암호화폐 시장의 "대탈출": 청산, 매도, 인출

저자: 모리, 문도, <벌집Tech>

추적 가능한 공황은 UST의 붕괴에서 시작되었으며, 한 달 내에 매도와 자금 철수가 동시에 암호화폐 시장에서 발생하여 일련의 연쇄 반응을 일으켰습니다: 암호 자산 대출 플랫폼 Celsius는 유동성 위기를 겪고 고객의 출금을 중단했습니다; 암호 헤지 펀드 삼엽자본은 대규모 청산에 직면하여 거의 파산 상태에 이르렀습니다; 중앙화된 암호 자산 거래 플랫폼 AEx는 대규모 인출 사태를 겪었고, 얼마 지나지 않아 유사 플랫폼 Hoo는 사용자 출금을 중단했습니다… 탈중앙화된 암호 금융 시장에서 하나의 달러 스테이블코인의 붕괴는 여러 중앙화된 암호 플랫폼에 충격을 주었고, 결국 위험이 외부로 전이되어 전체 암호 시장에 영향을 미쳤습니다.

비록 비트코인이 6월 20일 새벽 2만 달러로 반등했지만, 그것이 이끄는 암호 자산 시장은 이미 하락에서 반전할 수 없었습니다. 9000억 달러의 암호 자산 총 시가 총액은 지난해 11월 고점 대비 3분의 2로 줄어들었습니다.

또 다른 공황은 6월 18일에 발생했습니다. 비트코인(BTC)은 2만 달러의 지지를 깨고 최저 1만 7500달러에 도달했으며, 시가 총액 2위인 이더리움(ETH)은 1000달러를 하회하여 최저 880달러에 도달했습니다. 두 주요 암호 자산의 가격은 모두 연간 신저가로 하락했습니다. 이날 암호 자산 시장의 청산 총액은 5억 6000만 달러를 초과했습니다.

이전의 불황 주기와 다른 점은 이번 주기에서 등장한 시장의 새로운 역할인 DeFi(탈중앙화 금융)도 시장의 폭락 속에서 큰 타격을 입었다는 것입니다. 6월 18일, DeFi 시장에서 잠금된 암호 자산의 총 가치(TVL)는 연내 신저가인 729억 달러로 떨어졌으며, 지난해 12월 고점인 2540억 달러에서 71.2%가 증발했습니다.

추적 가능한 공황은 TerraUSD(UST)의 붕괴에서 시작되었습니다. 한 달 내에 매도와 자금 철수가 동시에 암호화폐 시장에서 발생하여 일련의 연쇄 반응을 일으켰습니다: 암호 자산 대출 플랫폼 Celsius는 유동성 위기를 겪고 고객의 송금 및 출금을 중단했습니다; 암호 자산 헤지 펀드 삼엽자본은 대규모 청산에 직면하여 거의 파산 상태에 이르렀습니다; 중앙화된 암호 자산 거래 플랫폼 AEX는 대규모 인출 사태를 겪었고, 얼마 지나지 않아 유사 플랫폼 Hoo는 사용자 출금을 중단했습니다…

탈중앙화된 암호 금융(DeFi) 시장에서 하나의 달러 스테이블코인의 붕괴는 여러 중앙화된 암호 플랫폼에 충격을 주었고, 결국 위험이 외부로 전이되어 전체 암호 시장에 영향을 미쳤습니다. 이 "도미노"식 시장 붕괴 속에서, 거대 투자자들은 DeFi의 게임에서 실패했으며, DeFi는 그 "금융 민주화"의 목표와는 거리가 멀어졌습니다.

채무 추적 "삼엽"

UST의 붕괴와 LUNA의 제로화 이후, 폭풍의 중심은 헤지 펀드 삼엽자본의 머리 위로 이동했습니다.

삼엽자본은 처음에 DeFi 순환 대출에서 이익을 얻기 위해 차입한 stETH가 ETH와의 고정에서 벗어날 날이 올 것이라고는 생각하지 못했을 것입니다. 이러한 담보로 사용된 암호 자산은 가치가 하락하고 있으며, 그들의 포지션은 청산의 위기에 처해 있습니다.

혼란은 6월 14일부터 시작되었습니다. 이 암호 자산 헤지 펀드는 5만 개 이상의 stETH를 할인된 가격으로 ETH로 교환하고, 그 중 16625 ETH를 2000만 달러 이상의 가치가 있는 스테이블코인 DAI로 교환했습니다. 암호 분석가들은 삼엽자본의 목적이 DeFi 대출 플랫폼에서 2억 9500만 달러의 포지션이 청산되는 것을 방지하기 위한 것이라고 추측했습니다.

하지만 청산은 무자비하게 다가왔습니다. 6월 15일 오후, 블록체인 보안 기관인 파이쉴드의 경고가 소셜 미디어에서 계속 울려 퍼졌고, 삼엽자본과 관련된 주소가 1시간 이상 동안 14538 ETH가 청산되었습니다. ETH 당시 1027달러로 계산할 때, 청산 가치는 1490만 달러를 초과했습니다.

삼엽자본이 청산되었다는 소식이 전해진 후, ETH는 1092달러 근처에서 하락하여 단시간에 6% 이상 하락했습니다.

그 이전에, 삼엽자본은 이미 3.3만 개의 ETH를 판매하여 3389만 달러 이상의 부채를 상환했습니다. 6월 16일, 이 펀드는 stETH를 매각하는 행동을 계속했으며, 그들의 포지션을 청산한 것은 Aave와 같은 탈중앙화 DeFi 대출 플랫폼뿐만 아니라 FTX, Deribit 및 BitMEX와 같은 중앙화 거래 플랫폼도 포함되었습니다. 이 세 플랫폼은 모두 암호 자산의 금융 파생상품 서비스를 제공하며, 선물 및 옵션을 포함합니다.

6월 17일, The Block은 내부 소식통을 인용하여 삼엽자본이 추가 증거금 요구를 충족하지 못한 후, 세 거래 플랫폼이 지난 주 동안 삼엽자본의 포지션을 청산했다고 보도했습니다. 그 중 BitMEX는 청산 소식을 확인했지만 삼엽자본이 600만 달러의 부채를 지고 있다는 주장에 대해서는 응답하지 않았습니다; Deribit은 공개적으로 삼엽자본의 주주가 일부 계좌에서 순부채가 존재한다고 밝혔지만, 플랫폼 사용자 자금의 안전성은 보장했습니다.

채무를 추적하는 사람들 중에는 삼엽자본의 고객도 포함되어 있습니다. 8 Block Capital의 거래 책임자 Danny는 소셜 미디어에서 직접 권리를 주장하며 삼엽자본이 그들의 계좌에서 100만 달러를 유용했다고 주장했습니다. 그들은 이 돈이 추가 증거금에 사용되었을 것이라고 의심하고 있습니다; 또 다른 DeFi 프로젝트의 창립자는 해당 프로젝트가 삼엽자본 산하 OTC 거래 회사 TPS Capital에 보관된 자금의 행방이 불명확하다고 밝혔습니다.

연속적인 채무 위기는 삼엽자본을 파산의 경계로 몰아넣었고, 관련된 DeFi 플랫폼도 위기를 겪고 있습니다. 스테이킹 수익 플랫폼 Finblox는 삼엽자본과 협력 관계가 있으며 "가능한 한 위험을 분산하기 위해" 모든 수익 분배를 중단하고 새로운 암호 주소 생성을 금지하며, 사용자 출금을 제한했습니다------일일 출금 가치를 500달러로 제한하고 월 한도를 1500달러로 설정했습니다.

6월 17일, 삼엽자본의 공동 창립자 Kyle Davies는 마침내 침묵을 깨고, 월스트리트 저널의 인터뷰에서 Terra의 붕괴가 회사가 손실을 입은 중요한 원인이라고 인정했으며, 암호 자산 시장의 급속한 하락이 회사의 손실을 더욱 악화시켰다고 밝혔습니다.

Terra의 배후 조직인 Luna Foundation Guard의 투자자로서, 삼엽자본은 LUNA에 약 2억 달러를 투자했으며, 이 자금은 UST와 달러를 연결하는 준비금이었습니다. 그러나 5월 UST의 붕괴 이후, 삼엽자본의 투자는 허사가 되었습니다.

전해진 바에 따르면, 삼엽자본은 법률 및 재무 자문을 고용하여 투자자와 채권자를 위한 해결책을 찾고 있으며, 자산 매각이나 구제 계획을 통해 채무 문제를 해결하려고 하고 있습니다.

한때 100억 달러를 관리했던 이 암호 헤지 펀드는 마치 좌초된 거대한 고래처럼, 스스로 위태로운 상황에 처해 있으면서도 작은 물고기를 마른 해안으로 밀어내고 있습니다.

거대한 고래의 자산이 대규모 청산을 당하고, 공황과 매도가 뒤섞였습니다. 6월 18일, BTC가 2만 달러를 하회할 때의 하락폭은 7.34%였고, 1000달러를 하회한 이더리움은 더 큰 하락폭을 보이며 8.47% 하락했습니다. ETH는 이날 1억 9000만 달러가 청산되었고, BTC는 이날 2억 6900만 달러가 청산되었습니다.

두 곳의 출금 중단

유동성 위험이 중소형 플랫폼으로 전이되고 있으며, 삼엽자본이 체인 상에서 청산된 6월 16일, 암호 자산 거래 플랫폼 AEX는 BTC, ETH 등 주요 자산의 출금을 중단했습니다. 중단 기간은 36시간이었으며, 이후 사용자 출금을 복구했지만 AEX는 여전히 출금 한도를 설정했습니다. 현재의 한도는 600달러입니다.

AEX의 중국어 이름은 안은행이며, 2013년에 설립되어 처음에는 중국 본토에서 시작되었고, 이후 국내 규제가 강화되면서 해외로 진출했습니다.

AEX는 공지에서 10억 달러 규모의 인출 사태에 직면하고 있다고 밝혔습니다.

"LUNA의 붕괴"는 이 거래 플랫폼이 유동성 부족의 도화선으로 간주하고 있으며, "5월 중순 LUNA의 붕괴 이후 AEX의 모든 자산 유출 총 시가 총액은 4억 5000만 USDT에 달하며(협력 기관의 퇴출 포함), 위 사건은 AEX의 단기 유동성 자산과 일부 중기 자산을 신속하게 소모했습니다."

AEX의 유동성 위기는 단순히 인출 사태와 관련이 없습니다.

삼엽자본과 마찬가지로, 이 중앙화된 거래 플랫폼도 DeFi에서 자산 배치를 했으며, 그 중 80%의 중장기 배치 자산 중 1억 1000만 달러의 암호 자산이 체인 상에서 "채굴"을 위해 스테이킹되었습니다. 이 플랫폼은 Curve 플랫폼에서 "채굴"(유동성을 제공하여 보상을 받기 위해)하는 USDT/USDC 풀에 저장되어 있었으며, UST의 붕괴 이후 교환되어 단기 유동성 자산 손실을 초래했습니다.

동시에 AEX는 암호 자산을 대출하고 있으며, 스테이킹 대출 사업의 고객 상환 속도가 지연되고 있는 것도 이 플랫폼의 출금 어려움의 원인 중 하나이며, 외부에 스테이킹된 대출액은 2억 3000만 달러입니다.

따라서 AEX는 암호 자산 거래 사업을 운영하는 동시에 "은행" 역할도 하고 있으며, 6월 13일 고객 출금을 중단한 암호 자산 대출 플랫폼 Celsius와 유사한 기능을 가지고 있습니다. Celsius의 유동성 위험 또한 DeFi 참여와 관련이 있으며, Terra는 그 폭락의 원인 중 하나입니다. 현재 이 대출 플랫폼은 외부 투자나 인수를 모색하고 있다는 소식이 있으며, 로이터 통신은 5개 지역의 증권 규제 기관이 Celsius에 대한 조사를 시작했다고 보도했습니다.

이러한 DeFi에서 수익을 얻고 외부에 대출하는 플랫폼들은 공통된 문제를 가지고 있습니다: DeFi에 투입된 자금과 외부에 대출된 자금이 사용자 자산에 해당하는가? 사용자로부터 사전 동의를 받았는가? AEX와 Celsius는 이 두 가지 질문에 대해 공개적인 입장을 밝히지 않았습니다.

출금 어려움을 겪고 있는 암호 거래 플랫폼 Hoo 호부도 있습니다. 이 플랫폼은 암호 자산 지갑에서 시작되어 2018년 중국 본토에서 설립되었으며, 2021년 이후 사무실을 두바이로 이전했습니다.

Hoo 호부는 출금 중단의 이유를 "최근 시장 상황의 큰 변동"과 "업계의 일부 대형 구조가 청산되고 유동성이 고갈된 것"으로 일반적으로 설명했습니다. 호부는 이로 인해 핫 월렛의 유동성이 영향을 받았으며, 다중 서명 지갑의 자산 이체 처리에 시간이 필요하다고 밝혔습니다. 이 플랫폼은 72시간 후에 점진적으로 정상 운영을 회복하겠다고 약속했습니다.

AEX보다 자세한 내용을 공개하지 않았고, 출금 회복 시간도 다른 곳보다 더 길어 Hoo 호부의 출금 중단은 사용자들의 의구심을 샀습니다. 사람들은 이 플랫폼도 자산을 DeFi 시장에 투입하여 손실을 초래했을 것이라고 의심하고 있지만, 사용자들의 의구심에 대한 호부의 응답은 없었습니다.

DeFi는 "De"가 아니다

중앙화된 암호 자산 기관들이 유동성 고갈의 어려움에 빠져 있습니다. 만약 폭락 사건이 빈번하게 발생하지 않았다면, 외부는 그들의 체인 상 동태를 깊이 파헤치지 않았을 것입니다. "암호 거대 투자자들이 DeFi에 참여한다"는 것은 업계에서 누구나 아는 현상에 불과합니다.

2020년 6월, 이더리움 상의 탈중앙화 대출 플랫폼 Compound가 "유동성 채굴"로 DeFi를 활성화한 이후, 사용자들의 암호 자산은 중앙화된 거래 플랫폼에서 탈중앙화된 DeFi 시장으로 쏟아져 들어갔습니다. 이는 탈중앙화된 거래 플랫폼, 대출 플랫폼, 스테이블코인 프로토콜에 유동성을 제공하여 이러한 플랫폼이 발행하는 토큰 보상을 얻기 위한 것이었습니다. 이러한 보상은 유동성 교환 풀의 존재로 인해 빠르게 거래 가격을 생성하였고, 토큰은 "진짜 돈"으로 변했습니다.

부의 효과는 암호 자산 시장의 상승 초기부터 형성되기 시작했으며, 상승의 정점에서 절정을 이루었습니다. 다양한 DeFi 프로토콜에 잠금된 암호 자산의 총 가치는 1년 이상 동안 10만 달러에 미치지 못하던 것이 거의 3000억 달러의 고점으로 급증했습니다.

이 과정에서 DeFi 플랫폼에 암호 자산을 주입하고 유동성을 제공하는 사용자들은 일반 소액 투자자에서 로봇을 조작할 수 있는 전문 플레이어(소위 과학자)로 업그레이드되었습니다. 하지만 APY가 감소함에 따라 일부 과학자들은 탈락하였고, 오직 자본이 풍부하고 스마트 계약 기술을 이해하는 대자본만이 DeFi에서 수익을 얻을 수 있었습니다. 특히 순환 대출이 가능한 DeFi 제품을 활용할 수 있는 자본이 필요했습니다.

stETH를 예로 들면, 이 토큰은 원래 ETH2.0 스테이킹을 해제하기 위해 Lido 프로토콜을 통해 생성된 증명서로, 일부 대출 플랫폼에 의해 대출의 담보로 도입되었습니다. ETH2.0 스테이킹 자체는 4%의 수익을 발생시키며, stETH를 대출 플랫폼에 예치하면 이자 수익을 얻을 수 있습니다. 더 많은 이익을 얻기 위해 stETH를 담보로 대출 플랫폼에 스테이킹하고, 스테이블코인을 대출받아 ETH로 교환한 후 다시 Lido에 스테이킹하여 stETH로 바꾸는 방식으로 순환 대출이 이루어집니다… 이러한 순환 대출의 이면에는 지속적인 레버리지 증가가 있습니다.

하지만 담보가 일정 수준 이하로 하락하면 청산이 위험의 문을 두드리기 시작합니다.

6월 14일, 국제청산은행(BIS)은 Celsius의 출금 중단 이후 DeFi 대출에 관한 공지를 발표했습니다. BIS는 DeFi가 익명성을 통해 금융 시장에서 오랫동안 존재해온 정보 비대칭 문제를 극복한다고 지적했지만, 체인 상 담보(암호 자산)에 심각하게 의존하는 특성은 이 분야가 "호황-불황" 주기의 영향을 받지 않도록 할 수 없으며, 청산의 나선에 빠질 수 있다고 경고했습니다.

역사를 살펴보면, 금융 중개 기관은 항상 정보 처리 단계를 개선하기 위해 노력해왔습니다. 그러나 현재의 DeFi 대출은 이러한 방식을 변화시키고, 차용자가 담보를 제공하는 방식으로 정보 수집을 대체하려고 하여 금융 중개 기관의 기능을 발휘하려고 합니다.

BIS는 대출자가 보호받기 위해 DeFi 플랫폼이 대출 금액에 대한 청산 비율을 설정한다고 설명했습니다. 예를 들어, 120%의 담보 비율은 110%의 청산 비율을 동반할 수 있으며, 담보가 이 기준 이하로 하락하면 가치가 하락합니다. 스마트 계약은 이 경우 누구나 청산자로서 담보를 압수하고 대출자에게 상환하며, 나머지 담보의 일부를 수익으로 가져갈 수 있도록 규정하고 있습니다. 이익 동기는 청산자의 충분한 공급을 보장하고 대출자의 잠재적 신용 손실을 경감합니다.

"차용자의 익명성으로 인해 DeFi 대출에서 과도한 담보가 일반적으로 존재합니다…" BIS는 차용자가 강제 청산을 피하기 위해 최소 요구 사항보다 높은 암호 자산을 제출하는 경향이 있어 더 높은 유효 담보 비율을 초래한다고 지적했습니다. 암호 시장의 "호황-불황" 주기를 고려할 때, 사실상 "과도한 담보와 청산 비율은 신용 손실의 위험을 제거할 수 없습니다. 일부 사례에서는 담보 가치가 급격히 하락하여, 그들이 가치가 하락하기 전에 차용자가 대출을 해제할 시간이 없어 대출 기관이 손실을 입게 됩니다."

BIS는 현재의 DeFi가 "암호 자산 투기를 촉진"하기 위한 것이지 "실물 경제 대출"을 위한 것이 아니라고 판단하며, 이는 "금융 민주화"의 목표에 반한다고 강조했습니다. 담보 기반 대출 모델은 충분한 자산을 가진 사람들만을 위한 것이며, 자산이 적은 사람들은 포함되지 않습니다. 이는 포괄적 금융을 실현하지 못하고 오히려 중앙화로 나아가는 결과를 초래했습니다.

이번 암호 자산의 불황 주기에서 DeFi는 등장하여 전통 금융을 대체할 유토피아를 외부에 설명했지만, 상승장에서 거대 투자자의 "장난감"으로 전락했고, 하락장에서 불장난하는 사람들에게 반격을 가했습니다. 그리고 그 "금융 민주화"의 목표는 시장의 먹구름 속에서 점점 흐릿해지고 있습니다.