 표현될 수 있다고 생각합니다. 이로 인해 발생하는 흥미로운 개념은 비동질화 상품(Non-Fungible Goods, NFG)입니다. 이 가상 자산과 실물 경제의 결합 서사 개념은 NFT의 실제 사용 가치와 미래 응용 사례를 크게 확장할 수 있습니다.

NFT 관련 상품화 사례 (이미지 출처: @shivsakhuja)

간단히 말해, 우리는 NFG를 사유형(Private Goods)과 공공형(Public Goods) 두 가지로 분류할 수 있습니다. 사유형은 다시 양도 가능(Transferable)과 양도 불가능/영혼 결속(SBT) 두 가지 패러다임으로 세분화되며, 공공형은 CC0/CBE(악의가 없음) 서사를 대표로 논의됩니다.

1. 사유형

• 양도 가능(Transferable)

전형적인 양도 가능한 NFG 사례는 티켓과 통행증입니다.

일반적으로 콘서트, 스포츠 경기 및 기타 대규모 이벤트의 티켓 수는 제한되어 있으며, 장소에 접근하기 위해서는 관련 증명을 제시해야 입장이 허용됩니다. 따라서 NFT를 기반으로 하는 것은 매우 적합한 선택입니다.

한편으로 NFT 티켓은 위조 문제를 최대한 제거할 수 있어 티켓의 소유권과 진위를 확인하는 것이 더 쉬워집니다. 다른 한편으로, NFT화된 티켓은 2차 시장의 거래 유동성을 크게 활성화할 수 있습니다. Ticketmaster나 Vividseats와 같은 전통적인 Web2 티켓 중고 플랫폼에서는 시장 거래의 효율성이 낮고, 구매자의 권리가 보장되기 어렵습니다. NFT화된 티켓은 양측의 권리를 보호하는 표준화된 시장을 구축하는 데 도움을 줄 수 있습니다.

또한, 티켓 소지자의 체인 상의 역사적 소유 데이터 수집을 통해, 공연자나 주최자는 향후 팬들에게 통행증, 할인, 경품 등을 에어드롭할 수 있는 가능성을 고려할 수 있습니다.

• 영혼 결속(SBT)

양도 불가능한 NFT(SBT)는 분산형 디지털 신원 증명(DID) 또는 검증 가능한 증명(Verifiable Credential)으로 널리 사용될 수 있습니다. 본질적으로 NFT는 방지할 수 없고 누구나 검증할 수 있는 디지털 증명서이기 때문에, 학위 증명서, 기술 증명서, 졸업장, 성적 및 성취 등을 SBT NFT 형태로 발행하고 보유하는 것은 누구나 그 합법성을 검증할 수 있게 하여 사용자 신원의 신뢰성 검증을 실현할 수 있습니다. Sismos와 같은 zk 증명 기술을 기반으로 사용자에게 SBT(ERC-1155) 신원 배지를 발급하는 프로토콜은 사용자 데이터 프라이버시를 보호하면서도 폐쇄형 생태계를 완성할 수 있습니다.

더 나아가, SBT NFT는 투표 검증 문제를 해결하는 데 사용될 수 있으며, 글로벌 신원 표준이 되어 지역 간 신원 인증 시스템의 비호환성으로 인한 마찰과 격차를 해소하는 데 기여할 수 있습니다.

B. 공공형

• CC0/CME

일본 사회학자 미우라 아츠시는 《제4소비시대》에서 일본 소비 사회의 발전을 네 단계로 나누고, 대중의 수요가 서구와 마찬가지로 기초 소비에서 개성 브랜드 및 문화 소비로 진화하고 있다고 지적했습니다. 이러한 현상은 점차 많은 개발도상국으로 확산되고 있습니다. 점점 더 많은 사람들이 기초 소비 단계를 넘어 상품의 브랜드 문화에 대한 중요성을 강조하고 있습니다.

CC0(크리에이티브 커먼즈 제로)와 같은 저작자가 모든 IP 저작권을 포기하는 계약 형태는 이러한 프로젝트의 브랜드 문화에 대한 사람들의 열망과 2차 창작 열정을 더욱 자극할 수 있습니다. 전통적인 사유 브랜드 창작의 NFT 비즈니스 모델과 비교할 때, CC0는 상품을 공공 영역으로 가져옴으로써 점차 오픈 소스이며 네트워크 효과를 가진 "응용 프로그램" 또는 "플랫폼"으로 진화하게 됩니다. 파생상품이 지속적으로 창작되고 공유되는 긍정적인 순환 속에서, 원작 브랜드가 얻는 주목과 커뮤니티 내부의 집단 합의는 자연스럽게 연장되고 강화될 수 있습니다. 이는 운영 난이도가 크게 증가하는 상황에서도 여전히 많은 NFT 프로젝트가 CC0 모델로 전환한다고 발표하는 이유를 설명합니다.

3. 마지막 글 Closing thoughts

NFT는 낭만적이고 이상주의적인 개념으로, 로망 롤랑의 작품 속에 네루다의 일부가 섞여 있습니다. 그러나 시적인 표현은 현실의 문제를 해결할 수 없으며, 강한 합의를 형성하는 기반을 제공할 수 없습니다. NFT의 발전은 사용자 한계 효용을 실질적으로 향상시키기 위해 더 많은 마키아벨리가 필요합니다. 그렇지 않으면 NFT 2.0의 진전은 공상에 그칠 수 있습니다.

아담 스미스의 생산 소비론에서부터 알프레드 마셜과 하트의 "소비자 주권"(Consumer's Sovereignty)까지, 그리고 하이에크의 "소비자가 생산자 주권을 행사하는" 해석에 이르기까지, 우리는 인터넷 기술의 발전에 따라 소비자가 개인의 선호를 완전히 실현하려는 요구가 점점 더 강하고 명확해지고 있음을 볼 수 있습니다.

18년 전, 크리스 앤더슨(Chris Anderson)은 《와이어드》에 "롱테일 이론"(The long tail)을 발표하며 인터넷 시대의 관심 비용 감소로 인해 정규 분포 곡선의 꼬리 부분에 있는 개인화되고 분산된 롱테일 수요가 누적되어 대중 수요보다 더 큰 시장을 형성할 수 있으며, 경제적 이익은 심지어 "헤드"(the hits)를 초과할 수 있다고 지적했습니다. 이는 소규모 틈새 시장을 겨냥한 상품이 더 큰 가치와 성장 잠재력을 내포하고 있음을 의미합니다.

우리는 금융화와 상품화가 동시에 진행되는 배경에서 NFT의 수요 측 성장이 더욱 비약적으로 이루어질 것이라고 믿습니다. NFT와 같은 틈새 상품은 미래에 더 큰 가치 증가를 폭발시킬 기회를 가지며, 진정으로 Web3의 진행과 사람들의 생활 방식을 변화시킬 수 있습니다.