토큰 가치의 의미와 출처에 대한 간략한 분석

원문 제목: 《Narrative Tracking - Token의 가치 문제에 대해 이야기해보자》

출처: 편견 Crypto

오늘은 Token의 가치 포착, 즉 코인의 가치 문제에 대해 간단히 이야기해보려 합니다.

먼저 말씀드리자면, 이 주제는 매우 방대하며 Token의 경제학 설계도 여러 문제를 포함할 수 있기 때문에 이 문제를 명확히 설명하는 것은 거의 불가능합니다. 최근 며칠 동안 친구들과 관련 내용을 살펴보면서 정리해볼 만한 글을 작성해보려 했습니다.

주요 내용은 다음과 같습니다.

• Token은 도대체 어떤 의미가 있을까요?
• 하나의 프로토콜의 Token 가치는 어디에 있을까요?
• 프로토콜은 정말 Token이 필요할까요?
• 왜 어떤 프로토콜은 훌륭하지만 코인은 점점 더 나빠질까요?
• 기타 생각나는 대로 이야기하겠습니다.

Token은 도대체 어떤 의미가 있을까요?

사실 이 질문은 간단하게도 답할 수 있고, 어렵게도 답할 수 있습니다. 몇 년 전 스위스 금융의 한 규제 기관이 Token의 분류에 대해 발표한 적이 있는데, Token을 다음과 같이 분류했습니다:

• 증권형 Token, Security
• 유틸리티형 Token, Utility
• 지급형 Token, Payment

오늘날까지 모든 Token은 여전히 위의 분류 기준을 적용할 수 있지만, 실제로 커뮤니티는 Token을 다음과 같이 분류하는 것을 더 선호하는 것 같습니다:

• 거버넌스형 - 프로젝트 거버넌스 투표에 사용되는 Token
• 유틸리티형 - 프로젝트 운영의 핵심 요소로, 배당, 스테이킹, 수익 등의 권리를 가짐
• 저장형 - 비트코인과 같이 점차 대체 투자 자산/대분류 상품으로 인식됨
• 소유권 - DAO의 유행에 따라 점점 더 많은 프로토콜이 커뮤니티 소유를 강조하며, 탈중앙화의 중요한 표지 중 하나는 프로젝트에 대한 모든 결정, 수익 등의 권리를 Token 보유자에게 부여하는 것입니다.

Token을 강제로 분류하고 분석하는 것은 큰 의미가 없으며, 정보가 폭발적으로 증가하고 혁신이 끊임없이 발생하는 이 산업에서 공통점을 찾아 시장 상황/프로토콜 행동의 특성값을 파악하는 것이 미래의 발전 경로를 더 잘 그릴 수 있을 것입니다. 그래서 저는 여기서 소위 분류 기준을 만들려고 하지 않고, 몇 가지 공통점/특성값을 추출하여 공유하려고 합니다.

오늘 커뮤니티의 친구가 물었습니다: "생산력과 생산 자료의 토큰화가 정말로 생산 효율성을 높일 수 있을까요?" "블록체인 기술이 인류 사회의 인센티브 모델의 혁신일까요?"

먼저 이전에 말했던 그 옛말을 다시 한 번 말씀드리자면, 이 질문은 정말로 너무 방대하여 답하기 어렵습니다. "생산력"과 "생산 자료"는 모두 마르크스 경제학의 개념이며, 이 두 개념은 다소 과도하게 추상적입니다. 개인적으로 생각하기에 이러한 개념을 억지로 적용해야 한다면, Token은 분배 시스템과 관련이 있을 뿐 생산력과 생산 자료와는 무관하다고 봅니다. 생산력과 생산 자료의 향상은 주로 과학 기술의 발전에 달려 있으며, 분배 시스템은 인센티브 시스템에 영향을 미치고, 인센티브 시스템은 다시 생산력과 생산 자료의 사용에 영향을 미쳐 간접적으로 그러나 상당히 효율성에 영향을 미칩니다.

하지만 블록체인 기술은 실제로 생산 자료에 영향을 미칠 수 있으며, 현재 및 미래 사회의 가장 중요한 생산 자료 중 하나인 데이터에 영향을 미칠 수 있습니다. 데이터 저장의 시간 범위와 역사 데이터의 접근은 가장 직관적인 예입니다. 블록체인 원장 기술의 역사 데이터 저장과 유일성은 데이터라는 생산 자료의 성질을 변화시키고, 이는 다시 데이터의 사용 및 가공에 영향을 미칩니다.

하지만 저는 "영구 저장"이라는 개념이 지나치게 강조되어서는 안 된다고 생각합니다. 영구적인 것은 아무것도 없으며, 태양도 자신의 수명이 있습니다. 사랑조차도 영원하지 않습니다.

다시 말해 Token은 분배 메커니즘을 변화시켰으며, 여기에는 생산 자료의 분배와 생산 자료를 기반으로 가공 후 발생하는 보상의 분배 메커니즘이 포함됩니다. 따라서 Web3는 소유권을 강조하며, 이 소유권은 개인이 생성한 콘텐츠와 그 콘텐츠를 기반으로 한 수익의 소유권을 포함합니다.

당신이 노래를 썼다면, NFT 형태로 당신의 계정에 존재하며, 자산 자체가 이 노래의 소유권을 확인하는 증명서가 됩니다. 이 기반 위에서의 상업적 행동은 수익을 더 잘 확정할 수 있습니다.

따라서 이 기반 위에서 우리는 어떤 프로토콜/프로젝트의 Token 가치가 어디에 있는지를 다시 살펴봅니다:

• Token이 생산 자료의 분배에 깊은 영향을 미치고 있나요?
• Token이 생산 자료를 기반으로 얻는 수익의 분배에 깊은 영향을 미치고 있나요?

Token의 가격/가치 출처

위에서 언급한 두 가지는 궁극적으로 하나의 프로젝트/프로토콜의 체인 상 가치에 결정적인 영향을 미칩니다. 아래에서는 Token의 가격 성과(가치가 아닌 가격)를 세 가지 구성 요소로 나누었습니다:

• 체인 상 - Token의 경제 설계 및 인센티브 설계
• 체인 하 - 예를 들어 트랙, 팀 등의 정보(예: 이 팀이 신뢰할 수 있는지 판단하는 상태)
• 시장 감정 - 단기적으로 가격에 가장 큰 영향을 미치는 요소

체인 상 상태

체인 상 상태는 사람들이 흔히 말하는 Token 경제학 모델 설계를 포함합니다. 우리는 사실 프로젝트의 핵심 매개변수를 결정하는 많은 투표 거버넌스 메커니즘을 생산 자료의 분배 논리로 분류할 수 있으며, 프로토콜의 배당이나 재매입 소각은 생산 자료 위에서 발생하는 수익의 분배 메커니즘에 해당합니다. 이 두 가지는 Token의 경제학 모델에서 가장 중요한 부분을 구성하며, 이러한 메커니즘은 궁극적으로 성숙한 프로젝트의 체인 상 기본 데이터로 형성됩니다.

구체적인 투표는 다음과 같은 몇 가지 측면을 포함할 수 있습니다:

• 프로토콜의 통제 - 프로토콜의 핵심 매개변수 결정
• 프로토콜의 통제 - 프로토콜의 배포 방향 결정
• 프로토콜 자산의 통제 - 프로토콜이 보유한 자산의 지배권

GameFi/DAO 조직 프로토콜 내의 NFT 자산과 소위 국가 자산의 사용 방식은 일반적으로 투표를 통해 결정되며, 이는 모두 프로토콜의 생산 자료 분배 방식에 해당합니다. 예를 들어 Uniswap은 국가 자산인 Uni를 대량 보유하고 있으며, Maker의 대출 담보 청산 등 핵심 데이터의 결정, Ribbon은 프로토콜의 자산 등입니다.

생산 자료는 본래 가장 중요한 요소여야 하지만, 실제로 생산 자료가 Token 가격에 중단기적으로 미치는 영향은 대부분의 경우 매우 제한적입니다. 더 중요한 것은 이러한 생산 자료의 결정이 일반 사용자에게 미치는 영향이 매우 제한적이라는 점이며, 이로 인해 많은 일반 사용자가 이러한 투표 결정에 전혀 신경 쓰지 않게 됩니다. 또 다른 거버넌스 투표가 Token 가격에 (상대적으로) 큰 영향을 미치지 않는 이유는 많은 프로젝트가 초기 단계에 있기 때문이며, 이러한 프로젝트는 본질적으로 결정할 것이 별로 없습니다. 커뮤니티가 Token에 가치를 느끼게 하려면, Token에 강제로 힘을 부여하여 사용자가 Token을 보유하는 것이 정말로 프로토콜의 미래 발전에 영향을 미칠 수 있다고 느끼게 해야 합니다. 하지만 실제로 프로토콜의 미래 발전은 프로젝트 측에서도 어떻게 해야 할지 명확히 생각하지 못하고 있는데, 어떻게 사용자에게 맡길 수 있을까요?

생산 자료를 통한 거버넌스 외에도, 생산 자료를 기반으로 발생하는 수익 분배는 더 현실적이고 실행 가능한 선택으로 보입니다. 일반적으로 성숙하고 성공적인 프로토콜은 Token의 현금 흐름 수익이 있으며, 없다면 미래에 있을 것이라고 말합니다(더 많은 경우). 사용자는 프로토콜 기반에서 발생하는 수수료 또는 프로토콜 자체의 수익이 이러한 자금의 원천입니다. 프로젝트는 일반적으로 다음과 같은 방법을 사용합니다:

• 재매입/소각
• "실제로" 프로젝트 Token의 유통량 감소
• 배당
• 보유하여 수익 획득

현재 주류 프로젝트는 두 가지를 결합하여 Token의 유동성을 잠금으로써 프로토콜 배당의 권리를 획득하고, 동시에 프로토콜의 수익이 프로젝트 Token을 재매입하는 방식입니다. 이러한 전형적인 프로젝트에는 CRV, SUSHI, ALPHA가 포함됩니다. CRV는 CRV를 잠금으로써 프로토콜의 수익을 얻을 수 있으며, 동시에 Curve 유동성 제공의 수익을 강화할 수 있습니다. SUSHI는 잠금 후 xSUSHI를 얻으며, xSUSHI는 플랫폼 수익의 청구권을 나타냅니다. ALPHA도 마찬가지로 잠금 후 xALPHA를 얻으며, xALPHA는 프로토콜 수익의 배당권을 가지며, 다른 비즈니스에서 발생하는 수익도 포함됩니다: Alpha Launchpad 등.

이러한 방식은 현재 매우 실행 가능하며 효과가 입증되었습니다. 그러나 기본적으로 모든 프로젝트가 이러한 방식을 모방하고 있으며, 많은 경우 직접 복사하는 것이 효과적이지 않은 이유는 다음과 같습니다:

• 재매입할 Token은 어디서 오는 것인가? 만약 본래 유통에 참여하지 않았다면, 재매입도 무의미합니다.
• 획득한 수익은 많은 경우 Token 형태로 사용자에게 제공됩니다 - 독이 든 물을 마시는 것과 같습니다.

여기서 언급하고 싶은 것은 현재 많은 이전의 DeFi 블루칩 프로젝트가 침체되어 있는 이유입니다. Uniswap이 전형적인 예입니다. Uniswap은 사실 재매입, 배당 등의 메커니즘이 없습니다. 이러한 메커니즘이 없는 이유는 아마도 규제 위험 때문일 것입니다. 재매입이나 배당이 포함되면 증권 범주에 포함될 수 있기 때문입니다. 이러한 DeFi 블루칩, 또는 "고전 DeFi"가 실패한 큰 이유는 분명히 시장의 열기가 사라졌기 때문입니다. 사람들은 이러한 프로젝트에 대한 인식이 거의 명확해졌으며, 특별히 명확하고 두드러진 보유 수익이 없다면 많은 사용자는 계속 보유하고 싶어하지 않습니다. 더군다나 보유는 기회 비용을 의미합니다. 이 분야는 변화가 너무 빠르고, 많은 기회가 외부에 있으니, 왜 자금을 이러한 매력이 떨어진 프로젝트에 묶어두어야 할까요?

이것이 후에 이야기할 내용입니다. 현재 자산 가격에 가장 큰 영향을 미치는 것은 여전히 시장 감정입니다. 하지만 다시 말하자면, 만약 프로젝트가 안정적인 수익을 가지고 있고 Token에 약간의 힘을 부여할 수 있다면, 이야기는 결국 돌아올 것입니다. 단지 시간의 문제일 뿐입니다.

또 다른 이유는 고전 DeFi 프로젝트가 강조하는 것이 TVL, 프로토콜 잠금 가치, 또는 프로토콜 잠금 가치와 시가 총액의 비율입니다. 잠금은 사실 매우 포괄적인 개념이며, 때로는 프로토콜이 포함하는 가치가 정확히 얼마나 되는지를 반영할 수 없습니다:

• 잠금에는 투자자가 기여한 대량의 자산이 포함될 수 있습니다.
• 잠금에는 프로토콜 자체의 Token과 같은 비유동 자산이 포함됩니다.

잠금 값/시가 총액은 본질적으로 자금의 활용률입니다. 서로 다른 프로토콜을 비교하기는 매우 어렵기 때문에 이 비율은 세밀한 검토를 견디기 어렵습니다. 동일한 자금량으로 거래소의 수익은 지갑/DeFi 프로토콜보다 훨씬 좋습니다. 거래소의 자금은 우선 거래소가 관리하며, 사용자의 모든 행동은 기본적으로 거래소의 서비스를 통해 자금이 흐르거나 거래되어야 하며, 모든 마찰은 거래소의 수익이 됩니다.

하지만 지갑, 즉 탈중앙화 지갑의 경우, 사용자는 자산을 다른 프로토콜과 상호작용하는 데 더 많이 사용하며, 실제로 지갑 자체와의 상호작용은 많지 않기 때문에 이러한 상호작용에서 발생하는 마찰/흐름은 기본적으로 ETH 채굴자(거래 수수료)와 각 프로토콜로 흘러갑니다.

여기서 다시 말하자면, 미래의 지갑은 중간 키 역할이 매우 중요합니다. 그리고 방향은 반드시 사용자 자산과 지갑 자체의 상호작용을 증가시켜야 하며, 사용자의 자산 마찰 거래 행동을 내부에 두어야 합니다. 그래야 단일 사용자의 가치를 높이고 수익을 증가시킬 수 있습니다. 이 중 가장 주목할 만한 비즈니스 방향 중 하나는 Web2.0에서 매우 인기 있는 추천 비즈니스일 수 있습니다. 상상해보세요, 당신이 은행 앱에서 재테크 상품을 구매할 때, 하나하나 재테크 상품을 살펴보는 것과 상대방이 추천한 상품을 바로 구매하는 것 중 어느 쪽이 더 효율적일까요?

체인 하 상태

이 부분의 가치는 사실 일반 사용자가 포착하기 가장 어려운 부분입니다. 핵심 원인은 정보의 불투명성입니다. 이 부분의 정보에는 프로젝트 팀, 미래 발전 계획, 팀 상태, 작업 방식, 프로세스, 효율성 등이 포함됩니다.

이러한 내용은 일반적으로 초기 투자(사모) 단계에서 나타나며, 대개는 대화 소통의 형태로 이루어집니다. 일반 투자자는 이러한 정보를 파악하는 것을 매우 중요하게 생각합니다.

우수한 팀은 종종 프로토콜의 가치 하한을 결정할 수 있습니다. 시장이 좋지 않거나 프로젝트에 문제가 발생했을 때, 팀의 차이는 종종 투자자와 프로젝트의 운명을 결정합니다.

물론 공개 시장에서 이러한 기본 정보의 적절한 마케팅 행동도 일반 사용자가 프로젝트를 이해하고 신뢰하는 데 도움이 될 수 있습니다.

시장 감정

시장 감정이 Token 가격에 미치는 영향이 가장 크다는 것을 인정하는 것은 고통스럽고도 흥미로운 일입니다.

고통스러운 점은 시장 감정이 가장 큰 추진력이라면, 이는 코인이 기본면이 없거나 아예 기본면에 의존하지 않는다는 것을 의미합니다. 좋게 말하면 시장 감정이지만, 나쁘게 말하면 '거품' + '가격 조작'입니다.

DeFi가 막 등장했을 때를 회상해보세요. 시장의 글들은 DeFi 레고, 전통 금융에 비해 더 효율적이며, 블루칩은 무한한 잠재력을 가지고 있다고 했습니다. 이후 dYdX는 탈중앙화 파생상품이 거대한 트랙이라고 주장하며, 심지어 산업의 미래라고 했습니다. MEME는 말할 것도 없고, 사람들을 매료시키고 미치게 만드는 것입니다. 그리고 NFT, Loot, 파편화, SocialFi, DAO, Web3로 이어졌습니다.

흥미로운 점은, 결국 이야기를 해야 한다는 것입니다. 이 산업이 완전히 사기 산업이라면, 아니면 정말로 매우 초기 단계에 있는 것입니다. 앞서 사기인지 아닌지는 각자의 판단이지만, 만약 당신이 이 글을 읽고 있다면, 대체로 당신은 이것이 사기 산업이라고 생각하지 않을 것입니다. 남은 가능성은 흥미로운 일입니다.

마지막으로 두 마디

며칠 전 Tencent에서 두 명의 프로그래머에 대한 사건이 있었습니다. 사실 어느 정도 그 생각을 부분적으로 이해할 수 있습니다. 우리 각자는 대부분 평범한 사람이며, 모두가 마주해야 하는 현실이 있습니다: 우리는 모두 평범하게, 무의미한 삶을 살아가야 합니다. "장기적으로 우리는 모두 죽는다"는 것처럼, 이를 인식하면, 일과 삶은 결국 그저 생계를 위한 것이며, 현재 대부분의 사람들이 추구하는 물질적 즐거움을 위해 분주하게 살아가는 것이 과연 가치가 있을까요? 정말로 의미 있는 일이 무엇인지 스스로에게 물어보아야 합니다.

대부분의 젊은이들은 심리적으로 누워 있는 상태일 뿐만 아니라, 실제로도 누워 있는 상태입니다. 여기서 저는 소위 "큰 꿈을 그리는" 생각을 떠올리게 됩니다. 저는 사실 "큰 꿈을 그리는" 것이 잘못되었다고 생각하지 않습니다.

왜 한 사람이 이상과 포부를 가지면 우리는 조롱하지 않고 존중해야 한다고 알고 있습니다. 하지만 한 회사가 이상과 포부를 가지면 사기라고 하며, 직원 착취를 위한 수단으로 여겨지는 것일까요?

가능하다면, 어느 청소년이 세상을 변화시키고 싶지 않을까요?

한 사람은 반드시 무언가를 믿어야 합니다. 저는 이 산업을 좋아합니다. 많은 사람들이 이 산업을 좋아하는 이유는 그것이 충분히 새롭고, 충분히 개방적이며, 당신이 좋아하는 일을 할 수 있는 기회가 충분하기 때문입니다. 게으름은 많은 산업에서 정말로 아무것도 하지 않는 변명이 될 수 없지만, Crypto 산업에서는 운의 요소가 더 크지만, 게으름은 대개 잘하지 못하는 변명이 될 수 있습니다. 이 점은 개인이나 회사 모두에게 해당됩니다.

조금 산만해졌습니다. Token의 경제학에 대해 명확히 설명하기는 정말 어렵습니다. 생각나는 대로 이야기했습니다.