ゲームトークンの選択：CEXに比べてDEXはより良い選択かもしれない

原題：《ゲームトークンのジレンマ：DEXかCEXか？》

出典：1mpal X アカウント

翻訳：Zen，PANews

最近、ゲームプロジェクトが去中心化取引所（DEX）で上場すべきか、中心化取引所（CEX）で上場すべきかについての議論が増えてきています。

現在、CEXでの上場要件はますます厳しく、コストも高くなっています。多くのCEXがより厳格な要件を採用することで高品質なプロジェクトを選別できると主張していますが、上場の難易度が上がることは皮肉にもプロジェクト側のロードマップを歪め、トークン生成イベント（TGE）に焦点を当てることを強いられています。そのため、DEXで上場し、市場が供給の価格設定と配分のモデルを決定することが、より多くの支持を受け、注目を集めています。

CEX上場の問題

おそらく、すべてのユーティリティトークンのジレンマは取引所への上場から始まります。

CEXはよりユーザーフレンドリーなインターフェースを提供し、操作プロセスが便利であるため、そのユーザーベースはDEXよりもはるかに大きいです。The Blockのデータによれば、両者の現物取引量の比率は、ここ1年で常に9対1に近いです。そのため、プロジェクト側はCEXで上場することに熱心で、トークンにより良い流動性を創出しようとしています。特にトップCEXでの上場時には、トークンの全希薄化評価（FDV）が保証され、プロジェクトの評価は人為的に調整されることができます。

BitMEXの共同創設者Arthur Hayesは、ほとんどのプロジェクトにとって、ユーザーが購入する価値のある製品やサービスを創出できていないため、その極めて高いFDVが合理的であることを証明できていないと考えています。したがって、FDVを過度に引き上げることによって生じるアンカリング効果により、投資機関（VC）やCEXは常に利益を得ることができます。つまり、質の低いプロジェクトのトークンが大量に売却されて価格が暴落しても、その帳簿上の評価はVCが実際に支払った価値をはるかに上回ります。そしてFDVが高ければ高いほど、CEXが得る収入や手数料も増え、未分配のトークンを大量に獲得することができます。

少数の例外を除いて、ほとんどのプロジェクトはCEXでの上場資格を得るために10%から20%のトークンを割り当てる必要があり、既存のプロジェクトはTGEの後に取引を確保するために、他の取引所で数十万ドルを費やす必要があります。そして、多くの人が取引所でトークンを購入する主な目的は短期的な投機であり、ゲーム自体やトークンの実際の用途には関心がなく、売買を通じて短期的な利益を得ようとしています。これはゲームプロジェクトの持続可能性にとって壊滅的であり、大量に取引所に流入したトークンは最終的に売却され、長期的な支持を失うことになります。このような状況下で、本来ゲーム内で使用されるべきユーティリティトークンの取引量がCEXに集中している場合、どれだけの破壊的な革新や実用的なシステムがあっても無駄です。

トークンの実用性が削がれる

Arthur Hayesによれば、トークンを上場した取引所に売る行為は一回限りの取引であり、ユーザーの参加を高めることで形成される正のフィードバックループ効果が継続的なリターンをもたらすとしています。

市場では、ヘッジ戦略を採用することで市場の取引量を増やし、トークンの流動性を高めることができ、これはマージン取引や先物取引でよく見られます。しかし、ユーティリティトークンやP2Eゲームのトークンにとっては、顕著な負の影響があります。ヘッジ戦略により、多くの人が実際にトークンを使用したりゲームをプレイしたりすることなく、金融手段を通じて利益を得ることができるため、トークンの真の需要が削がれています。

韓国にはACE ARENASという非常に人気のあるゲームがあり、多くの人がこのゲームをプレイすることで多くの利益を得られると聞きつけて参加しました。そのため、トークンの需要が増加すれば、その価値が上昇するはずでした。しかし、トークンの価格は上昇しませんでした。その理由はヘッジ戦略です。多くの人がヘッジやその他の金融操作を行っており、トークンを直接使用して需要を増やすのではないため、トークンの価格はゲームに対する市場の需要を反映していません。

さらに、ユーザーはCEXで低リスクの金融操作（マイニングやステーキングなど）を通じて利益を得ることができ、ゲーム内でトークンを使用することはありません。この行動はトークンの需要を増やすことはなく、むしろトークンの長期的な価値を削がれ、特にCEXで貸出機能がサポートされている場合には顕著です。貸出はユーザーがトークンを貸し出して利益を得ることを可能にし、これがトークン価格の下落を加速させ、「デススパイラル」と呼ばれる現象を引き起こします。

DEXは選択肢の一つ

Arthur Hayesは、プロジェクト側はトークンをリリースする前に小規模なプライベートシードラウンドの資金調達を行い、非常に限られた使用シーンのための製品を作成すべきだと提案しています。この時点では、製品はまだ真の市場適合度に達していないため、FDVは非常に低くなるべきです。これはユーザーに二つの主要なメッセージを伝えます：これはリスクのあるゲームである；ユーザーと共に富を創造したいという希望です。また、現在の市場の低迷を考慮すると、新しいコインの上場は往々にしてパフォーマンスが悪く、CEXはプレッシャーに直面して「高品質」とされるプロジェクトのみを受け入れ始めているため、非常に初期のプロジェクトが彼らの基準を満たすのは難しく、DEXはこの時点で選択肢となります。

Arthur Hayesが設立した投資機関Maelstromが投資に参加したAuki Labsを例に挙げると、この去中心化の機械知覚ネットワークプロジェクトはAukiトークンを発行した後、まず8月28日にUniswap V3でAUKI/ETH取引ペアを通じてBase（CoinbaseのLayer-2ソリューション）で初めて上場しました。その後、9月4日にMEXCで初めて上場しました。彼らはこの方法で約20万ドルの上場費用を節約できたと推定しています。10月10日現在、Aukiのトークン価格は前回のプライベートラウンドの価格と比較してほぼ倍増しています。

Xユーザー@louisregisは10月4日に投稿し、最近のゲームTGEのパフォーマンスを調査した結果、最も良いパフォーマンスを示したのはプレイヤーアイデンティティプロトコルXBorgのトークン$XBGであると述べています。彼はDEXを中心としたプロジェクトを選択し、全量ロック解除、マーケットメーカーなし、操作なし、透明性を持っているとしています。XBORGは公開販売の参加者に多くの機会を提供し、早期参加者は約4倍から5倍のリターンを得ました。

もちろん、トップCEXで上場しているプロジェクトとそのトークンは、一般的に高い評価を受けています。しかし、現在のゲームトークン経済モデルは確かに変革が必要であり、特に現在のロック解除モデルはゲームトークンエコシステムに非常に不利です。