暗号投資：フリーキャッシュフロー評価法
暗号プロジェクトのフリーキャッシュフロー評価法を探討し、Uniswapなどのプロジェクトの価値と競争優位性の問題を分析し、トークンの権益属性の欠如に関する深層的な課題を指摘し、将来の権益トークンの可能性を展望する。在私が未来の自由キャッシュフローを用いて暗号プロジェクトを評価する試みを共有した後、多くの読者が自分の意見をコメントしてくれました。
その中で比較的一般的な意見は：
この方法で暗号エコシステムのプロジェクトを評価すると、ほとんどのプロジェクトには価値がないということです。
大体において、私もこの見解には比較的賛同しています。
しかし、私は特に指摘したいことがあります：暗号エコシステムには確かにかなり良いプロジェクトがいくつかあり、現在すでに自由キャッシュフローを生み出しており、将来的にも自由キャッシュフローを生み出すと信じています。
Uniswap、AAVE、MakerDAO、Compoundなどは、私が見ている限りでは良いプロジェクトです。
彼らの収益面では、伝統的な優良企業と比較することはできませんが、彼らは早くから利益を上げ、純利益を生み出しています。新興の暗号エコシステムがここまでできるのは素晴らしいことであり、私の見解では貴重なプロジェクトの一つと考えています。
もちろん、私がこう言うのはエコシステムの中にこれらのプロジェクトだけがあるというわけではなく、私が注目しているプロジェクトの中で、これらを特に評価しているということです。
例えば、Uniswapが存在するDEXという分野について、私は未来に向けてそれが暗号エコシステムの必需品になると信じています。また、この分野は十分に大きく、一定数の競争者を受け入れることができるため、Uniswapの未来には良好な自由キャッシュフローが期待できると信じています。
具体的にUniswapというプロジェクトについて言えば、私はその未来の自由キャッシュフローに最も影響を与える要因は、十分な深さのある競争優位性があるかどうかだと考えています。
この点については、前の文章でも私の見解を共有しました：私はUniswapが現在一定の優位性を持っているとはいえ、その優位性がどれくらい持続するかは難しいと言います。例えば、BASEエコシステムでは、彼の優位性はAerodromeほどではなく、彼の競争優位性はそれほど深くないかもしれません。
Uniswapだけでなく、AAVE、MakerDAO、Compoundなども同様の問題を抱えていると考えています。なぜなら、これらのプロジェクトが現在持っているコア競争力は、特定のトークンに十分な流動性があることだからです。しかし将来的には、他のエコシステム（例えばイーサリアムのレイヤー2拡張）で新しいトークンが登場した場合、彼らがそのような深い流動性を迅速に構築できるかどうかは疑問です。
競争優位性の問題に加えて、私はもっと一般的で深い問題があると考えています。それは暗号エコシステム全体を悩ませているもので、彼らのトークンの属性が常に明確に定義されていないということです。
私は引き続きUniswapを例に挙げます。
私は以前の文章で書いたことがありますが、もしUniswapが現在発行しているUNIが単なるガバナンストークンではなく、株式のように明確な権利属性を持つトークンであれば、私はおそらくいくつか購入するでしょう。私はさらに、さまざまな手段を通じて大口投資家たちと一緒に流通しているUNIトークンの51%を全て買い取ることを考えました。
そうすれば、私はUniswapに対して、これまで受け取った約50億ドルの純利益の一部を配当として支払うよう強制することができ、実際の利益を得ることができるのです。
残念ながら、上記の考えは現在の状況では純粋に空想です。
たとえ私がこれらのトークンを全て購入し、ガバナンストークンの投票方法でプロジェクト側に配当を要求しても、彼らがそれを履行しなければ、私は彼らに対して何もできません。
理想的な実現方法は、この権利がスマートコントラクトに書き込まれ、プロジェクトのトークンとコード上で強く結びつけられることです。こうすれば、契約が実行される限り、権利は有効になり、人為的な要因によって干渉されることはありません。これにより、権利交換の分野で「コードは法律である」という実現が可能になります。
現実に戻ると、現在の暗号エコシステムでこの操作を行えるプロジェクトはCOINBASEだけです。投資家は二次市場でCOINBASEの株を購入することで、その権利を得ることができます。しかし、COINBASEの株式の売買は非常に複雑で、多くの中央集権的な機関の管理と監視を経なければならず、運用効率が非常に低いです。さらに、私の見解ではCOINBASEの現在の価格はその内在価値を大きく上回っています。したがって、私はこの時点で彼の株を購入するつもりはありません。
いつか暗号エコシステムに本当に権利属性を持つトークンが登場し、Uniswapのようにすでに価値を実現しているプロジェクトのトークンがその内在価値を真に反映する時が来るでしょう。
その時、これらのトークンが分散型取引所で障害なく、許可なしで取引できるのであれば、その時のゲームは非常に面白いものになるでしょう。
