グレースケール暗号市場第4四半期の展望：ビットコインがリード、イーサリアムは安定、新しい資産がランクイン

原題：《Grayscale Research Insights ：Crypto Sectors in Q4 2024》

著者：Grayscale

編纂：深潮TechFlow

• 2024年第三四半期、暗号市場は横ばいで、FTSE/Grayscale暗号業界指数シリーズに基づいて評価されました。

• 今年のFTSE/Grayscale指数シリーズの変更は、分散型人工知能（AI）プラットフォームの台頭、伝統的資産のトークン化の試み、そしてメームコインの人気を含むデジタル資産業界の新たなトレンドを浮き彫りにしました。

• イーサリアムは今年のパフォーマンスがビットコインに劣るものの、スマートコントラクトプラットフォーム暗号業界指数よりは優れています。Grayscale研究は、スマートコントラクト分野の競争が激化しているにもかかわらず、イーサリアムには競争力を維持するための多くの理由があると考えています。

• 我々はGrayscale研究のトップ20を更新しました。トップ20は、今後の四半期に高い潜在能力を持つ暗号業界を網羅する多様な資産のグループを表しています。今四半期に新たに追加された資産には、SUI、TAO、OP、HNT、CELO、UMAがあります。

• 我々のトップ20リストにあるすべての資産は高いボラティリティを持ち、高リスクと見なされます。アメリカの選挙も暗号市場が直面する重大なリスク要因となる可能性があります。

Grayscale暗号カテゴリは、投資可能なデジタル資産の領域とその基盤技術との関係を理解するための包括的なフレームワークを提供します。このフレームワークに基づき、FTSE Russellと協力して、FTSE Grayscale暗号業界指数シリーズを開発し、暗号資産カテゴリを測定・追跡します（図1）。Grayscale研究は、暗号業界指数をデジタル資産市場に関する継続的な研究に組み込んでいます。

図1: 暗号業界指数が資産カテゴリのパフォーマンスを測定する

暗号業界フレームワークは、変化するデジタル資産市場のダイナミクスに応じて更新され、各四半期末にリバランスされます。最新の四半期リバランスプロセスは9月20日に完了しました。今年初めから、指数のリバランスは指標構成に大きな変化をもたらし、新しい取引所の上場、資産流動性の変化、市場パフォーマンスを反映しています。今年の暗号業界指数の更新は、分散型AIプラットフォームの台頭（例：TAO）、伝統的資産のトークン化の試み（例：ONDO、OM、GFI）、およびメームコインの人気（例：PEPE、WIF、FLOKI、BONK）など、デジタル資産業界の新たなテーマを示しています。

収益の観点から、ビットコインと通貨型暗号カテゴリ は2024年に他の市場分野よりも優れたパフォーマンスを示しました（図2）、これは現物ビットコイン取引所取引商品（ETP）のアメリカ市場での成功した上場や、有利なマクロ環境を反映している可能性があります。

図2: ビットコインは今年他の資産よりも優れたパフォーマンスを示しましたが、イーサリアムも負けていません

イーサリアムは今年のパフォーマンスがビットコインに劣り、13%上昇しましたが、他のほとんどの暗号資産に対しては依然として優れたパフォーマンスを示しています。例えば、我々の暗号業界市場指数（CSMI）------全資産カテゴリの収益を測定------は今年約1%下落しました。実際、イーサリアムを除外すると、スマートコントラクトプラットフォーム暗号業界指数は約11%下落しており、そのため市場セグメント内で他の資産よりも顕著に優れたパフォーマンスを示しています。我々の暗号業界フレームワーク内のすべての資産の中で、イーサリアムの年初からのリターンは約70-75パーセンタイルに位置しています。したがって、イーサリアムの上昇率はビットコインに劣りますが、暗号業界やより広範なCSMIと比較しても、今年のパフォーマンスは依然として良好です。

フォーカス スマートコントラクト プラットフォーム

主導通貨の暗号業界であるビットコインとは異なり、イーサリアムはスマートコントラクトプラットフォームにおいて激しい競争に直面しています。今年、いくつかの代替スマートコントラクトプラットフォームが広く注目を集めており、Solana、Toncoin、Tron、Near、そして新興のSuiが含まれます。これらの資産は手数料収入を争っており、一部の代替スマートコントラクトプラットフォームが提供する優れたユーザー体験は、イーサリアムLayer 1の市場シェアの低下を引き起こす可能性があります。

同時に、イーサリアムはスマートコントラクトプラットフォーム暗号業界において多くの競争優位性を持ち、その地位を強化しています（図3）。最も重要なのは、依然としてこのカテゴリのリーダーであり、最も多くのアプリケーション、最も多くの開発者、最高の30日間手数料収入、そしてスマートコントラクトにロックされている最高の価値を持っていることです。最大のイーサリアムLayer 2ネットワークを含めると、日々のアクティブユーザーはSolanaに次いで2位です。

図3: イーサリアムはスマートコントラクトプラットフォームの手数料収入においてカテゴリのリーダーです

公共ブロックチェーン技術の進展に伴い、Grayscale Researchは、全体のスマートコントラクトプラットフォーム暗号業界がユーザー、取引、手数料の面で成長することを予測しており、これはこのカテゴリ内のすべての資産に一定の恩恵をもたらす可能性があります。イーサリアムがカテゴリのリーダーであるため、スマートコントラクトプラットフォームのセグメント市場で持続的な成長が見られる場合、イーサリアムにも恩恵が及ぶことは想像しにくいです。その一因は、既存のネットワーク効果にあります。このため、顕著な競争に直面しているにもかかわらず、我々はイーサリアムがスマートコントラクトプラットフォーム暗号業界において依然として魅力的な資産であると考えています。

さらに、イーサリアムは競争相手に対抗する特定の特性から利益を得ています。これらの特性には、高いネットワークの信頼性（限られたダウンタイム）、高い経済的安全性、高度な分散化、そしてアメリカにおけるより明確な規制状況が含まれます。イーサリアムエコシステム内では、トークン化、予測市場、およびソニーのような企業による開発など、いくつかの鼓舞する採用事例が見られています。これらの理由から、Grayscale Researchは引き続きイーサリアムが非常に魅力的な投資論点を持っていると考えています。

Grayscale Research トップ20資産

毎四半期、Grayscale Researchチームは数百のデジタル資産を分析し、FTSE/Grayscale暗号業界シリーズ指数のリバランスプロセスの根拠を提供します。このプロセスの中で、Grayscale Researchは暗号業界セクター内の資産のトップ20リストを発表します。トップ20は、我々が見込む高い潜在能力を持つ多様な資産のグループを表しています（図4）。我々のアプローチは、ネットワークの成長/採用、今後の触媒、ファンダメンタルの持続可能性、トークンの評価、トークン供給の膨張、潜在的なテールリスクなど、さまざまな要因を考慮しています。

今四半期、我々は6つの新しい資産をトップ20に追加しました：

1. Sui： 革新的なアプリケーションを提供する高性能な第一層スマートコントラクトブロックチェーン（詳細はBuilding Block: Suiを参照）。

2. Bittensor： オープンなグローバルAIシステム開発を促進するプラットフォーム（詳細はBuilding Block: Bittensorを参照）。

3. Optimism： optimistic rollups（拡張ソリューションの一種）に基づくイーサリアムの拡張ソリューション。

4. Helium： Solana上で動作する分散型無線ネットワークで、分散型物理インフラ（DePin）分野のリーダーです。

5. Celo： モバイルファーストのブロックチェーンプロジェクトで、イーサリアムの第二層ネットワークに移行中で、ステーブルコインと支払いに焦点を当てています。

6. UMA Protocol： Polymarketにサービスを提供するoptimisticオラクルで、先進的なブロックチェーン予測市場（および他のプロトコル）です。

図4：2024年第四四半期の高潜在能力暗号業界資産

新たに追加された資産は、Grayscale Researchが注目しているいくつかの暗号市場テーマを反映しています。SuiとOptimismは高性能インフラの例と見なされています。Suiは、前Metaエンジニアのグループによって開発された第三世代のブロックチェーンです。2ヶ月前、Suiはネットワークのアップグレードを行い、取引速度を80%向上させ、Solanaを超え、最近ではこのネットワークでの採用量が増加しました。Optimismはイーサリアムの第二層で、イーサリアムネットワークの拡張を助けており、Coinbaseの第二層BASEやSam AltmanのWorldcoinが構築した第二層を使用する「スーパーチェーン」と呼ばれる拡張ソリューションのフレームワークを開発しています。

CeloとUMAは、独特の採用トレンドから利益を得ています：ステーブルコインの使用と予測市場。Celoは、発展途上国のステーブルコインと支払いに焦点を当てたブロックチェーンで、OperaブラウザのMiniPayアプリを通じてアフリカで広く注目を集めています。Celoは最近、Tronを超えて、日々のアドレスにおけるステーブルコイン使用量が最も多いブロックチェーンとなり、現在は独立したブロックチェーンからイーサリアムの第二層に移行中で、Optimismのスーパーチェーンフレームワークを使用しています。UMAは、暗号選挙年の画期的なアプリケーションであるPolymarketのためのオラクルネットワークです。UMAは、各Polymarketイベント契約の結果をチェーン上に記録し、Polymarketの結果に対する異議の投票を促進し、集中、恣意的、または偏見の干渉なしに解決されることを保証します。

Heliumの追加は、我々の業界リーダーと持続可能な収入プロジェクトへの好みを反映しています。HeliumはDePIN（分散型物理インフラネットワーク）カテゴリのリーダーで、分散型モデルを利用して無線ネットワークのカバレッジと接続リソースを効果的に配分し、参加者にインフラを維持するための報酬を与えています。Heliumは100万以上のホットスポットと10万人以上のモバイルユーザーに拡大し、これまでに200万ドル以上のネットワーク収入を生み出しています。

最後に、我々は分散型AIテーマに注目してきましたが、Bittensorは現在、市場構造の改善のおかげで我々の暗号業界フレームワークに組み込まれました------具体的には、より多くの利用可能な価格情報源と高い流動性が含まれます。Bittensorは暗号とAIの交差点で重要なプレーヤーとなり、経済的インセンティブを利用してグローバルな分散型AIイノベーションプラットフォームを創造しようとしています。

今四半期、以下のプロジェクトがトップ20から除外されました：Render、Mantle、ThorChain、Pendle、Illuvium、Raydium。Grayscale Researchはこれらのプロジェクトの価値を引き続き重視しており、暗号エコシステムの重要な部分であり続けています。しかし、我々は修正されたトップ20リストが次の四半期においてより魅力的なリスク調整収益を提供する可能性があると考えています。

暗号資産カテゴリへの投資はリスクを伴い、その中には特有のリスクも含まれます。これにはスマートコントラクトの脆弱性や規制の不確実性が含まれます。さらに、我々のトップ20にあるすべての資産は高いボラティリティを持ち、高リスクと見なされ、すべての投資家に適しているわけではありません。最後に、より広範なマクロ経済および金融市場の動向は暗号資産の評価に影響を与える可能性があり、アメリカの11月の選挙は暗号市場にとって重大なリスクイベントと見なされています。前大統領トランプはデジタル資産業界を明確に支持しており、副大統領ハリスは最近、彼女の政府が「AIやデジタル資産のような革新的技術を奨励しつつ、消費者や投資家を保護する」と述べました。この資産カテゴリが直面するリスクを考慮すると、デジタル資産への投資は投資ポートフォリオの文脈で評価され、投資家の財務目標を考慮する必要があります。