南開大学の校長、陳雨露：暗号通貨の台頭と挑戦

出典：清華大学サービス経済とデジタルガバナンス研究院

2025年2月22日、中国のデジタル経済発展とガバナンスに関する学術年会が南開大学で開催されました。本年会は「人工知能、デジタル経済と新しい生産力」をテーマに、党の第20回大会報告における「ネットワーク強国、デジタル中国の建設を加速する」という戦略的呼びかけに積極的に応え、学術界と産業界の知恵を集結し、デジタル経済の未来の発展方向を共に探求しました。年会には40名以上の専門家、学者、機関代表が招かれ、デジタル経済、デジタル金融、デジタル貿易、データ要素、人工知能の革新発展などの核心的な議題について深い討論が行われました。南開大学の校長である陳雨露氏は「暗号通貨の台頭と挑戦」という題で基調講演を行いました。

陳雨露氏が基調講演を行う

私が今日共有したいテーマは「暗号通貨の台頭と挑戦」です。暗号通貨はコンピュータネットワークを通じて運用されるデジタル通貨であり、各暗号通貨単位の所有権はデジタル台帳またはブロックチェーンに記録、保存されています。ブロックチェーンは暗号通貨の最も基盤となる技術であり、その核心はプルーフ・オブ・ワーク（PoW）などのコンセンサス機構です。暗号通貨は主に三つのタイプに分けられます：一つは支払い型暗号通貨、例えばビットコインやイーサリアム；二つ目はステーブルコインで、最も有名なのは米ドルに連動するUSDTとUSDC；三つ目は中央銀行のデジタル通貨、いわゆる主権デジタル通貨で、規模の大きな代表例としては中国のデジタル人民元があります。暗号通貨には主に七つの特徴があります：分散型；安全性；希少性；匿名性；価格取引の高いボラティリティ；マイニングプロセスによる大量のエネルギー消費；世界中で即時取引が可能で、通貨交換コストや国際送金時間コストを考慮する必要がないというグローバル性です。

2009年1月に中本聡（チーム）がビットコインの最初のブロック（Genesis Block）をマイニングして以来、暗号通貨は小規模なバーチャル通貨の実験品から、金融エコシステムの中で徐々に地位を確立しています。現在、130を超える国と地域がさまざまな形式の暗号通貨を主流金融システムの議論に取り入れ始めています。世界的な地政学的動乱が激化し、アメリカの財政赤字が高止まりし、アメリカ国債が急激に上昇する中で、ビットコインを代表とする暗号通貨資産は広く注目されています。最新の動向は、アメリカ政府が国家戦略備蓄、暗号通貨立法、暗号金融インフラの三つの側面から、「デジタルドル覇権体系」を加速的に構築しようとしていることを示しています。これにより、従来の金融分野におけるグローバルな覇権をデジタル経済時代にまで拡張しようとしています。この背景を踏まえ、私は暗号通貨の発展におけるグローバルな動向とリスク・挑戦について重点的に説明します。

暗号通貨市場は突破的な進展を遂げている

2024年1月、ビットコイン現物プラットフォーム取引基金ETFが正式に承認され、暗号資産と伝統的金融資産の融合の象徴的な出来事となりました。同年12月にはビットコインの価格が1枚あたり10万ドルを突破し、暗号通貨の総時価総額はわずか2年で8000億ドルから3.4兆ドルに急上昇しました。同時に、暗号資産の総時価総額は、世界の六大中央銀行（G6）に対する流動性比率が2009年の1%未満から2024年末には12%に急上昇しました。主流市場では、ビットコインの投資属性が小規模なリスク資産から主流の大規模資産へと切り替わっています。新しいトランプ政権が提案した戦略的ビットコイン備蓄計画（SBR）は、この切り替えプロセスをさらに刺激し強化しました。

図1 2023年下半期以降、世界の資金が暗号通貨市場に大規模に流入し始めた。データ出典：Coinbase: Crypto Market Outlook 2025。

2023年下半期以降、アメリカ政府の暗号通貨分野における規制の立場が顕著に変化し、その戦略的意図はアメリカの伝統的金融の覇権をデジタル金融分野に拡張しようとしている可能性があります。アメリカ政府の債務が膨れ上がり、インフレが高止まりする中で、この戦略はデジタル金融の変革の波の中でドルの中心的地位を確保し、逆にその厳しい連邦債務の状況を支え緩和することができます。この戦略は短期、中期、長期の三つの段階の目標を含む可能性があります：短期的には、アメリカ政府は暗号通貨戦略備蓄、ドル安定コインの拡大を奨励し、暗号資産取引の核心インフラを制御する三つの手段を通じて、グローバルなデジタル通貨覇権の初期フレームワークを構築しようとしています；中期的には、緩和された規制環境、税制優遇、長い腕の金融制裁を通じて、グローバルな主要な暗号企業をアメリカに移転させるか、アメリカ政府の規制体系に組み込むことを継続的に促進し、産業の集積、雇用、経済成長を推進し、アメリカがブロックチェーン技術の研究開発において先導的地位を維持することを目指しています；長期的には、アメリカはグローバルなデジタル金融インフラとルールの制定を主導することで、デジタル経済の去中心化の波の中で常に中心的な権力を掌握し、デジタル経済時代におけるドルの中心的地位を確保することを目指しています。

図2 2023年下半期以降、暗号通貨の規模が急増し、主流資産市場に参入した。データ出典：Coinbase: Crypto Market Outlook 2025。

アメリカの政商界における暗号通貨の立場の転換とその戦略的意図

1.2023年下半期以降、アメリカ政府と業界において暗号通貨分野で五つの象徴的な転換が見られた

第一に、アメリカの金融規制当局の立場は「厳しい取り締まり」から「ガイド付き規制」へと転換しました。トランプ政権の新任議長ポール・アトキンスは暗号通貨の長期的な支持者であり、就任後は暗号資産のコンプライアンスの道を積極的に推進しています。また、新任財務長官スコット・ベッセントとの緊密な関係は、新しいアメリカ政府が暗号資産を積極的に支持し、金融革新と金融投資保護者の間で新たなバランスを見出そうとしている傾向を示しています。2024年12月、SECはフランクリン・テンプルトンの暗号指数ETF（EZPZ）のナスダック上場を承認し、アメリカの金融規制の立場が全面的に転換した重要な象徴となりました。

第二に、立法による取り締まりから立法による支持へと変化しました。アメリカ合衆国議会は暗号規制立法「二本柱」を積極的に推進しています。すなわち、「21世紀金融革新と技術法案」（FIT21）と「アメリカ安定コイン国家革新法案」（GENIUS）です。FIT21法案は暗号規制の基礎フレームワークを全面的に確立し、多くの分類と管轄権の問題を解決し、SECとCFTC（アメリカ商品先物取引委員会）間の規制の境界を明確にし、デジタル資産の商品と証券属性の認定基準を制定し、機関デジタル資産の保管業務の法的フレームワークを構築します。GENIUSは安定コインに対する包括的な規制フレームワークを構築し、世界の安定コイン総時価総額の90%を占める二つの通貨、USDTとUSDCを規制の範囲に含めることを目指しています。FIT21は2024年5月に下院で超党派の支持を得て可決され、2025年内に上院での可決と最終的な署名・施行が見込まれています。GENIUSは今年3月に上院での投票を予定しています。これら二つの法案が通過すれば、アメリカは世界で最も整備された暗号規制体系を形成し、暗号通貨業界の革新方向と市場構造に大きな影響を与えることになります。

第三に、厳しい取り締まりの態度から戦略的資産化の政策への転換が見られました。トランプ政権は100万枚の戦略ビットコイン備蓄を計画し、財務省の外貨平準基金に組み入れることを目指しています。今年1月、トランプは「アメリカのデジタル金融技術分野のリーダーシップを強化する」という大統領行政命令に署名し、主な内容はビットコイン戦略備蓄（SBR）の設立を準備し、アメリカ国内外での中央銀行デジタル通貨の設立、発行、推進を禁止することにより、ドル安定コインの潜在的な競争相手を打撃することです。

第四に、業界は躊躇からより積極的な応答へと移行しました。多くの有名企業、例えばアップル、テスラ、マイクロストラテジーなどは、すでに暗号資産を企業の資産配置に組み入れています。伝統的な大手金融機関（世界最大の資産運用金融グループであるブラックロックなど）もビットコインの増産を加速しています。世界のビットコインETF基金の資産は110万枚のBTCを突破しました。その中で、ブラックロックのビットコインETF（IBIT）は45%を占めています（2025年2月の時価総額は約1530億ドル）。現物ビットコインETFは2024年に1080億ドル以上の資金を引き寄せ、暗号市場と伝統的金融市場は急速に融合しています。

第五に、税制政策の調整が行われました。アメリカ国税庁は2025年の一時的な税収減免において、納税者が暗号資産の会計方法を柔軟に選択できるようにし、短期的にはCEXユーザーの税務負担を軽減しましたが、長期的には暗号投資がアメリカの規制当局が管理可能なプラットフォームに集中する可能性があります。

2.暗号資産各分野の最新動向は、アメリカの政商界の立場の転換の背後にある戦略的指向が「三位一体」のデジタル時代のドル覇権体系を構築することにある可能性を示しています

この体系の三つの基石は、ビットコイン戦略備蓄（SBR）、ドル（連動）安定コイン、そしてアメリカが管理可能なデジタル金融インフラです。この体系の中で、ビットコイン戦略備蓄は1944年のブレトンウッズ体制協定における金の備蓄の役割を果たす可能性があります。ビットコインは「デジタルゴールド」として核心的な価値のアンカーの地位を占め、アメリカに五つの潜在的な戦略的優位性をもたらします。

一つは先発優位性です。現在、世界で最も合意を得ている暗号通貨であるビットコインの独特な地位は、世界的な地政学的動乱や高インフレの時期に資金の避難所となるのに有利です。アメリカは、暗号通貨の時価総額の60%以上を占めるビットコインを国家戦略備蓄に組み入れることで、この先発優位性を活かし、国際資本が今後もドルのオンチェーンおよびオフチェーン資産に集まることを促進します。

二つ目は金融安定の新しいツールとしての役割です。金融危機が発生した際、伝統的資産との相関性が低い特性により、ビットコインの備蓄はアメリカ政府にとって、伝統的なドルの量的緩和に次ぐ第二の金融安定ツールとなり、緊急時にはアメリカのシステム的金融機関のバランスシートを支援し、ドルの国際的地位を保護することができます。

三つ目はデジタル時代におけるドル体系の競争力を高めることです。アメリカに連動する安定コインは現在、世界の安定コイン総時価総額の95%を占めており、さらにドルで決済される暗号資産取引が加わることで、デジタル時代におけるドルの中心通貨としての地位がさらに強化され、ドルが世界の通貨体系における支配的地位を伝統金融からデジタル金融へと拡大するのに寄与します。

四つ目はデジタル金融時代におけるアメリカの基準の発言権を強化することです。将来的に戦略備蓄とドル安定コインが暗号市場での支配的地位を占めることで、アメリカはグローバルな暗号資産ルールの制定を主導し、G7、IMF、BISなどの国際プラットフォームを通じてGENIUSとFIT21に基づく二本柱のアメリカ基準を輸出し、自己の利益に合致したグローバルな暗号資産規制フレームワークを推進し、国際的なデジタル資産ルールの制定におけるトップレベルの発言権を確保します。

五つ目は潜在的な競争相手の暗号資産の発展を抑制することです。金融制裁や立法を通じて競争相手国のデジタル資産の発展を制限し、行政命令や立法により、アメリカ国内でCBDCを設立、発行、推進することを禁止します。技術支援を通じて新興市場にアメリカ主導の決済システムを採用させ、競争相手のデジタル通貨資産の国際化のスペースを圧迫します。

図3 「三位一体」のアメリカのデジタル通貨覇権体系

3.欧州連合の暗号通貨分野における政策指向は市場規制の統一とグリーン金融の転換です

これは主に以下の三つの側面に現れています。一つは、欧州連合の「暗号資産市場規制フレームワーク」（MiCA）が2024年12月31日に全面的に発効し、全欧州連合における統一的で明確な暗号資産規制フレームワークを確立することを目指しています。これにより、すべての暗号資産が三つのカテゴリーに統一され、差別化された規制が行われ、安定コインの発行と暗号資産取引所の運営に対するコンプライアンス要件が強化されます。リスクを管理しつつ革新を促進し、消費者の権利と金融の安定を確保します。二つ目は、統一された規制フレームワークが欧州連合にグローバルな暗号通貨市場競争の主導権と発言権を確保する基盤を築きます。三つ目は、暗号通貨のグリーン金融発展の道筋を確立することを導くことです。MiCAはエネルギー集約型ブロックチェーンに対して高い炭素排出税を課し、暗号通貨業界をPoWメカニズムからPoSなどの低炭素コンセンサスメカニズムへと転換させ、マイニング業界の地域的な構造を再構築します。

4.世界の他の経済圏は安定コインと主権デジタル通貨の間の競争ゲームに直面しています

これは主に三つの側面に現れています。一つはCBDCを推進する経済圏が増加していることです。現在、世界で約130の国と地域がCBDCの探索と推進を行っています。中国のデジタル人民元は近年、国内外での試点を拡大し、世界最大規模の主権デジタル通貨となっています。日本、韓国、インド、ロシアなど18のG20加盟国もCBDCやビットコイン戦略備蓄の配置を加速し、デジタル金融の主権とルールの発言権を積極的に獲得しようとしています。二つ目は主権デジタル通貨と安定コインの競争ゲームです。CBDCのモデルは主権の優位性を持っていますが、ドル安定コインはすでに規模の優位性を持っています。2020年から2024年の間に、USDTの時価総額は5.52倍に急増し、USDCは11.35倍に上昇し、両者を合わせて世界の安定コイン総時価総額の90%を占めています。2024年の決済量は15.6兆ドルに達しました。三つ目は将来的なデジタル通貨が地域化と断片化のリスクに直面することです。アメリカはSBR備蓄の設立、安定コイン立法、CBDCの発行流通の制限など三つの手段を通じてドルのデジタル金融覇権を強化しようとしています。欧州連合のMiCAフレームワークは客観的に非ユーロ安定コインの発展を制限します。競争が激化することで、将来的に世界のデジタル金融決済システムが市場の分割や断片化のリスクを生じる可能性があります。

5.安定コインは暗号金融資産と伝統金融資産の融合の最前線となっています

これは主に二つの典型的な事実として現れています。一方で、安定コインはオフチェーンのドル資産の弾力性を高めています。2023-2024年度、安定コインの時価総額は急速に増加し、アメリカのM2の増加率を上回り、アメリカの持続的な高赤字の不確実な金融環境の中でドルとアメリカ国債に対する需要を強力に支えています。もう一方で、安定コインは徐々に主流の決済チャネルに参入しています。2024年の11ヶ月間で、安定コイン市場は27.1兆ドルの取引を完了し、その中には大量のP2PおよびクロスボーダーB2Bの決済が含まれています。これは企業や個人が規制要件を満たしつつ商業的価値を実現するために安定コインをますます利用しており、VISAやStripeなどの伝統的な決済プラットフォームと密接に統合されていることを意味します。

暗号通貨の発展における新たな動向が我が国に与えるリスクと挑戦

1.現在の我が国のブロックチェーンと暗号通貨分野における優位性と劣位性を客観的に見る

優位性は主に三つの側面にあります。一つはデジタル人民元とブロックチェーン産業の配置が先行していることです。中央銀行デジタル通貨の分野では、デジタル人民元は現在、世界最大規模のCBDCプロジェクトであり、国家的な戦略的支援を受けており、2014年からの開発以来、着実に進展しており、小売、卸売決済、クロスボーダー決済など多くの分野をカバーしています。2021年以降、クロスボーダーデジタル通貨ブリッジプロジェクト（mBridge）の研究開発と実践の進展も世界的に先行しています。これらの基盤により、デジタル人民元は将来的にドル安定コインと競争する金融取引ツールと資産のキャリアになることが期待されています。ブロックチェーン産業の面では、我が国は産業の萌芽期からブロックチェーン技術を国家戦略に組み入れ、ブロックチェーンと実体経済の融合の発展方向を明確に示しています。産業市場の規模と成長ポテンシャルは大きく、2025年には中国のブロックチェーン市場規模が千億人民元を突破する見込みで、金融、サプライチェーン、政府業務サービスなど多くの分野で広く応用されており、企業の登録数は増加し、2023年末には6.33万社に達しています。

二つ目は応用シーンが豊富であることです。デジタル通貨のシーンは最初の小売、交通、政府業務などの分野から、卸売、飲食、文化娯楽、教育、医療、社会ガバナンス、公共サービス、農村振興、グリーン金融などより広範な分野に拡大しています。ブロックチェーン産業はサプライチェーン金融、クロスボーダー貿易、電子政府など多くの分野で多くの成熟した事例があります。

三つ目は厳格なリスク防止です。我が国は暗号通貨取引と初回トークン発行（ICO）に対して厳格な規制を実施しており、これによりバーチャル経済のリスクを効果的に防ぎ、デジタル通貨のコンプライアンスの発展に対してより制御可能で安定した産業環境を提供しています。

我が国の現段階の劣位性は主に一部の分野における国際競争力の不足に現れています。一つは技術基準の影響力が相対的に遅れていることです。規制法令の違いにより、アメリカは現在、ZKPやLayer2の拡張などの基盤技術で主導的地位を占めており、欧州連合もMiCAフレームワークを通じて技術的な壁を設定しているため、我が国はコアプロトコルやグローバル基準の制定において発言権が不足しています。二つ目はパブリックチェーンエコシステムの発展が相対的に遅れていることです。我が国のブロックチェーン産業はアライアンスチェーンとプライベートチェーンが主流であり、パブリックチェーンの欠如は、DeFiやWeb3.0などの分野における欧米とのイノベーション能力にシーンの差をもたらしています。

2.アメリカ主導の暗号資産覇権戦略が我が国の金融安全に対して多重の脅威を形成しています

一つは資本流出と為替圧力です。ビットコインを代表とする暗号資産がドルなどの国際通貨に対して長期的に価値が上昇する傾向や、ドル安定コインの取引規模の急速な拡大は、クロスボーダー決済の利便性や価値の保存機能を通じて、ドルの世界の通貨体系における支配的地位をさらに強化しています。これは間違いなく人民元の評価と国際化のスペースを圧迫します。さらに、ドル主導の暗号チャネルは資本流出の新たなルートとなっています。近年、アメリカの主要企業がビットコインを大規模に配置し、場内の暗号通貨ETFが大規模に資金調達を行う波が強い「デモ効果」を生み出し、国内の一部資本がグレーなルートを通じて流出する可能性があります。

二つ目はDeFiの規制アービトラージが蓄積された産業競争優位を形成することです。アメリカの比較的緩和された規制と税制政策は、グローバルなDeFiの革新資源を引き寄せ、底層基準からアプリケーション層までの全チェーン技術の利益を収穫します。長期的に蓄積されることで、将来的には我が国のデジタル金融インフラ技術に対する競争優位が形成されるでしょう。

三つ目は基盤技術基準と革新能力資源の争奪です。一方で、アメリカは現在、ZKP、Layer2などの分野で革新の主導権を握っており、欧州連合もMiCAを通じて規制を統合した後、統一された大市場のネットワーク効果を得て、技術的な壁を設定しています。我が国は暗号資産業界の基準制定権が失われるリスクに警戒し、防止する必要があります。もう一方で、我が国はブロックチェーン産業の革新資源が国外に流出する圧力に直面しています。欧州連合の暗号業界の炭素排出政策やアメリカのマイニング税制優遇により、中国のマイニング企業やブロックチェーン投資企業が中央アジア、中東、アメリカに移転する傾向があり、客観的に国内のブロックチェーン産業の革新能力と計算力の安全に不利です。

四つ目はアメリカの暗号資産覇権の脅威です。まず、アメリカは主流の暗号通貨資産を徐々にその金融覇権体系に組み入れることを加速しており、この傾向が確立されれば、将来的に我が国のデジタル金融分野の戦略的発展スペースを圧迫することは必至です。次に、ロシアとウクライナの衝突後、アメリカ政府はイギリス、アラブ首長国連邦などと連携し、暗号通貨分野でロシア政府、機関、個人に対して大規模な長い腕の金融制裁を実施し、多くの暗号資産を押収し、関連する従業員を逮捕しました。そのデジタル金融覇権の威力は初めて顕在化しています。最後に、トランプ政権はビットコイン戦略備蓄計画を推進し、外国の主権デジタル通貨を抵抗することで、中米のデジタル通貨分野における立場の対立を激化させています。

もちろん、ビットコインを代表とする暗号資産は現在、深刻な市場バブル状態にあり、持続的な価値上昇は困難であり、一旦バブルが崩壊すれば、アメリカの暗号資産覇権戦略にとっては巨大な打撃となるでしょう。これに対して、我々は冷静な認識と戦略的な安定を保ち、金融が実体経済にサービスを提供するという価値理念を揺るがさず、中国の特色ある金融強国の道を堅持する必要があります。