対話 Mossfire Capital 創業者：牛市が近づいている、どのように市場の霧を見抜くか？

司会：CC、RootDataプロダクト責任者

ゲスト：Raymond Huang、Mossfire Capital共同創業者兼マネージングパートナー

*Rootdata：私たちのスペースへようこそ。今夜の司会はRootDataのプロダクト責任者CCです。本日はMossfire Capitalの共同創業者Raymondをお招きしています。*

Raymond :

私の名前はRaymondで、Mossfire CapitalのCEO兼共同創業者です。私が本格的に暗号通貨の世界に入ったのは2017年、2018年ですが、実際に多くの時間を費やしたのは2021年のサイクルです。私の経験は、伝統的なWeb2の深いインターネット参加者から、徐々にWEB3の投資家に転向したという特異なものです。これが私の過去の背景です。

Mossfire Capitalは、最近設立された新しい流動性トークンのファンドで、主に二次市場の流動性トークン戦略を行っています。Mossfire Capitalは、市場の中で良好なファンダメンタルを持ち、まだ市場に発見されていない大きなアルファを生む可能性のある投資機会を探しています。私たちは主に二次市場を見ており、一次市場の投資は行わず、VC投資も行わず、単純にデジタル通貨のロングとショートを行っています。

他の多くの投資家とは異なり、私たちは一次市場を全く見ていません。戦略的に言えば、暗号通貨の世界は依然として二次市場に偏っています。二次市場の空間は一次市場よりもはるかに広いので、私たちはこの方向で事業を進めることを選びました。

Rootdata : ありがとうございます、Raymondの詳細な紹介に感謝します。お話を伺っていると、Web2とWEB3の両方でかなりの時間を過ごされているようですね。基金の分野に入ってから現在まで、市場の変化のリズムはどのように感じていますか？明らかに市場の転換点と感じた瞬間はありますか？

Raymond : 過去数年の暗号通貨の歴史を振り返ると、市場はより安定し成熟してきており、ボラティリティは徐々に減少しています。この点は、量的戦略の収益の低下からも明らかです。市場は規模を拡大する一方で、ボラティリティは小さくなっています。

現在の市場は牛市の後半にあると考えています。四年周期はビットコインの半減期だけでなく、米連邦準備制度のマクロ政策の引き締めと緩和のリズムとも密接に関連しています。現在は利下げサイクルの初期にあり、過去のサイクルのトレンドを参考にすることでいくつかの兆候を見出すことができます。

具体的な出来事としては、FTXの崩壊は業界内の重大な事件です。当時、私は比較的運が良かったと思います。なぜなら、主にDefiに集中しており、資金を中央集権型取引所にあまり置いていなかったため、ほとんど損失はありませんでした。しかし、投資銀行やトレーダーをしている友人たちは、FTXが彼らの主要な取引プラットフォームだったため、多くの人がこの事件で大きな損失を被りました。

Rootdata *:これは不可抗力の要因ですね。*

Raymond : 私が印象に残っているのは二つの出来事です。一つ目は、2022年11月にFTXが崩壊した後、Curve（CRV）がショートされました。当時CRVの価格は清算ラインに近く、創業者はトークンを担保に大量の資金を借りていました。CRVの流動性が低いため、市場は彼に対して伝統的金融での「創業者のショート攻撃」のような操作を始めました。驚いたことに、清算規模が数億ドルに達したにもかかわらず、プロセス全体はブロックチェーン上でリアルタイムに透明に行われ、より大きなパニックを引き起こしませんでした。この出来事は、Defiの弾力性と透明性をより信じるきっかけとなりました。なぜなら、伝統的金融システムはしばしば透明性が不足しており、システミックな危機を引き起こしやすいからです。

二つ目の出来事は、2023年3月の米連邦準備制度の利上げプロセスです。これにより、暗号通貨の世界がマクロ流動性に高度に依存していることがわかりました。当時、皆は利上げが終わりに近づいていると予想し、将来の利下げの可能性を炒作し始めました。この予想は市場の感情を後押しし、10月には大きな上昇を迎えました。実際の利下げは最近になってからですが、暗号通貨は高リスク資産として流動性の変化に非常に敏感です。これにより、暗号通貨の動向は米連邦準備制度の政策環境から切り離せないことがより明確になりました。

Rootdata *:Raymondの素晴らしいシェアに感謝します！昨夜のBTCの低価格の動きを踏まえて、現在の市場の段階をどう見ていますか？皆が牛市が戻ってきたと言っていますが、これは本当に牛市の帰還なのでしょうか？それとも一時的な調整や市場の試探的な反発なのでしょうか？*

Raymond :

牛市を定義する際、「牛回」という表現はあまり価値がないと思います。今年、WeChat上で「牛回」という表現は少なくとも50回は登場しました。市場が少しでも回復すると、すぐに牛回と見なされます。しかし、皆が本当に期待しているのは、昨年10月から今年3月のような一方向の上昇相場で、操作が簡単で、何を買っても利益が出るような状況です。しかし、このような相場は歴史的なサイクルの中ではあまり多くありません。2021年の牛市が長続きしたのは、主に米連邦準備制度の前例のない金融緩和によるものです。そのため、多くの人が21年からこのサイクルでも15万ドルまで上昇することを期待していますが、このような線形外挿は楽観的な幻想に過ぎません。現在の流動性環境は21年ほど良くありません。

市場の段階を判断するには、流動性から出発する必要があります。現在は利下げサイクルに入っており、今後1年から1年半の間に大きな政策の転換はないと予想しています。重要な問題は、利下げが行われるかどうかではなく、どれだけの利下げが行われるかです。以前、市場は11月の利下げを50ベーシスポイントと25ベーシスポイントの間で揺れていましたが、経済データの変化に伴い、現在は11月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げが一般的に予想されています。

利下げの影響は通常、まず債務商品に作用し、その後株式に伝わり、最後に暗号通貨のような高リスク資産に影響を与えます。したがって、サイクルの観点から見ると、私たちはまだ暗号通貨のハイライトの時期には達していないかもしれません。

第四四半期のもう一つの重要な変数は、米国大統領選挙です。一部の世論調査によれば、トランプが当選すれば暗号市場は10-20％上昇する可能性があり、ハリスが当選すれば市場は10-20％下落する可能性があります。これは市場の短期的な動向やエントリータイミングに大きな影響を与えます。私個人としては、トランプの当選確率は非常に高いと思います。Polymarketでは、彼の支持率は60％に近づいています。それに対して、ハリスの再選の可能性は薄いようです。

トランプは暗号通貨を発行し始めており、これは彼が暗号市場に友好的であることを示しています。彼は弱いドル政策を好んでおり、これはドル建ての暗号市場にとって有利です。全体的に見て、彼の当選は市場に対してポジティブな影響を与えると考えています。大選挙が終わった後、来年の市場の焦点は利下げの期待と株式市場のパフォーマンスに移り、トレンド的な牛市を促進するでしょう。したがって、私は今年の年末と来年の初めに楽観的な見通しを持っています。

Rootdata *:ありがとうございます、Raymond。大選挙の選挙制度についての知識を提供していただき、利下げの観点からも、どの党派が当選するかが市場に与える影響についてもお話しいただきました。全体的に楽観的な見方を維持しているようですね。それでは、全体的な視点から見た後、二次市場の観点から、最近注目すべきセクターやトレンドはありますか？*

Raymond : 今年の市場の人気トレンドは非常に明確です。まず、memecoinのトレンドは注目に値します。多くのVCが投資したトークンがパフォーマンスが悪いと批判されていますが、基本的なファンダメンタルが欠けているmemecoinは好調です。これは実際に市場が暗号エコシステムについて考え、ユーザーが選択していることを反映しています。

次にAIセクターです。多くのAI関連トークンは現在、よりmeme的な属性を持っていますが、長期的にはこのようなプロジェクトはストーリーや市場の外部性において潜在能力を持ち、将来的に大きな発展の余地があります。

第三に、古いDefiプロジェクトです。これらのプロジェクトは長年の試練を経ており、チームは継続的にイテレーションを行い、TVLや取引量も増加しています。特にトランプ家が貸付協定を発表した後、市場のDefiに対する規制期待がより楽観的になり、古いDefiプロジェクトの魅力がさらに高まりました。

それに対して、他のトレンドの市場空間や潜在能力は明らかに劣っているため、深く議論する価値は必ずしもありません。

Rootdata *:なるほど、確かに前大統領の影響でDefiプロジェクトに新たなユーザーの注目が集まるかもしれません。最近、Suiエコシステムも注目されています。memecoin以外で、最近のSuiの成長が著しいと考えられています。Suiは資本全体の支援を受けているという意見もありますが、あなたはこの見解についてどう思いますか？Suiエコシステムで注目すべき銘柄はありますか？*

Raymond:
正直に言うと、私はSuiの反応が遅れています。私は常にEVMエコシステムに傾いており、Move系のSuiやAptosにはあまり興味がありません。なぜなら、彼らは早くトークンを発行し、エコシステム内のプロジェクトが少ないため、あまり特別だとは思っていませんでした。最近Suiが上昇したのは、実際には皆が次のSolanaを探しているからです。

Suiについての議論は、主にEthereumに対する失望から生じており、代替オプションを探しているからであり、単純に「資本の支援」というわけではありません。「資本の支援」という表現は成立しないと思います。例えば、Solanaが欧米の資本運用の結果だと言われていますが、当初は数ドルまで下落したこともあり、その時資本はどこにいたのでしょうか？

暗号市場の価格変動とファンダメンタルの改善は常に直接的な関係があるわけではありません。価格が大幅に変動するのは、長期間下落し、大きな下落幅がある場合が多く、市場のチップが底で入れ替わり、軽いポジションの投資家が退場した後、残ったのはより信念の強い投資家です。このように株主構造の最適化は、逆に価格反発の機会を増加させます。タイミングが整った時、価格上昇の「火」を点火するのが誰であるかは重要ではありません。

EVMの外では、私たちはSolanaにより期待を寄せています。Suiは現在より安価ですが、Solanaは今年、meme、DePIN、Defiなどの複数の分野で優れたパフォーマンスを示しており、多くの古いEVMプロトコルがSolanaに移行しています。これらのトレンドはその潜在能力を示しています。また、Solanaは過去半年間下がらず、上昇時には非常に良いパフォーマンスを示しており、そのチップ構造は安定してきています。したがって、私はSolanaを引き続き注視する価値があると考えています。

Rootdata *:確かに、Solanaはさまざまな側面から牛市と熊市の試練を経てきました。あなたはこの市場で次のNFTやDefiのような新興技術やプロジェクトが現れると思いますか？そのような状況はあると思いますか？*

Raymond : 私たちがブロックチェーンに取り組む核心は、その潜在能力を信じることです。「許可不要」「検閲耐性」「コンポーザビリティ」といった重要な理念は非常に重要であり、これらの思想は将来的に確実性と技術革命を提供することができます。現在、多くの人がEthereumのエコシステムに悲観的ですが、その規模、市場価値、TPSの向上、手数料の低下は、依然として未来の潜在能力を示しています。Ethereumの爆発は今ではなく、次のサイクル、もしくは2028年に起こるかもしれません。

過去2年間の革新は実際には非常に平凡でした。Starknet、zkSync、Scrollは真のユーザーシーンの突破とは見なされていません。ユーザーは技術的な優位性を感じることができず、エアドロップの量にしか関心を持ちません。そのため、革新について議論する際は、アプリケーションのレベルに焦点を当てるべきです。------実際にユーザー体験を変える製品、例えば滴滴や美団のような革新です。

現在、注目すべきいくつかの革新があります：

1. Polymarket：私は毎日使用していますが、技術はそれほど複雑ではありませんが、Cryptoの世界での応用は広範で、ユーザー体験も以前の製品より良いです。
2. Ethena：量的資金をDefi化するプロジェクトであり、このサイクルの重要な革新の一つです。
3. FriendTech：実行が不十分ですが、アイデアは素晴らしいです。チームがより強力なフロントエンドサポートを持てば、製品はさらに優れたものになるでしょう。

全体として、このサイクルにはいくつかの目立つプロジェクトがありますが、その数と影響力は前回のUniswapやGMXのような象徴的な革新には遠く及びません。

Rootdata *:では、さらに深く探求しましょう。以前、2021年はDefiの夏だったと言われていますが、今回のサイクルでは、皆がmemecoinを楽しんでいるようです。memecoinもPump.funのような革新的な製品が登場しました。このサイクルでは、皆が語るストーリーが少し枯渇しているように感じます。アプリケーションのレベルでユーザーが感知できるものが少なく、DefiやNFTのような明確な取引方法の変化が見られません。皆がmemeを集めることに集中しているようです。以前は、いくつかのミーム画像やその他の要因がありましたが、Pump.funはこのサイクルの中で一つの革新と見なされると思います。*

Raymond : はい、これは非常に良い例だと思います。実際、私もPump.funがこんなに人気になるとは思っていませんでした。launchpadが何度も登場しているように感じます。前回のサイクルではlaunchpadは死にましたが、memecoin専用のlaunchpadがうまくいっているので、私は完全に予想外でした。

Rootdata *:そうですね、小さな高潮を引き起こし、皆が短期間の合意を形成する場を提供しました。市場が比較的低迷している中で、皆が遊ぶ場所ができました。実際、このサイクルでは非常に長い間市場が低迷していました。あなたは二次市場の投資家として、低迷期にどのように機会を捉えていますか？あなたのファンドには具体的な事例を共有できるものはありますか？*

Raymond : 私は、低迷期に積極的に機会を探すべきだという意見には完全には同意しません。低迷期の最良の戦略は休むことであり、頻繁に取引しないことです。多くの損失は頻繁な取引から生じます。今日試して、明日動かして、結果的にお金がどんどん減っていくのです。したがって、低迷期には無理に機会を求めるべきではありません。

私は常に例を挙げます：私たちは草を食べるのか、それとも肉を食べるのか？牛や羊は毎日十数時間草を食べますが、ライオンやトラは時機を待ち、たまに狩りをして一度にたくさん食べます。したがって、頻繁な取引は「草を食べる」ことであり、「肉を食べる」人は年に一、二回しか取引しないかもしれません。

もし低迷期に進歩を求めるのであれば、むしろ学びと研究に集中すべきです：どのセクターが過剰に下落したのか、底がどこにあるのか、異なるトークンが特定の出来事にどのように反応するのかを分析することです。この時期の鍵は知識の蓄積であり、盲目的な操作ではありません。そうでなければ、牛市が本当に来たときには、すでに元本がなくなっているかもしれません。

Rootdata *:したがって、熊市の間に多く学ぶことが重要ですね。さて、今日のスペースの終わりに近づいていますが、新たに参入する投資家に対して何かアドバイスはありますか？彼らはどの指標に重点を置くべきでしょうか？*

Raymond : 新たに参入する投資家は期待を下げる必要があります。暗号市場のお金は簡単には得られません。もし誰かが簡単にお金を稼げると言ったら、その人はおそらく詐欺師です。したがって、まずは騙されないようにすることが重要です。

新参者には、まず300のトークンを研究し、それらの機能、評価、歴史を理解することをお勧めします。これにより、暗号市場全体についてより深く理解できるでしょう。量的指標は非常に重要ですが、最終的には直感を形成する必要があります。特に取引機会が現れたとき、直感は量的分析よりも信頼性が高いことが多いです。したがって、多く学び、自分の能力を向上させることが重要です。

機関投資家も個人投資家も、マクロ経済に注目することが不可欠です。これには米連邦準備制度の政策、非農業雇用データ、CPIなどが含まれます。これらは重要なマクロ指標です。

新たな投資家にとって、考慮すべき三つの重要な問題があります。まず、参入するかどうかを決定すること。次に、どれだけの資金を投資するか、例えば100万のうちどれだけを配分するか。最後に、何を買うかを選ぶことです。最初の二つの問題の重みは大きく、721の比率かもしれません。参入のタイミングと配分比率を選ぶことは、何を買うかよりも重要です。タイミングが適切であれば、何を買っても上昇する可能性がありますが、間違ったものを買うと、元本を回収するのに牛市全体が必要になるかもしれません。

Rootdata *:さて、あなたの全体的な暗号市場の見通しはどうですか？この質問は比較的大きいかもしれませんが、マクロの観点から私たちに概略を教えていただけますか？*

Raymond : 私は全体的な市場の見通しに非常に楽観的です 。例えば、3年から5年のサイクルで見た場合、遠くのことを言う必要はありません。遠くを見れば5年、10年は非常に楽観的です。しかし、短期的に見ても、3年から5年は非常に楽観的です。

第一に、私たちは史上最高の米連邦準備制度の金利を終えました。私たちは長い間、米連邦準備制度の金利が2以下であることに慣れてきました。このような高い金利に直面することは非常に少ないため、高い坂を下ると、長い流動性緩和の時期が訪れます。したがって、この時期は非常に良いと考えています。お金が徐々に増えていくため、すべてのリスク資産、株式にとって非常に良いことです。私たちの通貨については言うまでもありません。

• 私たちは目に見える形で、世界中の多くの国、政府、個人機関が暗号通貨に対してより良い信頼と理解を持ち始めており、機関や個人の熱意が高まっています。したがって、その前景はますます明確になり、社会に吸収され消化されていくと思います。現物ETFは一つの結果に過ぎず、多くのアメリカ人が暗黙のうちにビットコインを購入しているため、彼ら自身がこのビジネスを行う方が良いのです。

第三に、私たちは暗号の世界が社会に異なる秩序や基盤を創造していることを明確に理解する必要があります。多くの国では、制裁に直面し、ドル口座を使用できないことがあります。多くの国の銀行システムは非常に悪いため、元の銀行システムを置き換えるために他のシステムを使用する必要があります。このような問題は多くの国で発生しています。世界中の100以上の国々が暗号に対して明確な需要と適用シーンを持っていることを考えると、これはますます混乱し、秩序が失われつつある世界の中で、より良い確実性を見つけ、より良い秩序を見つけるためのシステムであると思います。これは非常に価値のある意味を持つと考えています。