キムチプレミアム：韓国の暗号市場の重要な特徴と理由

原題：『キムチプレミアム：韓国の暗号市場における主要な特徴と原因』

著者：Jay Jo \& Yoon Lee

編纂：Felix, PANews

要点：

• 韓国の暗号市場は取引量が多く、参加者が広範囲にわたるため、世界的に注目を集めている。今年第1四半期の世界の暗号通貨取引量において、韓国ウォンが米ドルを上回った。
• これにより、"キムチプレミアム"と呼ばれる現象が生じ、これは世界と韓国の取引所間の価格差を表し、さまざまな形で現れる。
• キムチプレミアムは、限られた市場環境の中で国内投資家が大量に購入した結果である。これは韓国市場を理解するための重要な指標である。

1. イントロダクション

韓国の暗号市場は投資家の積極的な参加と高い取引量により注目を集めており、韓国の取引所のユーザー数は約778万人（韓国の総人口の約15%）である。この熱意は世界市場にも広がっている。2024年第1四半期には、韓国ウォン (KRW) の世界取引量が米ドル (USD) を上回り、その後の数四半期でも他の法定通貨を上回り続けた。

韓国市場における暗号通貨への熱意は、"キムチプレミアム"という独特の現象に表れている。これは韓国市場の大きな特徴であり、国内取引所と国際取引所間の価格差を反映している。プレミアムは通常高いボラティリティを持ち、市場の状況に応じて変動する。本報告では、キムチプレミアムの原因と形態を探り、韓国の暗号市場の独特なダイナミクスを明らかにする。

2. キムチプレミアムの存在理由

キムチプレミアムの存在理由は主に二つある：韓国の投資家による暗号市場への高い参加と、市場環境の制約による市場効率の低下。

2.1. 韓国投資家の暗号通貨への熱意

キムチプレミアムの背後にある重要な要因は、韓国投資家の積極的なリスクテイク行動である。彼らは高リスク投資に強い関心を示し、伝統的な市場に対しても同様である。ボラティリティが3倍のレバレッジETFへの投資は、2020年の1.9億ドルから2023年には58億ドルに急増した。このような攻撃的な傾向は韓国の暗号市場にも影響を与えている。

韓国投資家の攻撃的な投資傾向は、暗号市場でより顕著である。KOSPI（韓国総合株価指数）やKOSDAQ（コスダック、韓国の新興企業向け市場）と比較して、暗号通貨はボラティリティが高く、より多くの利益機会を生み出している。2024年上半期、暗号通貨資産の平均MDD（最大ドローダウン）は約70%であり、KOSPIとKOSDAQのMDDは約10%である。CoinbaseとUpbitの取引量データから、韓国投資家は明らかに低時価総額でボラティリティの高いアルトコインを好んでいることがわかる。

2.2. 市場環境の制約による市場効率の低下

キムチプレミアムのもう一つの理由は、韓国の暗号市場が制約されており、構造的に効率が低いことである。この低効率は主に三つの側面に現れる：

まず第一に、韓国国内の暗号取引所は分散型の構造を採用している。各取引所は独自の流動性プールを持ち、ナスダックやS&Pなどの集中型システムとは異なる。この設定は流動性を分散させ、個々の取引所の効率を低下させる。この状況を改善するために、一部の取引所は流動性プールを他の流動性プールと接続し、より良い取引環境を作り出そうとしている。

第二の理由は、韓国国内取引所のアクセス制限である。特定の基準を満たす市民のみがこれらのプラットフォームを利用できる：彼らは1) 韓国に居住していること、2) 現地の携帯電話を持っていること、3) 検証された実名の銀行口座を持っていることが必要である。

最後に、規制の制約も市場に影響を与えている。『外国為替法』には暗号通貨の定義はないが、キムチプレミアムを利用した大規模な取引は訴訟の対象となっている。規制当局は『外国為替法』において暗号資産とオペレーターを定義する計画を立てており、これにより国内と国際取引所間の暗号資産の移転がさらに制限される。

これらの流動性、アクセス、規制の制約はアービトラージの機会を減少させ、構造的な効率の低下を悪化させる。

3. キムチプレミアムのさまざまな形態

上記の二つの要因はキムチプレミアムの主要な理由であるが、その独自性を完全には反映していない。キムチプレミアムは多くの要因が相互に作用した結果である。市場構造、規制環境、投資文化は異なる時期に市場に対して異なる影響を与える。

本稿では主に三種類のキムチプレミアムを研究した。まずはキムチディスカウントであり、これは世界の取引所よりも価格が低いものである。第二は個別のキムチプレミアムであり、これは特定の暗号通貨の異常な価格変動によって引き起こされる。第三はGaduri Pumpingに基づくもので、これは市場における独特の現象である。

3.1. キムチディスカウント

投資家の積極的な参加により、韓国国内の暗号取引所では高いプレミアムが頻繁に見られるが、常にそうであるわけではない。暗号資産は依然として世界と国内の取引所間で流動することができるため、プレミアムは徐々に消失することがある。国内投資家の感情の変化もプレミアムをディスカウントに変える可能性がある。

最近のキムチプレミアムの変動には三つの理由がある。第一に、暗号通貨価格の長期的な低迷が投資家の大量売却を引き起こし、購入意欲が低下した。韓国国内取引所のデータはこの傾向を反映しており、韓国ウォンの預金が増加し、日平均取引量が減少している。

第二の要因は、暗号通貨価格が長期的に下落した後に最近わずかに上昇したことで、より多くの利益確定が引き起こされる可能性がある。Bithumbでのビットコイン、イーサリアム、主要なアルトコインの保有者数が減少するにつれて、プレミアムはディスカウントに変わった。最後に、分析によれば、『仮想資産利用者保護法』の施行により、韓国国内市場の感情が冷却したとされている。

外部要因も一定の役割を果たしている。2021年1月下旬、国内投資家がGameStop（GME）の株に注意を向けたことで、ビットコインのキムチディスカウントは約5%に達した。その週、韓国の投資家はGameStopの株で15.8億ドルを取引した。このことから、キムチプレミアムがどのように"注意経済"の影響を受け、投資家の興味によって変動するかがわかる。

3.2. 個別のキムチプレミアム

キムチプレミアムは、ビットコインやイーサリアムなどの主要な暗号通貨の世界と国内取引所間の価格差を表している。ほとんどの暗号通貨のプレミアムは一定の基準範囲内に保たれている。しかし、購入意欲が急増することで、特定の条件が一部の暗号通貨を押し上げることがある。一般的な例は、取引所上場時の初期価格の急騰であり、通常"listing beam"と呼ばれる。この初期の急騰はBinanceなどの世界的な取引所でも見られるが、韓国ではより極端で不安定なことが多い。

典型的な例は、2024年7月にBithumbに上場したAVAILである。上場後すぐに、Availは多くの注目を集め、そのキムチプレミアムは約1,255%に急上昇した。

しかし、取引量が安定するにつれて、プレミアムは典型的な3%に戻った。この例は、供給量の増加に伴い、初期取引のピークが緩和されることを示している。

キムチプレミアムはUSDTやUSDCなどの法定通貨に裏付けられたステーブルコインにも見られる。USDCがBithumbに初めて上場した際、初期の購入意欲が強かったため、その取引価格は韓国ウォン対米ドルの為替レートを165%上回った。このプレミアムは変動するが、通常は韓国ウォン対米ドルの為替レートを上回り、時折急騰することがある。これらの価格差は自動取引や個人投資家の誤解によって引き起こされ、一時的なプレミアムを生じさせる可能性がある。

3.3. Gaduri Pumping プレミアム

取引所が暗号通貨の入出金を停止すると、Gaduri Pumpingプレミアムが発生する。この制限により、一部の参加者は流動性の減少を利用して価格を人為的に押し上げることができる。一部の個人投資家もこれを投資機会と考え、プレミアムの急上昇をさらに促進する。

Gaduri Pumpingプレミアムはネットワークのアップグレードによる入出金の停止に限らず、ネガティブな状況でも発生する。2023年8月のCurvedAoToken ($CRV)では、安全な脆弱性が原因で入出金が停止されたが、地元の取引所では700%の価格プレミアムが発生した。このパターンは、ハッキングやその他の重大な中断イベントで繰り返し発生する。

一部の人々は、特定の実体がAPIを使用して別名口座を通じて循環取引やStreet pumpingを実現していると考えている。証拠は増え続けている。金融情報グループ（FIU）は、多くの高齢ユーザーが同じ海外IPアドレスから自動取引を行っている事例を発見した。『仮想資産利用者保護法』があるにもかかわらず、この活動は続いている。最近、同様のパターンがWoNetwork（WOO）、LumiWave（LWA）、Radiant Capital（RNDT）などの暗号通貨で見られた。

4. キムチプレミアムについての考察

キムチプレミアムは韓国の暗号市場の独特な側面であり、さまざまな要因によって駆動されている。それは単なる価格差を表すものではない。市場構造、投資家の感情、制約された取引環境がこの現象を促進している。本稿では主要な要因を強調したが、他の要因も影響を与えている。キムチプレミアムを完全に説明することは依然として挑戦的であり、適用できる単一のルールやパターンは存在しない。

例えば、2024年下半期のキムチプレミアムは比較的安定しており低い可能性があるが、これは韓国の投資家が海外取引所を利用する割合が増加したためかもしれない。2024年上半期、キムチプレミアムが5%以上であった日数は2023年下半期の5.6倍程度である。この傾向は、多くの投資家が資産を海外に移転し、潜在的な価格差から利益を得ようとしていることを示している。『旅行条例』に基づく海外オペレーターへの100万ウォン以上の出国送金は約52兆ウォンに達し、2023年下半期の2倍以上である。

しかし、これらの個別の要因だけではキムチプレミアムを完全に説明することはできない。経済学者ケインズが述べたように、"動物精神"は市場参加者のさまざまな不確実性や非合理的な行動から生じる。最近の例はこの複雑さを示している：UpbitでのCARVトークンの価格がBithumbやBybitなどの他の取引所よりも低い。

では、キムチプレミアムという独特の現象をどのように捉えるべきか？それを異常現象と見るのではなく、価値のある市場指標として捉えるべきである。暗号市場における価格プレミアムは韓国特有のものではない。他の国でも、地元の市場状況に応じて異なる理由でプレミアムが発生することがある。例えば、米国のCoinbaseでは機関投資家の関心によってプレミアムが発生する。トルコでは通貨の価値が下がるにつれて人々が代替資産に移行し、プレミアムが発生することがある。日本、ヨーロッパ、その他の地域でも類似のパターンが観察されている。

このように、キムチプレミアムは各地域の独特な市場環境を反映する指標として機能する。韓国は特に注目に値する。なぜなら、その取引環境が制約されており、個人投資家の感情が強いからである。プレミアムは個人の興味と市場への資金流入のレベルを反映している。それは韓国市場の特徴に対する貴重な洞察を提供し、暗号通貨のトレンドを予測するのに役立つ可能性がある。しかし、投機的な取引は時にキムチプレミアムを引き起こし、価格の歪みを生じさせ、本当の市場の興味を反映しない可能性がある。