십여 개의 Web3 유니콘의 비상장 가치가 50% 하락했으며, 약세장 1차 시장도 침체되었습니다

작성자: Julian, Web3 World

"두 달 늦게 이 Web3 회사에 투자했다면, 가치는 반값이 될 수 있었어요. 팀원들이 저에게 너무 빨리 손을 뻗었다고 불평하고 있어요." 항저우에서 폴카 생태계 회의를 마치고 돌아온 Mark는 약간 어색하게 웃으며 말했다.

올해 4월, 그가 담당하는 한 Web3 펀드는 4,500만 달러의 가치로 GameFi 프로젝트에 투자했으며, 5월에는 해당 프로젝트가 자발적으로 가치를 3,500만 달러로 낮추고 추가 자금을 모금하기 시작했다. 현재 이 프로젝트의 외부 자금 조달 가치는 2,500만 달러로 하락했다.

약세장 배경 속에서 대부분의 프로젝트는 1차 가치 하락을 피할 수 없는 상황이다. Messari 창립자 Ryan Selkis가 통계한 데이터에 따르면, 현재 많은 Web3 유니콘 프로젝트의 투자 금액의 장외 거래 가격은 이전 라운드 자금 조달 가치에 비해 큰 폭으로 줄어들고 있으며, OpenSea, FTX, ConsenSys와 같은 스타 유니콘도 예외가 아니다. 10개 이상의 Web3 유니콘의 가치는 약 50% 감소했으며, 최고로는 90%에 달한다.

극단적인 사례 중 하나는 BlockFi이다. 2021년 3월 BlockFi는 300억 달러의 가치로 3.5억 달러를 조달했으며, 같은 해 후반에는 500억 달러 이상의 가치로 자금을 모금했다. 올해 6월, 미디어 The Block은 BlockFi가 10억 달러의 가치로 자금을 모금하고 있다고 보도했으며, 단 1년이 채 지나지 않아 FTX가 최대 2.4억 달러의 변동 가격으로 BlockFi를 인수하려 한다는 소식이 전해졌다.

이것은 Web3 1차 시장의 약세장의 진정한 축소판이다: 일부 프로젝트의 가치가 하락하고, 기관들은 일반적으로 관망하며 신중하게 투자하고, 대형 플랫폼은 업계 인수합병을 가속화하고 있다.

약세장 Web3 1차 시장이 냉각된 환경 속에서, G3는 10여 개의 Web3 투자 기관 및 창업자들과 대화를 나누며 약세장 Web3 투자 및 창업에 대한 생각과 기회를 탐색했다.

1차 시장이 식기 시작하다

"우리는 최근 3개월 동안 프로젝트를 살펴보았지만, 아직 한 번도 투자하지 않았습니다." 한 주요 거래소에서 투자 업무를 담당하는 KiWi는 말했다. 2021년 말, 그들은 글로벌 자본 시장의 위험이 커지고 있다는 신호를 감지했으며, 모든 거래소의 신규 프로젝트 성과를 추적하면서 많은 프로젝트에서 1차와 2차 시장의 가격 역전 현상을 발견했다. 그래서 약세장이 곧 2차 시장에서 1차 시장으로 전이될 것이라고 판단하고 투자 중단 버튼을 눌렀다.

작년 말부터 시장은 연준의 금리 인상과 인플레이션의 늑대가 온다고 외치고 있었다. 그러나 여전히 많은 전문 기관들은 관성 때문에 이렇게 명확한 주기적 약세장에서 벗어나지 못했다.

강세장에서의 수익 효과는 크며, 개인 투자자든 기관이든 FOMO가 발생하면 암호화 초기 프로젝트에 대한 장기 현금 흐름을 기반으로 한 비합리적인 가치 평가가 거의 이루어지지 않고, 더 많은 것은 비교 회사 분석과 공공 동종 비교 가치 평가에 의존하게 된다. 많은 프로젝트의 가치도 이로 인해 상승하게 된다.

예를 들어, 상반기 큰 인기를 끌었던 X-to-Earn은 많은 기관들이 GameFi 프로젝트에 투자하게 만들었다. 암호화 미디어 Odaily의 통계에 따르면, 올해 2분기 GameFi 개념의 자금 조달은 총 82건으로, 전체 시장 자금 조달 건수의 16%를 차지하며; 자금 조달 금액은 29.96억 달러로, 전체 시장 자금 조달 총액의 23.5%를 차지하며, GameFi의 자금 조달 건수와 금액 모두 업계를 압도적으로 선도하고 있다.

이제 연준의 금리 인상과 주요 위험 자산의 하락이 확산됨에 따라, 약세장 X-to-Earn 프로젝트가 붕괴되면서 이러한 개념의 암호화 초기 회사들의 가치가 하락할 가능성이 높다.

GameFi 섹터의 지난 1년간 하락폭 데이터 출처: Messari

예를 들어 X-to-Earn의 선두주자인 StepN에 대한 수백 건의 분석 연구 중 대부분은 한 핵심 요소인 바이낸스를 회피했다. StepN의 승패는 바이낸스의 전폭적인 육성과 운영, 그리고 그것의 교묘한 폰지 경제 모델 덕분에 결국 100억 달러 이상의 시가총액과 뜨거운 X-to-Earn 트랙을 성취했다.

하나의 시기적절한 프로젝트를 전형으로 삼고, 이를 공개 시장의 기준으로 삼아 다른 유사 프로젝트의 가치를 비교하면, 자연스럽게 고가에 추격하게 되고, 투자한 프로젝트는 1차와 2차 시장의 가치 간에 탈동조화가 발생하게 된다.

Nothing Research의 파트너 0xTodd는 약세장에서 1차와 2차 시장의 가치 역전이 Web3 트랙에서 특히 두드러진다고 생각한다. "전체 Web3 트랙은 여전히 개념 검증 단계에 있다. 특징은 현금 흐름이 적고, 사용자 데이터는 주로 보조금에 의존한다. 이러한 상황에서는 사실상 강세장의 내러티브(서사)에 매우 의존하게 된다------즉, 꿈을 팔기. 일단 약세장에 들어가면, 모든 데이터는 즉시 한 단계 줄어들게 되고, 이러한 상황에서는 2차 시장이 만족스럽기 어렵다."

창업자 자금 조달의 어려움 증가

"테라(LUNA와 UST)의 폭발은 매우 명백한 전환점으로, 많은 주류 투자자들이 투자에 대한 흥미를 잃게 되었고, Web3 분야에 대한 위험 투자를 늦추게 되었다." 한 DeFi 프로젝트 관계자는 말했다. 이전에 몇몇 전통 VC 기관들이 그들과 접촉하여 투자하려 했지만, 그 중에는 최고급 달러 펀드도 있었다. 그러나 테라 폭발 이후, 대부분은 투자 협상을 중단했다.

2차 시장의 전이 효과는 빠르게 발생하지 않으며, 1차 시장에는 일정한 지연이 있다. 테라의 붕괴와 그에 따른 일련의 청산은 의심할 여지 없이 공포를 시장 전체로 확산시키고, 모두의 신뢰를 타격했다.

Odaily의 종합 통계에 따르면, 2022년 4월에는 총 184건의 자금 조달이 있었고, 자금 조달 금액은 약 70.5억 달러였으며, 5월에는 165건의 자금 조달이 있었고, 자금 조달 금액은 약 35.4억 달러였다. 6월에는 162건의 자금 조달이 있었고, 자금 조달 금액은 약 21.2억 달러였다. 5월과 6월 동안 암호화 시장은 루나의 붕괴와 각 대형 기관의 부정적인 뉴스의 영향을 받아 시장 정서가 지속적으로 저조해졌으며, 현장 자금 손실이 심각해지고, 자금 조달 건수와 금액이 가속적으로 하락하는 추세를 보였다.

데이터 출처: Odaily

1차 시장의 냉각은 자금을 조달 중인 많은 초기 프로젝트에 직접적인 영향을 미쳤다. 앞서 언급한 DeFi 프로젝트 관계자는 전통 VC 기관들이 투자 협상을 중단한 것 외에도, Web3에 특화된 많은 기관들이 단일 투자 금액을 줄이거나 투자 프로젝트가 자발적으로 가치를 낮추기를 요구하고 있다고 말했다.

이미 자금을 조달했거나 부분적으로 자금을 조달한 프로젝트에 비해, 더 초기 단계의 Web3 창업자들은 자금 조달에서 벽에 부딪히고 있다. G3는 Web2 분야에서 Web3로 전환하는 많은 창업자들을 투자 기관과 연결하는 과정에서, 충분한 Web3 네이티브 배경 경험과 관련 자원이 부족할 경우, 일정한 제품 및 기술 능력이 있더라도 현재 단계에서 자금을 확보하기가 매우 어렵다는 것을 발견했다.

G3 커뮤니티의 한 DID 방향 프로젝트 관계자는 약 6개월간 제품을 다듬은 후, 6월에 내부 테스트를 완료하고 자금 조달을 시작했다고 밝혔다. 10여 개의 VC 기관과 대화했지만 결과는 그리 좋지 않았고, 현재는 시장 활동을 중단하고 주요 비용 지출을 제품 및 연구 개발에 집중해야 한다고 말했다.

일부 창업자들은 다양한 산업 수직 회의, 해커톤, 창업 캠프, 인큐베이터 등의 활동으로 눈을 돌리기 시작했으며, 이를 통해 더 나은 노출 기회, Web3 네이티브 자원의 지지, 보조금 지원 등을 얻기를 희망하고 있다.

한 Web3 저장 프로토콜 프로젝트 책임자는 그들이 6월에 개최된 Polkadot Decoded 회의에 참석했으며, 이는 그들이 오프라인 대형 회의에서 처음으로 공개적으로 나타난 것이며, 이를 통해 팀이 약세장에서 업계 기관과 직접 가까이 접촉할 기회를 가졌다고 말했다.

거래소의 역행 인수합병 확장

개인 투자자들은 기관이 보유한 자산이 현금인지 암호화폐인지 알 수 없다; 만약 암호화폐라면, 개인 투자자는 기관이 보유한 것이 주류 암호화폐인지 알 수 없다.

따라서 강세장에서는 많은 기관들이 자신의 전문 기술, 정보 차이의 이점, 1차 비용의 이점을 활용하여 레버리지를 형성하고 자금 규모의 이점을 만들어내며, 현금, 주류 암호화폐, 각 섹터의 핫한 알트코인, 심지어 NFT 간에 자유롭게 전환하여 막대한 거래량과 큰 변동성을 창출하여 수익을 실현할 수 있다.

그러나 약세장에 들어서면 개인 투자자의 활발함과 거래량이 점차 감소하게 되어 기관 대주주 간의 잔여물 게임이 형성된다. 이때 강세장에서 지나치게 레버리지를 사용하고 많은 알트코인 포지션을 보유한 기관 대주주들은, 특히 강세장에서 현금 자산을 암호화폐로 바꾸고 유동성을 희생하여 스테이킹 잠금을 한 경우, 신속하게 빠져나가지 못하면 폭발하거나 현금 흐름에 어려움을 겪기 쉽다.

반면 강세장에서 암호화폐를 대량의 현금 자산으로 바꾼 플랫폼은 이때 투자 및 어려움을 겪고 있는 초과 하락 기관 및 프로젝트를 인수하여 시장 확장을 시작할 수 있다.

7월 1일, 바이낸스 CEO CZ는 현재 대량의 현금 준비금을 보유하고 있으며, 어려움에 처한 암호화폐 회사를 지원하기 위해 적극적으로 찾고 있으며, 유동성 긴축을 겪고 있는 대부분의 회사들이 이 주기를 극복할 수 있도록 돕고자 하고 있으며, 현재 50개 이상의 암호화폐 회사와 인수에 대해 협상 중이라고 밝혔다.

"현재 이 시장에서 가장 큰 자금주는 여전히 대형 거래소이며, 그들은 약세장에서 인수 시장의 주요 구매자이다. 대형 거래소는 강세장에서 대량의 자본을 축적했으며, 좋은 현금 흐름 덕분에 그들이 기괴한 조작으로 자신을 위험에 빠뜨리기 어렵다. 때때로 무모한 확장이나 안전 문제로 학비를 지불하기도 하지만, 많은 레버리지를 사용하는 기관들에 비해 상대적으로 안전하다." 0xTodd는 말했다.

주목할 점은 인수 시장의 일부 자금주에는 DEX(DeFi)도 포함되어 있으며, 최근 Uniswap Labs가 NFT 집계 시장 Genie를 인수했다는 것이다.

또 다른 역행 대규모 확장을 하는 자금주는 FTX의 SBF이다. 올해 4월, FTX는 일본 암호화폐 거래 플랫폼 Liquid의 인수를 완료했다고 발표했으며; 최근 FTX는 최대 2.4억 달러의 변동 가격으로 BlockFi를 인수할 것이라는 소식이 전해졌다. 또한 FTX는 곧 큰 타격을 받을 암호화폐 채굴 산업에 대한 인수에 열려 있으며, 미국 고객에게 주식 거래 서비스를 제공하기 위해 미국 증권 중개업체 인수 기회를 모색하고 있다.

많은 해외 기관들이 리스크 관리 등의 이유로 어려움에 처하면서, 객관적으로 바이낸스, FTX와 같은 주요 거래소에 "발견" 확장의 기회를 제공하고 있다. Cobo Ventures 투자 VP Alex Zuo는 "많은 미국(해외) 기관들이 우리가 생각하는 것만큼 강하지 않으며, 법률과 규제를 통해 우리가 예전에 걸어갔던 길을 다시 가려고 하고 있다. 예를 들어, 채굴기 대출, 동업자 간 대출; 대부분의 정력을 규제 면허 신청, 월가 회의 참여 등으로 쏟고 있지만, 수익성과 기술 리스크 관리 수준을 높이기 위해 노력하지 않고 있으며, 심지어 일부는 고객 자금을 동원하기도 했다. 따라서 최근 발생한 일부 위기는 필연적이다."라고 말했다.

마지막으로, 바닥을 언제 잡을 것인가에 대한 생각

기관들이 약세장에서 언제 바닥을 잡을지, 창업자들이 약세장을 어떻게 극복하고 자금을 조달할지에 대한 기관들의 조언도 있다.

여러 차례의 강세와 약세를 겪은 투자자로서 Web3Vision의 창립자 양린위안은 낙관적으로 생각한다. 약세장은 1차 시장에 투자하기에 가장 좋은 창구이며, 진정으로 뛰어난 창업자는 시장의 세례를 받아야 하며, 좋은 자산은 약세장에서 가치가 더 합리적으로 변할 것이다. 지난 약세장 바닥에서 많은 초기 우수 프로젝트는 기관의 경쟁이 많지 않았으며, 오히려 더 쉽게 투자받을 수 있었다.

"잘 따라가는 좋은 프로젝트가 있는데, 우리는 시드 라운드와 초기 라운드를 놓쳤습니다. 이러한 프로젝트는 약세장 후반에 현금 흐름 등의 이유로 새로운 자금 조달 라운드에서 가치가 완화되기 때문에, 이는 투자하기에 좋은 시점이라고 생각합니다." 암호화 기크 투자 책임자 Iren은 말했다. 이전에 좋게 평가했던 프로젝트가 약세장에서 가치가 하락하면, 그들도 따라가거나 추가 투자를 고려할 것이라고 말했다.

Iren은 현금이 많지 않은 프로젝트에 대해, 어떤 경우에도 반드시 이 약세장을 견뎌야 하며, 만약 새벽 직전에 쓰러진다면(과거 경험에 비추어 이 비율은 낮지 않다) 너무 아쉽다고 말했다. 만약 가치를 낮추고 자금을 확보하여 살아남는다면, 그것도 좋은 선택이다.

0xTodd 역시 많은 잠재력이 있는 프로젝트는 사실 약세장 바닥에서 태어나는 경우가 많으며, 과거 주기를 보면 90%의 프로젝트가 약세장에서 쓰러진다고 말했다. 투자자들에게는 약세장에서 간소화된 팀에 투자하는 경향이 있으며, "전력 절약 모드"를 사용하여 자금을 확보하여 탄탄하게 개발하고 실현해야 약세장을 무사히 넘길 수 있다. 프로젝트 측에서는 단지 견디기만 해도, 살아남는 간단한 과제를 달성하는 것만으로도 90%의 동료들보다 앞서 나갈 수 있다.

"투자는 반인성적인 과정이기 때문에, 우리는 일반적으로 바닥을 추측하지 않는다. 보통 아무도 관심을 두지 않을 때가 바닥이다. 최상의 바닥 잡기 좌측 지표는 맞추기 어렵고, 나는 대세가 명확한 우측 지표가 나타난 후에야 바닥 잡기의 차선 시점이 올 것이라고 생각한다." 0xTodd는 말했다.