코인베이스 상장 문서 분석: 주가수익비율이 300배를 초과할 가능성, a16z와 USV가 최대 기관 수혜자

본 문서는 링크캡처의 오리지널 기사로, 저자는 구이(谷昱)입니다.

상장 발표 수개월 후, Coinbase는 이제 공개 상장의 마지막 단계로 나아갑니다.
하지만 시장의 1000억 달러 이상의 시가총액 예상, 300배가 넘는 주가수익비율, 그리고 모든 주식에 락업 기간이 없는 상황을 고려할 때, Coinbase의 향후 주가 성과는 상당한 불확실성을 내포하고 있습니다.
2월 25일, Coinbase는 SEC에 상장 신청서를 공식 제출하였으며, A 클래스 보통주를 나스닥 글로벌 선택 시장에 직접 상장할 계획입니다. 주식 코드는 "COIN"이며, 골드만삭스, 씨티그룹, JP모건 체이스 등이 거래 자문사로 참여하고 있습니다. 만약 상장이 승인된다면, Coinbase는 전통 자본 시장에 상장된 최초의 주요 암호화폐 거래소가 되며, 암호화 산업의 이정표가 될 것입니다.

수년간 Coinbase는 암호화폐 시장에서 가장 영향력 있는 참여자로 여겨져 왔습니다. 비록 거래량이 업계 최고 수준의 거래소는 아니지만, 규정 준수와 전문성 덕분에 많은 업계 인사들로부터 인정을 받았습니다. 따라서 상장 계획이 발표되자마자 높은 관심을 받았습니다. 현재 Coinbase는 핵심 거래 사업을 기반으로 자산 관리, 암호화 결제, 벤처 투자 등 다양한 사업을 확장하고 있습니다.

Coinbase가 SEC에 제출한 S-1 문서가 공식 발표됨에 따라, 회사의 재무 상태와 세부 사항이 대거 공개되었습니다. Coinbase의 발전 상황을 보다 깊이 분석하기 위해, 링크캡처는 Coinbase의 S-1 문서를 상세히 연구하고 분석하여 중요한 정보 포인트를 정리하였습니다. 구체적인 내용은 아래와 같습니다:

1. 재무 데이터

해당 문서에 따르면, Coinbase는 2020년 총 수익이 12.77억 달러로, 2019년 대비 128% 증가하였으며, 순이익은 3.22억 달러로, 보통주 주주에게 귀속된 주당 순이익은 1.58달러입니다. 2019년 전체 순손실은 3040만 달러였습니다.

수익원 측면에서, Coinbase의 약 85.8%의 수익은 고객 거래 수수료에서 발생합니다; 약 3.5%의 수익은 구독 및 서비스 수익으로, 이 부분의 수익은 주로 고객이 지불하는 자산 관리 수수료에서 발생합니다; 약 10.6%의 수익은 기타 수익으로, 문서에 따르면 이 부분의 수익은 거래 시스템의 예기치 않은 중단 기간 동안 Coinbase가 보유한 암호화 자산을 사용하여 고객의 거래를 완료하면서 발생한 수익입니다.

영업 비용 측면에서 가장 큰 비중을 차지하는 부분은 일반 관리 비용으로, 2.79억 달러이며, 지난해 대비 20% 증가하였습니다; 다음으로 기술 및 개발 비용이 2.71억 달러입니다; 채굴자 수수료가 주를 이루는 거래 비용은 1.35억 달러로, 지난해 대비 64% 증가하였습니다; 판매 및 마케팅 비용은 5678만 달러로, 지난해 대비 135% 증가하였습니다.

2020년 12월 31일 기준으로, USDC 총 가치를 제외하고, Coinbase가 보유한 암호화 자산의 총 가치는 1.879억 달러(총 비용은 6230만 달러)이며, 그 중 BTC의 가치 비중은 69%(약 4550개)로, 투자 및 운영 목적에 사용됩니다.

DeFiance Capital의 창립자 아서(Arthur)는 Coinbase가 거래량이 가장 높은 거래소 중 하나임에도 불구하고 자산 부채표에 있는 암호화폐 수량이 매우 적다고 언급했습니다. 이는 아마도 Coinbase가 수수료 자산을 처리하는 방식과 관련이 있을 것입니다. S-1 문서에 따르면, 이 회사는 매일 암호화 자산 형태로 수취한 수수료 잔액을 정기적으로 점검하며, 금액이 100달러를 초과하면 법정 화폐로 전환하여 시장 위험을 줄입니다. 만약 금액이 5000달러를 초과하면, 5000달러 이하의 부분만 법정 화폐로 전환합니다.

2020년 12월 31일 기준으로, Coinbase가 보유한 현금 및 현금 등가물은 106.2억 달러이며, 총 자산은 585.5억 달러, 총 부채는 482.9억 달러, 총 주주 자본은 96.3억 달러입니다. 총 직원 수는 1249명이며, 그 중 40% 이상이 엔지니어링, 제품 또는 디자인 부서에 속합니다.

이전에 FTX 거래소는 Coinbase의 주식 토큰 거래를 시작했으며, 현재 가격은 408달러입니다. Coinbase S-1 문서에 공개된 2.5억 보통주 수를 기준으로, 현재 회사의 가치는 1020억 달러에 달하며, 이는 시가수익비율이 놀라운 316배에 이른다는 것을 의미합니다.

하지만 올해 암호화 시장이 더욱 뜨거워지고, Coinbase의 올해 1월부터 현재까지의 거래량 성과를 고려할 때, The Block의 연구 총괄인 래리 체르막(Larry Cermak)은 트위터에서 Coinbase의 올해 첫 분기 거래량이 3626억 달러에 이를 것으로 예상하며, 이는 지난해 4분기의 4배에 해당하고, 약 24.4억 달러의 수수료 수익을 창출할 것으로 보이며, 이는 Coinbase의 가치에 더 많은 지지를 제공할 것이라고 언급했습니다.

2. 거래 사업 정보

Coinbase는 S-1 문서에서 최근 몇 년간의 사용자 및 거래량 데이터를 자세히 공개하였습니다. 2020년 12월 31일 기준으로, Coinbase의 검증된 사용자 수는 4300만 명으로, 2019년 말 대비 34% 증가하였으며, 2018년 3월 말 대비 87% 증가하였습니다. 2020년 전체 Coinbase의 암호화폐 거래량은 1930억 달러로, 2019년 대비 141.7% 증가하였습니다.

2020년 12월 31일 기준으로, Coinbase가 고객을 대신하여 보유한 법정 화폐 및 암호화폐의 총 가치는 903억 달러로, 지난해 대비 432.2% 증가하였으며, 그 중 암호화폐 총 가치는 868억 달러로, 암호화 시장 총 시가총액의 11.1%를 차지합니다. 데이터에 따르면, BTC, ETH 및 기타 암호 자산은 각각 Coinbase 플랫폼 자산의 70%, 13%, 13%를 차지하고 있으며, 그러나 BTC와 ETH는 Coinbase 전체 거래량에서 각각 41%와 15%를 차지하고, 나머지 암호 자산 거래량은 44%를 차지합니다.

특히 주목할 점은, Coinbase 데이터에 따르면 2020년 4분기 거래량에서 소매 사용자 거래량 비중은 36%였고, 기관 사용자 비중은 64%였습니다. 반면 2018년 1분기 거래량에서 소매 사용자 거래량 비중은 80%였고, 기관 사용자 비중은 단 20%에 불과했습니다. 이 데이터는 2020년 암호화 시장의 열풍이 기관 거래자에 의해 주도되었다는 주류 의견과 일치합니다.

2020년 4분기, Coinbase의 평균 월간 활성 거래 사용자는 280만 명으로, 2019년 4분기 대비 약 180% 증가하였지만, 2018년 1분기 평균 월간 활성 사용자는 270만 명으로, 거의 변동이 없습니다.

현재 Coinbase는 사용자가 45개 이상의 암호 자산을 거래할 수 있도록 지원하며, 90개 이상의 암호 자산에 대한 관리도 지원합니다. 이 회사는 또한 미국에서 대체 거래 시스템(AST)을 운영하기 위한 신청을 하였으며, 이를 통해 해당 플랫폼이 미국 연방 증권법에 따라 "증권"으로 간주되는 암호 자산을 지원할 수 있도록 하였으나, 아직 규제 기관의 승인을 받지 못했습니다.

3. 주주, 투자 및 비전

1월 31일 기준으로 발행된 A 클래스 및 B 클래스 보통주를 종합적으로 계산할 때, Coinbase의 최대 주주는 회사의 창립자이자 CEO인 브라이언 암스트롱(Brian Armstrong)으로, 지분 비율은 20.7%입니다; 두 번째 대주주는 a16z 관련 실체로, 지분 비율은 15.4%입니다; 세 번째 대주주는 유니온 스퀘어 벤처스(USV) 관련 실체로, 지분 비율은 7.2%입니다; 네 번째 대주주는 리빗 캐피탈(Ribbit Capital)로, 지분 비율은 6.2%이며, 그 외에도 타이거 글로벌과 패러다임이 각각 약 1%의 지분을 보유하고 있습니다.

Coinbase는 직접 상장 방식을 채택하였기 때문에 모든 주식에 락업 기간이 없으며, 이는 초기 직원 및 투자자들이 즉시 주식을 매도할 수 있음을 의미합니다. Coinbase는 문서에서 "기존 등록 주주가 단기 내에 A 클래스 보통주의 주식을 매도할 수 있어 A 클래스 보통주 공급 과잉으로 인해 가격에 부정적인 영향을 미칠 수 있다"고 경고하였습니다.

특히 주목할 점은, Coinbase의 창립자 브라이언 암스트롱이 2020년 총 보수가 거의 6000만 달러에 달하며, 여기에는 100만 달러의 급여와 5670만 달러의 공정 가치로 부여된 주식 옵션, 약 180만 달러의 "인신 안전 비용" 보상이 포함되어 있습니다.

S-1 문서에서, Coinbase는 최근 몇 년간 100개 이상의 회사에 누적 투자하였으며, 총 투자액은 2614만 달러로, 평균 단일 투자액은 26만 달러가 되지 않습니다. 그 중 2018년 4월에는 Compound Labs에 20만 달러를 투자하였고, 2020년 1월에는 Amber Group에 15만 달러를, 2020년 2월에는 Arweave에 30만 달러를 투자하였습니다. 최근 많은 Coinbase 투자 프로젝트의 토큰이 급등한 것을 고려할 때, 이 회사도 상당한 수익을 얻을 것으로 예상됩니다.

Coinbase는 또한 지난 3건의 인수 거래에 대한 구체적인 가격을 공개하였습니다. 2019년 1월, 640만 달러에 블록체인 정보 회사 Neutrino를 인수하였고; 2019년 8월, 6830만 달러에 Xapo의 기관 관리 사업을 인수하였으며; 2020년 7월, 4180만 달러에 암호화폐 중개 회사 Tagomi를 인수하였습니다.

Coinbase의 설명에 따르면, 이 회사는 광범위한 자영업 및 투자 배치를 통해 거대한 암호화 생태계를 구축하고 있으며, 이는 암호 기반 금융 서비스를 스마트폰을 가진 누구에게나 제공하기 위한 것입니다. 35억 스마트폰 사용자가 암호 경제에 접근할 수 있는 첫 번째 및 주요 진입점이 되는 것을 목표로 하고 있습니다.

"암호 경제는 향후 수십 년 내에 주류로 확장되어 전 세계의 모든 개인과 기업에 도달할 것입니다." Coinbase는 "암호 기술은 인터넷처럼 혁신적이고 광범위하게 채택될 가능성이 있습니다. 암호 자산의 독특한 속성은 이를 금과 같은 가치 저장 수단의 디지털 대체물로 자리매김하게 하여, 인터넷 기반의 금융 시스템을 구축하고 오늘날 상상할 수 없는 애플리케이션을 위한 개발 플랫폼을 제공할 수 있게 합니다. 이러한 시장과 자산 범주는 오늘날 수조 달러의 가치를 대표합니다."라고 밝혔습니다.