토큰 경제학의 네 가지 기둥과 VE 토큰 모델 해석

작성자: Captain BTC

편집 정리: 0xzshanzhan

토큰 경제 모델 설계는 어렵다

프로젝트에 있어 토큰의 경제학 모델 설계는 매우 중요하며, 동시에 프로젝트에서 가장 어려운 일 중 하나이다. 이는 사실상 처음부터 완전한 경제 시스템을 구축하는 것이며, 현실 경험에 대한 근거 없이 이루어지기 때문이다.

토큰 모델 설계의 미세한 오류는 전체 프로젝트에 영향을 미칠 수 있으며, 프로젝트의 다른 설계가 아무리 좋더라도 스마트 계약의 불변성은 초기 토큰 설계의 중요성을 더욱 강조한다. 계약이 발행된 후에는 프로토콜을 업데이트하기 위해 포크를 수행해야 한다.

토큰 경제학은 복잡하지만 여전히 경제학의 기본 법칙인 수요와 공급에 의해 제약을 받는다. 간단히 말해, 토큰 경제 모델의 설계는 단기 및 장기 수요와 공급에 영향을 미치는 방법을 설계하는 것이다. 이상적으로는 수요를 장려하면서 공급을 줄이는 것이 가장 좋은 설계이지만, 이는 말하기는 쉽지만 실행하기는 어렵다.

네 가지 기둥

"ve" 토큰 설계의 복잡성을 깊이 이해하기 전에, 본문에서는 토큰 경제학의 기초 지식을 소개할 것이다. 내 생각에, 모든 암호화폐는 네 가지 기본적인 토큰 경제학 기둥을 가지고 있으며, 이는 투자자가 토큰 경제학을 깊이 연구하기 전에 분석해야 할 첫 번째 사항이다. 기둥의 어떤 설계 결함도 토큰 경제 모델의 미래에 위험 요소가 될 수 있으며, 결함이 심각할 경우 전체 경제 모델이 붕괴되거나 프로젝트가 서서히 고갈될 수 있다. 마치 버려진 건물이 녹슬듯이.

공급

토큰의 수량 관리보다 더 기본적이고 중요한 것은 없다. 토큰의 수량 관리의 일부는 공급이다. 우리는 공급을 다음과 같이 나눌 수 있다:

유통 공급량:

시장에 유통되는 토큰의 수량

최대 공급량:

이론적으로 프로토콜이 생성할 수 있는 최대 토큰의 수량

총 공급량:

발행된 토큰의 수량. 여기에는 소각 및 잠금된 토큰이 포함된다. 이러한 토큰은 유통 공급에 포함되지 않는다.

공급량이 많을수록 가격은 낮아진다. 나는 당신이 "ADA를 보세요, 그것은 단지 1달러입니다. 만약 그것이 비트코인 가격의 50%에 도달한다면, 나는 얼마나 많은 돈을 벌 수 있을까요!"와 같은 말을 자주 보았을 것이라고 믿는다. 그들은 ADA의 공급량이 450억이고 비트코인의 공급량이 2100만이라는 것을 인식하지 못하기 때문이다. 이것이 시가총액이 단순히 토큰 가격을 보는 것보다 더 정확한 지표인 이유이다. 왜냐하면 그것이 가격과 공급에 영향을 미치기 때문이다.

유통 공급량과 총 공급량 및 최대 공급량을 비교하면 흥미로운 현상을 발견할 수 있다. 예를 들어, 유통 공급량이 낮고 총 공급량과 최대 공급량이 높은 경우, 이는 큰 위험 신호이다. 왜냐하면 당신의 토큰의 가치가 희석될 것이기 때문이다. 아래 그림을 보라:

이 토큰의 유통 공급량은 약 133M이고, 최대 공급량은 10B이다. 당신의 토큰은 약 8배의 희석 위험을 가지고 있으며, 이는 심각한 문제이다.

내일 모든 토큰이 풀리면, 당신의 토큰 가치는 어제의 1/8이 될 것이다. 당신이 오늘 3.05억의 시가총액으로 구매하고, 5년 내에 100배에 이를 것으로 예상한다면, 이는 시가총액을 30B로 만들 것이다(상당히 높지만 암호화폐에서는 드물지 않다). 그러나 완전히 희석된 후의 가치는 2.3T에 이를 것이다(오늘의 암호화폐 시가총액보다 높다).

또한, 시가총액이 증가하더라도 이러한 토큰의 정기적인 발행은 유통 공급량을 증가시켜 가격에 하방 압력을 가할 것이다. 이는 이 토큰의 모든 것이 나쁘다는 것을 의미하지 않으며, 그들은 공급 압력을 상쇄할 방법을 가질 수도 있지만, 이는 장기 투자자가 주의해야 할 위험 요소이다. 단기 투자자는 최대 공급량에 대해 그리 걱정하지 않는데, 왜냐하면 토큰이 잠금 해제될 때 그들은 이미 도망쳤을 가능성이 높기 때문이다.

아래는 유통 공급량이 최대 공급량에 가까운 반대의 예이다. 그러나 이것이 이 프로젝트가 신뢰할 수 있는 프로젝트라는 것을 의미하지는 않지만, 확실히 투자자의 위험을 줄인다.

분배

토큰의 분배는 투자자가 주목해야 할 다음 토큰 경제 시스템의 기둥으로, 이는 매우 간단한 기둥이다. 분배는 각 지갑이 특정 토큰을 보유하는 비율의 분포를 의미한다. 한 사람이 70%의 토큰 공급을 보유하는 것을 원할까? 만약 그렇다면, 그 프로젝트는 매우 집중적일 것이며, 그는 무한정으로 토큰을 매도하여 우리 같은 소액 투자자들을 더 가난하게 만들고, 프로젝트의 미래를 파괴할 수 있다.

좋은 분배 설계는 가능한 한 많은 사람에게 토큰을 분배하는 것이다. 이렇게 하면 누군가가 탈퇴하고 싶어 할 때, 그들의 매도가 가격에 큰 영향을 미치지 않게 된다. 토큰 분포를 확인하는 가장 좋은 방법은 그들의 백서에서 토큰 분배 차트를 보고 블록체인 탐색기에서 지갑의 분포를 확인하는 것이다.

통화 정책

통화 정책은 토큰이 인플레이션 모델인지 디플레이션 모델인지를 결정하며, 또한 인플레이션/디플레이션 정도와 프로젝트의 전체 합의 메커니즘을 결정한다. 앞서 언급했듯이, 높은 인플레이션은 시간이 지남에 따라 자산 가격을 하락시킬 수 있다.

낮은 인플레이션율과 POW(예: 비트코인)의 결합은 생태계 내에서 생산성을 창출할 수 있기 때문에 좋은 일이 될 수 있다. 이더리움 2.0과 EIP 1559는 각 거래에서 ETH를 소각할 수 있도록 하여 이더리움이 디플레이션이 되도록 해야 한다.

이는 토큰 경제학의 네 가지 기둥을 함께 분석하고 그 상호 작용을 이해해야 한다는 내 다음 생각으로 이어진다. 본문 공급 부분에서 고도로 희석된 토큰의 예를 다시 살펴보자.

비록 그것이 높은 FDV를 가지고 있지만, 그 통화 정책이 매년 7%의 순환 공급량을 소모하고 매년 5%의 토큰 방출 계획을 가지고 있다고 가정해 보자. 따라서 7/8의 공급이 잠금 상태이고 인플레이션 압력이 존재하더라도, 이는 디플레이션율이 전년 대비 2% 하락하는 결과를 초래한다. 이러한 통화 정책 하에서는 토큰이 잠금 상태의 인플레이션 압력에 직면하지 않지만, 실제로는 유통 공급의 감소로 인해 부정적인 공급 압력이 존재한다.

다양한 토큰 경제학 기둥의 상호 작용을 찾는 것은 토큰 경제학의 장점을 이해하는 데 도움이 된다. 단순히 하나의 기둥만 보는 것은 종종 오해를 불러일으킨다. (소각이 자금의 효율적인 사용인지에 대한 논란이 있으므로, 본문에서는 이 개념을 설명하기 위해 토큰 소각을 단순화된 예로만 사용한다.)

가치 포착

마지막 기둥은 프로토콜이 얼마나 많은 가치를 포착했는지와 그 가치를 어떻게 분배해야 하는지를 결정한다. 웹 2에서는 모든 획득된 가치가 페이스북, 구글, 트위터와 같은 회사로 돌아간다. 그들은 사용자 데이터와 소셜 미디어 상호작용에서 수십억 달러를 벌어들이고, 사용자에게는 0달러의 보상을 제공한다.

사용자는 최대한 파란색 체크 마크를 받을 수 있다. 웹 3는 이를 전복시켰다. 프로토콜은 제공하는 가치를 포착하고 이를 토큰 보유자에게 분배한다. 사용자는 프로토콜의 사용자이면서 동시에 보상을 받을 수 있다.

모든 프로토콜이 가치를 효과적으로 포착할 수 있는 것은 아니다. 나는 우리가 프로토콜이 제공하는 100%의 가치를 포착할 수 있는 토큰 구조를 갖기 전에 여전히 많은 연구와 실험이 필요하다고 생각한다.

가장 간단한 비교 예는 2020년의 유니스왑과 스시스왑 전쟁이다. 유니스왑은 그들의 AMM(자동 시장 조성기)을 출시했지만, 토큰을 출시하지 않았다. 물론 그들은 많은 가치를 가진 혁신적인 제품을 제공했지만, 네트워크 참여자에게는 0%의 가치를 가져갔다. 그런 다음 스시스왑은 유니스왑을 포크하고 SUSHI 토큰을 생성했다.

SUSHI 보유자는 거버넌스 문제에 대해 투표할 수 있으며, 그들의 SUSHI를 xSUSHI로 스테이킹하여 프로토콜에서 발생하는 거래 수수료를 받을 수 있다. 비록 이 모델이 완벽하지는 않지만, 토큰 보유자가 수익을 공유하는 것은 유니스왑 모델에서 얻는 가치보다 훨씬 더 많다. 만약 유니스왑이 AMM 출시 시 가치 포착이 가능한 토큰을 출시했다면, 스시스왑이 새로운 사용자를 확보하는 것은 훨씬 더 어려웠을 것이다.

VeToken 경제 모델

이상은 기초 지식이다. 그렇다면 Ve는 무엇인가?

Ve는 "voter escrowed"의 약자로, 제안된 이후로 빠르게 인기 있는 토큰 경제학 모델이 되었으며, 업데이트된 DeFi 프로토콜을 채택하고 있다. 흥미롭게도, ve 모델은 Curve Finance에서 발명되었으며, 이는 "DeFi 1.0"이다.

그 작동 방식은 당신의 CRV 토큰을 잠그고 이를 프로토콜 거버넌스 능력을 가진 veCRV로 변환하는 것이다. 잠금 기간은 고정되어 있지 않으며, 토큰 보유자는 그들이 CRV를 잠그고 싶은 기간을 결정할 수 있으며, 최대 4년까지 가능하다.

시간이 지남에 따라 보유자가 가진 veCRV의 수량은 잠금 기간 동안 선형적으로 감소한다. 이는 보유자가 veCRV를 최대한 활용하기 위해 정기적으로 그들의 CRV를 재잠금하도록 유도한다. 주요 혁신은 가중 투표와 가중 보상을 생성하는 방법이다. 또한, CRV를 veCRV로 변환하면 지정된 기간 동안 잠금 상태가 된다. 다른 프로토콜처럼 조기 잠금 해제가 불가능하다.

가정해 보자, Bill과 Alice가 각각 100개의 CRV를 가지고 있다. Bill은 그의 CRV를 2년 동안 잠그기로 결정하고, Alice는 그녀의 것을 4년 동안 잠그기로 결정한다. 비록 그들이 처음에 동일한 수량의 CRV를 가지고 있었지만, Alice는 Bill보다 두 배 많은 veCRV를 얻을 것이며, 이는 그녀가 그보다 두 배 많은 거버넌스 투표와 보상을 받게 됨을 의미한다.

VeToken 경제 모델의 효과

veToken 경제 모델이 해결하는 주요 문제 중 하나는 1 토큰 = 1 투표 문제이다. 비 ve 모델 하에서는 대형 고래가 단기 거버넌스를 위해 대량의 토큰을 구매하고 보상을 받을 수 있으며, 가격 외에는 어떤 위험도 감수하지 않는다. 따라서 동종 프로토콜은 수백만 달러의 경쟁자 프로토콜 토큰을 구매하고 나쁜 제안에 투표한 후 토큰을 매도할 수 있다.

ve 모델 하에서는 이러한 유형의 고래 조작 효과가 훨씬 덜하다. 왜냐하면 그들의 투표는 장기 보유자처럼 가치가 없기 때문이다. 만약 어떤 프로토콜이나 고래가 다른 프로토콜에 중대한 영향을 미치고 싶다면, 그들은 일정 기간 동안 그들의 토큰을 잠가야 할 것이다. 그들의 토큰이 잠금 상태가 되면, 이는 프로토콜의 최선의 이익에 부합하는 방식으로 행동할 동기를 부여한다. CRV 전쟁이 가장 좋은 예이다.

또한, 가장 긴 잠금 기간을 선택한 프로토콜의 열렬한 지지자는 1 토큰 = 1 투표 모델 하에서보다 더 큰 발언권을 갖게 된다. 단기 투기자와 비교할 때, 이러한 열렬한 지지자는 더 많은 수익과 수동 소득을 얻는다. 프로토콜이 계속 진행되는 한, 스테이커는 가시적인 미래에 수동 소득을 얻을 것이라는 것을 이해하게 된다. 이는 불확실한 상황에서 한 프로토콜에서 다른 프로토콜로 뛰어다니는 것과는 다르다.

마지막으로, ve 모델은 네 가지 기둥 중 세 가지에 직접적인 영향을 미치며, 분배는 ve 모델과의 관계가 상대적으로 약한 기둥이다.

Ve 모델은 토큰의 장기 잠금을 통해 공급에 영향을 미친다. 보유자는 영향력과 수익을 극대화하기 위해 장기적으로 그들의 토큰을 잠글 동기를 부여받는다.

이러한 토큰이 잠금 상태가 되면, 오랜 기간 동안 시장에서 퇴출되어 매도 압력을 줄인다. 공급이 적기 때문에, 시간이 지남에 따라 이는 자연스럽게 가격 상승으로 이어져야 한다. 1 토큰 = 1 투표 모델과 비교할 때, 이 유통 공급은 매우 우수한 성과를 보인다.

VeToken의 보유자는 프로토콜 통화 정책을 결정하는 사람들이다. 이는 1 토큰 = 1 투표 모델 하에서도 마찬가지이다. 차이점은 veToken 모델이 프로토콜의 장기 인센티브와 스테이커의 인센티브를 일치시키는 업그레이드된 형태라는 것이다.

앞서 언급했듯이, 이는 가장 많은 이해관계를 가진 보유자가 프로토콜에 유리한 통화 정책을 지지하도록 유도하며, 잠재적인 악의적인 제3자나 자신의 이익만 고려하는 제3자가 프로토콜에 해를 끼치는 정책을 지지하도록 하지 않는다.

Ve 모델이 큰 영향을 미치는 마지막 기둥은 프로토콜이 포착한 가치를 어떻게 보유자에게 분배하는가이다. 이 모델은 당신이 잠금 상태인 시간에 따라 포착된 가치를 분배한다. 그러나 여전히 사용자에게 가치를 최대한으로 반환하기 위해 혁신할 수 있는 많은 공간이 있다.

혁신

DeFi 분야의 많은 프로토콜이 veToken 경제 모델을 구현하기 위해 노력하고 있으며, 이는 훌륭하다! 전통적인 토큰 경제 모델과 비교할 때, 이는 진전을 의미하지만 veTokenomics는 토큰 설계의 정점이 되지는 않을 것이다.

이 섹션에서는 몇 가지 프로젝트가 veToken 경제 모델을 기반으로 한 혁신적인 설계를 사용하고 있음을 소개할 것이다. (주의: 내가 아래에서 논의하는 토큰에 당신의 모든 순자산을 투자하라는 것이 아니다. 나는 그들이 연구하고 있는 veToken 경제 모델의 혁신에 대해 논의하고 있으며, 이는 여전히 미지의 실험이다.)

Cartel은 현재 그들의 BTRFLY 토큰을 위한 ve 버전을 만들고 있지만, 한 가지 차이가 있다. 그들은 veBTRFLY 대신 blBTRFLY와 dlBTRFLY를 출시할 계획이며, 각각 뇌물 잠금과 DAO 잠금 BTRFLY를 나타낸다. blBTRFLY는 소매를 위한 토큰으로, 보유자에게 수익을 극대화하고, dlBTRFLY는 DeFi 거버넌스를 극대화하려는 DAO와 프로토콜에 초점을 맞춘다. 간단히 이해하자면:

blBTRFLY = 더 높은 수익

dlBTRFLY = 더 높은 DeFi 거버넌스 권한

이는 veToken 경제 모델을 기반으로 한 흥미로운 설계이며, 나는 그것이 실제로 어떻게 작동하는지 주목할 것이다.

다음 혁신 프로토콜은 Trader Joe이다. 그들은 새로운 토큰 경제학 모델을 발표하며, xJOE를 대체하는 세 가지 Joe 파생상품을 도입했다: rJoe, sJoe, veJoe.

rJOE에 JOE를 스테이킹하면 rJOE 보유자는 JOE 생태계에서 프로젝트의 런치에 참여할 수 있다. (Rocket Joe는 이보다 더 미묘하지만, 이는 본문의 범위를 넘어선다.)

sJOE에 JOE를 스테이킹하면 sJOE 보유자는 플랫폼에서 지급된 수익의 일부를 분배받는다. 이 수익은 스테이블코인 형태로 지급되어 사용자가 수동 소득을 얻을 수 있게 한다.

veJOE에 JOE를 스테이킹하면 veJOE 보유자는 Joe 농장에서 더 높은 보상과 거버넌스 권한을 얻는다.

veToken 경제 모델은 현재 발전 단계에 있다. 우리는 프로토콜이 그들의 주요 토큰의 여러 파생상품을 생성하기 시작하는 것을 보고 있으며, 각 파생상품은 특정한 용례를 가지고 있다. 이는 사용자가 가장 참여하고 싶은 프로토콜 부분에서 투자 전략을 극대화할 수 있게 한다.

결론

결론적으로, 토큰 경제학은 어렵고, 프로토콜은 네 가지 기둥이 경제 시스템과 올바르게 조화를 이루도록 해야 한다. 또한, 그들은 경쟁력을 유지하기 위해 이 네 가지 기둥 위에서 혁신해야 한다. VeToken 경제 모델은 한 걸음 앞으로 나아간 것이며, 이전의 토큰 경제 시스템에 대한 큰 개선이다.

이는 공급을 줄이고, 장기 투자자에게 보상을 제공하며, 프로토콜과 투자자의 인센티브를 결합한다. 2022년에는 더 많은 프로토콜이 veToken 경제 모델을 설계 아키텍처에 추가하고, veToken 경제 모델을 네 가지 기둥 위의 미들웨어 기반으로 혁신하여 독특한 경제 시스템을 창출할 것이다.