破局と再生：2025年暗号世界全景展望

著者：YBB Capital Researcher Zeke

前言

銘文の熱潮を起点に、初の暗号大統領の勝利で2024年が終わろうとしています。この一年、Cryptoは非常に異常な「ブルマーケット」を経験し、アルトコインのパフォーマンスは低迷し、Memeの声が上がり、最終的にはすべてがBTCに帰着しました。全体的にはいくつかの谷や不満がありましたが、Cryptoは確かにより積極的な方向に進んでいます。2025年に向けて注目すべき方向性が多くありますので、この記事では最近の見解をもとに来年の展望を簡単に述べます。

一、AIについて

現在の段階では、チェーン抽象プロジェクトは概念的な完璧さを追求しすぎるあまり、技術実現の過程が異常に複雑になり、最終的にはユーザーのインタラクション体験に悪影響を及ぼしています。一方、Intentアーキテクチャを含むプロジェクトの実現方法は相対的に複雑であり、中心化（TG Botなど）、構造化（オンチェーンとオフチェーンの前処理の組み合わせ）、分散型（Solver + Executorなどのアーキテクチャ）に基づくものであっても、これらの意図プロジェクトにはいくつかの共通の問題があります。たとえば、ユーザーは依然としてDeFiについてかなりの理解を持つ必要があり、意図の表現は明確で正確かつ簡単でなければなりません。ユーザーが提起する複雑で曖昧な意図に対して、現在の意図プロジェクトは無力であり、実現範囲も非常に限られています。したがって、23年の中頃にParadigmがこの概念を提唱してから今日まで、いわゆる意図中心のプロジェクトは常に音は大きいが実際の成果は小さいという状況であり、新しいユーザーを導くことやユーザーの操作のハードルを下げることにはあまり役立っていません。しかし、私たちはイーサリアムのレイヤー2の発展経路から見ると、市場の両者への需要は依然として切迫していることを理解しています。

過去数ヶ月のLayer2の発展状況を振り返ると、OP Superchainを代表とするトッププロジェクトの二層連合は日々成長しており、ZksyncのElastic ChainやArbitrum Orbitも最終的にはこの経路に沿って独自の連合を形成することになります。これらの連合は、将来的に相互運用性のあるクラスターなどのソリューションを通じて内部の直接的な相互通信を実現し、現在のイーサリアムの二層エコシステムの流動性の過度な断片化や相互運用性の欠如の問題を緩和することができます。数十のチェーンの競争は、多方面の勢力の競争に縮小されるでしょう。しかし、より広い視点から見ると、暗号市場が好転するにつれて、MovementやFuelなどの新しいアーキテクチャのLayer2プロジェクトも独自のメインネットを競って立ち上げ、希少なアルトコイン市場の流動性を獲得しようとしています。第一梯隊以下のプロジェクトにとっては、断片化や相互運用性の欠如が依然として悪化しており、異なるアーキテクチャ設計に基づく仮想マシンは、ウォレットプラグインが相互に通信できない状況すら存在します。新しいユーザーを迎えることはおろか、ブロックチェーンの一般ユーザーにとって、全体の二層エコシステムは非常に複雑であり、非金融アプリケーションチェーンの発展もこのような状況では大きな障害を受けるでしょう。

イーサリアムが新しいユーザーを引き入れるためには、エコシステムの整合性が最大の前提です。ユーザーが半分のギークでなければならないエコシステムは、決して「マスアダプション」を迎えることはありません。今年のSolanaとTonの逆風成長のパフォーマンスから見ると、ユーザーのハードルを下げ、一貫性のあるWeb2に近い使用体験を提供する戦略がエコシステムの成長において重要な役割を果たしていることは明らかです。もっと直接的に言えば、これらの二つのエコシステムが宣伝以外に行っていることは、資産発行の難易度を下げ、使用においてチェーンをより意識させないようにすることです。したがって、イーサリアムにとっては、体験を優先する包括的なソリューションが必要ですが、イーサリアムのコア開発者の一貫したオープンな態度を考慮すると、全体の二層エコシステムを強制的に整合させることは不可能です。

私がこの問題を最初に解決できると考えるのは、AIブラウザプロキシです。ChatGPTが登場した初期から、多くの人々がAIがアプリのインタラクションを革新し、複数のアプリを横断して操作できる、包括的なスーパーアプリを形成するという構想を思い描いていました。旅行という比較的一般的な状況を例に挙げると、AIはユーザーの旅行ニーズを受け取った後、ユーザーの要望に基づいて自動的にチケットの予約、旅行ルートのカスタマイズ、食事や時間の計画などを行うことができます。このAIが長期記憶能力を持っている場合、ユーザーにより適したプランを提案することも可能です。

現在、GoogleはGeminiによって駆動されるAIブラウザプロキシ、Project Marinerを発表しようとしています。GoogleのラボディレクターJaclyn Konzelmannが示した例では、ChromeブラウザにAIプロキシの拡張機能をインストールすると、ブラウザの右側にチャットウィンドウがポップアップします。ユーザーは「このリストに基づいて食料品店からショッピングカートを作成する」といったタスクをプロキシに指示できます。その後、AIプロキシは自動的に食料品プラットフォームにナビゲートし、商品をカートに追加して決済画面に進み、確認後にユーザーが自ら決済を行います（プロキシには支払い権限はありません）。同様の製品は、OpenAIも来月に発表する予定です。

注目すべきは、GoogleのProject Marinerが現在選定されたテスターにのみ提供されているものの、Cryptoのいくつかのプロジェクトが一般ユーザー向けに開発した類似のプロキシを私はすでに体験していることです。数時間の試用から言えば、現在のプロキシは複雑で曖昧な意図の実現精度が60〜70%に達しており（カーソル操作の速度は相対的に遅い）、さまざまな公チェーン内のDexのトークン取引や、イーサリアムから二層への資産移動などの操作を自動的に行うことができます。この過程で私がする必要があるのは、意図を伝え、ウォレットのパスワードを入力することだけです。

もちろん、この基盤は依然として中心化モデルのAPIを呼び出す必要がありますが、Cryptoがそれとどのように衝突するのかは何でしょうか？私はAIブラウザプロキシが、より良い体験を提供する意図解決策となるだけでなく、来年にはAIウォレット、分散型計算力、分散型データプロジェクトの発展を促進することになると考えています。

簡単な問題を考えてみましょう。AIが急速に発展したこの数年の間に、なぜ今日までAgentという素晴らしい構想が実現されなかったのでしょうか？実際、OpenAIの発展過程を振り返ると、純粋な言語モデルの発展は画像生成などのモデルの発展よりも常に早いことがわかります。これは、インターネット自体が巨大なコーパスであり、無限のテキスト素材を提供して訓練に利用できるからです。言語モデルの発展を制限するのは、主に計算力とエネルギーです。一方、プロキシは大量の人工的なラベル付けやフィードバックを必要とし、推論プロセスは高価です。Cryptoは、インセンティブを通じて労働力を獲得する能力を自然に持っています。この経済システムでは、上層のユーザーが分散型の方法で大量のラベルデータやフィードバックを提供し、Tokenを獲得することができます。下層では、分散型計算力やデータプロジェクトを統合し、訓練が完了した後はSDKを通じてウォレットやDeFiプロジェクトと統合し、真の意味でのAIウォレットを実現し、最終的にはクローズドループを形成することができます。他のAIプロキシに関する考えも同様に派生させることができ、Web3に適したAIプロキシは、成長するために計算力、ラベル付け、フィードバックを必要とするでしょう。

二、ステーブルコイン

ステーブルコインは常に争奪戦の場であり、Cryptoの中でも非常に高いハードルのあるトラックです。その応用価値については、現在業界外でも広く認識されています。今年、伝統的な金融分野でもいくつかの巨頭がステーブルコイン市場に参入しており、PayPalが発表したPYUSD、BlackRockとEthenaの提携によるUSDb、VanEckが発表したAUSD（アルゼンチン、東南アジアなどの地域向け）などがあります。

TetherとCircleがこのトラックでの支配力を強化するにつれて、ステーブルコイン発行者の新たな参入者も徐々に二つのタイプに分化しています。まず、法定担保型ステーブルコインの発行者は南米を中心とした新興市場や特定の応用シーンに目を向け始めています。一方、アルゴリズム型ステーブルコインは、現在も低リスクの金融商品を基盤資産とするステーブルコインにシフトしています。たとえば、前回の記事で言及したEthenaとUsualです。トレンドとしては、来年にはより多くのDelta中立型ステーブルコインがCexの空売り流動性を競うことになるでしょう。また、ヘッジ資産もBTCやETHから、徐々にリスクが高く流動性が低い公チェーンのトークンに拡大し、残された下層市場を競うことになります。Usualのように中短期の米国債を基盤とするステーブルコインは、プロトコルトークンや収益方式において革新を図ることが多いと考えていますが、RWA資産の種類においては中短期国債よりも優れた選択肢はないと思います。しかし、Cexの限られた流動性に比べて、この種のステーブルコインの競争は少なく、上限のスペースも大きいでしょう。

総じて、ステーブルコインの発展は、より安定した基盤資産とガバナンスの分散化を追求する方向に進んでいます。しかし、私は来年には完全に分散型で過剰担保でないステーブルコインプロトコルが登場することを期待しています。

三、決済

各国のステーブルコインのコンプライアンス化と採用の加速に伴い、ステーブルコインの下流の決済トラックも新たな競争の焦点となります。SolanaやMoveなど、高TPS、低Gasの異種公チェーンが決済アプリケーションの主要なインフラとなるでしょう。伝統的な決済は現在、非常に成熟し、内巻きの激しいレッドオーシャン市場となっていますが、ブロックチェーンが提供できる変革は何でしょうか？まず、比較的単純でよく言及される二つの点があります。一つは、国際送金の最適化であり、前払いの要件を排除し、国際送金をより迅速、安価、容易にし、伝統的なシステムにおける数兆ドルの前払い資金の問題を解決します。二つ目は、新興市場へのサービス提供です。この点については以前の記事でも触れましたが、アフリカやラテンアメリカなどの地域では、ステーブルコインの応用価値がすでに実証されています。非常に強い金融包摂性により、第三世界の国々の住民は政府の不安定さによる通貨の高インフレに効果的に対処でき、ステーブルコインを通じて世界的な金融活動に参加したり、最先端の仮想サービスのサブスクリプションを利用したりすることができます。

Solana財団のマネージャーLily Liuが第七回EthCC大会で提唱した「PayFi」という概念は、ブロックチェーンと決済の結合にさらなる想像力を提供します。この概念には二つのコアがあり、まずは即時決済、つまりT+0決済です。PayFiは当日決済を実現し、さらには毎日複数回の決済を可能にします。全体のプロセスで本来関与すべき伝統的金融システムの遅延や複雑さは排除され、資金の流動速度が大幅に向上します。次に、先買い後払い（BNPL）、つまり「今買って、決して払わない」という概念です。たとえば、ユーザーが貸付商品に50ドルを預け、5ドルのコーヒーを購入します。一旦累積利息が5ドルに達すると、その利息がコーヒー代の支払いに充てられ、資金が解除されてユーザーのアカウントに戻ります。

このように、延長できるアイデアはたくさんあります。たとえば、使用シーンにおいて新興プロジェクトの資金調達ニーズは、PayFiを通じてブロックチェーン上でより安全で透明な出入りを形成することができます。また、旅行中の通貨交換は、さまざまな実体金融機関を介さずに行えるようになります。支払いと受け取りの時間を自由にコントロールすること（遅延受け取りで利息を得る、早期支払いで割引を得る）も可能になります。収益方式も多様化し、前述のように貸付商品にステーブルコインを預けて利息を得る以外にも、ステーブルコインの種類を自由に変換できるようにすべきだと私は考えています。将来的には新興ステーブルコインが大量に登場することで、ユーザーは個々のリスク許容度に応じて最も適切なステーブルコインの種類を選択できるようになり、ステーブルコインプロトコルのトークンとより高いステーブルコインの利息を同時に得ることができます。DeFiにとって、この決済システムが主流になれば、その成長の余地は想像を絶するほど大きくなるでしょう。

四、Dex

第一節で触れたLayer2の断片化や相互運用性の欠如の問題は、実際には区画スペースの過剰という別の問題も存在します。インフラの発展はDappの発展を大きく上回っています。この問題は、多くのロングテールチェーンが数年内に自然淘汰されることを促進し、DAの価格設定ミスがLayer2からの正のフィードバックを得られないイーサリアムにとっても非常に頭の痛い問題です。

逆風成長を遂げた公チェーンは、基本的に強力なコミュニティ、エコシステム、宣伝の優位性に依存しており、これらの優位性を資産発行プラットフォームに供給することで、全体のTVLの急速な成長を実現しました。したがって、すべてのLayer2がこのような注目経済を再現できるわけではなく、スーパーアプリケーションの欠如は来年直面する現実的な問題です。風向きに沿って進むと、前述のように、今後AIエージェントに関連する需要が一つの出口となる可能性があります。短期的に見ても、オンチェーンオーダーブックDex、プライバシー、決済関連のスタック、意思決定ツールなどの明確なトレンドがあります。

私が個人的に注目しているのは、オンチェーンオーダーブックDexが次世代Dexの主流になることです。結局のところ、AMMの発展を見れば、その技術的経路の複雑性は増大していますが、効果はますます限られています。この点については、Uni関連の記事でも触れました。ただし、Layer2にとっては性能とGasの制限が依然として明らかであり、マッチングアルゴリズムの改善やGasプランの革新が重要な課題となるでしょう。

五、資産発行は依然として主旋律

2023年から今日に至るまで、つまり銘文から現在のAI Memeプラットフォームまで、資産発行の方法は過去一年のホットトピックです。この時間の幅を少し広げると、実際にはICO時代から現在まで、資産発行は暗号界の唯一の主旋律と見なすことができます。ただし、外部のパッケージや発行のハードルは変化しています。良い方向から見ると、ユーザーの博弈ニーズがインフラやDeFiの超前進を促進し、この技術が世間に知られ、認識されることで、ブロックチェーンは主流に入り、現実に統合されました。悪い方向から見ると、この博弈はより純粋で荒唐無稽なものになり、資産発行の難易度が下がることは、この暗い森がより危険であることを意味します。今では、ただ一つのクリックと数行の文章で盛大なゼロサムゲームが始まりますが、私たちはそれをより積極的な面に引き戻すことができるのではないでしょうか？博弈の中で業界の進歩を促進することができるのです。

たとえば、現在のAI Memeも初期のバージョンの無意味なAIエージェントの発展から、実用的なエージェントの発展にシフトし始めています。最近流行しているDeSciは「研究版のICO」とも呼ばれ、現在のコアはMemeによって駆動されていますが、長期的にはブロックチェーンのさまざまな利点を組み合わせることで、伝統的な研究をより透明で、広まりやすく、資金調達しやすく、交流しやすくすることができます。ただし、最終的に実現できるかどうか、どのように進化するかは、依然として疑問符がつきます。

実際、DeSciに類似した考えは、GameFiに関する記事でも触れたことがあります。たとえば、独立ゲームの資金や人材不足の状況を、どのようにブロックチェーンを通じて効果的に促進するかということです。ブロックチェーンの資金調達には、資産発行のハードルが低すぎ、制限が少なく、資金調達能力が強すぎるという問題があります（これは、チェーン上の参入ハードルが極めて低いためとも言えます）。資金の使用をルールで制限し、プロジェクト側が本当に価値のあるものを創造し続けるように強いることが、私たちが考えるべき重要なポイントです。

博弈者に博弈させ、建設者に前進させることが、ブロックチェーンが不断に発展する前提です。来年には、より多くのバージョンの「ICO」が見られるかもしれませんが、私はこの博弈の宴の中で次の「DeFi Summer」を推進できることを望んでいます。