채굴자 매도는 비트코인 하락의 원인인가? 거래소 유입 데이터 분석

이 글은 암호화폐 밸리 Live에 게시되었으며, 저자: Karim Helmy, 번역: Edward입니다.

채굴자는 종종 비트코인 가격 하락의 원인으로 지목됩니다. 이러한 비난은 종종 사실에 근거하지 않으며, 더 나쁜 것은 때때로 잘못된 지표에 기반하여 채굴 풀의 지급과 채굴자의 지출을 혼동하여 사용자에게 잘못된 정보를 제공합니다.

채굴자의 매도 정도와 그 영향을 정확히 평가하는 것은 시장을 이해하는 데 매우 중요합니다. Coin Metrics는 《Following Flows: A Look at Miners' On-Chain Payments》에서 채굴자 활동을 추정하는 새로운 방법을 발표했습니다. 이 방법은 풀 지갑의 구조 방식을 고려하여 사용자가 풀과 채굴자의 활동을 구분할 수 있도록 합니다.

본 글에서는 채굴자와 거래소 간의 관계 데이터를 통해 채굴자 활동 추정을 보완하여 채굴자가 언제 어디서 코인을 판매하는지를 파악할 수 있게 합니다. 본문에서 사용된 모든 지표는 곧 출시될 4.9 버전의 Network Data Pro에서 제공될 것입니다.

전통적인 경험에 따르면, 우리는 채굴자가 다른 거래소보다 Huobi와 Binance를 선호하는 경향이 있음을 발견했습니다. 또한, 채굴 주소에서의 유입량은 거래소 총 유입량에서 차지하는 비율이 매우 적으며, 본문 작성 시 약 5.5%로 시장 변동의 주요 원인이 아닙니다.

채굴 시장 측정 기준

Coin Metrics의 채굴자-거래소 유동성은 우리가 채굴자와 거래소 활동에 대한 기존 추정치를 기반으로 합니다. 기존의 유입, 유출 및 공급 지표는 시장 감정, 거래소 건강 및 네트워크 탈중앙화에 대한 유용한 배경 정보를 제공합니다. 문제 구조의 차이로 인해 거래소 유동성과 채굴자 유동성은 두 가지 다른 클러스터링 기술에 기반하고 있으며, 각 기술은 고유한 단점을 가지고 있습니다.

거래소 유동성은 공동 입력 및 지갑 소유자를 사용하여 추정하며, 동일한 거래 입력의 주소가 하나의 소유자를 공유한다고 가정합니다. 이 기술은 정확하지만, 각 거래소에 최소한 하나의 시드 주소가 필요하여 범위를 미리 정해진 거래소 우주로 제한합니다.

중앙화 거래소의 거래는 일반적으로 사용자가 코인을 거래소에 입금해야 하며, 거래소 운영자가 이를 관리합니다. 채굴도 유사한 방식으로 진행됩니다: 채굴자들은 자원을 서로 공유하여 블록을 찾을 확률을 높이고, 풀을 통해 중앙화 운영자와 조정합니다. 풀 운영자는 일반적으로 새로 채굴된 코인을 그들이 제어하는 주소로 수신한 후, 지급 거래를 통해 채굴자에게 코인을 분배합니다.

Coin Metrics의 채굴자 유동성은 주소 기반 클러스터를 코인베이스 거래의 홉 거리와 연결하여 이러한 구조를 설명합니다. 코인베이스 보상을 받은 주소, 즉 0 홉 주소는 풀에 속하는 것으로 가정됩니다. 0 홉 주소에서 지급을 받은 1 홉 주소는 채굴자에 속하는 것으로 표시됩니다. 이러한 분석 방식은 공동 입력-소유 분석 방식보다 덜 정확하지만, 대략적으로 풀 지갑의 구조를 반영하고 더 나은 커버리지를 제공합니다.

두 가지 클러스터링 모두 새로운 주소 사용을 감지할 수 없으며, 각 클러스터링의 결과는 대략적인 추정으로 간주되어야 합니다. 거래소 마킹이 더 정확하기 때문에, 우리는 충돌을 해결할 때 이 분석 방식을 선호합니다: 채굴자와 거래소 모두에 속하는 주소는 특별히 거래소로 간주됩니다.

이 두 가지 기술을 결합함으로써 우리는 채굴자가 코인을 보관하는 장소를 평가할 수 있으며, 이는 대략적으로 그들이 코인을 판매하는 장소와 일치합니다.

채굴자가 거래소로 유입하는 자금 흐름은 전체 거래소의 유입량과 대체로 유사하지만 몇 가지 주요 차이점이 있습니다. Binance와 Huobi는 현재 가장 성과가 좋은 거래소이며, 전체 유입량에서의 비율에 비해 Huobi의 비율이 현저히 높습니다.

이 결과는 직관적으로 보입니다. 왜냐하면 Huobi와 Binance는 범위 내에서 유일하게 채굴 풀을 운영하는 거래소이기 때문입니다. 이 두 거래소는 채굴자와 밀접한 관계를 유지하고 있으며, 대부분의 채굴자가 있는 아시아에서 강력한 영향력을 가지고 있습니다.

거래소에서 채굴자로 유출되는 자금도 Binance와 Huobi가 주를 이루고 있습니다. 이는 채굴자들이 이 거래소에서 매수하고 있음을 나타냅니다.

유입 자금과 마찬가지로, 풀을 운영하지 않는 거래소에 비해 Huobi는 유출 자금에서 현저히 높은 비율을 차지하고 있습니다. Binance는 두 가지 분포에서 대략 비슷한 비율을 보입니다.

앞으로 채굴자-거래소 유동성은 채굴 권한의 지리적 분포를 대표할 수 있습니다. 이는 채굴자가 해당 지역에서 거래소를 사용하는 가정에 따라 달라지며, 대표적인 그림을 그리기 위해 더 완전한 거래소 커버리지가 필요합니다.

채굴자-거래소 유동성 측정

우리의 방법은 채굴자-거래소 유동성의 구성 및 전체 규모를 평가하는 데 사용될 수 있습니다. 전반적으로, 채굴 풀은 거래소의 순 예치금이며, 매일 이동하는 자금의 양은 적습니다.

각각의 전체 유동성과 마찬가지로, 1 홉 채굴자 거래소의 유동성은 0 홉 유동성보다 한 자릿수 더 큽니다. 이러한 유동성은 2016년의 정점 이후 BTC 기준으로 감소했지만, 2018년 이후로는 점진적으로 증가하고 있습니다. 반면, 달러 기준의 유동성은 이전의 정점을 넘어 급증하여 비트코인 가격 상승을 반영하고 있습니다.

비합리적인 것은, 우리의 가정에 따르면 채굴자는 순 매수자인 것처럼 보입니다. 이는 여러 요인에 의해 발생하는 방법론적 문제일 가능성이 높습니다.

그 중 하나의 요인은 대부분의 채굴자의 매도가 장외에서 이루어지기 때문에 자금이 즉시 거래소로 전달되지 않는다는 것입니다. 초기 채굴자의 축적도 기여 요인이 될 수 있으며, 이는 최근에 0 홉 주소에서 자금을 수신하지 않은 주소의 유출 자금을 필터링하여 해결할 수 있습니다. 마지막으로, 거래소 부속 채굴 풀의 지급이 거래소 출금과 혼동될 수 있습니다.

이러한 결과에도 불구하고, 총 유동성은 방향이 올바른 것으로 보입니다; 특정 거래소의 유동성을 결합하면 그들의 세분화도 충분히 유용합니다. 그러나 이러한 유입과 유출 간의 차이가 항상 예상 밖이기 때문에, 이러한 시계열을 기반으로 계산된 순 유동성은 가치가 제한적일 수 있습니다.

유동성의 내용

채굴자-거래소 유동성을 이해하는 것은 그 구성 유동성의 배경에서 이루어지는 것이 가장 좋습니다. 채굴자-거래소 유동성의 규모를 이해하기 위해서는 이를 채굴자 총 유동성과 거래소 총 유동성과 비교하는 것이 도움이 됩니다.

거래소로의 유입 자금은 일반적으로 채굴자 유동성에서 높은 한 자릿수 비율을 차지하지만, 역사적으로 이 비율은 다르게 나타났습니다. 거래소로의 예치금도 풀 유동성에서 상당한 비율을 차지합니다.

거래소에서 인출된 자금은 채굴자 유입량에서 더 높은 비율을 차지하는데, 이는 거래소 부속 채굴 풀과 장외 판매로 인한 것일 수 있습니다. 0 홉 주소에서 인출된 자금은 일반적으로 총 유동성에서 차지하는 비율이 훨씬 적지만, 최근에는 증가하기 시작했습니다.

이론적으로 채굴자가 거래소에 예치하는 자금은 매도와 관련이 있어야 하지만, 지난 몇 년 동안 채굴자 예치금은 거래소 유입량에서 일반적으로 한 자릿수 비율만 차지했습니다. 본 보고서를 작성할 당시, 채굴자 예치금은 거래소 유입량의 약 5.5%를 차지하고 있습니다. 대부분의 채굴자 매도가 장외에서 이루어지지만, 1 분석 방식이 넓은 그물을 던지기 때문에 이 숫자는 상향 편향될 수 있으며, 이는 채굴자가 제공하는 실제 거래소 내 매도 압력이 더 낮을 수 있음을 의미합니다.

채굴자-거래소 유동성 자체는 불안정하지만, 그 변동 폭은 작으며 전체 거래소 유동성의 배경에서 중요하지 않습니다. 0 홉 주소와 거래소 주소 간의 유동성은 무시할 수 있습니다. 따라서 우리는 비트코인 가격의 하락 변동을 채굴자 매도로 귀속시킬 이유가 없다고 생각합니다.

채굴자의 인출은 전체 거래소 유출 자금에서 상당한 비율을 차지하며, 지난해에는 일반적으로 10% 이상을 유지했습니다. 이 숫자는 채굴자 예치금의 유입 비율과의 차이가 거래소 제휴 회사의 역할과 관련이 있을 수 있으며, 이들 제휴 회사는 모회사와 밀접한 관계를 유지하고 중복된 주소에서 지급을 받을 수 있습니다.

가격과 채굴자 활동 간의 관계 부족은 가격과 예치금 간의 낮은 상관도로 확인됩니다. 가격이 하락하는 날에만 훈련할 때도 이러한 상관관계 부족이 존재합니다.

가격과 채굴자 예치금의 변화를 비교함으로써 가격과 채굴자 지출 간의 관계 부족을 직관적으로 확인할 수 있습니다. 이러한 수치는 거의 동기화되지 않으며, 상관관계가 낮음을 나타냅니다. 기본 변수의 분포와 비교할 때, 일일 변화 비율의 분포는 비대칭적이지만 비공식적인 시각 분석에 적합합니다.

결론

비트코인 채굴자가 더 넓은 시장에 미치는 영향은 아직 충분히 연구되지 않았습니다. 그러나 채굴자 활동의 규모를 평가하기 위한 더 정교한 방법을 개발함으로써, 우리는 채굴자가 수행하는 역할을 더 잘 이해하기 시작할 수 있습니다. 채굴자 예치금 규모가 총 거래 유동량에 비해 작고, 채굴자 거래 유동성과 가격 간의 상관관계가 부족하다는 점을 고려할 때, 우리는 채굴자가 비트코인 가격 하락의 원인이라고 믿을 이유가 거의 없음을 발견했습니다.

이러한 지표는 특히 거래소 커버리지를 늘리고 최근에 채굴 활동에 참여하지 않은 주소를 필터링하는 데 있어 개선의 여지가 큽니다. 그럼에도 불구하고 거래소 차원의 유동성은 전통적인 지혜와 일치하며, Binance와 Huobi가 채굴자의 선호 거래소라는 점에서 이러한 지표의 유효성을 비공식적으로 검증했습니다.