巨鯨の動向を取引シグナルとして利用するのは、信頼できますか？

作者：Peter Chung、Jaehyun Ha，Presto Research

编译：Golem，Odaily 星球日报

要点：

• 巨大なクジラアラートが人気である理由は、大規模なオンチェーン取引が通常、トークンの売却が間もなく発生する兆候や売却信号と見なされるからです。これらの主張を評価するために、Presto Researchは、BTC、ETH、SOLの大規模な入金がBinanceに行われた後の価格変動を分析しました。
• 回帰分析によると、大規模な取引入金とその後の価格変動とのR二乗値は低く（0.0017から0.0537の範囲）、VCやMM（マーケットメーカー）からの入金にデータを絞るとR二乗値はわずかに向上しましたが、取引信号としての実際の有用性は依然として限られています。研究結果は、クジラが取引所に入金することが信頼できる取引信号としての予測能力を欠いていることを強く示唆しています。
• オンチェーン指標は、ブロックチェーンのファンダメンタル分析、違法資金の流れの追跡、価格変動の説明など、他の面では有効です。投資家がこれらの指標の能力と限界についてより現実的な期待を持つときにのみ、業界により良く貢献します。

暗号資産と他の資産との主な違いの一つは、その取引記録が公開されており、分散型台帳に保存されていることです。このブロックチェーンの透明性は、この独特な特性を利用するさまざまなツールの出現を促し、これらは「オンチェーンデータ」カテゴリに分類されます。その中の一つが「クジラアラート」であり、これはオンチェーンの大規模な暗号取引を自動的に通知するサービスです。これらが人気である理由は、大規模な取引が通常、売却活動が間もなく発生する兆候と見なされるため、トレーダーにとって「売却信号」と見なされるからです。

本報告書は、この広く認識されている仮定の有効性を評価します。市場で人気のあるクジラアラートサービスの簡単な概要を示した後、大規模な取引入金とBTC、ETH、SOLの価格との関係を分析します。次に、分析結果を示し、主要な結論と提言を行います。

Whale Alerts 概要

Whale Alertsは、大規模な暗号取引を追跡し報告するサービスを指します。これらのサービスは、暗号エコシステムの発展とともに登場し、ブロックチェーンの透明性の特性に対する市場参加者の高い認識を反映しています。

歴史

初期のビットコイン採用者、マイナー、投資家（例：中本聡、ウィンクルボス兄弟、F2プール、Mt. Gox）が大量のビットコインを蓄積するにつれて、「クジラ」という言葉が広まりました。最初は、ブロックチェーン愛好者がブロックチェーンブラウザ（例：Blockchain.info）を通じて大規模な取引を監視し、BitcointalkやRedditなどのフォーラムでこれらの情報を共有していました。これらのデータは、ビットコイン価格の重大な変動を説明するためにしばしば使用されました。

2017年のブルマーケットの間に、クジラ取引と大規模取引の数が増加する中で、市場は自動化された監視ソリューションを切実に必要としていました。2018年、あるヨーロッパの開発チームが「Whale Alert」というツールを発表し、複数のブロックチェーン上の大規模な暗号取引をリアルタイムで追跡し、X、Telegram、ウェブを通じてアラートを送信しました。このツールは迅速に市場参加者の支持を得て、実行可能な取引信号を求める人々にとっての選択肢となりました。

出典：Whale Alert (@whale_alert)

基本仮定

Whale Alertの成功に続き、これまでに多くの類似サービスを提供するプラットフォームが登場しました。多くの新しいプラットフォームは、アラートに背景情報を提供するための機能を追加しましたが、元々のWhale Alertはシンプルでリアルタイムの通知に焦点を当て続けており、Xでの多くのフォロワーからもその人気が伺えます。これらのサービスの共通の特徴は、大規模なオンチェーン取引（特に取引所への入金）が間もなく発生する売却行動を示唆するという仮定に依存していることです。

主流のクジラアラートサービス、出典：Whale Alert、Lookonchain、Glassnode、Santiment、X、Presto Research

信号有効性評価

Whale Alertサービスの支持者は、オンチェーン資産が取引所に移転されることが清算の前に発生することが多いため、有効な売却信号であると考えています。この仮定を検証するために、取引所への大規模な入金後のデジタル資産価格の変化を分析しました。以下の図は分析の重要なパラメータです。仮定は、大規模な取引入金が信頼できる取引信号として機能する場合、入金と対応する資産価格との間に明確な関係が観察されるべきであるというものです。

分析の重要なパラメータ、出典：Presto Research

資産、取引所、分析期間と入金閾値

私たちの分析は、2021年1月1日から2024年12月27日までの間における3つの主要な暗号資産------BTC、ETH、SOL------とそのBinanceでのUSDT価格に焦点を当てています。この期間を選択したのは、Binanceが現在入金を集計するために使用しているウォレットアドレスの運営期間と一致させるためです。

入金閾値は、取引所のデータ分析に基づいて設定されました。具体的には、Whale AlertがBTC、ETH、SOLのクジラにそれぞれ設定した5000万ドル、5000万ドル、2000万ドルの限度を基準に、入金閾値をそれぞれ2000万ドル、2000万ドル、800万ドルに引き下げ、これはBinanceが世界の現物取引量の40%のシェアを持つことに一致します。

実体タイプ

私たちは、既知の実体の入金を特に分析し、特定のタイプの実体の入金が価格変動とより強い関係を示すかどうかを確認するために、より狭いデータサンプルに対して同様の分析を行いました。これらの実体はArkham Intelligenceによって特定され、私たち自身の調査によって補完されています。

既知のアドレスを持つ実体、出典：Arkham Intelligence、Presto Research

市場影響の測定

クジラの入金による潜在的な売却圧力を評価するために、以下の仮定を立てました：

• オンチェーンで閾値を超える入金が確認された後、特定の時間範囲内で売却圧力が現れる。私たちは、1時間と6時間の2つの時間枠を分析しました。
• 指定された間隔内の最大ドローダウン（MDD）を、入金の価格影響（もしあれば）を測定する指標として使用し、その期間のノイズを効果的にフィルタリングします。

結果

分析結果は以下の図に示されています。

• BTCクジラ入金の影響（全体）：

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

• BTCクジラ入金の影響（VCとMMのみ）：

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

• ETHクジラ入金の影響（全体）：

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

• ETHクジラ入金の影響（VCとMMのみ）：

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

• SOLクジラ入金の影響（全体）：

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

• SOLクジラ入金の影響（VCとMMのみ）：

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

重要なポイント

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

上図は、上記の統計結果をまとめ、以下の3つの結論を導き出しました：

• 大規模な取引所入金と価格下落の予測能力は弱い：すべての12のシナリオのR二乗値は、その予測力が非常に弱いことを示し、範囲は0.0017から0.0537の間です。
• VCとMMの入金はやや良い予測信号かもしれない：このデータの部分ではR二乗値が改善されましたが、この改善は単にサンプルノイズの減少の結果であり、実際の強い相関関係ではない可能性があります。さらに、絶対値は依然として低く、取引信号としての実際の有効性は限られています。
• ETHのクジラ入金は主にVCとMMから来ている：それらはETHのクジラ入金の61%（538件中879件）を占めており、BTCは13%、SOLは32%です。これは異なる資産の特性を反映しています：ETHはその多様なWeb3用途（例：Gas費用、ステーキング、DeFi担保、スワップ媒介）により、回転率が高く、BTCは価値保存資産として比較的安定しています。

結論

確かに、私たちの分析方法には一定の限界があり、回帰分析には内在的な制限があり、単にR二乗値に依存して結論を導くことは時に誤解を招く可能性があります。

とはいえ、この分析は背景と個別の観察結果を組み合わせており、クジラが取引所に入金することが信頼できる取引信号としての十分な予測能力を欠いていることを強く示唆しています。これにより、オンチェーン指標のより広範な使用に対する深い洞察を提供します。

オンチェーン指標は、特にブロックチェーンのファンダメンタル分析や違法資金の流れの追跡において価値のあるツールであり、事後的に価格変動を説明する際にも有用である可能性があります。しかし、短期的な価格変動を予測するためにそれらを使用することはまったく別の話です。価格は需給の関数であり、取引所への入金は供給側に影響を与える多くの要因の一つに過ぎません。たとえそれが本当に有用であったとしても。価格発見は複雑なプロセスであり、ファンダメンタル、マーケット構造、行動要因（例：感情、期待）、およびランダムノイズの影響を受けます。

高いボラティリティを持つ暗号通貨市場では、参加者は常に「万全な」取引戦略を求めており、常に観客がオンチェーン指標の「魔法」に引き寄せられます。一部の「熱心すぎる」データプロバイダーが自社のプラットフォームの約束を誇張しようとする中、投資家はこれらのツールの能力と限界について現実的な期待を持つ必要があります。そうすることで、オンチェーン指標は業界により良く貢献することができるのです。