BitUSDからUSDTへ、ステーブルコインの決済ツールから金融インフラへの10年の進化の道。
ステーブルコインが伝統的金融と暗号通貨の間に橋を架け続ける中で、その未来は革新と効果的な規制の間でバランスを見つけることにかかっています。著者：insights4.vc
編纂：深潮TechFlow
最初のステーブルコイン BitUSD が登場してから10年が経過し、これは分散型金融 (DeFi) エコシステムの重要な進化を示しています。現在、ステーブルコインはこの分野に欠かせない金融ツールとなっており、現在の総供給量は1560億ドルを超えています。BitUSD は2014年7月21日に BitShares ブロックチェーン上で、暗号通貨分野の先駆者である Dan Larimer と Charles Hoskinson によって導入され、米ドルに対して1:1の安定した価値を維持することを目的としました。しかし、BitUSD の2018年のデペッグ事件は、初期の安定モデルの複雑さを明らかにしました。
これに対して、現代のステーブルコインである Tether (USDT) や USD Coin (USDC) は、大量の法定通貨の準備金とその他の強力なメカニズムに依存し、顕著な安定性を実現しています。今日のステーブルコインは、暗号通貨および DeFi エコシステムにおいて重要な役割を果たしており、取引所に流動性を提供し、貸付をサポートし、市場参加者が法定通貨に頻繁に変換することなくデジタル資産への投資を維持できるようにしています。
ステーブルコインの種類
ステーブルコインは、その価格安定性を維持する方法に基づいていくつかのカテゴリに分けられます：
法定通貨担保型ステーブルコイン：このタイプのステーブルコインは、法定通貨（例えば米ドル）を準備金として持ち、中央管理機関によって保管されます。例えば、Tether (USDT) や USD Coin (USDC) がこの例です。発行者は発行したステーブルコインと同等の法定通貨の準備金を保持し、各コインが1:1の比率で交換可能であることを保証します。このメカニズムは、コインの価値を安定させるだけでなく、ユーザーの信頼を高めます。
暗号通貨担保型ステーブルコイン：このタイプのステーブルコインは、他の暗号通貨を担保として支えるもので、例えば MakerDAO の DAI があります。ユーザーは一定量の暗号通貨（例えばイーサリアム）を担保としてロックする必要があります。暗号通貨の価格は大きく変動するため、これらのステーブルコインは通常、過剰担保の方式を採用し、自動清算メカニズムを通じてその価値を維持します。
アルゴリズム型ステーブルコイン：このタイプのステーブルコインは、アルゴリズムに依存し、市場の需要に応じて供給量を調整します。実際の担保は必要ありません。例えば、FRAX はアルゴリズムと部分担保メカニズムを組み合わせており、TerraUSD (UST) は崩壊前に鋳造税モデルを使用していました。これらの安定性は、市場の信頼とアルゴリズムの堅牢性に大きく依存しています。
供給量に基づく上位5つのステーブルコイン（総供給量：1551億ドル、出典：Artemis）
ステーブルコインモデル：担保と保管の分析
Tether (USDT)
担保と保管：Tether は法定通貨の準備金（現金、現金同等物、米国債）によって支えられ、Cantor Fitzgerald によって保管されています。10月26日現在、Tether は1000億ドルの米国債、8.2万ビットコイン（約55億ドル）、48トンの高品質の金を保有していると報告しています。
供給と使用の傾向：USDT の供給量は1134億ドルで、過去1ヶ月で5.73%減少しました。転送量は5.27%増加しましたが、アクティブアドレスは6.11%減少し、ユーザーの活動が減少していることを示しています。
USDC
担保と保管：USDC は法定通貨の準備金によって完全に支えられ、BNY Mellon、Customers Bank、Cross River Bank によって管理されています。
供給と使用の傾向：USDC の供給量は336億ドルで、供給量は2.46%減少しましたが、転送量は29.95%急増しました。アクティブアドレスは23.45%増加し、取引需要が強いことを示しています。
DAI
担保と保管：この過剰担保型のステーブルコインは、ETH、BTC、プライベートクレジット、米国債を担保として使用し、Coinbase Custody、Sygnum Bank、Wedbush Securities によって保管されています。
供給と使用の傾向：DAI の供給量は50億ドルで、供給は2.75%減少しましたが、転送量は40.52%増加し、アクティブアドレスは45.35%増加し、採用率と取引活動の上昇を反映しています。
USDe
担保と保管：USDe は合成ステーブルコインで、ETH、ETH LST、BTC、USDT を使用してデルタニュートラルを実現し、Copper、Ceffu、Cobo によって保管されています。
供給と使用の傾向：USDe の供給量は27億ドルで、転送量はわずかに減少しましたが、アクティブアドレスはわずかに増加し、その使用パターンの安定性を示しています。
PYUSD (PayPal USD)
担保と保管：PYUSD は PayPal によって発行され、法定資産（米国債、現金および同等物）によって完全に支えられ、State Street Bank and Trust Company と Customers Bank によって保管されています。
供給と使用の傾向：PYUSD は供給量が最も少ないステーブルコインで、供給量は5.98億ドルです。転送量は58.75%増加し、アクティブアドレスは153.79%増加し、顕著なユーザーの関心と使用の拡大を示しています。
ステーブルコイン - 供給量（出典：Artemis）
グラフのデータは、ステーブルコインの使用と転送量が時間とともに増加し、変動する傾向を示しています。2018年初頭から、ステーブルコインの供給と転送量は顕著に増加し、2021年中頃にピークに達しました。これは、分散型金融 (DeFi) およびより広範な暗号市場への関心の高まりによるものと考えられます。2021年以降、供給量は高水準で安定していますが、転送量は周期的に急増しており、特に2024年初頭には市場活動やボラティリティが再活性化した可能性があります。
ステーブルコイン - 転送量（出典：Artemis）
USDT と USDC はステーブルコイン市場で主導的な地位を占めており、供給と取引量の主要な構成要素です。DAI、BUSD、そして新興の PYUSD などの他のステーブルコインは、シェアは小さいものの、成長を続けており、市場の多様化の傾向を示しています。
USDC と USDT の分布
USDC と USDT は、分散型金融 (DeFi) および中央集権型金融 (CeFi) プラットフォームやさまざまなウォレットにおいて、分布に顕著な違いがあります。USDC については、最大の保有量が外部所有アカウント (EOA) に集中しており、168億ドルに達し、次いで CeFi が23億ドル、ブリッジ資産が18億ドルを保有しています。国庫アカウントは4.38億ドル、分散型取引所 (DEXs) は3.88億ドル、貸付プロトコルは1.95億ドルを保有しています。収益耕作の使用は少なく、わずか300万ドルで、その他の雑多な保有は合計32億ドルです。
USDC の分布
対照的に、USDT の分布はより集中しており、外部所有アカウント (EOAs) で815億ドル、中央集権型金融 (CeFi) で263億ドルを保有しています。ブリッジ資産は51億ドル、分散型取引所 (DEXs) は4.73億ドル、貸付プロトコルは4.39億ドルを保有しています。国庫アカウントは5400万ドルと少なく、収益耕作は100万ドルに過ぎず、その他の保有は合計25億ドルです。
USDT の分布
2024年10月現在、イーサリアム、Tron、Arbitrum、Coinbase の Base、Solana が主要なステーブルコイン決済ブロックチェーンです。イーサリアムは全体の決済価値でリードしていますが、ネットワークの取引手数料が高いため、毎月の送信アドレス数は、Tron や Binance Smart Chain のような手数料が低いネットワークよりも少なくなっています。送信アドレスは元の取引カウントよりも操作が難しいため、これらの指標は、Tron、Polygon、Solana、イーサリアムがステーブルコイン活動でリードしているという複雑なパターンを明らかにしています。
ネットワーク上のステーブルコイン転送量（兆ドル単位）2024年市場動向
Stripe の Bridge Network 買収
2024年10月20日、Stripe は11億ドルで Bridge Network を買収しました。これはステーブルコインと暗号決済市場の重要なマイルストーンを示しています。Bridge は「暗号界の Stripe」と称され、企業が安定したコインで支払いを行うのを支援し、デジタルトークンを直接扱うことなく済むようにしています。Index Ventures や Haun Ventures などの主要投資家は、8月以来 Bridge の評価額が3.5億ドルから200%増加したと報告しています。この時の資金調達には Sequoia などのトップ企業が参加しました。Bridge の年間収入は1000万ドルから1500万ドルの間と推定されており、Stripe のこの買収は、ステーブルコインインフラへの重視を示しています。CEO の Patrick Collison はこれを「金融サービス分野の室温超伝導体」と例えています。
新興市場と通貨の安定性
深刻な通貨の価値下落に直面している新興市場では、ステーブルコインが現地通貨の不安定性に対抗する手段となっています。アルゼンチン、トルコ、ベネズエラなどの国々の住民は、現地通貨の価値下落に対処するためにステーブルコインを採用しています。例えば、アルゼンチンのステーブルコイン取引量は世界平均を大きく上回り、61.8%に達しています。これは主にインフレと米ドルの代替品への需要によるものです。
Bitso におけるステーブルコイン取引量（百万ドル）とアルゼンチンペソ (ARS) の米ドル購買力の比較
選定された国の小売取引量の資産タイプ別シェアと世界平均の比較（2023年7月 - 2024年6月）
国境を越えた取引と送金
ステーブルコインは、特にアフリカやラテンアメリカにおいて国境を越えた支払いを根本的に変えています。サハラ以南のアフリカ地域では、外貨不足や高額な送金コストに直面している企業にとって、ステーブルコインは不可欠です。例えば、ナイジェリアでは、ステーブルコインを使用することで送金手数料を約60%削減でき、従来の方法と比較して大幅なコスト削減が実現できます。同様に、ラテンアメリカでは、ステーブルコインが低コストで迅速な国境を越えた取引を実現しており、Circle は最近この需要に応えるためにブラジルでの事業を拡大しました。
規制の発展と課題
地域ごとの規制環境の違いは顕著であり、ステーブルコインの成長に影響を与えています。EU の「暗号資産市場規制法 (MiCA)」は2024年6月から施行され、ヨーロッパのステーブルコインプロジェクトに包括的な規制フレームワークを提供し、良好な発展環境を創出しています。対照的に、米国の規制の不確実性は、一部のステーブルコイン活動が米国外に移転する原因となっており、Circle のような発行者は、明確な規制が米国のステーブルコイン分野での競争力を維持するために不可欠であると強調しています。
機関と小売の需要
ステーブルコインの使用は、小売ユーザーと機関の両方で増加しています。ナイジェリアでは、ステーブルコインが日常の取引や国境を越えた支払いに広く使用されており、EU では、ステーブルコインが主に B2B 取引（請求書の決済や送金など）に使用されています。さらに、高インフレ国であるトルコでは、小売ユーザーがインフレに対抗する手段としてステーブルコインを高度に採用しています。
各国の法定通貨でステーブルコインを購入する割合（GDP に対する割合）（2023年7月 - 2024年6月）
グローバルなステーブルコイン規制
ステーブルコインの規制は、金融の安定性、投資家保護、マネーロンダリング防止のコンプライアンス、イノベーションなどの要因により、世界中で異なります。以下は、主要国および地域におけるステーブルコイン規制のアプローチです：
欧州連合
MiCA 規制：2024年中頃から施行される MiCA 規制は、ステーブルコインが十分な準備金を保持し、市場の完全性と消費者保護を確保することを要求します。
イノベーションの取り組み：EU はブロックチェーン規制サンドボックスや分散型台帳技術 (DLT) の試験プログラムを通じてイノベーションを支援し、企業がコンプライアンスの枠組み内でテストを行うのを助けています。
範囲の制限：MiCA は現在、分散型金融 (DeFi) や非代替性トークン (NFT) を含んでおらず、これがより広範な暗号通貨分野での適用を制限しています。
アメリカ
多機関規制：SEC、CFTC、FinCEN などの複数の機関が共同で規制を担当しており、複雑な規制環境を形成しています。
連邦立法：提案されている Lummis-Gillibrand 法案や FIT21 は、ステーブルコイン規制のための統一された法的枠組みを確立することを目指しています。
州レベルのイノベーション：ニューヨーク州とワイオミング州は法的イノベーションにおいて先行しており、ワイオミング州は分散型自律組織 (DAO) を合法的な実体として認めています。
イギリス
既存の枠組み内のステーブルコイン：ステーブルコインは既存の金融規制に組み込まれ、金融行動監視機構 (FCA) はマネーロンダリング防止 (AML)、顧客確認 (KYC)、およびプロモーションの基準を設定しています。
デジタル証券サンドボックス：このサンドボックスは、企業が制御された環境でデジタル資産ソリューションを試験することを許可し、安全なイノベーション実験を支援します。
シンガポール
シンガポール金融管理局 (MAS) の包括的ガイドライン：MAS はステーブルコインに対して厳格なマネーロンダリング防止、消費者保護、ライセンス基準を実施しています。
規制サンドボックス：安全なテスト環境を提供し、イノベーションを支援し、厳格な KYC、安全性、準備金管理を要求します。
日本
FSA 主導の規制：日本金融庁 (FSA) は KYC/AML 要件を実施し、ステーブルコイン発行者にライセンスを取得することを求めています。
国際基準のリーダー：日本は国際的に規制されたステーブルコインが国内で運営されることを許可し、グローバルな相互運用性を促進しています。
支払いサービス法の更新：最近の更新により、安全性が確保され、新しいデジタル資産のトレンドに適応しています。
アラブ首長国連邦 (UAE)
VARA のライセンス要件：UAE の仮想資産規制局 (VARA) は、ステーブルコイン関連の活動を行う企業にライセンスを取得することを要求しています。
安全性の重点：厳格な KYC および AML フレームワークが消費者を保護し、ステーブルコイン分野の責任ある発展を促進します。
スイス
FINMA の監視：スイス金融市場監督機関 (FINMA) は原則に基づく規制アプローチを採用し、マネーロンダリング防止 (AML) およびデータ保護法を実施しています。
DeFi の支援：その規制フレームワークは、イノベーションを奨励しつつ、安全性と透明性を確保しています。
主要な規制テーマと要件
AML および KYC コンプライアンス：
世界的な AML および KYC コンプライアンスは FATF 基準に準拠する必要があり、ステーブルコイン発行者はユーザーの身元を確認し、取引を監視することが求められています。プライバシー保護のためにゼロ知識証明などの革新的なツールの使用が推奨されています。
規制サンドボックス
規制サンドボックスはデジタル資産製品に安全なテスト環境を提供し、イノベーションとコンプライアンスのバランスを取ります。UAE、イギリス、日本などの主要な司法管轄区はサンドボックスフレームワークを使用し、規制実務の調整のために国際的な協力を行っています。
プライバシーとセキュリティプロトコル
ステーブルコイン提供者は強力なサイバーセキュリティ対策を実施する必要があり、データプライバシーと資産保管に関する規制がますます重要になる中、香港などの地域では資産の安全な保管を確保することが求められています。
DeFi の統合と排除
分散型金融 (DeFi) は依然としてステーブルコインの規制範囲に含まれていないことが多いですが、イギリスや日本などの国々は、DeFi と従来の金融をどのように統合するかを検討しています。一方、EU の MiCA は現在 DeFi を規制の対象外としており、将来的に改訂される可能性があります。
結果と予期しない結果
ポジティブな結果
強化された消費者保護と市場の完全性がステーブルコインへの信頼を高め、規制フレームワークが明確な地域での市場成長を促進しました。
シンガポールやスイスなどでは、明確な規制政策がデジタル資産企業を引き付け、経済成長を促進し、これらの地域をグローバルなデジタル資産の中心にしています。
課題と予期しない結果
規制アービトラージ：一部の企業は規制が緩い地域を選択する可能性があり、これが規制アービトラージのリスクをもたらします。ジブラルタルやUAEなどの地域は、イノベーションと厳格な規制の間でバランスを取る課題に直面しています。
プライバシーの問題：MiCA の透明性要件は、プライバシーを重視するブロックチェーン技術と対立する可能性があり、ユーザーのプライバシーに影響を与えることがあります。
イノベーションと規制：厳格な規制フレームワークは新しい市場の参入者を阻害する可能性があります。例えば、米国の分散型規制方式は、一部の企業が規制の不確実性のために海外に事業を移転する原因となっています。
結論
過去10年間で、ステーブルコインは BitUSD の初期概念から急速に発展し、分散型金融の重要な構成要素となりました。現在、その総供給量は 1560億ドル を超えています。現代のステーブルコインである Tether (USDT) と USD Coin (USDC) は、十分な法定通貨の準備金を通じて広範な利用を実現しており、USDT の供給量は 1134億ドル に達しています。新興市場では、アルゼンチンのステーブルコイン取引が小売取引量の 61.8% を占めるなど、通貨の価値下落に対抗する手段としての役割が増しています。世界のステーブルコインに対する規制の反応はさまざまで、EU の MiCA 規制は明確な指針を通じてイノベーションを奨励していますが、米国の規制の不確実性は一部の発行者を他の市場に移行させています。機関のステーブルコインへの関心は急速に高まっており、Stripe が 11億ドル で Bridge Network を買収したことがその一例です。ステーブルコインが伝統的な金融と暗号通貨の間に橋を架け続ける中で、その未来はイノベーションと効果的な規制の間でバランスを見つけることにかかっています。
