「過小評価されている」Solana DeFiの背後：高利回りのステーキングと貸出プロトコル間の「エコシステム内消耗」をどう解決するか？

著者：Frank，PANews

伝統的な金融大手フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）は最近、Solana DeFiエコシステムに関する調査報告書を発表しました。この報告書によると、SolanaのDeFiビジネスは取引量の増加率とプロトコル収入においてEthereumを大きく上回っているにもかかわらず、関連トークンの時価総額は深刻に過小評価されていると指摘されています。データによると、2024年のSolanaの主要DeFiプロジェクトの平均増加率は2446%（Ethereumは150%）に達し、市場価値と収入の比率はわずか4.6倍（Ethereumは18.1倍）であり、比較すると明らかに価値の低い地域です。

しかし、市場がSolana DEXの取引量が全ネットワークの53%を占めるという素晴らしい成果に注目する一方で、そのエコシステムの「もう一つの側面」では暗流が渦巻いています。MEMEブームが去った後、オンチェーン取引量は90%以上の急激な減少を見せています；バリデータノードの7%-8%のステーキング収益率は流動性をブラックホールのように吸い込み、貸出プロトコルは収益率の抑制の下で苦境に立たされています。このデータの逆説によって引き起こされた価値再評価のゲームの背後で、SolanaのDeFiエコシステムは重要な岐路に立っています------「暗号のナスダック」としての役割を続けるのか、それとも全能型金融プロトコルの競技場にリスクを冒して転換するのか？まもなく投票されるSIMD-0228インフレ削減提案が、このエコシステム革命の最終的な方向性を決定するかもしれません。

Solana DEXの取引量は全ネットワークの半分を占める

フランクリン・テンプルトンの報告書では、SolanaのDEX市場シェアを基にした議論が中心となっています。実際、SolanaのDEX取引量は過去1年以上の間に、確かに素晴らしい成果を上げています。

1月には、SolanaのDEX取引量がEthereumのDEX取引量およびすべてのEthereum仮想マシン（EVM）ベースのDEXの取引量の合計を上回り、全ネットワークの53%を占めました。

SolanaとEthereumの上位のいくつかのDeFiプロジェクトを比較すると、2024年のSolanaの上位5つのDeFiの平均増加率は2446%に達し、Ethereumの平均増加率は150%に過ぎません。また、市場価値と収入の比率に関しては、Ethereumの平均比率は18.1倍であり、Solanaは4.6倍です。この観点から見ると、SolanaのDeFiプロジェクトは確かに収入と取引量の面でより良い優位性を持っています。しかし、これがSolanaのDeFiが過小評価されている状態を示しているのか、今後のDeFiの発展が主流になるのかは、両者のエコシステム特性をさらに理解する必要があります。

エコシステムの位置付けの選択：取引所か全能銀行か？

EthereumとSolanaのDeFiプロトコルを比較すると、Ethereumの上位5つのDeFiプロジェクトはほぼすべてがステーキングと貸出を主なプロジェクトとしています。

一方、Solanaチェーン上では、TVLの上位5つのプロジェクトは主にアグリゲーターやDEXです。明らかに、取引がSolanaの主旋律です。

この観点から見ると、両者を金融機関に例えるなら、Ethereumは銀行の役割に似ており、Solanaは証券取引所のようです。一方は信用業務を主に行い、もう一方は取引業務を主に行っており、位置付けには大きな違いがあります。

しかし、現時点では、両者はそれぞれかなりの問題に直面しているようです。信用を主打ちするEthereumは、最も重要な価値保持に問題を抱えています。一方、取引業務を主打ちするSolanaは、市場流動性の縮小傾向に明らかに直面しています。

エコシステムの位置付けの不均衡に直面し、Solanaにとっては信用関連の業務を強化することが良い選択かもしれません。しかし、この転換は道が険しく、Solanaチェーン上のTVLは1月以来40%減少しましたが、この減少は主にSOLの価格下落に起因しており、SOLの数量から見ると、チェーン上のTVLの変化はそれほど大きくありません。

トランプが個人トークンを発行して以来、Solanaチェーン上のDEX取引量はずっと減少傾向にあります。1月18日にはDEX取引量が歴史的な最高の350億ドルに達しましたが、3月7日には20億ドルにまで減少しました。

MEMEの狂乱が去った後、資本がステーキング収益を争奪

逆に、SOLの価格が下落し、MEMEコインが冷却するにつれて、オンチェーンでのステーキングトークンの数量は実際には最近上昇し続けています。TVLランキング1位のJitoを例にとると、参加しているステーキングのSOLの数量は常に増加しており、現在の総ステーキング量は1647万枚に達しています。流入状況を見ると、最近もトークンの流入が続いています。2025年1月1日以降、SOLのステーキングの純流入量は前年比で12%増加しています。明らかに、このTVLの増加は取引の活発さではなく、トークンのステーキングから来ているのです。

しかし、この資産の増加は貸出プロトコルには流れず、依然としてバリデータのステーキング収益に向かっています。たとえバリデータのステーキング収益が減少している状況でも、大部分のSOLトークンのTVLを引き寄せています。

Jitoのデータによると、2月以降、JitoSOLのAPYはずっと減少しており、全ネットワークのバンドル取引数量と優先手数料収入も同様に減少しています。3月7日までに、JitoSOLのAPYは8.41%にまで落ち込みました。しかし、kamino上の他の種類のステーキング収益と比較すると、依然として少なくとも3ポイント高いです。

8%のバリデータ収益がDeFi流動性を圧迫、SIMD-0228提案が死結を解くことを目指す

実際、Solanaチェーン上のノードのステーキング収益率は基本的に7%~8%の範囲で維持されています。他のタイプのDeFiプロトコルの収益よりも一般的に高いです。これが、Solanaチェーン上の多くの資金が各バリデータノードにステーキングされることを選択し、kaminoのような貸出プロトコルに投入されない理由です。

最近、Solanaチェーン上でSIMD-0228提案が発表され、動的にインフレ率を調整することでSOLの年増発量を80%削減し、ステーキング収益率を引き下げて資金を他のDeFiに流すことを促進しようとしています。（関連記事：Solanaインフレ革命：SIMD-0228提案がコミュニティの議論を引き起こし、80%の増発削減の背後に潜む"デススパイラル"リスク）

新提案のシミュレーション結果によれば、同じステーキング量を維持する場合、チェーン上のステーキング収益率は1.41%にまで低下し、収益率の減少幅は80%に達します。したがって、ほとんどの資金はバリデータのステーキングから撤退し、他のDeFi収益商品に移行する可能性があります。

しかし、ここには実際に論理的な問題が存在します。資金をDeFiに流す最良の方法は、他のDeFi製品の収益を向上させることであり、既存のステーキング収益製品を引き下げることではありません。資金がバリデータノードから撤退した後、必ずしもSolanaエコシステム内に留まるわけではなく、資本の利潤追求の特性から、より高い収益の製品を探す可能性が高いです。

ETHチェーン上のAAVEやLidoなどのTVLが最大の製品を比較すると、一般的な主流資産の年利回りは1.5%~3.7%の範囲にあります。それに対して、Solanaチェーン上のKaminoは一定の収益優位性を持っています。

しかし、大規模な資金にとって、もう一つの重要な考慮事項は資金流動性の深さです。現在、Ethereumはすべてのパブリックチェーンの中で、依然として最大の資金の貯水池です。3月7日現在、EthereumのTVLの占有率は52%で、半分のシェアを占めています。SolanaのTVLの占有率は約7.53%です。SolanaチェーンのTVLが最も高いプロジェクトはJitoで、TVLは約23.2億ドルであり、このデータレベルはEthereumエコシステムでは13位にしかなりません。

現時点では、SolanaのDeFiは依然として高収益に依存する必要があります。SVMおよび再ステーキングプラットフォームSolayerは最近、ネイティブSOLのステーキングを開始し、直接の収益率は約12%に達しています。しかし、PANewsの観察によれば、この高収益の背後には、バリデータのステーキングを組み合わせる方法があるとされています。

もしSIMD-0228提案が実施されれば、バリデータのステーキング収益に依存するDeFiプロトコルは資金の引き抜きによる「踏み台リスク」に直面するかもしれません。結局のところ、これらの主要な高収益製品の背後は、主にバリデータのステーキングによって達成されているのです。

SolanaのDeFiエコシステムの進化において、DEX取引量が一時的に頂点に達したことはその技術的構造の爆発力を証明していますが、ステーキング収益とDeFiの発展との負の結びつきは、まるでダモクレスの剣がエコシステムの上に吊るされているかのようです。SIMD-0228提案はこの死結を切り離そうとしていますが、強制的な収益のリセットは予想以上に複雑なチェーン上のバタフライ効果を引き起こす可能性があります。Solana財団の会長Lily LiuはXプラットフォームでこの提案に対して懸念を示し、「0228提案はあまりにも未完成であり、さらなる不確実性を引き起こす恐れがある」と述べています。

エコシステム戦略の深さから見ると、Solanaが構築する必要があるのは、単なる収益率曲線の再調整ではなく、基盤となる価値捕獲メカニズムの革命です。バリデータのステーキングが収益の要塞から流動性のハブに変わるか、貸出プロトコルが単純なステーキングを超える複合収益モデルを創出できるとき、Solanaは初めてDeFiの価値のクローズドループを開くことができるでしょう。結局のところ、真のエコシステムの繁栄は、資金がステーキングプール内での数字の積み重ねにあるのではなく、資本が貸出、派生、組み合わせ戦略の間で永続的な循環を形成することにあります------これこそが「Ethereumキラー」たちが共に解決すべき「ゴールドバッハの予想」なのかもしれません。