DeFi 자산 관리 분야가 주목받고 있는데, Melon의 잠재력과 제약은 무엇인가?

이 글은 2020년 8월 26일 체인뉴스에 발표되었으며, 저자는 Messari 연구 분석가 Jack Purdy입니다.

토큰 판매를 통해 자금을 모집한 최초의 프로젝트 중 하나인 Melon은 탈중앙화 금융(DeFi)이 암호화폐 세계 사전에서 등장하기 몇 년 전부터 존재했으며, 금융 시스템의 핵심 부분을 재구성하는 것을 목표로 하고 있습니다. Melon은 실행 가능한 제품을 개발하고 탈중앙화 거버넌스의 물결을 이끌었지만, 그 원주율 토큰 MLN은 혹독한 약세장에서 99%의 가치가 증발했습니다.

현재 DeFi가 호황을 맞이하면서 자산 관리 플랫폼의 불황이 더욱 뚜렷해지고 있으며, Melon은 지난 1년 동안 1600%의 성장률을 기록했습니다. 그럼에도 불구하고 현재 시가총액은 6000만 달러로, 여전히 많은 다른 주요 DeFi 프로젝트에 비해 훨씬 작습니다. 저평가의 주요 원인 중 하나는 현재 상태에서 그 경제 설계가 MLN이 상당한 가치 축적을 생성하는 것을 허용하지 않기 때문입니다. 몇몇 커뮤니티 구성원이 개선 제안 MIP7을 제안하기 전까지 이러한 상황은 개선되지 않았습니다. 이 제안은 플랫폼의 성장과 MLN 가치 축적을 더 잘 연관시키는 방법을 계획했습니다.

1. Melon 현재의 경제 설계

MIP7에 대해 논의하기 전에 Melon 현재의 운영 메커니즘을 이해하는 것이 도움이 될 것입니다. Melon은 잠재적인 펀드 관리자가 특정 매개변수 집합에 따라 투자 도구를 시작할 수 있도록 하며, 전통적인 펀드 시작 방식에서 겪는 많은 장애물(행정 비용, 법적 장벽 및 운영 부담 등)을 피할 수 있습니다.

반면, 투자자는 투명한 온체인 보고서를 기반으로 자금을 평가하고, 자신의 선호에 맞는 자금에 자금을 배분할 수 있습니다. 관리자는 펀드를 설정하고, 투자자는 투자를 요청하며, 제3자가 투자 요청을 승인해야 하며, 이를 위해 네트워크 토큰 MLN을 소각해야 합니다. 이러한 것들은 시스템의 현금 흐름으로 볼 수 있으며, 이는 MLN 보유자가 생성된 자금의 수와 투자 금액에 따라 보상을 받는 것을 의미합니다. 후자는 대부분의 수수료를 차지하며, 현재 375개의 펀드가 있으며 약 2.3만 달러를 생성했습니다.

현재 펀드 하나를 생성하는 데 필요한 1.75 MLN의 가격(약 87달러, MLN은 최근 가격 상승 후 펀드 생성 비용이 8.75 MLN에서 1.75 MLN으로 줄어들었습니다)을 기준으로 할 때, 매년 수천 개의 펀드를 생성하는 것으로 확장하더라도 현재 수준보다 훨씬 큰 시가총액을 유지하기는 어렵습니다. MLN 현재의 토큰 경제학은 펀드 생성 속도가 서로 다른 마감 시간에 따라 다르기 때문에 MLN 소각 비율을 예측하기 어렵게 만듭니다.

2. MIP7 시대의 도래

Melon 커뮤니티 구성원이 제안한 MIP7 제안은 이러한 문제를 완화하기 위해 도입되었으며, 각 펀드 생성에 대한 수수료를 부과하지 않고 Melon 펀드의 총 자산 관리 규모(AUM)에 대해 연간 20bp의 수수료를 부과하는 새로운 수수료 구조를 도입했습니다. 따라서 일부 자금이 성공적으로 상당한 투자를 받으면, 해당 프로토콜은 이를 더 효과적으로 수익화할 수 있습니다.

마찬가지로 AUM은 펀드 생성보다 모델링하기가 더 쉬우므로 MLN 보유자는 MLN 소각 비율을 더 잘 예측할 수 있습니다. MIP7은 MLN 스테이킹에 대한 인출 수수료 및 수수료 할인도 제안했지만, 커뮤니티의 반대에 부딪혀 실행될 가능성은 낮습니다.

AUM 수수료에 주목하면 다양한 가정을 통해 잠재적 수익을 평가할 수 있으며, 이러한 가정은 DeFi의 성장 규모와 Melon 펀드의 보유 비율과 관련이 있습니다. 나는 전체 암호화폐의 시가총액이 아닌 DeFi의 시가총액을 사용하여 추정합니다. 비트코인이나 다른 Layer 1 자산의 성장은 Melon의 투자 가능 영역을 크게 확장하지 않았기 때문입니다.

이는 보수적인 가정입니다. 왜냐하면 시장에는 이미 BTC와 ETH의 패키지 버전이 존재하며, 이는 가장 큰 보유량을 차지하고 있기 때문입니다. 그러나 나는 Melon의 성공이 다른 투자 가능한 자산의 성장에 달려 있다고 생각합니다. 대부분의 BTC 투자는 계속해서 오프체인 상태를 유지할 것이며, 우리가 DeFi 분야에서 긍정적으로 보고 있는 독특한 기회는 온체인 상태를 유지할 것입니다.

현재 DeFi 자산의 총 시가총액은 약 60억 달러이며, Melon의 점유율은 220만 달러에 불과합니다. 그러나 나는 미래의 전체 시장 규모가 크게 증가할 것으로 예상하며, 자산 관리에 대한 수요도 자연스럽게 증가할 것입니다. 이 두 변수의 변화가 Melon의 잠재적 수익성에 어떤 영향을 미칠지 살펴보겠습니다.

Melon의 연간 프로토콜 수익 민감도: DeFi의 총 시가총액이 증가함에 따라 Melon이 소규모 비율을 차지할 경우 상당한 수익을 볼 수 있습니다.

DeFi의 실제 성장 규모를 기반으로, 제안된 20bp 연간 수수료를 계수로 사용하여 100만 달러에서 2500만 달러에 이르는 수익 결과를 얻을 수 있습니다. 수익을 추정하고 다른 자산 관리 프로토콜의 배수를 적용함으로써 Melon의 총 네트워크 가치를 도출할 수 있습니다.

종합 계수로는 yearn.finance의 계수를 사용했습니다. 이 프로젝트의 기관총 풀 Vault 제품은 다양한 수익 생성 전략을 제공하며, Balancer의 계수도 사용했습니다. Balancer는 자동화된 시장 조성자(AMM) 자금 풀을 통해 ETF와 유사한 자동 균형 제품을 제공합니다. 1달러에서 1000만 달러 사이의 다양한 수익 숫자와 YFI 및 BAL의 주가수익비율(20배 및 56배)을 사용하여, 우리는 Melon의 현재 6500만 달러 수준 이하에서 750% 이상의 가치 상승까지 다양한 결과를 도출할 수 있습니다.

현재 단계에서 미래 수익을 예측하는 것은 기껏해야 일방적인 희망일 뿐이지만, 시나리오 분석을 제공하는 것은 다양한 상황에서의 네트워크 가치를 평가하는 데 도움이 됩니다. 어떤 상황의 가능성을 평가하기 위해서는 수익 증가를 촉진할 수 있는 유리한 요소를 연구해야 합니다. 그들이 최근 커뮤니티 회의에서 언급했듯이, 팀은 여러 개선 사항을 포함한 4분기 출시를 추진하고 있으며, 여기에는 탈중앙화 거래소(DEX) 집계기, OTC 장외 거래, 펀드 생성 간소화 및 펀드 이전 등이 포함됩니다.

그러나 더 중요한 것은 Melon의 두 번째 버전(v2)이 다른 DeFi 프로토콜과의 통합을 지원할 것이라는 점입니다. 이는 펀드 관리자가 자산을 사고팔 수 있을 뿐만 아니라 원주율 거버넌스 토큰을 빌려주고 수익을 농사할 수 있음을 의미합니다. DeFi 프로젝트의 대부분의 자금은 현재 수익 농사에 사용되고 있으므로, 이러한 추가 기능은 수익을 높이려는 투자자를 끌어들일 것입니다. 또한 자산 범위가 더욱 확장되어 펀드 관리자가 최근 몇 달 동안 급증한 DeFi 자산에 투자할 수 있게 되어, 이러한 고성장 자산에 관심이 있는 투자자를 더욱 끌어들일 것입니다.

하지만 이러한 모든 새로운 개선이 이루어졌음에도 불구하고, Melon이 이러한 수익 수준으로 성장할 수 있을지는 이 분야에서의 능동 관리에 대한 수요에 크게 달려 있습니다. Melon은 자동화된 전략을 채택할 수 있지만, 큰 매력을 얻지 못했습니다. 이 소규모 시장은 Yearn의 Vault 및 Set 프로토콜과 같은 자동 전략을 통해 서비스되고 있으며, 이들은 모두 Melon보다 몇 배 더 큽니다. 이러한 전략은 온체인 데이터를 사용하여 특정 매개변수를 최적화하고 이를 자동으로 실행하므로 사용자는 항상 능동적으로 거래할 필요가 없으며, Gas 비용을 절약할 수 있습니다.

능동 관리 펀드는 Melon에서 볼 수 있는 펀드와 다르며, 기존의 규칙 집합을 따르지 않고 펀드 관리자가 자신의 판단에 따라 거래할 수 있도록 합니다. 궁극적으로 성공 여부는 이러한 관리자가 알파 수익을 얻는 능력에 달려 있습니다. 전통적인 펀드 시장을 참고하면, 펀드 매니저는 43조 달러의 자금을 관리하고 있습니다.