DeFi 본질 탐구: 담보 연산자 설계 사고 분석

이 글은 NEST公众号에 게재되었으며, 저자는 Banach입니다.

1. 선형 연산자에서 비선형 연산자로

지난 회차에 이어서 (첫 번째 강의), 선형 연산자도 그 가치는 있지만, 선형 연산자는 탈중앙화 자산을 침전시킬 수 없으며, 즉 증권화할 수 없습니다. 비선형 연산자는 자가 강화 속성(규모가 커질수록 가치가 높아짐)을 가지고 있으며, 이 속성이 토큰으로 표현될 경우 일정한 가치를 가집니다. 반면 선형은 이러한 토큰과 대응되지 않습니다. 우리는 하나의 연산자를 기반으로 새로운 원주율 자산을 생성하는 데 전념하고 있으며, 단순히 가치 이전을 완료하는 것이 아닙니다. 선형 연산자를 증권화하기 위해 압축 메커니즘을 구축하려고 시도했지만, 결과적으로 일정한 하드웨어 결함이 존재했습니다: 선형 연산자를 게임화하는 것은 논리적으로 모순이 있습니다. 게임화는 규모가 커질수록 가치가 커져야 하지만, 비선형 구조를 갖추어야만 장벽을 형성할 수 있습니다. 그렇지 않으면 규모 선택의 차이가 없습니다. 선형의 의미는 바로 이러한 차이를 없애는 것이므로, 의도적으로 게임화할 수 없습니다. 그렇지 않으면 결과는 Fcoin과 같을 것입니다.

2. Compound의 규모 우위는 담보 연산자의 비선형에서 비롯됨

선형의 의미는 이자율 곡선이 선형인지 비선형인지가 아니라, 균형 이자율 하에서 대출 규모가 대출 이자율에 영향을 미치지 않는 것입니다. Compound는 실제로 담보를 설정할 때 가격 예언기를 사용했지만, 실제 대출 과정은 이자율이 필요하며, 균형 이자율이 없으므로 이자율 알고리즘에 의존하여 이 비선형 연산자가 대출 과정을 결정합니다. Compound의 공식은 비선형이며, 규모가 커질수록 이자율이 높아지거나 낮아집니다. 반면 선형의 균형 이자율은 규모와 무관합니다. 순수 선형이라면 이자율 예언기가 필요합니다. 이자율과 가격 예언기가 있으면 전체 대출 과정은 선형이 됩니다. 예를 들어, 10 ETH와 100 ETH의 거래가 동일한 가격이라면, 이는 가격이 균형에 도달했음을 나타냅니다. 비선형 연산자는 가격과 규모를 연결합니다.

3. MakerDAO가 가치를 포착할 수 있는 이유는 안정 수수료

청산 위험을 고려하지 않고 안정 수수료가 없는 경우, MKR도 일정한 가치를 포착할 수 있습니다. 이 가치는 DAI가 합의되었기 때문입니다(즉, 유동성 프리미엄이 형성됨). 그러나 시장이 완전하다면, 즉 소위 심리적 의존을 고려하지 않는다면 MKR은 가치를 포착할 수 없습니다. 스테이블코인의 네트워크 효과는 사용 가치에 의해 결정되며, 또는 계약 잠금, 스테이블코인 사용 시 업데이트 비용과 같은 다른 요소에 의해 결정됩니다. 그러나 내재 가치는 DAI 1(단일 담보 DAI)와 DAI 2(다중 담보 DAI) 모두 동일합니다. 청산 위험을 고려하면 가치를 포착할 가능성이 있으며, 이는 평행 자산 내 보험 기금의 의미가 됩니다. 보험 기금이 클수록 규모가 커지며, 이는 안정 수수료와 관련이 있습니다. 안정 수수료에는 예언기가 없습니다. 사용 가치는 프로토콜 업데이트 비용에 의해 결정되며, 프로토콜이 자동으로 업데이트된다면 DAI 1이나 DAI 2의 프로토콜은 동일합니다. 따라서 이 두 계약은 동등합니다(청산 위험을 고려하지 않을 경우). 스테이블코인은 전체 네트워크의 업데이트 비용이 가장 낮아야 하며, 이는 계약 검사의 난이도 때문입니다. 만약 모두가 동일한 개발 패러다임이나 구조를 실행한다면, 업데이트 비용이 없을 수 있습니다. DAI 1과 DAI 2를 생성하는 일반적인 공장을 작성하면 업데이트 비용이 없고, 개발 패러다임이 더 개방적이 됩니다. 담보가 동일하다면 생성되는 것도 동일합니다. 청산 위험을 고려하지 않고 개발 패러다임을 변경하면, MKR은 단순한 담보 연산자가 되어 가치를 잃게 됩니다.

4. 평행 자산의 담보 연산자 + 보험 기금

원주율 자산은 체인 상에서 탈중앙화로 형성된 기본 증권입니다. 예를 들어 NEST, CoFi와 같은 평행 자산은 토큰 없이도 폐쇄 루프를 형성할 수 있으므로 발행되지 않습니다. Compound와 Maker는 예언기를 사용하지 않으며, 본질적으로 그들의 담보 자산이기 때문입니다. 담보 자산은 기본 증권의 일종이지만, 탈중앙화 자산도 아니고 원주율 자산도 아닙니다. 이는 체인 상에 신용을 도입한 것과 같습니다. 대출과 스테이블코인은 가치를 보장하기 위해 보험에 의존해야 하며, 비선형 이자율 예언기로 게임을 형성해서는 안 됩니다. 이자율은 원칙적으로 거래 가격에 의해 결정되어야 하며, 빈번하고 대량의 거래가 필요합니다. 그러나 이자율 변동이 그리 크지 않기 때문에 많은 경우 인위적으로 정하거나 간단한 알고리즘으로 정해집니다. 예를 들어, 국채의 가격은 거래를 통해 결정되지만, 부동산 이자율은 오랫동안 변하지 않을 수 있습니다. 이자율 시장은 아직 너무 이르기 때문에 현재 Compound와 같은 것도 큰 문제가 없습니다. 왜냐하면 차익 거래가 너무 어렵기 때문입니다.

현재 체인 상의 담보 대출 수요는 가격 결정 수요를 생성하기에 충분하지 않습니다. 고정 이자율은 평행 자산의 보험 기금이라고 생각하며, 모든 담보 연산자는 보험 기금과 함께 사용해야 완전한 폐쇄 루프가 형성됩니다. 이것이 평행 자산이 Maker에 대한 개선점입니다.

5. 위험 관점에서의 담보 연산자

탈중앙화되어 있기 때문에 담보와 청산 두 가지 과정이 포함되며, 따라서 담보 비율과 청산선은 우리가 사용하는 C와 K로 구성된 담보 연산자의 두 가지 핵심 위험입니다: 정지 위험과 청산 위험입니다. 정지는 청산을 촉발하는 시간의 길이를 의미하며, 청산 위험은 담보 비율 이상으로 자산을 정상적으로 청산할 수 있는지를 의미합니다. 여기서 가격 추세가 장기적으로 대체로 유효하다고 가정하며, 단기적으로는 점프가 발생할 수 있어 청산이 반드시 완료되지 않을 수 있습니다. 정지를 촉발하는 것은 가격이 청산선에 도달했을 때입니다.

시간과 이자율

한 사람이 담보 대출을 한다고 가정할 때, 주어진 이자율이 r이라고 하더라도 정지가 발생하면 대출 시작부터 정지 시간까지의 이자 수익을 얻고, 이후에는 무위험 수익만 얻을 수 있습니다. 만약 무위험 수익이 0이라면, 주어진 r의 경우 서로 다른 담보 비율이 대출자에게 서로 다른 수익을 가져다 줄 것입니다. 이것이 담보 연산자의 위험 구조이며, 대략적으로 이 그림(위 그림)과 같습니다. 이것은 독특한 기간 구조이기도 합니다.

이제 청산 위험에 대해 이야기하겠습니다. 청산 시간 내에 담보를 신속하게 거래할 수 있는지는 1) 변동성, 2) 자산 유동성, 3) 청산 규모의 세 가지 요소의 영향을 받습니다. 따라서 원칙적으로 K와 C는 동적으로 유지되는 것이 가장 좋으며, 변동성을 따라가야 합니다. 그러나 일단 동적으로 되면, 제품 설계에서 사용자 경험에 영향을 미칠 수 있습니다: 사용자는 평仓선을 기억하지 못할 수 있으며, 변동성이 매우 클 수 있기 때문입니다. 따라서 K와 C 간의 비율은 고정 비율로 설계되어야 하며, 예를 들어 10-20% 차이를 두어야 합니다. 청산이 성공할 수도 있고, 실패하여 소위 '穿仓'이 발생할 수도 있으며, 전체 청산 규모가 너무 커서 청산할 수 없을 수도 있습니다. 따라서 보험 기금은 청산 위험을 해결하기 위해 존재합니다.

6. 이자율 연산자에서 보험 기금 연산자로

안정 수수료의 일부는 담보 비율에 의해 결정되며, 일부는 총 담보 비율에 의해 결정됩니다. 물론 변동성도 고려할 수 있습니다(최고로 K와 C에 사용됨), 즉 ETH 담보 총량과 유통 총량의 비율입니다. 이렇게 하면 보험 기금은 규모에 따라 매우 높은 이자율을 얻을 수 있으며, 자연스럽게 균형을 이룰 수 있습니다. 여기서도 이자율의 비선형 연산자를 사용했습니다. 예언기를 사용하면 보험 기금은 풀의 크기에 신경 쓰지 않게 됩니다(풀의 크기로 평행 자산을 만드는 것은 아무런 차이가 없으며, 자산을 침전시킬 수 없습니다). 이자율 예언기가 없다면 규모 효과가 형성됩니다.

사실 이러한 이자율 연산자는 모두 보험 기금의 연산자입니다. 순수한 이자율 연산자(예를 들어 대출 시 이자율을 어떻게 결정하는지)와 보험 기금의 보험 연산자는 다릅니다. 보험 기금은 헤지할 수 없으며, 시장의 불완전한 위험을 감수해야 하므로 손실이 발생할 수 있습니다. Compound와 Maker 모두 자가 강화가 이루어지려면 보험 기금이 필요하며, 그렇지 않으면 전체 과정은 혼란스러워지고, 담보자들이 서로의 청산 위험을 감수하게 되며, 충분한 수익 보상이 없습니다. 보험 기금은 매우 명확합니다.

7. DeFi는 기본 연산자의 조합

거래 연산자, 담보 연산자, 트리거 연산자(스마트 계약의 특수성), 랜덤 연산자, 재귀 연산자, 보험 연산자, 이자율 예언기, DeFi는 이러한 기본 연산자의 조합입니다. NEST도 이렇게 수년간, 인터넷에서 블록체인으로, 국내에서 보기 드문 완전한 오리지널 소프트웨어 공학 설계입니다.