Curve War에서 TOKE War로: 왜 Tokemak이 Web3의 유동성 라우터가 될 것이라고 말하는가?

저자: Sterling Archer

원제목: 《Tokemak, the Kingmaker of Web3》

번역: 동이명, 체인포획자

배경

Web2의 데이터 흐름은 빠르게 토큰 형태의 가치 흐름으로 대체되고 있습니다. 이러한 지속적인 변혁은 Web3 발전의 촉매제 역할을 하고 있습니다. 그러나 이러한 유동성과의 상호작용은 여전히 마찰이 없지 않으며, Web3의 상호작용은 가치 이전에 해당합니다. 따라서 가치 손실을 최소화할 필요가 있으며, 즉 유동성을 극대화해야 합니다.

Tokemak은 토큰을 집합하고 유동성으로 전환하여 그 효용을 극대화하는 분산형 시장 조성자입니다. 이는 토큰 반응기 (Token Reactors)와 거래 쌍 반응기 (Pair Reactors)를 통해 이루어지며, LP는 이곳에 토큰을 예치할 수 있고, 이 토큰은 DEX에 유동성으로 배치됩니다. 이 메커니즘을 통해 모든 토큰 보유자는 쉽게 수익을 올리고 Tokemak의 LP가 될 수 있으며, 단일 노출로 무영구 손실이 없습니다. 이러한 LP를 위한 사용자 추상화는 자산을 집합하고 tAssets(토큰 형태로 표현되는 Tokemak Reactors에 저장된 자산)로 전환하는 과정을 단순화할 수 있습니다.

Tokemak은 유동성을 증가시켜 Web3의 경제적 대역폭을 개선하는 것 외에도, 프로젝트가 Pool2s(원주 토큰 및 그 통화 쌍의 풀)에 내재된 유동성 비용을 극복할 수 있도록 합니다. 유동성 채굴 보상이 줄어들거나 사라질 때, TVL을 유치하여 "유동성 대출"을 제공하는 대신, 프로토콜은 TOKE를 확보하여 유동성을 자금 풀에 주입할 수 있으며, 단일 노출로 무영구 위험이 없습니다. 프로젝트가 유동성 비용을 줄이고 자본 효율성을 최적화함에 따라, Pool2s는 "Poolt1s"(tAsset으로 표현된 원주 토큰을 포함하는 풀)로 수정될 것입니다. 이러한 변화는 Token Reactors에서 TOKE의 수요를 촉진할 것입니다.

그렇다면 최근 출시된 ETH 및 스테이블코인 거래 쌍 반응기는 어떨까요? "Curve Wars"는 CRV의 발행량을 통제하기 위한 권력 투쟁에서 DeFi 분야를 지배하고 있습니다. 이러한 발행은 안정성을 고정하는 목적을 가지고 있습니다. 그러나 스테이블코인 프로젝트의 장기적인 지속 가능성과 성장은 그 스테이블코인의 사용을 증가시켜야만 이루어질 수 있으며, 이것이 TOKE의 역할입니다.

각 거래 쌍 반응기에 스테이킹된 TOKE는 해당 통화 쌍과 관련된 수익과 연결됩니다. 따라서 스테이블코인 프로젝트는 TOKE를 축적하고 각자의 Pair Reactor에 스테이킹하여 통합 및 수요를 증가시키는 인센티브를 받습니다. 이 과정을 통해 해당 Pair Asset의 TVL이 증가하여 Tokemak 유동성 네트워크 내에서의 쌍 및 배분을 극대화합니다.

Tokemak의 궁극적인 목표는 모든 DEX와 체인에 걸쳐 있는 보편적인 유동성 레이어가 되는 것입니다. Tokemak은 통합된 Web3의 유동성 라우터 역할을 하여, 유동성 엔진을 통해 동력을 제공하는 DEX와 체인 "위에" 존재하는 새로운 레이어를 구축합니다. 따라서 쌍 자산은 전체 유동성 레이어에 대한 글로벌 노출의 혜택을 받습니다.

이 글은 TOKE가 Tokemak의 유동성 네트워크에서 유기적 채택률을 극대화하는 것을 목표로 한다고 논의합니다. 또한, 현재 "Curve 전쟁"과 다가오는 "TOKE 전쟁" 사이의 상호 보완성을 다루며, TOKE가 모든 유동성의 흐름을 통제하고 있습니다.

DeFi 기초 ------ Curve Finance

스테이블코인은 DeFi의 기본 구성 요소로, 기능적인 금융 생태계에 필요한 안정성을 제공합니다. Curve가 2020년에 출시되기 전까지, 안정성을 유지하는 분산형 스테이블코인은 DeFi에서 신기루와 같았습니다. 당시 사용 가능한 AMM인 Uniswap이 모든 가격에 유동성을 균일하게 분배하는 일정한 곱의 곡선을 제공했음을 고려하면, 이는 예상된 일이었습니다.

Curve의 출시는 DeFi의 새로운 시대를 열었습니다. 안정적인 스테이블코인 거래를 도입함으로써, 유동성이 특정 가격 근처에 집중되어 신뢰할 수 있는 고정 안정성 을 달성하고 슬리피지를 크게 줄였습니다.

Curve의 깊은 유동성은 스테이블코인이 긴밀하게 고정된 안정성의 대명사가 되었습니다. Curve 스테이블코인 거래의 불변성 덕분에 가격이 탈고정될 때 아비트라지 기회를 촉발하여 슬리피지를 최소화합니다. 이 아비트라지 과정은 스테이블코인을 고정 상태로 되돌립니다.

따라서 스테이블코인 프로토콜은 Curve 풀에 유동성 채굴 보상을 통해 Curve 풀을 자극하기 시작했습니다(예: Curve MIM 풀에 대한 SPELL 보상). 그러나 이러한 전략은 유동성을 자극하는 거버넌스 토큰의 공급량을 증가시켜 인플레이션을 초래하였고, 그로 인해 토큰을 판매하는 유동성 채굴자에게 추가적인 매도 압력을 가했습니다.

Curve의 토큰 경제학은 고정 안정성을 나타내는 유동성 비용 해결책의 일부를 구성합니다. CRV를 veCRV "투표 잠금"하여 플랫폼에 잠금(최대 투표권을 가진 4년 잠금)함으로써, 스테이커는 Curve의 거래 수수료(3CRV로 분배됨)에서 혜택을 받고, 최대 2.5배의 CRV 보상을 받으며, 더 중요한 것은 Curve의 측정 권한에 대한 거버넌스 권한을 가집니다. 이러한 권한은 Curve 풀에서 CRV의 발행량을 제어하는 데 중요한 역할을 합니다.

Convex의 출현은 veCRV에서 발생하는 수익과 그 거버넌스 간의 분리를 초래했습니다. 각 cvxCRV는 Convex에 잠긴 기본 veCRV에서 발생하는 수익에 대한 청구권을 나타내며, 각 vlCVX는 동일한 기본과 관련된 거버넌스 권한을 나타냅니다. 이러한 거버넌스 파생 상품은 CVX가 vlCVX로 "투표 잠금"되어 16주 동안 유지될 수 있게 하여, vlCVX 보유자가 더 짧은 약정 기간으로 Convex의 기본 veCRV에 대한 거버넌스 권한을 얻을 수 있게 합니다.

안정성을 고정하는 데 내재된 유동성 비용을 줄이기 위해, 스테이블코인 프로젝트는 CRV와 CVX를 축적하는 것 외에도 vlCVX 보유자를 Votium으로 뇌물 주기 시작했습니다. 이러한 방법은 Curve 풀의 TVL을 증가시키기 위한 직접적인 유인보다 자본 효율성이 더 높습니다.

결론적으로, 이른바 "Curve Wars"는 자본 효율성 측면에서의 개선을 나타내며, 스테이블코인 프로젝트는 Curve 측정 권한을 통제하여 안정적인 메커니즘으로 삼고자 합니다. 따라서 이러한 풀에서 수신하는 CRV의 발행량과 생성량 간에는 일반적으로 편차가 존재합니다. 이러한 차이는 vlCVX 보유자에게 뇌물을 제공하여 보완할 수 있지만, Curve 커뮤니티 내에서는 여전히 높은 발행량과 낮은 거래량의 스테이블코인 시장 채택률에 대한 우려가 존재합니다.

고정 안정성보다 강한 ------ "TOKE 전쟁"

앞서 언급했듯이, 자본의 효율성 측면에서 "Curve War"는 스테이블코인이 Curve 측정 권한을 통제하여 안정적인 메커니즘으로 삼고자 하는 다음 전선입니다. 이는 그들이 Curve에서 신뢰할 수 있는 고정과 깊은 유동성을 달성할 수 있게 합니다. 그럼에도 불구하고, 고정된 안정성만으로는 이러한 프로젝트가 장기적으로 성공할 수 없습니다.

• Bob은 ABC 토큰을 담보로 CDP(담보부 채무 포지션)에 예치합니다;
• Bob은 1000 단위의 스테이블코인 A를 발행합니다;
• 스테이블코인 A가 DeFi에 널리 통합되지 않았기 때문에, Bob은 이를 1000 DAI로 교환합니다;
• 이 교환으로 인해 스테이블코인 A의 일부가 탈고정됩니다;
• Alice도 CDP를 가지고 있으며 그녀의 부채를 상환하고 싶어합니다;
• Alice는 1000 단위의 스테이블코인 A를 구매하고 이를 소각하여 그녀의 CDP를 청산합니다;

이 지나치게 단순한 예에서, 유기적 수요를 촉진하지 않으면 스테이블코인 A의 성장은 한계가 분명합니다. 따라서 이 스테이블코인은 사용자가 이를 보유하고자 하는 효용이 부족하여 공급을 확대할 수 없습니다.

이는 위의 프로토콜이 고정 상태를 유지하기 위해 Curve 풀을 통해 인플레이션을 유도해야 함을 의미합니다. 이 풀에서 LP는 인플레이션 보상을 받기 위해 스테이블코인 A를 보유하고자 합니다. 따라서 스테이블코인 A의 유기적 수요가 없다면, 그 장기적인 지속 가능성은 위협받게 됩니다.

스테이블코인 분포를 가진 여러 유망한 프로토콜이 있으며, 주로 Curve 풀에 집중되어 있습니다. 이는 유기적 수요 부족과 고정 안정성을 유지하기 위해 유동성 채굴 보상에 의존하고 있음을 반영합니다. 또한, 이러한 풀에 유동성을 제공하는 LP는 보상 토큰에 강력한 매도 압력을 가하여 결국 보유자를 희석시킵니다. 그렇다면 스테이블코인은 채택 부족 문제를 어떻게 극복할 수 있을까요?

스테이블코인이 유기적 수요를 최대한 통합하고 개선할 수 있는 방법은 여러 가지가 있습니다:

• DEX와 협력하여 해당 시장에서 주도적인 거래 쌍이 되는 것을 목표로 합니다;
• DAO를 목표로 하고 자금 다각화를 촉진하는 제안을 제시합니다;
• 특정 스테이블코인만이 얻을 수 있는 기회를 창출합니다;

이러한 방법들은 장점이 있지만, 거래 쌍 반응기를 통해 달성할 수 있는 분포와 비교할 때 최선의 방법은 아닙니다. Tokemak의 유동성 레이어는 거래소와 체인 간의 유동성을 통합합니다. 따라서 Pair reactor에 존재하는 스테이블코인은 Tokemak 유동성 레이어의 고유한 분포에 노출됩니다.

이 점을 고려할 때, TOKE는 거래 쌍의 분포를 확대하는 왕을 역할을 할 수 있습니다. 거래 쌍 반응기에 적용되는 영감은 간단합니다: 특정 쌍 자산에 대한 스테이킹된 TOKE 수를 최대화하면, 그 수익을 최대화하게 됩니다. 이 경우, 거래 쌍 반응기는 더 많은 TVL을 유치하여 Tokemak에 배치된 유동성을 증가시킵니다.

스테이블코인 프로젝트에 대해, TOKE는 통합을 촉진하는 도구입니다. 유기적 수요를 육성하고 스테이블코인의 효용을 증가시킴으로써, 순전히 농작물 수익을 목적으로 하거나 거래를 목적으로 하는 발행 악순환이 깨집니다. 이는 "Curve War"가 안정성을 의미하고, "TOKE War"가 효용을 의미하는 공생 관계를 창출합니다.

예시: TOKE/FRAX의 이원성

Tokemak은 여러 유망한 스테이블코인(예: Fei, UST, LUSD, Frax, MIM)과 널리 사용되는 스테이블코인(예: USDC 및 DAI)을 거래 쌍 반응기에 통합했습니다. TOKE와 이러한 스테이블코인 간의 협동 작용을 설명하기 위해, 우리는 Frax를 설명적인 예로 사용할 것입니다.

Frax Finance는 최근 Tokemak 거래 쌍 반응기에 최대 1억 개의 Frax를 할당하는 제안을 승인했습니다. 이는 양측 모두에게 큰 가치를 더하는 것입니다. Tokemak은 자산의 쌍 배치를 위해 대량의 Frax를 보유하고 있으며, Frax는 Tokemak의 유동성 네트워크에서 실현 가능한 광범위한 분포의 혜택을 받습니다. 그러나 이는 두 프로젝트 간의 공생 관계가 발전할 수 있는 부분의 일부에 불과합니다.

먼저, Frax Finance의 메커니즘을 깊이 살펴보겠습니다. Frax는 veCRV 토큰 모델을 채택하고 있으며, 따라서 FXS(프락스의 거버넌스 토큰)의 인플레이션은 veFXS에 의해 통제되며, 이는 Frax와 쌍을 이루는 어떤 풀에도 귀속될 수 있습니다. Curve 측정과는 달리, Frax 측정은 Frax와 쌍을 이루는 풀만 있으면 모든 DEX와 체인에서 나타날 수 있습니다.

Tokemak의 유동성 레이어가 모든 DEX와 체인으로 확장될 것이라는 점을 고려할 때, Frax와 쌍 배치된 각 자산은 FXS 측정 사용 자격이 있습니다. 이는 강력한 동적이라고 말하는 것이 보수적인 표현일 수 있으며, Frax의 광범위한 측정 분포와 Tokemak의 유동성 레이어 간의 중첩은 공생 관계를 창출할 수 있습니다. Frax는 TOKE를 축적하여 Tokemak 내의 Frax 비축량과 해당 쌍을 증가시키며, Tokemak은 FXS를 지속적으로 축적하고 veFXS로 잠금하여 자신의 Frax 측정 권한에 투표할 수 있습니다.

Convex가 이제 Frax Finance와 통합되었음을 고려할 때, FXS는 veFXS로 Convex에 지속적으로 잠금되며, 사용자는 유동적인 cvxFXS 2차 시장에서 스테이킹된 FXS 포지션을 종료할 수 있습니다. 이러한 통합 덕분에, Tokemak은 vlCVX 보유자에게 자신의 Frax 쌍에 대한 투표를 유도하고 관련된 측정 권한을 극대화할 수 있는 가능성을 가집니다. 이를 통해 Tokemak은 FXS 보상을 지속적으로 축적할 수 있으며, 이 보상은 veFXS로 잠금되어 Frax 측정 권한에 대한 투표권을 증가시킵니다. 또한, Tokemak은 Frax Finance가 veFXS 스테이커에게 분배하는 수익으로부터도 혜택을 받습니다.

결론적으로, Frax Finance가 TOKE를 축적함에 따라, Tokemak 거래 쌍 반응기의 Frax 비축량이 증가하여 해당 프로토콜은 분포를 개선하고 Frax에 대한 기존 유기적 수요를 증가시킬 수 있습니다. Tokemak에 대해, 이는 Frax 쌍이 증가함에 따라 측정 권한을 사용할 수 있는 풀의 수가 극대화됨을 의미합니다. FXS 보상을 축적함으로써, Tokemak은 자신의 측정 권한에 투표할 수 있으며, 이는 이러한 통화 쌍에서 발생하는 거래량에 의존하지 않고 수익을 극대화할 수 있게 합니다.

기억해 두십시오, 이는 설명적인 예시이며, Tokemak이 지원하는 다른 스테이블코인에서도 유사한 협동 효과가 존재합니다.

메타 조정기, TOKE

Liquidity Wizard(토큰 반응기의 창립자)가 Tokemak 커뮤니티를 위해 준비한 비공식 개발 전략을 깊이 이해할 필요 없이, 우리는 Tokemak이 전략적으로 CVX와 CRV를 늘리기 시작할 것이라고 확신할 수 있습니다.

또한, 모든 것이 계획대로 진행된다면, Tokemechs는 Tokemak 주기에서 부과된 제한을 우회할 수 있게 되고, Curve의 깊은 조합성을 활용하여 동일한 고정 자산의 tAssets와 Assets를 교환할 수 있게 될 것입니다.

유동성 부채의 이원성이 가져오는 이점 외에도, 이는 Tokemak 사용자에게도 중요한 효용 개선이 될 것이며, Curve 풀의 거래량을 촉진할 수 있으며, Tokemak 반응기에 존재하는 모든 tAsset/Asset 거래 쌍으로 확대될 수 있습니다.

따라서, TOKE는 CVX와 CRV의 지원을 받게 되며, 이는 TOKE에 메타 거버넌스 권한을 부여하여 스테이블코인이 유기적 채택을 극대화하고, TOKE의 기본 거버넌스 권한을 활용하여 고정 안정성을 높일 수 있게 합니다.

결론

토큰과 거래 쌍 반응기는 Tokemak 유동성 엔진에 동력을 제공하는 이원성입니다. 이 유동성 블랙홀은 토큰(그 특성이 무엇이든)을 흡수하고, 이를 거래 쌍 반응기와 쌍으로 묶어 유동성을 모든 체인에 배치합니다.

토큰 반응기의 관점에서 보면, 이는 Pool 2s와 관련된 비용과 마찰을 단일 노출 위험의 자본 효율성과 무영구 위험이 없는 것으로 추상화할 수 있음을 의미합니다. 이는 프로젝트가 유동성과 관련된 비용을 줄일 수 있으며, 모든 토큰 보유자가 위의 마찰 없이 LP가 될 수 있음을 의미합니다. 결과적으로, Assets는 tAssets로 변하고, Pool 2s는 Pool t1s로 변할 것입니다. 모든 이해관계자 간의 이익을 조정함으로써, Tokemak은 Web3의 가용 유동성을 극대화하고, 상호작용 시 가치 손실을 최소화합니다.

거래 쌍 반응기의 관점에서 보면, 지금까지 분포를 늘리기 위해 노력해온 매우 유망한 스테이블코인이 이제 TOKE에 의해 도구의 가치를 부여받아 Tokemak의 유동성 네트워크를 통합하고, 장기적인 성공에 필요한 유기적 수요를 촉진할 수 있게 되었습니다.

Curve는 고정 안정성을 실현하는 DeFi의 구성 요소입니다. Convex는 수익과 거버넌스 권한을 분리하여 veToken 모델의 힘을 발휘합니다. 그리고 Tokemak은 모든 토큰에 광범위한 분포의 권한을 부여하는 새로운 초집합을 구성하며, 이는 TOKE에 의해 지휘되고 Web3의 확장성에만 제한됩니다.

시간이 지남에 따라, 추가 담보를 제공하는 프로젝트는 유동성에서 예산을 초과하게 될 것이며, TOKE에 대한 수요는 증가할 것입니다. Curve 풀에 대한 직접적인 유인과 비교할 때, CVX의 상승은 자본 효율성을 높였기 때문이며, 이는 TOKE가 Pool 2 수준에서 성공을 거두는 신호이지만, 이는 이러한 수요의 유일한 촉매제가 아닐 것입니다. 스테이블코인 프로젝트는 또한 TOKE를 채택 촉진 도구로 의존하게 될 것이며, DAO는 TOKE를 축적하여 "가치 인터넷" 내의 유동성 흐름을 통제할 것입니다. 다시 말해, Tokemak의 성장은 Web3의 성장에만 제한됩니다.

또한, Tokemak이 인플레이션을 외부화함에 따라, 거래 수수료와 LP 보상을 통해 가치를 내부화하여 프로토콜 제어 자산(PCA)을 증가시킬 것입니다. 일단 기점에 도달하면, Tokemak은 제3자 LP와 독립적으로 운영되며, TOKE 발행이 중단됩니다. 이는 인플레이션 기반 유동성에서 유기적 경제 활동에 의존하는 지속 가능한 모델로의 전환을 나타냅니다. 또한, TOKE 발행 중단은 수요를 더욱 증가시키며, 기본 PCA는 상승세를 유지할 것입니다.

결론적으로, 거버넌스 토큰에 대해, Tokemak은 자본 효율성과 유동성 통제를 나타내며, 스테이블코인에 대해, Tokemak은 광범위한 분포를 나타내고, Web3에 대해, Tokemak은 지속 가능한 유동성을 나타냅니다. 유동성이 어디에나 존재하는 새로운 인터넷에서, TOKE는 왕을 세우는 자입니다.