多次元で安定コインの7つの重要なトラックを解析：真の勝者は誰か？

原題：《Stablecoin Payments: Who Actually Wins?》

著者：Rob Hadick，Dragonfly 普通パートナー

編訳：Yuliya，PANews

安定コインエコシステムの発展に伴い、市場はその将来の発展方向と価値分布にますます注目しています。本稿では、安定コイン市場のさまざまなトラックとその価値の潜在能力を多角的に分析します。

従来の枠組みと比較して、今回の分析はより詳細な分類方法を採用しています。これは、支払い分野自体の複雑性と微妙な差異に起因しています。投資家にとって、各参加者の役割と所有構造を正確に把握することが特に重要です。主な分類は以下の通りです：

1. 決済レール（Settlement Rails）

2. 安定コイン発行者

3. 流動性提供者

4. 価値移転/通貨サービス

5. アグリゲートAPI/メッセージングプラットフォーム

6. マーチャントゲートウェイ

7. 安定コイン駆動のアプリケーション

なぜこれほど多くのカテゴリーが必要なのか、特にウォレットや第三者のコンプライアンスなどのコアインフラが含まれていないのかと疑問に思うかもしれません。これは、各分野が独自の防御的「城壁」と異なる価値獲得方法を持っているからです。供給者間に重複があるものの、各レベルの独自性を理解することが重要です。以下は各分野の価値分布の分析です：

1. 決済レール

これは典型的なネットワーク効果が支配する分野で、コア競争力は以下にあります：

• 深い流動性

• 低い手数料構造

• 高速決済

• 安定したシステムの可用性

• ネイティブなコンプライアンスとプライバシー保護

これは、勝者がすべてを得る市場を形成する可能性が高いです。汎用ブロックチェーンは主流の決済ネットワークの拡張性のニーズを満たすのが難しく、Layer 2または専用ソリューションがより発展の可能性を持つかもしれません。この分野の勝者は非常に価値が高く、安定コイン/決済分野に特化する可能性が高いです。

2. 安定コイン発行者

現在、CircleやTetherなどの発行者は強力なネットワーク効果と高金利環境を活かして顕著な成功を収めています。しかし、今後の発展には以下が必要です：

• 効率的で信頼性の高いインフラの構築

• コンプライアンス基準の向上

• 鋳造/償還プロセスの最適化

• 中央銀行やコアバンキングシステムとの統合の強化

• 全体的な流動性の向上（例：Agora）

PaxosのようなSaaS（安定コイン・アズ・ア・サービス）モデルは、より多くの競争者を生む可能性がありますが、中立的な非銀行機関やフィンテックが発行する安定コインは、閉じたシステム間の取引には信頼できる中立的な第三者が必要なため、より有利かもしれません。発行者はすでに大量の価値を持っており、一部の発行者は引き続き大成功を収めるでしょうが、彼らは単に発行するだけでなく、より包括的なビジネスを展開する必要があります。

3. 流動性提供者（LPs）

現在、主にOTCと取引所が主導しており、高度に商品化された特徴を示しています。競争優位性は主に以下に依存しています：

• 低コストの資金調達

• システムの安定性

• 深い流動性と取引ペアのサポート

長期的には、大型機関が市場を支配し、安定コインのLPは持続可能な優位性を築くのが難しいでしょう。

4. 価値移転/通貨サービス（安定コインの「PSPs」）

この種の「安定コインオーケストレーション」プラットフォーム（例：BridgeやConduit）の城壁は以下から来ています：

• 専有の決済レール

• 銀行との直接的な協力関係

• グローバルなカバレッジ能力

• 十分な流動性

• 高いレベルのコンプライアンス能力

専有インフラを持つプラットフォームは少ないですが、成功者は地域市場で寡占的な地位を形成し、伝統的なPSP（決済サービスプロバイダー）を補完して非常に大きな企業になることが期待されます。

5. アグリゲートAPI/メッセージングプラットフォーム

この種の市場参加者は、しばしば彼らが決済サービスプロバイダー（PSPs）と同じサービスを提供していると主張しますが、実際にはAPIのラッピングとアグリゲーションを行っているだけです。これらのプラットフォームはコンプライアンスリスクや運営リスクを負わず、より正確には、PSPsと流動性提供者（LPs）の市場プラットフォームとして見なされるべきです。

現在、これらのプラットフォームは比較的高いサービス料金を請求できますが、彼らが決済プロセスの核心的な難点を実際に処理したり、インフラの構築に参加したりしていないため、最終的には利益が圧縮され、完全に排除されるリスクに直面するでしょう。これらのプラットフォームはしばしば自らを「安定コイン分野のPlaid」と称しますが、ブロックチェーン技術自体がすでに伝統的な銀行や決済分野でPlaidが解決した多くの痛点を解決しているという重要な事実を無視しています。彼らがエンドユーザー方向に拡張し、技術スタックでより多くの責任を負わない限り、利益率とビジネスの持続可能性を維持するのは難しいでしょう。

6. マーチャントゲートウェイ/入口

この種のプラットフォームは、商人や企業が安定コインや暗号通貨の支払いを受け入れるのを助けます。時にはPSPsとビジネスが重複することもありますが、主に便利な開発者ツールを提供し、第三者のコンプライアンスと決済インフラを統合し、ユーザーフレンドリーなインターフェースにパッケージ化することに焦点を当てています。彼らは、Stripeの発展の道を模倣できることを望んでいます------簡単な接続方法で市場を獲得し、その後横にビジネスを拡張することを目指しています。

しかし、Stripeの初期の市場環境とは異なり、現在では開発者に優しい決済ソリューションが至る所に存在しており、チャネル配信能力が勝利の鍵となります。既存の決済大手は、決済オーケストレーション会社と簡単に協力して安定コインの支払いオプションを追加できるため、純粋な暗号通貨ゲートウェイが自らの市場ポジションを見つけるのは難しいでしょう。MoonpayやTransakのような企業は過去に強い価格設定能力を持っていましたが、この優位性は持続することが難しいと予想されます。

B2B分野、特に大規模な資金管理やスケール化された安定コインアプリケーションには依然として機会がありますが、B2C分野は競争が激しく、厳しい挑戦に直面しています。

7. 安定コイン駆動のフィンテックとアプリケーション

今や安定コインに基づく「デジタルバンク」や「フィンテック」製品を作成することは、かつてないほど容易になっており、この分野の競争は非常に激しいです。成功するかどうかは、配信能力、市場プロモーション戦略、差別化された製品の洞察力に依存します------これは伝統的なフィンテックと何ら変わりありません。

先進市場では、Nubank、Robinhood、Revolutのような伝統的なフィンテックの巨人が安定コイン機能を簡単に統合できる一方で、スタートアップは独自の価値提案を見つける必要があります。

新興市場では、Zarpayのような独自の製品の機会がまだ存在するかもしれませんが、安定コイン支援の金融サービスだけを差別化の優位性として頼ると、先進市場で成功を収めるのは難しいでしょう。

総じて、このカテゴリーの純粋な暗号通貨/安定コイン消費者向けスタートアップは非常に高い失敗率に直面する可能性があり、引き続き挑戦に直面するでしょう。しかし、企業向けのビジネスは、独自のセグメント市場を見つける機会があるかもしれません。

結論

このフレームワークはすべての周辺ケースや重複領域をカバーしているわけではありませんが、この分野に深く関わる投資家にとって有益な思考フレームを提供します。市場が継続的に進化する中で、新たな機会と挑戦が次々と現れ、これらの市場動向を理解することが業界参加者にとって重要です。