四つの次元でHyperliquidの成長ポテンシャルを解析する

原文：Flo

編訳：Yuliya，PANews

Hyperliquidは、自社のL1ブロックチェーン上に構築された永続的契約取引プロトコルであり、完全なオンチェーンオーダーブックと分散型取引機能を提供しつつ、ユーザーに中央集権取引所に匹敵する取引体験をもたらすことを目指しています。このプロトコルは、現物、デリバティブ、およびプレセール市場の取引をサポートしています。

この記事では、Hyperliquidの具体的な運用メカニズムや他の永続的契約DEXとの違いについては深く掘り下げません。この記事は、Hyperliquidの市場機会と$HYPEトークンのファンダメンタル投資論理に焦点を当てます。

執筆時点で、$HYPEの取引価格は20ドルを突破し、市場価値は750億ドルに達し、完全希薄化評価（FDV）は200億ドルを超え、暗号通貨市場の時価総額トップ30にランクインしています。それでは、何がこの強力な市場パフォーマンスを推進しているのでしょうか？

この記事では、以下の4つの側面から深く分析します：

• 取引所の発展機会
• EVMエコシステムの機会
• 収入構成、評価、同業比較
• 潜在的リスク

取引所の発展機会

Hyperliquidは、永続的契約DEX市場で主導的な地位を占めており、最近の取引量は50％を超えています。

現在、CoinalyzeとCVI.Financeのデータによると、その未決済契約量（OI）はバイナンスの約10％です。牛市が進展し、市場のボラティリティが増加する中（暗号通貨ボラティリティ指数はわずか64）、未決済契約量、取引量、資金調達率、清算量は引き続き上昇すると予想されます。

永続的契約市場において、DEXのCEXに対する市場シェアは、現物市場と同様に徐々に向上する見込みであり、この傾向は以前のAMMやUniswapが現物取引におけるDEXのシェアを向上させた過程と類似しています。

Hyperliquidは、CEXよりも低い手数料とより魅力的なインセンティブメカニズムを持ち、CEXからより多くのユーザーと資金を引き寄せることが期待されます。そのトークン生成イベント（TGE）と$HYPE価格の急上昇は、最高のマーケティング活動といえます。

具体的なインセンティブ構造はまだ発表されていませんが、40％以上のトークン供給量がコミュニティ報酬として予約されているため、永続的契約と現物取引量がインセンティブを受けることは予見できます。

初期エアドロップの状況は以下の通りです：

今、初年度の予約供給量の10％がインセンティブに割り当てられると仮定すると、状況は次のようになります：

現在の価格で計算すると、初年度には約10億ドルのインセンティブが支給され、初回エアドロップ時の2ドルのオープニングプライスの配分規模を超えます。

これにより、約11.65％のインフレ率（ステーキング報酬を含む）が生じます。しかし、ユーザーの増加がもたらす取引量、収入、トークンの焼却と買い戻しにより、実際の希薄化コストはこの水準を下回る可能性があります。チームは、ユーザーを引き寄せるためにより高いインフレ率とインセンティブを採用する可能性があり、これが$HYPEの完全希薄化評価（FDV）が独特なダイナミクスを持つ理由です。

現物取引に関して、Hyperliquidは短期間でトップ3の現物DEXになることが期待されています。昨日の取引量は約5億ドルで、すべてのチェーンで5位にランクインしています。EVMエコシステムの発展に伴い、より多くの実用トークンとネイティブ資産の参加が、より豊富な取引ペアをもたらすでしょう。

Hyperliquidのオープンなインフラストラクチャとビルダーコードに基づく取引ツールが次々と登場しており、Insilico Terminal、Katoshi AI、pvp.tradeなどのプロジェクトは良好な前景を示しています。これにより、ユーザー体験がさらに改善され、より多くの資金が流入することが期待されます。

取引所とステーブルコインは、暗号通貨分野で最も収益性の高いビジネスです。Hyperliquidがバイナンス、Coinbase、Bybit、OKXなどの主流取引所と直接競争すること自体が、強気の要因となります。

最も楽観的なシナリオは以下の通りです：

• 他の取引所がHyperliquidを分散型バックエンドとして利用する
• 取引所が$HYPEを保有してリスクヘッジを行う

これらの状況は短期的には可能性が低いかもしれませんが、暗号通貨市場ではすべてが可能です。

EVMエコシステムの機会

HyperEVMはHyperliquidエコシステムの重要な構成要素であり、Hyperliquid L1と統一された状態とコンセンサスメカニズムを共有していますが、独立した実行環境として機能します。その中で：

• L1は許可されたチェーンであり、永続的契約や現物オーダーブックなどのコアコンポーネントを実行し、APIを通じてプログラマビリティを実現します。
• EVMは汎用のEthereum互換チェーンであり、標準的なEthereum開発ツールをサポートし、スマートコントラクトはL1層のオンチェーン流動性に直接アクセスできます。

HyperEVMは今後数ヶ月以内に立ち上げる予定であり、多くのチームが積極的に準備を進めています。この発展の勢いはなぜ強気なのか？主に以下のいくつかの側面に表れています：

DeFi新エコシステム

多くのDeFiプロジェクトがHyperEVMの立ち上げに向けて準備を進めています。主流のDeFiプロトコルタイプには、自動マーケットメイカー（AMM）、貸出プラットフォーム、流動性ステーキング、CDP（担保債務ポジション）などが含まれ、EVMの立ち上げ時に同時にオンラインになります。

これらのプロジェクトは、$HYPE保有者が貸出や通貨市場プロトコルで$HYPEを担保として使用できるようにすることで、全体的な資金利用効率を大幅に向上させます。

従来のDeFiプロトコルに加えて、オンチェーンオーダーブック流動性の特性は、新たな革新的なアプリケーションを生み出す可能性があります。これにより、新しいDeFiネイティブプロトコルの誕生に向けた肥沃な土壌が提供され、Hyperliquidはこれらの革新プロトコルの選ばれるプラットフォームとなることが期待されます。

Ethena Labsを例に挙げると、このプロジェクトはHyperliquidを統合することでCEXへの依存を減らすことを計画しています。これにより、システムのレジリエンスが向上し、分散型ヘッジプロセスを通じて取引相手リスクを低減および分散させる可能性があります。この戦略は、彼らのガバナンス提案で詳細に議論されています。

実用型プロジェクトへの市場の需要

最近の市場動向は、投資家が実際の応用価値を持つプロジェクトに強い関心を示していることを明確に示しています。この傾向は、BaseやSolanaでのAIブーム、Hyenaの優れたパフォーマンス、Hyperliquidプラットフォーム上での$HFUNや$FARMの強い需要において十分に表れています。

DeFiエコシステムの拡大が近づく中、Hyperliquidは今後中短期的に実用性投資の主要な戦場となる可能性が高いです。特に、現在Solana上でAI16Z、Zerebroなどのプロジェクトによって推進されているAIインフラの構築は、Hyperliquidプラットフォームにまで延びる可能性があります。

Hyperliquidのネイティブボールト（vault）機能は特に注目に値します。これらのボールトで運用される戦略は、DEXと同じ高度な特性を享受でき、過剰レバレッジアカウントの清算メカニズムや高スループットのマーケットメイキング戦略を含みます。このメカニズムの普遍性は、DAO組織、プロトコル、機関、個人など、あらゆる主体が資金を預け入れることで利益を共有できることにあります。見返りとして、ボールト所有者は総利益の10％を得ることができます。

HyperEVM立ち上げの他の好材料

• 手数料の成長ポテンシャル：HyperEVMの運営により、より多くの手数料収入が生まれ、これらの収入はステーキング報酬やトークンの焼却などに使用されます。Baseの例を挙げると、過去30日で1500万ドルの手数料が発生しました。今後数ヶ月内に、HyperEVMの活発度はBaseと同等のレベルに達する見込みです。
• $HYPEトークンの効用向上：EVMの導入により、$HYPEのエコシステム内での利用シーンが大幅に拡大します。ユーザーは$HYPEを使用してガス代を支払う必要があり、同時に貸出、ステーキング、ロックアップによる収益獲得などの操作が可能になります。これらの新しいアプリケーションは、より強力な買い圧力をもたらすでしょう。2024年のSolanaのミームコインブームや2020-2021年のEthereumのDeFiおよびNFTブームを参考にすると、オンチェーン活動がネイティブトークンの需要を押し上げる影響は無視できません。
• 収入増加の道筋：高時価総額の実用型プロジェクトの流入に加え、より多くのネイティブ資産のブリッジオプション（ネイティブUSDC、現物BTC、SOL、ETHなど）の登場が、より多くの現物取引量をもたらし、プラットフォームの収入を向上させます。また、EVM上により多くのプロジェクトが立ち上がるにつれて、トークンコードオークションの価格も上昇し、プラットフォームに追加の収入をもたらすでしょう。
• エコシステム認知の向上：EVMの導入により、Hyperliquidは市場で「正統な」L1ブロックチェーンの地位を確立し、エコシステムの露出度を向上させます。これにより、現在も様子見をしている資金が活性化される可能性があります。

最新のエコシステム市場マップによると（先週の発表以来、多くの新プロジェクトが追加されていますが）、Hyperliquidは全方位のブロックチェーンエコシステムを形成しつつあります。この完全なエコロジーの配置は、プラットフォームに持続的な成長の原動力をもたらします。

これらの好材料の相乗効果により、Hyperliquidには顕著な価値向上とエコシステムの繁栄が期待されます。

収入構成、評価、同業比較

Hyperliquidは主にプラットフォーム手数料とトークンオークションから収入を得ています。

（手数料のオンチェーン流動方式）

現在、援助基金は約1076万枚の$HYPE（流通量の3％以上）と314万USDCを保有しており、保険基金は約707万USDCを援助基金に転入する予定です。市場での$HYPEの買い戻しに使用される可能性のあるUSDCは、合計で1000万ドルを超えます。

最近の業績パフォーマンス

過去30日間で、Hyperliquidは約2650万ドルのUSDC収入を生み出しました。その内訳は以下の通りです：

• トークンオークション収入：200万ドル
• プラットフォーム手数料収入：2450万ドル
• 追加で約7.96万枚の$HYPE（価値175万ドル）を焼却

年換算収入は3.36億ドルを超え、すべての公チェーンの中でEthereum、Solana、Tronに次いでいますが、時価総額はこれらの公チェーンよりも著しく低いです。収益率（年換算収入/流通時価総額）において、Hyperliquidは他のL1およびL2を大きく上回っています。

収入増加のポテンシャル

• プラットフォーム手数料：12月の取引量は11月の水準に達し、前月比で100％の成長が見込まれています。

  

• オークション収入：最新のオークション価格は約50万ドルに達しており、利用可能な枠（年間282枠）の競争が激化する中、価格はさらに上昇する可能性があります。

  

• EVM収入：Baseの月間1500万ドルの手数料収入を参考にすると、HyperliquidはBaseのTVLを超えており、EVMが立ち上がった後には同様またはそれ以上の経済活動が期待されます。

評価シナリオ分析

ベンチマークシナリオ：

• 取引量が過去30日間で1/3増加
• オークション収入は安定
• EVMの活発度はBaseと同等

楽観的シナリオ：

• 取引量が過去30日間で倍増
• オークション価格が倍増（1回あたり100万ドル）
• EVMの活発度がBaseの2倍

ベンチマークシナリオでは、30日間の収入は5900万ドルに達する可能性があります。楽観的シナリオでは1.02億ドルに達する可能性があります。評価は主流のL1ブロックチェーンのPER倍数を用いて、年換算収入と組み合わせて計算します。

現在の流通量と11.6％のインフレ率（インセンティブと報酬に使用）を考慮すると、$HYPEの価格範囲は以下の通りです：

• ベンチマークシナリオ下限：41.93ドル（最低倍数）
• 楽観的シナリオ上限：651.48ドル（最高倍数）

合理的評価分析

SolanaやEthereumと比較して、HYPEの評価倍数は低くなるべきです。その理由は以下の通りです：

• プロジェクトが相対的に未成熟
• リスク要因が多い
• 収入が主にDEXから来ているため、SolanaやEthereumとは異なる

「合理的」評価の参考：

• 40倍のPERを採用
• 年換算収入は10億ドル（ベンチマークと楽観的シナリオの間）
• 市場価値は400億ドル（完全希薄化後1000億ドル）
• $HYPEの価格は約100ドル

歴史的サイクル比較

400億ドルの市場価値と1000億ドルのFDVは高く見えるかもしれませんが、牛市はさらに狂気じみたものになる可能性があります。

2021年の牛市では：

• BNB：50億ドルから1000億ドル（20倍）
• ADA：50億ドルから950億ドル（19倍）
• SOL：8600万ドルから770億ドル（900倍）
• AVAX：2.82億ドルから300億ドル（100倍）
• MATIC：8500万ドルから200億ドル（235倍）

FILのFDVは3730億ドルに達し、今日の$HYPEの16倍です。

資金流入のポテンシャル

現在、$HYPEの保有者は約6万人と比較的少ないです：

• $KMNO：5.5万人の保有者
• $WIF：21.1万人の保有者
• $BONK：86.1万人の保有者

Messariの研究による資金流入の乗数効果（10倍）を考慮すると、SOLの時価総額の5％とETHの時価総額の1％の資金流入（約100億ドル）を引き寄せることができれば、価格に顕著な影響を与えるでしょう。

潜在的リスク

この記事ではHyperliquidの未来の展望についてかなり楽観的な予測を行っていますが、リスクがないわけではありません。

バリデーター集中度リスク

現在、Hyperliquidのメインネットのバリデーターノードは依然として高度に集中しており、チームが東京で4つのバリデーターノードを運営しています。テストネットには60以上の分散型バリデーター（Chorus One、ValiDAO、B Harvest、Nansenなどの著名な機関を含む）が存在しますが、分散型アーキテクチャへの移行は依然として課題に直面しています。バリデーターのパフォーマンスが低下すれば、ユーザー体験や信頼度に影響を及ぼす可能性があります。

EVMエコシステムリスク

エコシステムの質はHyperEVMの発展に直接影響します：

• エコシステムの活力を維持するために、高品質なプロジェクトの参加が必要です。
• 低品質なプロジェクトや他のチェーンプロジェクトの単純なコピーは、資金流入や活発度を低下させます。
• 本当のビルダーを引き寄せることが重要です。

DeFi革新リスク

EVMの立ち上げに伴い、$HYPEの資本効率は流動性ステーキングや貸出などの方法で向上します。新しいDeFiの革新は、前例のないリスクをもたらす可能性があります：

• 革新的な金融商品とL1層との相互作用は未知のリスクを生む可能性があります。
• 新型DeFiプロトコルは$HYPEトークンの価値に影響を与える可能性があります。
• 取引所の運営にも影響を及ぼす可能性があります。

規制リスク

規制リスクは存在しますが、地理的制限やトランプ政権の態度はある程度このリスクを低下させています。しかし、取引所プラットフォームとして、規制環境の変化には注意が必要です。

市場関連性リスク

取引所トークンとして、$HYPEのパフォーマンスは全体の暗号市場と高度に関連しています：

• チームは市場サイクルが終了する前に重要なマイルストーンを達成する必要があります。
• 市場の感情の変動はトークン価格に大きな影響を与える可能性があります。
• 牛市サイクルの中で発展の機会を捉える必要があります。

投資の注意喚起

暗号通貨投資は高リスクであり、$HYPEを含む任意のトークンにはゼロリスクが存在します。投資家は以下を行うべきです：

• 十分な独立した調査を行う
• リスク耐性を合理的に評価する
• これを投資アドバイスとして受け取らない
• 市場の変動に慎重に対処する