DeFi 옵션 풀(DOV) 및 그 생태계 상세 설명: 금융 대중화로 가는 길

저자：@j_mokwh、@Web3Geee，Treehouse

편집：북辰，체인차관

DOV 소개

DeFi 사용자들은 yield farming을 잘 알고 있습니다. 결국 DeFi Summer 초기에 대부분의 채굴이 잠금 기간이 없었기 때문에 수익률은 두 자릿수에서 시작되었고, 심지어 피라미드 사기와 같은 천문학적인 숫자로까지 상승했습니다.

하지만 초기의 높은 수익은 금세 사라졌습니다. DeFi 프로토콜은 주로 보조금을 제공하여 사용자를 유치했기 때문입니다. DeFi 프로토콜이 "사용자 사용률"이라는 명목으로 서로 모방하기 시작했을 때, 우리는 많은 프로젝트가 버티지 못하고 연이어 떠나는 것을 보았습니다.

이 과정에서 많은 사용자들이 단기 이익을 얻었지만, 전체 시장의 자금이 고갈될 때 마지막 사용자들이 비용을 지불하게 될 것입니다.

이러한 지속 불가능한 수익은 사람들이 변동성을 이용해 옵션에서 수익을 얻도록 만듭니다.

옵션은 항상 TradFi 시장에서 필수적인 부분이었으며, 투자자들이 방향성에 대한 견해를 표현하고 변동성에서 수익을 얻는 데 사용됩니다. 따라서 레고 블록처럼 많은 구조화된 제품이 형성되었습니다. 이러한 도구가 적절히 실행되면, 단순한 구매 및 보유를 초과하는 뛰어난 위험 조정 자본 수익을 제공할 수 있습니다.

또한 옵션은 TradFi에서 중요한 수익원으로 자리 잡았으며, 특히 주식/외환 분야에서 현물 자산을 보유한 투자자들은 옵션을 구매하여 자산을 헤지합니다.

그렇다면 암호화폐와 DeFi의 경우, 더 발전하고자 한다면 유동성 옵션 시장이 매우 중요합니다. 이는 현물 가격 변동 외에 또 다른 차원을 열어주기 때문입니다.

하지만 다시 말해, 옵션 전략은 매우 복잡하며, 모든 사람이 이러한 전략을 적시에 실행할 시간이나 지식이 있는 것은 아닙니다. 그래서 우리는 DeFi 옵션 금고(DOV)가 필요합니다.

DOV는 사용자에게 자금을 미리 정의된 옵션 전략에 쉽게 예치하여 수익을 얻을 수 있는 방법을 제공합니다.

DOV가 생성되기 전에는 자격을 갖춘 투자자만이 장외 거래(OTC)를 통해 거래하거나 Opyn과 같은 옵션 거래소에서 직접 옵션 전략을 실행할 수 있었습니다. 그러나 DOV는 투자자가 자산을 금고에 간단히 예치하고, 금고가 투자자를 대신하여 수익을 창출하는 전략을 실행하도록 허용합니다.

2021년 4분기 이후 DOV와 DeFi 시장의 성장률

2021년 1분기, DOV의 성장 속도는 전체 DeFi 시장과 비슷했지만, 2021년 12월에 DOV가 폭발적으로 성장하기 시작했고, TVL은 3개월 만에 3배로 증가했습니다. 2022년 초에 곰 시장에 진입했음에도 불구하고 여전히 회복력을 보여주었습니다.

DOV가 최근 인기를 끌고 있으며 DeFi 분야에 계속 등장할 이유는 다음과 같습니다.

첫째, DOV는 기초 자산의 변동성을 화폐화하여 수익을 창출할 수 있습니다. 암호화 옵션은 수익의 중요한 원천이며, 내재 변동성은 종종 실제 변동성보다 높으며, 이를 변동성 위험 프리미엄이라고도 합니다.

둘째, DOV는 DeFi에서 비선형 도구의 확장 거래를 허용합니다.

중앙화 거래소에서 제공하는 옵션은 제한 주문서 모델로, 이는 유동성이 다양한 가격 수준에 분산된다는 것을 의미합니다. 반면 DOV는 옵션 유동성을 특정 또는 일련의 실행 가격에 집중시켜 유동성을 크게 향상시킵니다. 유동성의 개선은 CeFi에 불가피하게 전파될 것입니다.

이 문서에서는 DOV의 복잡성을 연구하고, 다양한 유형의 DOV를 평가하며, 우리의 전망을 제공합니다.

DOV의 내부 작동 원리

가장 일반적인 DOV 제품에서 구현되는 전략은 커버드 콜 옵션과 현금 담보 풋 옵션입니다.

커버드 콜 옵션 전략은 현재 시장 가격보다 높은 실행 가격으로 콜 옵션을 판매한 다음, 얻은 옵션 프리미엄을 금고에 반환하여 예금자의 수익이 됩니다.

현금 담보 풋 옵션도 비슷하지만 방향이 반대입니다.

금고는 거래자에게 개방되어 있으며, 그들은 자신이 참여하고자 하는 해당 전략에 자산을 예치할 수 있습니다. 일반적으로 변동 자산을 금고에 예치하여 콜 옵션을 판매하고, 스테이블 코인을 예치하여 풋 옵션을 판매합니다. 그런 다음 금고는 매주 옵션을 개설하고, 정해진 날짜와 시간에 시장 참여자에게 경매를 진행합니다.

다양한 DOV 제품은 권한 있는 참여자에게 옵션을 발행하고 판매하는 고유한 메커니즘을 가지고 있지만, 일반적으로는 회귀 테스트 결과에 따라 옵션 매개변수(예: 행사가 및 만기)를 결정하여 예금자에게 최대의 위험 조정 자본 수익을 제공합니다.

경매가 완료되면 금고는 옵션 프리미엄을 수령하고, 만기 시 예금자는 예금을 인출하거나 다음 경매에 참여하기 위해 금고에 계속 보관할 수 있습니다.

전략의 성과에 따라 금고의 잔액은 이전 주보다 높거나 낮을 수 있습니다.

기존 DOV 프로토콜

많은 기존 DOV 프로토콜이 다양한 블록체인에 배포되어 있으며, 동일한 목표를 가지고 있습니다: 투자자에게 수익을 창출하는 것입니다.

그들 중 대부분은 유사한 전략(커버드 콜 옵션 또는 현금 담보 풋 옵션)을 가지고 있지만, 서로 다른 실행 메커니즘, 미세 전략 및 추가 수익률 커버로 인해 DOV 프로토콜 간의 능력은 다를 수 있습니다.

Ribbon Finance

Ribbon Finance는 DOV 분야의 선구자로, 사용자가 DeFi를 위한 암호화 구조화 제품에 접근할 수 있도록 합니다.

Ribbon Finance의 플래그십 제품인 Theta Vault는 사용자가 다양한 옵션 전략을 통해 자산을 예치하고 수익을 얻을 수 있게 해줍니다. 현재 5종의 다양한 토큰을 위한 11개의 서로 다른 금고를 제공하며, 풋 옵션 및 커버드 콜 전략에 사용됩니다.

Ribbon Finance는 2021년 4월 출시 이후 금고가 3,800만 달러 이상의 수익을 창출했으며, TVL의 정점은 3억 달러를 초과했습니다. Dragonfly Capital, Nascent 및 Coinbase Ventures와 같은 기관이 시드 라운드에 참여했습니다.

StakeDAO

StakeDAO는 처음에 Yearn Finance와 유사한 수익 집계기였으나, 이후 차익 거래 금고, 스테이킹 서비스 및 DOV와 같은 다른 수익 제품으로 확장되었습니다.

2021년 8월 19일 첫 번째 옵션 금고를 출시했으며, BTC 및 ETH를 중심으로 한 세 개의 주요 금고가 있으며, Ribbon과 유사하게 Opyn을 옵션 시장으로 사용하여 그들의 옵션을 인수합니다.

StakeDAO의 차별점은 StakeDAO 옵션 금고에 예치된 자산이 즉시 플랫폼의 수동 수익 금고로 이전되어 얻은 옵션 프리미엄 위에 추가 수익을 창출한다는 점입니다. StakeDAO는 또한 사용자가 옵션 금고에서 받은 LP 토큰을 스테이킹하여 SDT 토큰을 얻을 수 있도록 하여 수익을 높입니다.

Ribbon이 능동적인 펀드 관리 수수료 모델로 전환했지만, StakeDAO는 자산이나 수익에 대해 제로 플랫폼 수수료를 부과하며, 0.50%의 인출 수수료를 부과합니다.

StakeDAO는 최근 Curve 생태계를 적극적으로 구축하고 있으며, 다양한 Curve 기반 자산 및 전략을 지원합니다.

Thetanuts

Thetanuts는 일상 투자자를 위해 설계된 크로스 체인 구조화 제품 프로토콜로, 수익 창출 과정을 근본적으로 단순화하고 옵션 노출을 제공합니다.

Thetanuts는 2021년 12월 출시되었으며, 현재 Ethereum, Avalanche, BNBChain, Polygon, Fantom, Aurora 및 Boba와 같은 체인에서 사용할 수 있습니다. 새로운 체인을 적극적으로 배포하여 2,400만 달러 이상의 TVL을 확보했습니다.

Thetanuts는 금고에 수수료를 부과하지 않으며, QCP Capital 및 Paradigm과 같은 옵션 거래 회사에 대한 경매를 통해 차별화된 옵션을 제공할 수 있습니다. 이는 그들이 체인상의 담보 가용성에 제한을 받지 않기 때문입니다.

Thetanuts는 최근 Three Arrows Capital, Deribit, QCP Capital 및 Jump Crypto가 주도한 1,800만 달러의 시드 라운드 자금을 완료했습니다.

Thetanuts는 Stronghold 전략을 통해 다른 DOV 프로토콜과 차별화됩니다.

Stronghold는 여러 Thetanuts 기본 금고를 집계하여 구성 금고의 비례 공정 가치를 나타내는 지수 토큰을 생성합니다. 토큰을 Stronghold 인덱스 토큰으로 교환함으로써 투자자는 본질적으로 프로토콜이 회귀 테스트 및 정기적으로 조정된 매개변수를 기반으로 최적화한 전략 풀에 투자하는 것입니다. 이는 변동성 위험 프리미엄 수확 헤지 펀드와 유사하지만, 체인상에서 수수료가 없습니다.

Friktion

Friktion은 현재 Solana 네트워크에서 운영되는 DeFi 포트폴리오 관리 제품 프로토콜로, DAO, 개인 및 전통적인 기관에 위험 조정 후 수익 생성 전략을 제공합니다.

Friktion의 원주율 투자 전략 "Volts"는 "Vaults"라는 용어의 변형으로, 투자자가 파생상품 차익 거래 및 변동성 전략을 통해 수익을 얻을 수 있도록 합니다.

Friktion은 2021년 12월에 출시되었으며, 거래량은 220억 달러에 달하고 DeFi에서 가장 큰 옵션 시장을 제공합니다. ------ 35종 자산을 포괄합니다.

Friktion은 Inertia(유로 현금 결제 옵션) 및 Entropy(특이 파생상품 DEX)를 사용하여 그들의 체인상 결제를 처리합니다. 또한 Friktion은 모든 사용자에게 각 금고의 성과 및 각자의 전략을 분석할 수 있는 기관 분석 플랫폼을 구축했습니다.

Friktion은 지난해 12월 Jump Crypto 및 DeFiance Capital 등으로부터 550만 달러를 모금했으며, Friktion은 Solana에서 가장 큰 구조화 제품 프로토콜로 성장했습니다.

Friktion의 제품 범위는 수익을 생성하는 금고에서 전체 포트폴리오 관리 서비스로 확장되며, 위험 관리 제품에 중점을 둡니다: 예를 들어 Volt#05는 자금 풀 제공자가 무상 손실을 헤지하면서 높은 수익 기회의 이점을 누릴 수 있도록 도와줍니다. Friktion은 또한 델타 중립 전략을 제공하며, 이 전략은 그들의 시스템을 통해 자동으로 델타 헤지를 수행합니다. 또한 델타가 있는 커버드 콜 옵션 및 풋 옵션과 같은 방향성 전략도 제공합니다.

Katana

2021년 Solana IGNITION 해커톤에서 우승한 후, Katana는 2021년 12월에 공식 출시되었습니다. 현재 Friktion과 유사한 자산을 지원하는 14개의 서로 다른 금고를 성공적으로 구축했습니다.

Katana 금고 주조소는 Zeta에서 가격 외 옵션을 토큰화하고, 경쟁적인 견적 요청(RFQ) 경매 프로세스를 통해 이를 시장 조성자에게 판매합니다. Katana의 TVL은 현재 1,100만 달러입니다.

최근 Katana는 Framework가 주도한 500만 달러의 시드 라운드 자금을 발표했으며, 이는 프로토콜의 규모를 확장하고 DeFi에서 사실상의 수익 생성 층이 되는 데 사용될 것입니다.

DOV 주변의 잠재적 문제

DOV는 yield farming을 근본적으로 변화시키고 구조화된 제품을 대중에게 개방할 가능성이 있지만, 잠재적인 단점도 있습니다. TradFi 주식 공간의 DOV와 시스템적 변동성 매도 전략은 서로 유사할 수 있습니다. 후자는 2016년에서 2018년까지의 긴 저변동성 기간 동안 옵션 판매자의 여러 폭발을 목격했으며, 변동성이 결국 평균으로 크게 회복되었습니다. 이 기간 동안 참여자들이 과도하게 밀집된 시장에서 동일한 변동성 매도 전략을 채택했습니다. DOV 공간이 확장됨에 따라, 유사한 문제가 발생할 수 있습니다. 그 외에도 자본 효율성 저하 및 선행 운영 문제는 DOV가 더 많은 TVL을 유치하기 전에 해결해야 할 다음 장애물이 될 수 있습니다.

자본 효율성 저하

현대 금융의 전성기 이후, 변동성 매도는 긴 길을 걸어왔지만, 상당한 수의 붕괴도 겪었습니다. 다행히 오늘날 대부분의 분산형 옵션 금고는 완전 담보를 요구합니다.

예를 들어, ETH 콜 금고는 투자자가 기초 ETH를 금고에 예치하고, 예치된 담보보다 낮은 명목 금액으로 옵션을 판매하도록 요구합니다. 이는 벌거벗은 공매도를 방지하고, 투자자가 해당 전략을 레버리지 없이 사용할 때 손실이 그들이 보유한 것보다 더 커지지 않도록 보호하기 위함입니다. 그러나 안전성을 높이는 대가로 낮은 수익이 발생합니다.

직접 옵션을 판매하는 것과 비교할 때, DOV는 보유자가 만기 전에 포지션을 청산할 수 없도록 하여, 투자자가 만기 전에 수익을 얻고자 할 경우 상쇄 거래를 수행해야 함을 의미합니다.

델타 노출을 신경 쓰지 않는 소액 투자자에게는 잠금된 ETH가 기회 비용이 될 수 있습니다. 왜냐하면 이는 다른 곳에서 수익을 발생시켜 수익을 증대시킬 수 있기 때문입니다.

DOV의 자본 효율성 저하 문제를 해결하기 위한 개선이 진행 중이며, 궁극적으로 자본 효율성과 투자자 보호 간의 균형을 잘 맞춰야 합니다.

예를 들어, Ribbon Finance는 옵션 금고에 필요한 담보를 줄이는 방안을 고려하고 있습니다. 또한 Ribbon Finance는 Lido Finance의 Liquid Staking 기능과 통합하여 금고 예치자가 ETH 스테이킹 보상과 옵션 프리미엄을 동시에 받을 수 있도록 하고 있습니다.

DOV의 선행 운영

다른 자산과 마찬가지로, 옵션 가격은 수요와 공급에 의해 결정됩니다. 옵션 가격 책정의 주요 구성 요소 중 하나는 내재 변동성입니다. 옵션은 변동성 제품으로, 기초 자산의 특정 수익 분포를 나타냅니다. 간단히 말해, 내재 변동성이 높으면 옵션 가격이 더 높아지고, 반대의 경우도 마찬가지입니다.

이는 현재 대부분의 DOV가 직면하고 있는 문제입니다. ------ 만약 매주 동일한 만기 시간과 동일한 목표 델타의 플랫폼에서 1억 달러 이상의 옵션이 판매된다면, 어떤 일이 발생할까요? 결과적으로 내재 변동성이 압축되어 수익률이 억제되고, 기회주의적인 선행자가 수익률을 더욱 낮추게 됩니다.

현재 대부분의 DOV 경매는 금요일에 진행됩니다. 왜냐하면 시장 조성자가 위험을 주말로 이전할 수 있기 때문입니다. Deribit에서 관리하는 주기 옵션도 금요일에 만기가 되므로, 시장 조성자는 DOV 유동성에 쉽게 대응할 수 있습니다. 그러나 이는 정교한 변동성 거래자가 DOV 경매 전에 선행 거래를 할 수 있게 하여 금고 보유자의 수익률을 낮추게 됩니다.

금고 예치자의 이익을 위해 일부 프로토콜은 시간을 변경하려고 시도하고 있습니다. 예를 들어, Friktion 프로토콜은 실행 시간을 하루 종일 조정하여 변동성 시장의 역학을 활용하고 사용자에게 더 높은 위험 조정 후 수익을 제공합니다. 그 외에도 Ribbon Finance는 최초로 분산형이며 비시장 조성자에게 입찰을 개방한 회사입니다.

그러나 현재의 노력은 수요와 공급의 불균형을 효과적으로 해결하지 못하고 있습니다. 왜냐하면 구매자가 만기 전에 그들의 옵션을 해제할 수 없기 때문에, 그들은 청산을 위해 다른 중앙화 거래소에 추가 담보를 제공해야 합니다.

과도한 밀집 및 성과 저조

옵션 판매 전략에 더 많은 투자자가 몰리면서 두 가지 일이 발생했습니다.

옵션 판매자는 DOV 경매 전후의 특정 시간 간격 내에서 구매자를 초과하게 되었고, 그 결과 옵션 판매로 얻는 프리미엄이 낮아졌습니다. 이는 TradFi 분야에서 분명히 나타나며, DOV도 예외는 아닙니다.

첫째, 대부분의 DOV 참여자는 가격에 민감하지 않은 미숙한 소액 투자자들로, 주로 수익을 추구합니다.

둘째, 프로토콜 설계자는 DOV에 대해 금고 보유자가 옵션 판매 방법을 수동으로 즐길 수 있는 일회성 방법을 설계하려고 합니다. 이러한 역학은 수익률을 더욱 압박할 수 있습니다. 왜냐하면 시장 조건이 변동성 매도의 위험 조정 후 수익이 좋지 않다고 나타나더라도, 금고 보유자는 선택적으로 체계적으로 변동성을 매도할 수 있기 때문입니다.

TradFi 분야로 돌아가면, 옵션 매도 전략의 대량 유입으로 인해 변동성 위험 프리미엄이 하락하게 됩니다. 옵션 매도자는 레버리지를 통해 매도량을 늘리거나 더 공격적인 실행 가격을 선택하여 그들의 수익 기준을 충족하려고 합니다. 이렇게 하면 부정적인 감마 및 베가 위험이 누적됩니다. 따라서 시장이 어느 방향으로든 급격히 변동하면, 옵션 판매자의 성과는 좋지 않게 됩니다.

변동성 매도는 전체 현물 시장에 이차적인 영향을 미칠 수 있습니다. 암호화 옵션 시장은 현재 전체 암호화 시장의 1%도 차지하지 않으며, 이 비율이 증가하면 시장 구조가 변화하여 옵션 시장에 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

암호화폐에서 옵션 거래가 점점 더 인기를 끌면서, 이러한 시장을 만드는 거래자는 더 자주 헤지할 것입니다. 왜냐하면 그들은 더 많은 감마 위험을 감수해야 하므로, 롱 또는 숏 포지션을 취하게 됩니다.

투자자는 옵션 금고를 사용하여 투자할 때 감수하는 위험을 인식해야 합니다. 커버드 콜 옵션의 경우, 전체 담보는 제한이 있습니다. 왜냐하면 옵션이 인내할 경우, 그 달러 가치는 여전히 증가하기 때문입니다. 그러나 풋 옵션을 매도하는 것은 위험한 시도입니다. 옵션이 인내할 경우, 가치는 하락하게 됩니다.

DOV의 미래

비록 이전 섹션에서 경고 이야기를 언급했지만, 우리는 DOV가 대중에게 수익을 제공하고 옵션을 민주화함으로써 DeFi의 판도를 근본적으로 변화시킬 것이라고 믿습니다. 다음은 DOV가 여기서 어떻게 발전해야 하는지에 대한 우리의 견해입니다.

혁신, 혁신 및 더 많은 혁신

현재까지 DOV가 여전히 초기 단계에 있다는 사실이 가장 흥미로운 측면일 수 있습니다.

DOV는 현재 커버드 콜 옵션과 풋 옵션만 제공하고 있지만, 옵션의 용도가 매우 광범위하여 투자자가 구체적인 견해를 표현할 수 있도록 합니다. 따라서 미래에는 투자자에게 매력적인 수익을 제공하는 새로운 전략이 제공될 수 있습니다. 예를 들어, 나비 스프레드와 같은 전략이 있을 수 있으며, DOV는 금고 보유자를 위해 실물 결제를 연구할 수 있습니다(옵션이 행사될 경우, 그들은 다른 거래소에서 기초 자산을 매매할 필요가 없습니다).

프로토콜 개발자는 이 분야에서 제품을 확장하는 것 외에도 실행 방법을 개선하는 것을 고려할 수 있습니다. 실행은 주중의 매일 발생할 수 있으며, 특정 하루에 집중할 필요가 없습니다.

예를 들어, Ribbon Finance는 최근 계획된 V3 업그레이드를 발표하여 무작위 시간과 크기로 경매를 실행할 수 있도록 합니다.

Paradigm은 기관 암호화 유동성 네트워크로, 최근 여러 DOV 프로토콜과 협력하여 거래자와 투자자에게 필요에 따라 유동성을 개선하여 만기일, 위험 상태 및 결제 선호도에 따라 옵션을 조정할 수 있도록 하고 있습니다. 이 협력은 전체 DOV 경매 과정에서 유동성을 크게 향상시켜 모든 관련자에게 더 많은 이익을 가져다 줄 것입니다.

마지막으로, DOV는 금고 포지션을 토큰화하는 것을 고려할 수 있습니다. 자본 효율성 저하 문제를 해결하기 위해서입니다. 예를 들어 Thetanuts는 곧 금고를 토큰화된 포지션으로 변환하여 사용자가 미리 교환할 수 있도록 할 것입니다. 토큰 가치는 금고의 옵션 가격을 반영하게 됩니다.

자율성과 소매 교육

일반적인 스마트 계약 및 프로토콜 위험 외에도, 옵션에 처음 발을 들이는 투자자에게는 익숙하지 않을 수 있는 몇 가지 위험이 있습니다.

배우기 위한 많은 경로가 있으며, Deribit 및 GenesisVolatility는 초보자든 전문가든 유용한 옵션 콘텐츠를 게시합니다. 최근 Katana는 투자자에게 기본적인 옵션 지식을 제공하기 위한 교육 프로그램인 Katana Dojo를 출시할 것이라고 발표했습니다.

투자자는 수익률에만 집중해서는 안 되며, 행사가, 만기 및 옵션이 인내할 경우 행사될 의사가 있는지를 고려해야 합니다. 투자자는 또한 이러한 금고의 관리 및 성과 수수료를 이해해야 합니다.

투자자는 단순히 체계적으로 매도해서는 안 되며, 현재의 변동성 환경을 이해해야 합니다. 예를 들어, 헤지 환경에서 실제 변동성이 내재 변동성을 초과할 수 있으며, 투자자는 변동성 매도 전략을 시행하기 전에 신중해야 합니다.

투자자에게는 변동성을 매도하는 혼합 접근 방식을 취하는 것이 강력히 권장됩니다. 만약 그들이 감수하는 위험이 충분한 보상을 받지 못한다고 생각한다면, 그들은 그 주에 참여하지 않기로 선택할 수 있습니다.

다시 말해, Ribbon Finance V3는 투자자가 금고에서 자금을 인출하지 않고도 사용자 경험을 개선할 수 있는 "일시 정지" 기능을 제공할 것입니다. 교육과 자율 규제는 투자자를 보호하는 데 핵심입니다.

결론

옵션 거래는 전통 금융에서 더 성숙한 투자자에게만 허용되지만, DOV는 모든 유형의 투자자가 사용할 수 있으며, 이는 대중 금융 민주화로 나아가는 중요한 단계를 나타냅니다.

DOV는 광범위한 전망을 가지고 있습니다.