市場は調整に直面しており、MicroStrategyはその「永久機関」モデルを維持できるのか？

最近、ビットコインの価格は10万ドルの水準で激しく変動しており、特に先週104,000ドルに達した後、90,500ドルに急落したことが多くの人に感情のピークと資金の緩みの信号と見なされています。一部の利益を上げた機関投資家は徐々に撤退を選び始めており、例えば美图（Meitu）はすべての暗号資産を売却しました。市場はこの利益確定の潮流が加速する可能性を懸念しています。

市場の感情が一般的に弱気である中、MicroStrategyは逆行し、月曜日に21億ドル相当のビットコインを再び購入したと発表しました。この積極的な戦略は市場に強い刺激を与えましたが、同時にその投資戦略の持続可能性についての議論も引き起こしました。市場は、ビットコインの価格が引き続き大幅に下落する場合、MicroStrategyが困難に陥り、暗号市場全体に影響を及ぼすブラックスワン事件を引き起こす可能性を懸念しています。

MicroStrategy：ビットコイン保有の巨頭と市場の積極的推進者

世界で最も多くのビットコインを保有する上場企業として、MicroStrategyの戦略は常に注目されています。データによると、現在ビットコインの流通量はますます少数の大機関に集中しています。中本聡を除くビットコインの上位5つの保有主体は、流通量の9.9%をコントロールしています。その中で、Coinbaseは112万BTCを保有し、価値は1120億ドルを超えています；Binanceは68.7万BTCを保有し、価値は約689億ドルです；BlackRock、MicroStrategy、Bitfinexがそれぞれ3位から5位にランクインしています。中本聡を除くと、上位10の保有主体は現在、ビットコインの総流通量の約14.82%をコントロールしています。これらの機関の保有状況は市場の動向に直接影響を与えます。

他の機関と比較して、MicroStrategyの投資戦略は特に攻撃的です。もし40K-70Kドルの範囲でのビットコインの上昇がETFの推進によるものであれば、70K-100Kドルの範囲での上昇はMicroStrategyの推進によるものです。MicroStrategyは「永続的な資金調達機械」と呼ばれ、その加倉戦略はビットコインの価格上昇において重要な役割を果たしています。

MicroStrategyの目標は、慎重なレバレッジを利用してできるだけ多くのBTCを取得し、株価を上昇させ、ビットコイン自体のパフォーマンスを超えることです。2024年12月8日現在、MicroStrategyは423,650枚のビットコインを保有し、累計投資額は約256億ドル、平均コストは60,324ドルです。今年に入ってから、四半期ごとのBTC収益率は43.2%、年初からの収益率は68.7%です。同時に、MicroStrategyの株価のパフォーマンスはビットコインを大きく上回り、年内で613%上昇し、最も優れた「ビットコイン影の株」となっています。

MicroStrategy株価

MicroStrategyビットコイン保有量

MicroStrategyの無限資金モデル

MicroStrategy（MSTR）は米国株式市場に上場しているソフトウェア会社で、2020年からビットコインに全力投資しています。最初は自社のキャッシュフローを通じてビットコインを購入し、その後は主に転換社債を発行して資金を調達し、継続的に大規模にビットコインを購入しています。これらの社債は通常、固定の満期日と低い金利を持ち、ビットコインの価格が上昇するにつれて、MSTRのビットコイン資産の価値が増加し、それが株価を押し上げ、正のフィードバックループを形成します。継続的な債務発行とビットコイン購入を通じて、MSTRは自己強化型の資金チェーンを確立しました。

MSTRのこの資金調達モデルは低リスクで高リターンの特徴を持ち、転換社債は本質的に無料のコールオプションが付加された契約に相当します。債権者にとって、これは確実に利益を得られるビジネスです：ビットコインが下落し、MSTRに資金があれば、債権者は現金を取り戻せます；ビットコインが下落し、MSTRに資金がなければ、債権者は最終的な保護を受け、株式に変換して元本を回収できます；ビットコインが上昇すれば、MSTRも上昇し、株式交換を実行することで債権者はより多くの株式リターンを得られます。最悪の結果として、MSTRが倒産した場合、彼らは普通株よりも「優先的」であり、破産や清算の際に優先的に利益を得ることができます。

MSTRの戦略は大成功を収めています。会社がビットコインに全力投資して以来、その株価は急騰し、年率リターンは80%に達し、株式は2020年8月以来2600%以上上昇し、現在の時価総額は約930億ドルで、ビットコイン自体や他の主要な米国株を大きく上回っています。

優れた業績により、MSTRは世界中の資本を引き寄せ、ビットコインに投資する道を歩んでいます。10月30日、三四半期の決算を発表する際に、MSTRは「21/21プラン」を発表しました。これは、今後3年間で210億ドルの株式と210億ドルの社債を通じて420億ドルを調達し、さらにビットコインを購入するというものです。11月現在、MSTRはこのモデルを通じて約135億ドルをビットコインの増持に投入しており、この資金は「21/21プラン」の総資金の32%を占めており、市場がMSTRに対して強い信頼を示しています。

MicroStrategyは暗号市場のブラックスワンになるのか？

近年、暗号市場は多くの変動や激しい崩壊事件を経験しており、特にLunaやFTXの破産は投資家に類似の企業のリスクに対して特に敏感にさせました。

MSTRの現在の時価総額は930億ドルで、ビットコインの保有量の約2.2倍（Q3の主業収入はわずか1.161億ドル）です。ビットコインが上昇する際、株価は急騰し、資金調達能力が強く、正の循環を形成しますが、一旦ビットコインの価格が変動期に入るか下落すると、市場のBTC価格の将来の発展に対する信頼が徐々に消耗し、株価に影響を与え、これがMSTRの資金調達能力への疑問に繋がります。この二者の共鳴の中で、MSTRのプレミアムは急速に収束するでしょう。この評価の差異が、香橼などのファンドがMSTR株をショートする理由でもあります。

ご存知の通り、レバレッジは両刃の剣です。もしBTCの価格が下落すれば、MSTRの最悪の結末は、保有するビットコインを売却して債務を返済しなければならないことになり、「悪性のデススパイラル」を引き起こす可能性があります。幸いなことに、MSTRの債務は無担保であり、直接的にビットコインの保有量に依存していません。会社は以前にビットコインを担保にした社債を発行したことがありますが、2024年の第3四半期までに、これらの社債はすべて返済されています。また、最初の債務の満期日は2027年2月であり、短期的には大きな返済圧力はありません。

毎年の金利返済に関して、現在MSTRの総債務規模は約73億ドルで、平均金利はわずか0.476%であり、年間の利息支出は約3460万ドルで、コストは比較的コントロール可能です。

つまり、MSTRは場外レバレッジを借りており、強制清算メカニズムはありません。理論的には、MSTRの株価がゼロに叩き落とされても、これらのビットコインを強制的に売却する必要はありません。しかし、MSTRのCEOであるマイケル・セイラーにとって、会社の長期的な価値は保有するBTCの価値をはるかに上回っています。以前の数回の増資を経て、現在その株式の占有率は高くなく、仮に会社が破産清算に直面した場合、彼が得られるBTCも多くはなく、これが彼に市場価値管理の責任を負わせることになります。MSTRのPERが恐怖によって過小評価されている状態で、BTCを売却して資金を回収し、市場からMSTRを買い戻すことはお得な操作です。

MSTRは果たしてビットコインの守護者なのか、それともリスクの製造者なのか、結局はビットコインのパフォーマンス次第です。現時点では重大な直接リスクには直面していないようですが、その資金調達は順調に進んでいます。しかし、ビットコインの価格サイクルは常に4年ごとの半減期と一致しており、歴史的な法則を参照すると、2025年は非常に期待される年になるでしょうが、その後に熊市が訪れる可能性が高く、その際にMSTRのリスクレベルは高まるでしょう。

まとめ

現在ビットコインの価格が調整を迎える中、MicroStrategyの加倉戦略は市場に信頼を注入しましたが、その持続可能性について深刻な疑問ももたらしました。現在のところMicroStrategyのリスクは制御可能に見えますが、今後のビットコインの価格動向がそれがビットコインの守護者となるのか、リスクの製造者となるのかを決定します。投資家にとって、特にビットコインが調整サイクルに入る際には、潜在的なリスクを適時評価し、リスク管理を行うことが重要な課題となっています。