リバモアから暗号巨鯨へ：百年にわたる取引の暗闘、Hyperliquid上の3億ドルの注文背後の攻防の駆け引きを解読する

著者：Frank，PANews

「私が株式トレーダーとしてのキャリアのすべての日々の中で、私はこの日の記憶が最も鮮明です。まさにこの日、私の利益が初めて100万ドルを超えました。それは、私が事前に計画した取引戦略に従って成功裏に取引を終えたことを示しています。私が予見したすべてのことは過去の事実となりました。しかし、それを超えているのは：私の狂熱的な夢が現実となったことです。

この日、私は市場の王でした！」

------『株式大作手回顧録』

100年以上前、株式界の伝説的トレーダーリフモアは、自身の成功をこのように表現しました。100年後、暗号市場で同じような光景が再び繰り広げられているようです。偶然にも、今回の市場の王もまた、大規模に取引を行い成功を収め、市場の流動性が不足している状況で自ら強制決済を行い、極限の操作を演じ、市場からの称賛を引き起こしました。異なるのは、今回の市場の王の利益が取引所によって支払われたことです。

世紀の輪廻：ウォール街の幽霊のチェーン上での再生

この巨鯨は、トランプがBTC、ETH、SOL、ADA、XRPなど5つの暗号資産を暗号資産戦略備蓄に加える前夜に600万ドルを50倍のレバレッジでETHとBTCをロングし、680万ドルを怒涛の利益として得ました。近くの1ヶ月間で市場で繰り返し取引を行い、再びHyperliquidの歴史に名を刻むクラシックな戦いを繰り広げました。

3月12日、この巨鯨は再び50倍のレバレッジで16万ETHをロングし、800万ドルの資金を引き出した後、自ら強制決済を行い、最終的に約180万ドルの利益を得ました。一方、Hyperliquid取引所は400万ドルの損失を被りました。

この状況は論理的には奇妙に思えますが、本質的にはHyperliquidのチェーン上取引の「隙間」を利用して利益を上げたものです。

この巨鯨の取引プロセスを振り返ってみましょう：

3月12日6時54分、このアドレスはクロスチェーンブリッジを通じてHyperliquidに348万ドルを預け、1.7万ETH（価値3120万ドル）を開設しました。

その後、このアドレスは追加の証拠金を投入し、ポジションを21790ETH（価値4085万ドル）に増やしました。

その後、このアドレスはさらにポジションを増やし、ETHの総ポジションを17万ETH（保有価値3.43億ドル）に引き上げました。帳面上の浮利益は859万ドルです。

このプロセスで、このアドレスは合計で1521万ドルの証拠金を使用しました。

最終的に、ポジションを決済し、証拠金を引き出すことで1708万ドルを回収し、187万ドルの利益を得ました。

最後の操作の中で、このユーザーは800万ドルの資金を引き出し、約613万ドルを証拠金として残し、強制決済を待ちました。

ハンティングの瞬間：17万ETHポジションの背後にある精密な計算

なぜ巨鯨はこのように操作したのでしょうか、利益を確定するのを待たなかったのでしょうか？

このプロセスで、この巨鯨には2つの選択肢がありました。1つは直接決済し、帳面上の浮利益859万ドルを確保することです。この操作の利益は最大化されます。しかし、チェーン上の対戦相手はおそらくこのような大きな注文を一度に処理できず、価格が持続的に下落するのを待たざるを得ず、利益を減少させて取引を成立させる必要があります。そして、この3.43億ドルの注文が一度でも強制決済されると、相場の動向に大きな影響を与え、利益が大幅に縮小する可能性があります。

したがって、この巨鯨は2つ目の選択肢を選び、証拠金と一部の利益を引き出しました（つまり、一部のポジションを決済し、残りの余剰証拠金を引き出す）ことで、証拠金を50倍のレバレッジの最低基準に保ちました。こうすることで、相場がさらに上昇すれば、より大きな利益を得ることができ、分割して決済を続けることができます。相場が急激に下落した場合、彼は2%の下落で強制決済されます。しかし、彼はすでに1708万ドルの資金を引き出しているため、全体の利益は187万ドルを実現しています。したがって、たとえ強制決済されても、実際の損失には至りません。

この一見狂気の沙汰のギャンブラーの操作ですが、最終的には保守的な利益戦略を選択しました。

事後、Hyperliquidが発表したデータによれば、その日Hyperliquidは400万ドルの損失を被りました（この中にはフォロートレードの一部の利益も含まれています）。一方、この巨鯨は180万ドルを超える利益を実現しました。

実際、利益と損失の比率で計算すると、この巨鯨が投入したコストは約1521万ドルで、187万ドルの利益を実現し、利益率は約12.2%です。パーセンテージと金額で計算しても、トランプがADA、SOLを戦略備蓄に選定した際のこのアドレスの利益には及びません。

余震と啓示：チェーン上取引所の進化を促す

市場の観点から見ると、この操作が最終的に取引所に買い取られるのは非常に珍しいことです。しかし、このような状況はHyperliquidでしか実現できないようです。

KOLの憨巴龍王のツイートによれば、2018年にOK取引所で類似の事件が発生しました。同様の手法を使用し、利益を上げた後に証拠金を引き出し、市場が爆損価格に達した際に対戦相手が消化できず、取引所が買い取るという事件が起きました。

OK事件の後、各中央集権取引所は段階的な証拠金制度を導入し、ユーザーの証拠金が常に市場の合理的な範囲内に保たれるようにしました。そして今回の事件は、新興のチェーン上取引所Hyperliquidに教訓を与えたようです。全過程でDEXの取引方式を採用しているため、証拠金の要求にリスク管理が行われていませんでした。

最終的に、この巨鯨が強制決済された際、市場は十分な流動性を欠いており、強制決済の注文を受け入れることができず、Hyperliquidが自らの資金を使って対戦相手となりました。HLPのデータによれば、400万ドルの損失はほぼHyperliquidの1ヶ月の利益に相当します。3月10日までに、HyperliquidのHLP収益は6350万ドルに達しているため、この注文が損失を出しても、依然として約6000万ドルの利益が残っています。

ただし、この事件がソーシャルメディアで熱烈な議論を引き起こしたため、今後ユーザーがこの巨鯨の操作を模倣する可能性があります。Hyperliquidも第一時間で、同様の問題を避けるために、BTCのレバレッジを40倍、ETHを25倍に調整すると発表しました。

市場でこの手法がHyperliquidに根本的な揺らぎをもたらすかどうかの推測については、計算を通じてその可能性を理解できます。現在、HyperliquidのHLPプールは約6000万ドルの資金を保持しており、BTCの最高レバレッジ40倍で計算すると、最大で24億ドルの損失リスクを受け入れることができます。この観点から見ると、このような資金力を持つユーザーはほとんどいないようです。そして一般的な市場注文に対しては、市場の対戦相手があればそれを相殺できます。

この事件全体を振り返ると、この巨鯨はおそらくこの操作を行う前に何度もテストを行っていた可能性があります。三箭資本の共同創設者Zhu Suは、このアドレスがこれほどのリスクを冒すことができたのは、同じ時間帯にBinanceでショートポジションを持っていたからだと推測しています。つまり、ロングとショートのヘッジの注文状態であり、Hyperliquidの強制決済時のメカニズムが中央集権取引所とは異なることを発見したからこそ、ここに手を出したのです。

実際、このような操作手法は特別な革新ではなく、冒頭で述べたように、100年前にリフモアが無意識に達成した類似の効果に過ぎません。ただし、その当時リフモアは市場の生存のために積極的にロングを取り、積極的に決済を行いました。そして今の市場では、取引所がこの現象をカバーすることで、ユーザーが取引所を逆に損なう現象が実現しています。ただし、このような操作手法の余地は今後再び閉ざされ、類似の効果を持つプラットフォームが存在することは難しいでしょう。

取引所にとっては、再びお金を払って教訓を得る事例です。個人投資家にとっては、このような操作は一時的なものであり、隙間を発見して利益を得る個別の現象であり、再現性のある操作の意味はありません。ただの退屈な動きの中で、人々が楽しんで語る話題に過ぎません。