Race Capital 투자 메모 발표: 왜 우리는 19년 7월 FTX에 투자했는가?

7월 중순, FTX는 9억 달러의 자금 조달을 완료했다고 발표했으며, 이는 회사의 가치를 180억 달러로 끌어올려 암호화폐 산업에서 가장 높은 평가를 받은 회사 중 하나가 되었습니다.

이에 따라, FTX의 초기 투자 기관들은 모두 100배 이상의 투자 수익을 얻었습니다. Race Capital(구 Proof of Capital)은 FTX의 초기 투자 기관 중 하나로, 2019년 7월 말 FTX의 800만 달러 규모의 시드 라운드 투자에 참여했습니다. 최근 이 기관은 공개한 당시 FTX에 투자하기로 결정한 투자 메모에는 FTX의 장점 설명과 위험 요소가 포함되어 있으며, 여기서 번역한 내용을 독자에게 참고용으로 제공합니다:

개요

날짜: 2019년 7월 24일

대상: Race Capital 투자 위원회

자본 거래 팀: Chris McCann과 Edith Yeung

회사 연락처: Sam Bankman-Fried(CEO)와 Darren Wong(CMO)

주제: FTX 투자 제안

총 규모: 800만 달러

기타 주의 사항: FTX는 Alameda Research의 파생 회사로, 후자는 암호화 분야의 최고의 양적 헤지 펀드 중 하나입니다.

회사 설명:

FTX는 암호화폐 선물 및 파생상품 거래소입니다. 새로운 최고의 거래소를 만드는 것은 결코 쉬운 일이 아니며, 2019년 6월 1일 시험 운영 이후 이 거래소의 일일 거래량은 이미 1.5억 달러를 초과했습니다.

FTX의 제품에는 전형적인 비트코인과 같은 최고의 암호화 선물 제품뿐만 아니라 대체 토큰 지수, 지수 선물, 최대 101배 레버리지 제품 등 혁신적인 제품이 포함됩니다.

또한, 그들은 내부적으로 고급 청산 엔진을 개발하여(수익성 있는 사용자에게) 손실을 회수하거나 사회화할 위험을 크게 줄였습니다. 이는 거래자가 기존 제품을 사용할 때의 주요 우려 사항입니다.

핵심 지표:

직원: 총 10명

거래량: 6월 11일 거래량 5000만 달러, 6월 22일 거래량 1.5억 달러, 7월 4일 거래량 2.5억 달러, 7월 5일 거래량 3억 달러

수익: (비공개)

사용자 분포 지역: 주로 아시아(중국 본토, 홍콩, 싱가포르, 베트남, 일본, 한국), 러시아 및 유럽.

실행력

FTX 팀은 우리가 암호화 분야에서 만난 가장 높은 실행력을 가진 팀 중 하나이며, 그들의 업데이트 로그가 이를 증명합니다:

팀 내부의 이정표

투자 하이라이트
짧은 시간 안에 FTX는 파생상품 거래에서 상당한 초기 매력을 얻었습니다. 그들의 목표는 BitMEX, Huobi 및 OKEx를 대체하는 글로벌 1위 파생상품 거래 플랫폼이 되는 것입니다.
깊은 거래 전문 지식
FTX 팀은 Alameda Research(최고의 암호화 양적 펀드 중 하나)를 운영한 풍부한 경험 덕분에 높은 매력을 가지고 있습니다.
Alameda Research는 2017년 10월에 설립되어 1억 달러 이상의 디지털 자산을 관리하며, 매일 수천 가지 제품을 통해 6억에서 15억 달러를 거래합니다. 여기에는 모든 주요 암호화폐 및 그 파생상품이 포함됩니다. FTX 팀은 그들이 존재하기를 원하는 거래소를 만들고 구축했으며, 이는 암호화 생태계와 공명하고 있습니다.

창립자

FTX 창립자이자 CEO인 Sam Bankman-Fried는 거래를 사랑합니다. Sam은 그의 실시간 거래를 지켜보는 많은 팬을 보유하고 있으며, 거래는 Sam의 모든 주제입니다. Sam은 FTX의 모든 커뮤니티 형식에서 새로운 거래자와 자주 상호작용합니다.

이더리움 창립자 Vitalik Buterin과 유사하게, 우리는 창립자가 그들이 구축하고 있는 것에 대해 깊고 열정적인 사랑을 가지고 있는 것을 보는 것을 좋아합니다. Sam과 그의 팀은 본질적으로 거래자이며, 이는 그들이 만든 모든 제품과 정보에 반영되어 있습니다.

거대한 시장

Coinbase와 Binance가 대부분의 초점을 현물 시장에 두고 있지만, 선물 시장은 현물 시장만큼 큽니다. 2019년 7월 25일, 현물 시장의 총 거래량은 하루 100억 달러였고, 선물 시장의 총 거래량은 하루 110억 달러였습니다. 그러나 선물 시장에서 세 대 거물(BitMEX, Huobi, OKEx)의 거래량은 일반적으로 현물 시장보다 3배 많습니다.

또한, 현재 자체 원주 거래소 토큰을 보유한 선물 거래소는 없습니다. 바이낸스는 현물 시장의 암호화 거래소로, 시장에서 가장 가치 있는 토큰 중 하나(시가 총액 450억 달러)를 보유하고 있으며, 우리는 선물 시장에서도 비교 가능한 토큰(FTT)이 존재할 것으로 예상합니다.

Race Capital 투자 논점

우리의 핵심 투자 분야 중 하나는 금융 인프라입니다. 현재 거래소는 암호화폐 생태계에서 금융 활동의 주요 동력이며, 선물 거래소가 주도하는 거래량 수준은 현물 시장 거래소와 유사합니다.

FTX의 거래 전문 지식, 창립자의 시장 적응력 및 초기의 끌림 덕분에 FTX는 암호화 시장의 1위 파생상품 거래소가 될 기회를 가지고 있습니다.

시장 규모/산업 구조

오늘날 시장에서 선물 거래소는 현물 거래소에 비해 훨씬 작은 하위 집합입니다. 암호화폐 선물 거래소의 전체 목록(수량 기준)은 다음과 같습니다:

데이터 출처: 2019년 7월 25일

거래량은 매달 변동하지만, 암호화 파생상품 시장의 부인할 수 없는 리더는 BitMEX입니다.

BitMEX는 2015년에 단 한 번의 엔젤 투자를 진행했으며(추정 20만 달러), 따라서 해당 회사에 대한 공개 정보는 매우 적습니다. 그러나 몇 가지 데이터 포인트에 따르면, BitMEX의 가치는 약 360억 달러로 추정되며, 2017년에는 8300만 달러의 수익을 올렸고, BitMEX의 사무실은 홍콩에서 가장 비싼 사무실 중 하나에 위치하고 있습니다. 보수적으로 추정할 때, BitMEX의 현재 연간 수익은 약 5억 달러입니다(거래량 및 수수료 기준).

파생상품 시장에서 유동성은 유동성을 가져오므로, FTX가 이 시장에서 어떻게 입지를 다질 것인지가 최대의 문제 중 하나입니다. FTX 팀의 경험과 배경 외에도, 시장 전망 측면에서 BitMEX는 현재 조사를 받고 있으며, 이로 인해 해당 거래소의 순자본 유출이 급증하고 있습니다.

우리는 이것이 시장의 개방으로 이어졌다고 믿으며, FTX는 2019년 6월 29일 공식 출범을 준비하고 있습니다. 만약 FTX가 BitMEX를 대체하여 주요 선물 거래소가 된다면, FTX 플랫폼은 막대한 가치를 얻게 될 것입니다.

팀

샌프란시스코와 홍콩의 FTX 팀과 일정 기간 소통한 후, 우리는 FTX가 Jane Street, 구글, 화웨이, PayPal, Blackstone, Facebook 및 SIG 출신의 엔지니어와 제품 책임자로 구성된 최고의 암호화 기술 및 거래 팀을 구성했다고 믿습니다. 이 조직은 대규모 거래 및 교환 시스템 구축 경험이 있는 인원들로 구성되어 있습니다.

Sam Bankman-Fried, CEO. Alameda를 설립하기 전에, Sam은 Jane Street Capital의 국제 ETF 부서에서 거래원으로 일했습니다. 그는 다양한 ETF, 선물, 통화 및 주식을 거래했으며, 이들의 자동 장외 거래 시스템을 설계했습니다.

Gary Wang, CTO. Gary는 구글의 소프트웨어 개발자였으며, 그곳에서 구글 Flights의 가격 집계 및 서비스 시스템을 개발했습니다. 그는 매사추세츠 공과대학교에서 수학 및 컴퓨터 과학을 전공했습니다.

COO Constance Wang은 화웨이 글로벌에서 사업 개발 매니저로 일하기 전에 스위스 크레디트에서 개인 은행 AML/KYC 및 리스크 관리 업무를 수행했습니다. 그곳에서 그녀는 기관 비즈니스를 확장하고 아시아 태평양 지역의 암호화 거래소와의 전략적 파트너십을 관리했습니다.

Darren Wong, CMO. Darren은 Simility의 초기 소프트웨어 엔지니어로, 이 회사는 ML 사기 탐지 스타트업으로 나중에 PayPal에 인수되었습니다. 그는 Wabi와 같은 프로젝트의 스마트 계약을 감사했으며, 수십 개의 ICO 프로젝트의 초기 투자자이기도 합니다. 그는 존스 홉킨스 대학교에서 응용 수학 및 경제학을 전공했습니다.

Jennifer Chan, CFO. 10년의 사모펀드 및 펀드 운영 경험을 보유하고 있습니다. 그녀는 블랙스톤 그룹에서 투자 회계 책임자로 일했으며, 도이치 뱅크에서 AVP로 근무했습니다. 그녀는 홍콩 과학기술대학교에서 회계 전공으로 졸업했습니다.

Nishad Singh, 부사장. Nishad는 Facebook의 응용 머신러닝 팀의 소프트웨어 엔지니어입니다. 그는 버클리 대학교에서 전기 공학 및 컴퓨터 과학 학위를 우수한 성적으로 졸업했습니다.

Andrew Croghan, 사업 개발 책임자. Andy는 Susquehanna 국제 그룹의 암호화 비즈니스를 이끌며, 이 회사를 이 분야에 진입한 최초의 대형 기관 중 하나로 만들었습니다. 그는 SIG의 옵션 거래소에서 5년간 근무했습니다.

투자 주의 사항

독특한 포지셔닝

FTX는 거래자를 위해 거래자가 만든 것으로, 세계에서 가장 큰 암호화폐 선물 거래소가 되는 것을 목표로 하고 있습니다. 그들은 매우 큰 초기 매력을 가지고 있으며, 30일도 안 되는 시간 안에 3억 달러 이상의 거래량에 도달했습니다. 그들의 제품은 암호화폐 거래 커뮤니티에서 공명을 일으켰습니다.

의미 있는 성장 기회

우리는 FTX가 세 가지 주요 성장 동력을 가지고 있다고 생각합니다:

전체 선물 제품군

전통적인 선물 거래소는 주로 비트코인 파생상품에 집중합니다. 예를 들어, BitMEX의 90% 거래량은 비트코인(무기한, 60일 및 30일 만기)으로 구성됩니다.

FTX는 이러한 동일한 개념과 암호화의 긴 꼬리 자산을 포함하여:

• 중형 토큰 지수 선물------모든 중간 시가총액 암호 자산 위에 구축된 선물 제품
• 스테이블코인 선물------사람들이 스테이블코인(특히 테더)에 대해 추측하는 것을 좋아하며, FTX는 이를 지원하는 도구를 만들었습니다.
• 개쓰레기코인 지수 선물------이 이름이 재미있는 제품은 사람들이 싫어하는 긴 꼬리 암호화폐(일명 "개쓰레기코인")의 집합입니다.
• 거래소 토큰 선물------시장에서 모든 거래소 토큰의 지수로, 거래자들이 거래하기를 좋아하는 카테고리입니다. 이 모든 제품은 FTX가 독특하게 창조한 것이며, 모든 거래자가 좋아합니다.

창립자와 시장 간의 강력한 적합성 덕분에 그들은 거래자가 거래하기를 좋아하는 제품을 창출할 수 있었습니다.

독특한 시장 인프라

이러한 "거래소 서비스" 제공업체가 몇 군데 있지만, FTX 팀은 처음부터 자신의 거래소를 구축하기로 결정했습니다. 그들이 이렇게 하기로 결정한 이유는 다음과 같습니다:

• 실시간------거래소는 광범위하게 실시간으로 거래를 처리할 수 있어야 합니다.
• API - FTX는 전문 및 소비자 거래자가 사용할 수 있도록 거래소에 대한 API 게이트웨이를 구축하고 있습니다.
• 다양한 담보 유형------BitMEX와 달리, FTX는 거래자가 비트코인, 이더리움, 스테이블코인 등 모든 자산 유형을 담보로 사용할 수 있도록 하기를 원합니다.
• 간소화된 기술 스택------FTX는 대량 주문을 처리하기 위해 내부 장외 거래소를 구축했으며, 거래를 실행하기 위해 외부 서비스 제공업체에 의존할 필요가 없습니다.

FTX의 모토는 거래자에 의해 거래자를 위해 만들어졌으며, 그들의 기본 기술 인프라도 이를 반영합니다.

미래 거래자의 TAM(기술 수용 모델) 확대

선물은 일반적으로 복잡한 금융 도구로 간주되며, 소매 투자자들이 이해하기 어렵습니다. 따라서 역사적으로 선물은 항상 더 고급 거래자와 거래 회사의 소수에게 국한되어 있었습니다.

FTX는 선물 제품을 만드는 많은 복잡성을 추상화하고, 암호화 생태계의 대부분 거래자에게 직관적인 방식으로 제품을 제공할 수 있었습니다.

따라서 우리는 FTX가 기존의 선물 거래소 시장(예: BitMEX)을 잠식할 뿐만 아니라, 이러한 거래소가 겨냥하는 거래자의 TAM을 확대할 것이라고 가정합니다.

다음은 BitMEX와 FTX의 인터페이스 예시입니다:

BitMEX의 거래 인터페이스

3배 레버리지 토큰(BNB) 제품

아시아로의 확장

FTX는 대부분의 내부 팀을 홍콩에 두고 아시아의 대형 거래자와 거래 회사들을 유치하는 데 집중하고 있습니다.

아시아는 전 세계 암호화폐 거래량의 주요 거래 중심지이며, 대부분의 최고의 거래소가 아시아에 위치하고 있습니다. FTX는 이러한 지역에서 의미 있는 매력을 보았으며, 해당 지역의 거래자들이 플랫폼에 가입하도록 노력하고 있습니다.

위험 요소

• Alameda vs FTX

Sam이 Alameda와 FTX에 얼마나 많은 시간을 할애할지는 불확실합니다. 실행 속도를 고려할 때, 우리는 전용 FTX 시간이 있을 것이라고 믿지만, 이는 여전히 지켜봐야 할 사항입니다.

• 자사 거래소에서 거래

거래소는 시작하기 위해 시장 조성자가 필요하며, Alameda는 FTX 자체의 초기 시장이 될 것입니다. 시간이 지남에 따라 팀은 더 많은 시장 조성자를 도입할 계획이지만, 이는 주요 위험 요소입니다. 우리는 다른 양적 헤지 펀드와 이야기했으며, 그들은 이 이유로 FTX에서 거래하는 것에 대해 주저하고 있습니다.

• 다른 파생상품 플랫폼이 자체 거래소 토큰을 발행

현재 최고의 파생상품 거래소 중 하나(예: BitMEX)가 자체 플랫폼 토큰을 출시하면 FTX의 모멘텀은 약해질 것입니다.

• 규제 위험

BitMEX와 유사하게, FTX는 신규 고객을 수용할 때 KYC, AML 및 규정 준수 관행에 신중해야 합니다. 다행히도 KYC는 거래소에 대해 더욱 표준화되고 있으며, 이를 지원할 외부 서비스 제공업체가 있지만, 잘못 처리될 경우 이는 중대한 위험이 될 수 있습니다.

• 다른 대형 현물 시장 거래소도 파생상품 제품을 제공

바이낸스나 Coinbase가 자체 선물 제품을 출시하면, 파생상품 시장은 더 큰 경쟁 압박에 직면할 것입니다. 현재 선물 및 파생상품 시장과 현물 시장은 기본적으로 분리되어 있지만, 우리는 이러한 상황이 영원히 지속되지 않을 것이라고 생각합니다.

BitMEX, Huobi 및 OKEx가 계속해서 선물 시장을 지배한다면, FTX는 순 신규 고객 증가에만 의존해야 하는 압박에 직면할 것입니다.

• DEX가 거래의 주요 형태가 되는 경우

탈중앙화 거래소(DEX)가 거래의 주요 형태가 된다면, dYdX와 같은 탈중앙화 파생상품이 미래에 가장 큰 시장 점유율을 차지할 수 있습니다. 현재로서는 이러한 일이 발생할 징후가 없지만, DEX 공간을 주의 깊게 살펴볼 필요가 있습니다.

• 중대한 해킹 공격 또는 보안 사건

FTX가 중대한 해킹 공격이나 자금 손실을 겪는다면, 거래자들은 플랫폼에 대한 신뢰를 잃고 새로운 거래소를 시도하려 하지 않을 것입니다.

투자 조건: (비공개)

퇴출 전략: (비공개)