デジタル商品新視点、ETHの価値は回復するのか？

出典：sam.frax X アカウント

著者：sam.frax、Frax Finance 創設者

編訳：zhouzhou、BlockBeats

編者の注：この記事では、デジタル商品（L1 トークンなど）と類似権利トークンの違いについて探求し、特に ETH の価値に対する新しいデジタル資産評価の枠組みを提案しています。著者は、ETH は類似権利トークンではなく主権商品として考えられるべきだと主張しています。なぜなら、商品はキャッシュフローや配当を生み出すことができないからです。また、ETH 資産の曖昧な定義を解消する方法を示し、商品プレミアムの重要性を再確認し、将来的に発生する可能性のある価値評価の誤りについても指摘しています。

以下は原文の内容です（読みやすさのために原内容を整理しています）：

暗号通貨の分野において、私は L1 トークンや主権商品とガバナンス / 権利トークンの違いを評価するための全く新しいシステムを提案しました。この見解は ETH およびさまざまな L2 トークンにとって重要であり、ETH 資産の曖昧さを根本的に解消する可能性があります。

暗号通貨には、実際には二種類のトークンしか存在しません：デジタル商品（通常は L1 主権資産）と類似権利ガバナンストークンです。私は以前の議論でこれについてより深く説明しました。

定義によれば、商品は「配当」を支払ったり「キャッシュフロー」を持ったりすることはできません。したがって、資産が実際にデジタル商品であり、ガバナンス / 類似権利トークンではない場合、私たちはこの誤った評価基準を捨てなければなりません。主権国家が自国通貨で評価された債務に対して意味のあるデフォルトを行うことができないのと同様に（インフレーションしか発生しない）、デジタル商品には実際の発行者が存在せず、希少な主権資産であるため、商品であるならば、意味のある配当やキャッシュフローを提供することはできません。

資産自体が製品であり、BTC のように存在します。労働や他の実際の製品は、商品に対する経済的需要を生み出すことができます。

イーサリアム（ネットワーク + チェーン）は現在最大のデジタル国家であり、世界中の労働者と建設者の革新に満ちた主権経済体です。この労働はガバナンス / 類似権利トークンの形でトークン化されており、BTC、ETH、SOL などの類似デジタル商品とは明らかに異なります。いかなる実体がデジタル商品の保有者に対して報酬を支払う場合、流動性提供の報酬、DeFi インセンティブ、LSD や LRT など、これらは経験を通じて測定可能です。

この指標は、資産の商品プレミアムとして定義されるべきであり、通貨プレミアム、主権プレミアム、または投機プレミアムではなく、特定の資産に対する正当でファンダメンタルに基づいた評価用語です。

世界経済において、誰かが労働または類似権利トークンの形で他者に主権資産の何らかの形を保有するために支払う場合、私たちは労働がデジタル商品の価値の流れにどのように影響を与えるかを追跡できます。この需要は、流動性プール、再ステーキング、L2、そして将来の新しい DeFi イノベーションで ETH を使用するすべての形式の ETH 保有者に対して支払われるグローバルな金利です。

これが商品のグローバル経済需要、すなわち商品プレミアムです。明らかに、これは主権資産の価格と時価総額の価値蓄積効果が、いかなる PE DCF フレームワークよりもはるかに大きいことを示しています。これが、BTC の時価総額が 2,000 億ドルに達し、ガス消費がない理由です。しかし、私のフレームワークでは、ある種のトークンにおいて PE DCF プレミアムが存在しないことに注意してください。これは根本的に不可能だからです。

類似権利トークンのみがキャッシュフローを持つことができ、私たちが考える「配当 / 自社株買い / バーン」は実際には商品プレミアムに過ぎません。同様に、類似権利トークンには商品プレミアムも存在しません。

これが 1559 バーンメカニズムを引き起こします。これは通常、ETH のコア価値蓄積メカニズムと見なされ、ETH 商品保有者に対して「イーサリアムという企業」が配当 / キャッシュフローを支払うと考えられています。

しかし、これは荒唐無稽な概念です。なぜなら、商品はキャッシュフローを生み出すことができないからです。もしある会社が新しい産業用途で金を使用し、その結果金の分子構造が変わり、この元素が流通から永久に退出する場合、私たちは金に対して PE や DCF キャッシュフロー分析を行うことはありません。私たちはただ、それが新しい高需要の産業用途を持つようになったと考えるだけです。誰も金に対して PE や DCF 分析を行うことはありません。

同様に、BTC に対しても誰も PE や DCF 分析を行いません。それは金のようなもので、デジタル形式で存在します。PE DCF プレミアムは、実際の商品やデジタル商品の社会的に受け入れられる範囲にはありません。さらに、1559 バーンメカニズムは、イーサリアムおよびその L2 主権経済体内のユーザー需要に由来します。これは $ETH 主権資産に対する別の経済的需要であり、別の産業用途です。この需要は、労働や手動で発行される権利 / ガバナンストークンの報酬ではなく、イーサリアムブロックチェーンプロトコル自体によって支払われます。

イーサリアムは、自身の社会的アイデンティティを定義する上で「最終ボス」の挑戦に直面している最初のプロジェクトですが、SOL も次の段階に達すると、同様の問題に直面する可能性があります。他の主権資産もこれらの段階に成熟する際に同様の問題に直面するでしょう。

私のデジタル商品のライフサイクルとその関連する罠に対する見解は、1つの図表によって示されています。$SOL はまだ第二段階に達しておらず、私の見解では $BTC と $ETH は第二段階で異なる転換を取ったことに注意してください。

$ETH にとって、今この社会契約を確立することは非常に重要です。そうすることで、世界に対して、$BTC だけがこの特権を持っているわけではないことを示すことができます。実際、これは特権ではなく、商品プレミアムの社会契約です------非常に具体的で、定量化可能で、ルールに基づいたシステムです。

私が論文で不明確な「投機プレミアム」について言及していないことに注意してください。これは、基本的な価値を良好に定義し、測定可能な枠組みに焦点を当てているからです。投機プレミアムは、基本に基づく価値システムに基づく将来の取引活動を定量化しようとするものです。投機プレミアムは、商品プレミアムや PE DCF プレミアムのような基本的な枠組みではありません。投機プレミアムは、市場活動に過ぎず、その資産が遠い未来にどのように評価されるかを計算しようとするものです。

これまでのところ、$BTC を除いて、PE DCF はデジタル資産を議論する唯一のファンダメンタルに基づく枠組みです。これはすべての資産（BTC を除く）に誤って適用されていますが、労働、製品、ガバナンス権を代表する資産の評価にのみ使用されるべきです。主権デジタル商品には適用されるべきではありません。

このシリーズの次の部分では、確定的なガス トークン、供給の主権、コンセンサスなど、商品プレミアムの社会契約を確立するために必要な条件として、いかにして、なぜ特定の技術的ステップが重要であるかを説明します。もし $ETH が不注意に二類トークンに徐々に移行することができれば、二類トークンを一類トークンに変えることも可能ですが、これは非常に困難で敏感なプロセスであり、間違いを犯しやすいです。