暗号オプション市場の詳細解説：「再編成」のスピードが速く、新しいプロトコルには長い道のりがある

原題：《The Great Return of Options: A New Era for DeFi》

著者：Three Sigma、ブロックチェーンエンジニアリングと監査会社

編纂：Felix, PANews

DeFi分野は進化を続けており、オプション市場も顕著な進展を遂げています。新しいプロトコル、製品、戦略が次々と登場し、分散型オプション取引を再構築しています。この変化する状況を再評価し、DeFiオプションの未来を形作るトレンドを評価することが非常に重要です。1年前、プロトコルは4つの主要なカテゴリに分類されました：

• オーダーブック
• AMM（内部）
• AMM（外部）
• 構造化製品

それ以来、各カテゴリ内のプロトコルは大きな変化を経験しました。一部のプロトコルは積極的に拡張している一方で、他のプロトコルは新しいモデルに移行したり、不幸にも閉鎖されたりしています。見通しは挑戦に満ちており、この急速な環境で生き残ることは保証されていません。

@DanDeFiEd（rysk financeの創設者）が昨年ミラノ工科大学でのデリバティブに関する講演で言及したように、「あなたたちの中にはNGMIの人もいるでしょう。」（ PANews 注： NGMI は Not gonna make it の略で、成功しないことを意味します）。彼の言葉は予見的であることが証明されました。元の報告書で言及された50%のプロトコルは、オプションビジネスを放棄するか、運営を停止しています。DeFiエコシステムは無情であり、適応能力のある者だけが生き残ることができます。

なぜこれほど高い淘汰率があるのでしょうか？

過去1年、ポイントシステムとMEME（ミーム）コインが主導権を握り、持続可能性と価値創造に対する疑問を引き起こしました。製品市場適合性（PMF）を探し求める多くのオプションプロトコルにとって、永続契約に対するレバレッジの好みは常に重要な課題でした。

さらに、ポイント取引の台頭は、オプションなどのより複雑な構造的製品への注意と流動性を移転させました。

昨年困難に直面したプロトコルは、成功裏に適応したのでしょうか、それとも永続的および短期的な報酬への関心が彼らの運命を決定したのでしょうか？答えはプロジェクト自体と同様に多様ですが、確かなことは、未来の道はますます厳しくなるだけだということです。

全体的なトレンド

"[…] 我々の推定によれば、アメリカの株式市場におけるオプション取引量の小売シェアは […] 45%、[…] です。小売オプションシェアの増加は、2020年のパンデミックによって最初に促進され、小売オプショントレーダーが短期オプションを利用して市場の動向に賭ける中で、このシェアは持続的に増加しています。低価格オプションの取引量シェアも増加しており、特に個人投資家の取引量を押し上げています。これらのトレンドは逆転する危険性がないようです。"

ニューヨーク証券取引所------オプション取引のトレンド、2023年12月

伝統的な金融（TradFi）において、小売トレーダーは高リスクで短期のオプションに対する関心を高めています。この変化はデータに明らかです：オプション取引量は倍増し、2018年の週あたり約1億契約から2024年には2億契約に達しました。これは、週ごとの新規ポジションと決済の数が大幅に増加したことを意味します。

暗号分野以外の小売トレーダーが短期かつ高レバレッジの機会に強く傾いている中、問題が生じています：DeFiオプションは同じ勢いを利用できるのでしょうか？それとも永続オプションが暗号レバレッジの物語を引き続き支配するのでしょうか？

DeFiオプションの発展

• "PMFを見つけました"------創設者が無警戒なVCに言った
• "Huuugeee TAM（注：Total addressable market、可用市場総量）"------同じ創設者が無警戒なVCに言った

2022年全体にわたり、Ribbonのようなオプションプールが人気を博し、DeFiコミュニティの関心を引きました。しかし、最初の興奮が薄れるにつれて、2022年末から2023年にかけて名目取引量は着実に減少し始めました。この低迷は、DeFiオプションプロトコルが勢いを維持する上で直面しているより広範な課題を反映しています。

しかし、2024年には状況が変わり始めました。AEVO、Derive（Lyraのアプリチェーン）、Strykeなどの新しい取引所と製品の導入が、人々の関心を再び呼び起こし、市場シェアを徐々に取り戻す手助けをしました。以下は名目取引量のデータです：

• 2021年9月：3.92億ドル
• 2022年9月：4.11億ドル（前年比1.05倍）
• 2023年9月：7800万ドル（前年比0.19倍、取引量81%減少）
• 2024年9月：8.66億ドル（前年比10.99%増加）

名目取引量の急増に加えて、市場の健康状態を示すもう一つの重要な指標はプレミアム取引量です------買い手がオプションの売り手に支払う金額。2022年から2024年にかけての強力な回復のデータ証拠：

• 2022年9月：380万ドル
• 2023年9月：330万ドル（前年比：0.87倍）
• 2024年9月：1030万ドル（前年比：3.11倍）

プレミアム取引量の増加は、DeFiオプションに対する新たな需要を浮き彫りにしています。買い手は2024年に前の数年よりもはるかに高いプレミアムを支払う意欲を示しています。これは市場の変化を反映しており、新製品やより複雑な戦略がオプション分野への参加と信頼を高めています。

名目取引量が2023年から2024年にかけて18倍に急増した一方で、流動性提供者（LP）のプレミアムはわずか3.7倍の増加にとどまりました。この差は、取引活動が急増しているにもかかわらず、その大部分が安価なオプションによって推進されていることを示唆しています。高い取引量は印象的かもしれませんが、プレミアムの成長が低いことは、市場が依然として低コストで高リスクのオプションに支配されていることを示しています。

オプションと永続契約：支配権を巡る戦い

DeFiオプションは急速に成長していますが、永続契約は依然として支配的です。

両者の間のギャップは依然として大きいですが、徐々に縮小しています。2022年と2023年には、永続契約の週ごとのオンチェーン取引額は100億から120億ドルの間で推移し、2024年には410億ドルに増加しました。一方、オプション取引量は依然として永続契約の約1/100です。

• 2022年9月：永続契約の取引量はオプションの85倍
• 2023年9月：このギャップは400倍に拡大
• 2024年9月：160倍に縮小

DeFiオプション分野は永続契約の規模に匹敵するのが難しいですが、発展の希望はあります。1年前の研究を振り返ると、発展は不均衡ですが、この業界は成長していることは明らかです。ほとんどのユーザーは依然として永続契約を好んでおり、そのシンプルさと流動性の高さがオプションプロトコルをより困難な立場に置いています。

オプション分野は大きく覆い隠されており、多くのプロジェクトが依然として永続契約が支配する市場でPMFを追求しています。

重要な問題は依然として：未来のDeFiオプションの需要はどこから来るのでしょうか？トレーダーがより複雑な戦略を求めるとき、DeFiオプションは自らのニッチ市場を開拓できるのでしょうか、それとも永続契約が引き続きオンチェーンデリバティブ分野を支配するのでしょうか？

新しい顔

DeFiオプションの進化に伴い、新しいプロトコルがいくつか登場しました。以下はこれらの新しい参加者の簡単な分析です：

オーダーブック / 見積もりリクエスト（RFQ）

• Arrow Markets --- RFQシステムを使用し、Avalanche上に展開
• Ithaca --- オフチェーンオーダーブックとオンチェーン決済機能を持つ
• Predy V6 --- 近く意図に基づくオプションを発表予定
• Valorem --- オフチェーンストリーミングRFQシステムを使用中。残念ながら、すでに時代遅れです。

外部AMM

• Limitless --- プロトコルが無オラクルで無清算のプラットフォームで、Uniswap LPは流動性ポジションが範囲を超えても、トレーダー/借り手に貸し出すことで収益を上げることができます。

構造化製品

• 3Jane --- Ribbonのフォークで、初期の預金者はより多くの利益を得ることができます。
• Strands --- LyraとCMEに基づく構造化製品で、トレーダーが彼らのカバードコールオプションをトークン化することを可能にします。
• SuperHedge --- ユーザーがAAVEやEthenaなどのプラットフォームで資産を展開し、Pendleで収益トークンをステーキングし、一部の収益を使用してオプションを購入することを許可します。

その他のプロトコル

• ClearDAO --- オプションSDKを提供。
• Jasper Vault --- 0DTEおよび2時間オプションを提供し、許可された流動性と内部価格オラクルを持つ。
• Sharwa (Dedelend) --- 元々はRyks、Hegic、Premiaなどのアグリゲーターで、今後発表予定のバージョンでは10倍のレバレッジを導入し、WBTC、WETH、USDCを担保として使用し、Hegicがサポートします。
• tealfinance --- 異なるプラットフォーム（bitbitなど）の価格を比較できるアグリゲーターです。
• Umoja --- 市場の動向に応じてトークンと永続契約のポートフォリオ内のポジションを調整することで合成オプションを作成します。

オーダーブック

DeFiオプション分野のオーダーブックの状況は、他の人がインフラを構築するためのオーダーブックを提供するプロトコルと、取引プラットフォームとして機能するプロトコルの2つの大きなカテゴリに分けられます。現実は厳しく、6社中3社が退出しました。以下は何が起こったのかを詳しく見ていきます：

まだ発展中：

1. AEVO --- チェーン上のオプション市場のトップ競争者として、その台頭はシンプルです：ポイントマイニング。AEVOは、適切な担保の下で1ビットコインを10倍ロングする能力や、超低価格のOTMオプションを購入する能力をトレーダーに提供しています。例えば、名目価値4万ドルのオプションは、売り手が引き受ける意志があれば、数セントで購入できます。 （ PANews 注：OTMオプションは、オプションの行使価格が内在的価値を持たないことを意味します。コールオプションの場合、行使価格は現在の市場価格を上回り、プットオプションの場合、行使価格は市場価格を下回ります）

   これにより、AEVOの月間取引量は数十億ドルに達し、プロトコルとチェーン全体のオプション市場の歴史的な新記録を樹立しました。

   名目取引量は急増しましたが、OTMオプションの数が膨大であるため、プレミアムは依然として非常に低いままです。3月の取引量が160億ドル、4月が20億ドルであったことを考慮すると------取引量は8倍増加したにもかかわらず、プレミアムはわずか50%（820万ドル対530万ドル）しか増加しませんでした。ポイントマイニングプログラムがもはや実施されなくても、AEVOは名目取引量が最も高いプロトコルの1つです。

2. Derive (旧Lyra) --- Synthetixエコシステムから移行した後、Deriveは現在Optimism (OP) Stack上でそのアプリチェーンDerive Chainを運営しています。オーダーブックモデルに移行することで、Deriveはより効率的な取引体験を提供し、月間決済量は2億から3億ドルの間です。

1. Opium --- かつては基盤層インフラ提供者でしたが、現在は0DTEオプションに焦点を移し、TradFiにおける短期ツールへの小売市場の関心の高まりを反映しています。

オプションビジネスから離脱または失敗

1. Opyn --- そのオプションスイートは初期に成功を収めましたが、Opynはそれを通じて収益を生み出すことはありませんでした。その後、チームは永続契約に移行しました。
2. Psyoptions --- 運営を停止し、明確な発展方向がありません。
3. Zeta --- オプションを放棄し、現在は完全に永続契約に専念しており、これは彼らにとってより持続可能であることが証明されました。

AMM（内部）

内部AMMを使用してオプションの価格設定を行うプロトコル。一部のプロトコルは複雑な流動性提供戦略を採用し、他のプロトコルはよりシンプルで、LPのリスクに依存しています。現在、10のプロトコルのうち3つがすでに転換または閉鎖されています。

まだ発展中：

1. Deri --- V4プロトコルの導入により、DeriはLineaで多くの資金を引き付け、現在は永続契約と永続デリバティブを提供しており、その流動性プールはすべての取引の対抗者として機能しています。
2. Hegic --- 2024年夏に0DTEオプションを導入しましたが、そのコア製品であるワンクリック戦略は数年間変わっていません。
3. IVX --- Berachainで0DTEを提供。
4. Premia --- V3はハイブリッドモデルを採用し、Arbitrum One上のCLAMMとArbitrum Nova上のオンチェーンオーダーブックを組み合わせています。月間取引量は600万ドルから1500万ドルの間で、チームはプレミアムV4を導入し、担保を改善し、永続契約を導入する計画です。
5. Rysk --- V1の成功の後、Ryskは現在Rysk V2の構築に注力しており、分散型オーダーブックDEXのための保険庫を作成し、マーケットメーカーがこれらの保険庫から注文を署名できるようにします。
6. Stryke (旧DoPeX) --- CLAMMを導入することでAMMを成功裏に改造し、状況を逆転させました。過去1年間で、月間取引量は2000万ドルから5000万ドルに達しました。ブランドの再構築過程で、Strykeは双代コインモデル（DPX / rDPX）からSYKに移行し、rDPXトークンを廃止しました。現在、xSYKはSYKトークンのステーキングバージョンを表します。
7. Thales --- イーサリアムネットワーク上でバイナリーオプションとオンチェーンデリバティブの取引をサポートします。このプロトコルはニッチ市場に属しますが、月間取引量は常に500万ドル程度を維持しています。しかし、2024年下半期には取引量が月間100万ドルに減少し、今年初めの高水準を下回りました。

オプションビジネスから離脱または失敗：

1. Ntropika --- 彼らは成功裏に立ち上げたことがないようです。2020年8月にシリーズAのベンチャーキャピタルから320万ドルを調達し、2022年にNFT販売からさらに1200万ドルを調達しましたが、その後ほとんど音沙汰がありません。ラグプル？開発の問題？コミュニティは何も知らない。
2. Oddz --- 最初はオプション-AMMプロトコルでしたが、その後Oddzは永続オプションのアグリゲーターに転向しました。
3. Siren --- かつてはAMMに基づいていましたが、現在はオラクル/RFQシステムに移行し、オフチェーン価格は一群の選ばれたホワイトリストプロバイダー（Sirenガーディアンと呼ばれる）によって管理されています。

AMM（外部）

外部AMMとは何でしょうか？これらのプロトコルは、他の人がオプションをシームレスに取引できるように、UniswapやBalancerなどの第三者の現物AMMを基盤層として利用します。現在、3社が運営中です。

1. GammaSwap --- Arbitrumで立ち上げられ、GammaSwapは20以上の資産を提供しています。重要な進展は、彼らが現在内部現物AMM（Delta Swap）をプラットフォームのサポートとして使用していることで、BalancerやUniswapではありません。2024年1月の開始以来、このプロトコルは約1.3億ドルの名目取引量を促進し、平均月間1300万ドルです。
2. Panoptic --- L2およびalt-L1でいくつかのアルファテストを行った後、メインネットのリリースに向けて準備を進めており、2024年末までに立ち上げる予定です。
3. Smilee --- Arbitrumで立ち上げられ、SmileeはwETH、wBTC、GMX、ARBオプションを提供しています。2024年3月の開始以来、このプロトコルの名目取引量は約7100万ドルで、平均月間1000万ドルです。

構造化製品

この分野はかつてDeFiオプションのTVLの最大シェアを占めていましたが、その輝きは明らかに薄れており------13のプロトコルのうち9つが製品を調整または停止しています。

まだ発展中：

1. Cega --- knock-inおよびknock-outボールトを提供し続け、Solana以外にも拡大し、Pendle YTトークンを統合して追加の収益を得ています。
2. PODS --- 依然として活発で、収益資産（stETH、aUSDC）を使用してオプションを購入し、他の構造化製品と比較して独自のアプローチを提供しています。
3. Ribbon --- TVLは減少していますが、チームの焦点はAEVOに移っていますが、Ribbonは依然として運営されています。
4. Thetanuts --- 運営を続けており、最近のボールトはPendleのPTトークンに焦点を当てています。

オプションビジネスから離脱または失敗：

1. CallyとPutty Finance------NFT市場の冷え込みに伴い、これら2つのプロトコルは市場に適した製品を見つけるのに苦労しています。
2. JonesDAO------オプションボールトを放棄し、オプション分野からの撤退を示しています。
3. Katana------2023年4月4日にPsyFiによって買収されました。
4. Knox Vaults------より広範な戦略の一環として、PremiaのV3エコシステムに統合されました。
5. Polynomial------デリバティブL2への転向、現在は永続契約に焦点を当てています。
6. Polysynth（現Olive）------オプションボールトを閉鎖し、L1とL2を横断する一般的な流動性層に転向しました。
7. Primitive------顕著な魅力を得られませんでした。チームは現在Pluto（Pluto Labs）の構築に注力しています。
8. PsyOptions --- Katanaを買収したにもかかわらず、PsyOptionsは2024年6月にボールトと他の製品を閉鎖しました。
9. StakeDAO --- オプションボールトを提供しなくなりました。

歴史は繰り返されるのか？

AEVOやDeriveなどのオーダーブックによるオンチェーンオプション取引量の回復は、前向きなトレンドを示していますが、分散化に関する重要な問題を提起しています。永続市場と同様に、完全なオンチェーンと分散化は以前ほど魅力的ではないかもしれません。代わりに、プロトコルは効率的なオーダーブックを構築するために必要な重要なパラメータをより良く制御するために、集中化されたL2またはアプリチェーンに移行しています。

GammaSwapやSmileeのような新しいプロトコルは、新しいユーザーをオプション取引に引き付ける希望を提供していますが、市場は依然として厳しいものです。歴史は繰り返さないと言われますが、しばしば韻を踏むものです。おそらく1年以内に、ここに挙げたプロトコルのいくつかは運営を終了することになるでしょう。これはDeFi市場の無情さと急速な発展の本質を証明しています。

しかし、挑戦に直面しているにもかかわらず、オプション取引活動の増加は否定できません。永続契約市場の規模がオプション市場の規模の約100倍であるため、オプションプロトコルが直面する課題は、経験の浅いユーザーにもその製品を使用させることです。