ウォール・ストリート・ジャーナル：ビットコイン熱狂の裏で、マイクロストラテジーの株式レバレッジリスクが徐々に浮上している

原文タイトル：《Bitcoin Euphoria Threatens to Break These ETFs》

著者：Jack Pitcher，WSJ

翻訳：zhouzhou，BlockBeats

この記事では、Tuttle Capital と Defiance ETFs が提供するレバレッジファンドを分析し、MicroStrategy の株式に焦点を当ててビットコインとの関連性によるリターンを拡大することに注力しています。これらのファンドはスワップやオプションを通じてレバレッジ操作を行っていますが、流動性の問題に直面しており、期待通りのパフォーマンスを発揮できていません。投資家はファンドのパフォーマンスの偏差に失望し、批評家はこれらのファンドが MicroStrategy の株価の変動を悪化させ、損失を引き起こすリスクがあると警告しています。

以下は原文の内容です（読みやすさのために原内容を整理しています）：

投資家は MicroStrategy の株式の毎日のリターンを拡大するファンドに殺到していますが、これらの ETF は最近期待通りに機能していません。

MicroStrategy の創業者 Michael Saylor。このソフトウェア会社はビットコイン購入の機械に変わりました。画像提供：LIAM KENNEDY/ BLOOMBERG NEWS

投資家はビットコインの勢いを利用して利益を得ようと、高レバレッジの上場投資信託（ETF）に殺到していますが、これらのファンドには隠れたリスクがあり、これらのリスクは広く理解されていません。これらの ETF は MicroStrategy の毎日のリターンを拡大することを目的としており、この会社はすでにビットコイン購入の機械に転身しています。複雑なデリバティブ取引を使用することで、株式の毎日のリターンを倍増させることを目指しています。

これらのファンドは Tuttle Capital Management や Defiance ETFs などの資産管理会社によって提供されており、元々高リスクを伴っています。MicroStrategy 自体がビットコインへのレバレッジベットであり、約 350 億ドルのビットコインを保有しています。しかし楽観的な投資家はその時価総額を約 900 億ドルに押し上げており、保有するビットコインの価値の 2 倍を超えています。そのため、懐疑的な意見も出ています。

Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF と T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF は、株式に対してより攻撃的なベットを希望する投資家向けに設計されています。8 月と 9 月にそれぞれ導入されて以来、これらのファンドの資産総額は約 50 億ドルに膨れ上がっています。

一部のアナリストは、これらのファンドが MicroStrategy の株価の急騰を引き起こしていると述べています。彼らは、もし株式が一日で 51% 下落した場合、これらの ETF は完全に崩壊する可能性があると警告しています。これは 2018 年の市場の変動イベント「Volmageddon」の後にいくつかのボラティリティ関連の ETF が爆発した事例に似ています。

さらに悪いことに、最近のこの 2X レバレッジ ETF のパフォーマンスは期待通りに機能していません。水曜日に MicroStrategy の株は 9.9% 上昇しましたが、T-Rex ファンドは 13.9% の上昇にとどまり、19.8% の目標には達しませんでした。株式が下落すると、T-Rex ファンドのパフォーマンスも失望させるものでした。月曜日に MicroStrategy が 1.9% 下落した際、このファンドの株価は 6.2% 下落しました。

これにより、ソーシャルメディア上で投資家の間で広範な議論が巻き起こり、多くの人々がこの差異に疑問を呈し、自分が騙されたと感じています。

36 歳のワイン商兼デイトレーダーの Jesse Schwartz は、ワシントン州でこれらのファンドを利用して株式へのエクスポージャーを拡大しており、これらの株が広告通りに機能しないことに特に驚いています。Schwartz は、差異について彼のブローカー会社 Charles Schwab に電話をかけましたが、会社の説明には満足できず、最終的に週の終わり前に全ての株を売却しました。

「少なくとも言えることは、これは失望です」と Schwartz は言いました。「私は下方リスクをより多く引き受けているのに、上昇時にはリターンを得られませんでした。」

2022 年に規制当局が承認して以来、単一株式を対象とした ETF が小規模なファンドマネージャーによって数十本提供されています。これまでのところ、これらのファンドはほとんどが期待通りに機能しています。Nvidia や Tesla の毎日のリターンを倍増させることを目的とした人気のファンドは、使用される「トータルリターンスワップ」と呼ばれる金融契約のおかげで、目標に密接に追従しています。

これらのファンドの支持者は、一般の投資家に長年ウォール街が使用してきた投資戦略を提供していると主張しています。批評家は、分散投資を提供していないため、これらが危険である可能性があると考えています。MicroStrategy ファンドの例では、これらのファンドはレバレッジを通じて投資家を非常にボラティリティの高い株式にさらし、その株式は予測不可能な暗号通貨の価格変動に関連しています。

批評家は、このような熱狂がより広範な投資家の熱狂の一部であり、投機的な資産を対象としており、最終的には崩壊する可能性があると警告しています。

MicroStrategy は約 350 億ドルのビットコインを保有しています。画像提供：KEVIN SIKORSKY

MicroStrategy ファンドのマネージャーは、彼らの主要なブローカーが専門の投資家に証券貸出やその他のサービスを提供する会社であり、提供可能なスワップのエクスポージャーの上限に達しているため、2 倍のリターンの目標を達成するのが難しいかもしれないと述べています。

レバレッジ ETF は通常、スワップを使用して期待される効果を実現します。このスワップは最大かつ流動性の高い株式に対して広く利用可能です。スワップ契約の支払いは基礎資産のパフォーマンスに直接連動しており、ファンドは株式や指数の毎日のパフォーマンスを正確に倍増させることができます。

Matt Tuttle、Tuttle Capital と Rex Shares の 2 倍レバレッジ MicroStrategy ファンドのマネージャーは、急成長するファンドを支えるために必要な十分なスワップを得ることができないと述べています。彼は、彼の主要なブローカーが現在提供しているスワップの限度は 2000 万から 5000 万ドルであり、先週のある時点では 13 億ドルのスワップを使用できたと述べています。

Tuttle と競合の Defiance ETFs の CEO Sylvia Jablonski は、MicroStrategy ファンドのレバレッジ結果を実現するためにオプション市場に目を向けていると述べています。トレーダーはオプションを効果的に使用して資産の毎日のリターンを倍増させることができますが、アナリストはこれはあまり正確な方法ではないと述べています。

オプションの価格は変動し、ETF のような大口の買い手が市場に影響を与えることができます。Tuttle は、オプションを使用することがトラッキングエラーの悪化の主な原因であると述べています。

Defiance ETF は 11 月 25 日に基礎株式の約 3 倍の下落幅を記録しました。先週の金曜日、MicroStrategy がわずか 0.35% 下落した際、この ETF は 1.76% 下落しました。

アナリストは、レバレッジ型 MicroStrategy ETF の導入がこの株式のボラティリティを加速させたと考えています。これらの ETF は、レバレッジ効果を実現するために毎日エクスポージャーを増減させる必要があります。スワップやオプションを提供するマーケットメーカーは、リスクをヘッジするために実際の MicroStrategy 株式を売買することがよくあります。

「車を運転する際に足に鉛の塊を縛り付けるようなもので、アクセルを制御することはできますが、デフォルトの状態は全開です」と、ETF 業界のベテランであり、かつて VettaFi と FactSet に勤務していた Dave Nadig は述べています。