ベイラードがビットコインについて語る：リスクとリターンのドライバーは従来の資産とはまったく異なる

原文作者：Samara Cohen, Robert Mitchnick, Russell Brownback, Blackrock

原文编译： 1912212.eth，Foresight News

ビットコインは誕生から15年間、波乱に満ちた旅を経て、初めは無名だったものが、今では世界中の多くの個人や機関が保有する資産となりました。

私たちは、ビットコインがグローバルで非中央集権的、固定供給量の非主権資産として、そのリスクとリターンの駆動要因が伝統的な資産クラスとは全く異なり、長期的には根本的に無関係であると信じています。短期的な市場取引行動が時折（場合によっては深刻に）ビットコインのファンダメンタルから逸脱することがあっても、私たちはこの信念を堅持しています。

2024年8月5日、S&P 500指数が3%下落する中、ビットコインも7%の単日下落を経験しました。これは、世界市場が円の利差取引の決済によって急激な調整を経験したためです。この出来事は、GenesisやMt. Goxなどの長期未決の破産配分と清算に関連する一連の出来事と重なり、これらは前の3日間に展開されていました。その後、世界市場の売却による流動性争奪がこの状況をさらに悪化させました。

これらの短期的に株式市場と急激に負の相関を示す時期に、ビットコインの価格は通常反発し、3日以内に売却前の水準に回復します。私たちはこのパターンを、ファンダメンタルが短期的なレバレッジ取引の反応に最終的に勝つ例と見なしています。ウォーレン・バフェットが言ったように、株式市場は資金がせっかちな者から忍耐強い者へ流れる道具です。この洞察は、ビットコイン市場の歴史全体においてもしばしば成り立ちます。

要点

1. ビットコインの独特な特性と歴史を考慮し、ビットコイン投資を検討している投資家は、伝統的な金融資産との比較分析を模索しています。

2. ビットコインはその高いボラティリティのため、明らかに高リスク資産です。しかし、ビットコインが直面するリスクと潜在的なリターンの駆動要因は、伝統的な高リスク資産とは根本的に異なり、これにより大多数の伝統的金融フレームワークには適さないのです——一部のマクロ評論家が使用するリスク資産と避難資産のフレームワークを含めて。

3. ビットコインは希少で非主権的、非中央集権的なグローバル資産として、一部の投資家が市場の恐慌や特定の地政学的動乱が発生した際に避難選択肢として見ることがあります。

4. 長期的には、ビットコインの採用軌道は、グローバルな通貨の安定性、地政学的安定性、米国の財政の持続可能性、及び米国の政治の安定性に対する懸念の強度によって影響を受ける可能性があります。これは、伝統的なリスク資産がこの力の影響を受ける一般的な関係とは逆です。

概要

ビットコインはリスク資産なのか、それとも避難資産なのか？これは、私たちの顧客がビットコインへの初めての投資を考える際に最もよく尋ねる質問の一つであり、彼らはビットコインと株式や債券との長期的な相関性、及びそれが米国の実質金利や流動性の影響をどのように受けるかを知りたがっています。

私たちは、答えはビットコインの独特な性質が大多数の他の伝統的金融フレームワークには適さないことにあり、ビットコインの長期的なリターンの駆動要因は他のポートフォリオのリターン源とは根本的に無関係であり、場合によっては逆であると信じています。長期的には、ビットコインの採用駆動要因は、大多数の伝統的金融資産を駆動するグローバルなマクロ要因とは異なる、あるいは逆であると考えています。ビットコインはボラティリティがあり、株式と短期間の連動があったこともあります（特に市場が激しく変動する時期において）。しかし、この論文では、このダイナミクスを説明しようとしています。

なぜビットコインが重要なのか

まず、ビットコインが重要である根本的な理由を深く理解する必要があります。2009年に誕生して以来、ビットコインは初めて世界的に広く採用されたインターネットネイティブな通貨ツールとなりました。その技術革新は、デジタルネイティブで、グローバルに通用し、希少で、非中央集権的かつ無許可の通貨形式を創造することにあります。これらの特性により、ビットコインは数世紀にわたり他の通貨形式が抱えていた問題を解決する上で重要な進展を遂げました：

1）ビットコインの供給量は2100万枚に制限されており、簡単には価値が減少しません。

2）そのグローバル性とデジタルネイティブな特性により、ほぼリアルタイムで、ほぼゼロのコストで世界中に送金でき、長年にわたり政治的境界を越えて価値を移転する際に固有の摩擦を超えています。

3）その非中央集権的かつ無許可の特性により、世界で初めて真にオープンアクセスの通貨システムとなりました。

ビットコインが原初の突破を果たして以来、他の暗号資産も次々と登場し、その多くはより広範な応用シナリオを追求していますが、ビットコインはこの分野で最も際立った資産として、世界的に認知されています。これにより、ビットコインは暗号資産の領域で独自の地位を占め、グローバルな通貨の代替品および信頼できる希少性を持つ資産となっています。

ビットコインの時価総額が1兆ドルに達する道筋

ビットコインの価格は著しく上昇し、世界中で広く採用されていますが、それが最終的に広範な価値の保存および/またはグローバルな決済資産に発展するかどうかには不確実性が残ります。ビットコインの変動する市場価値はこの不確実性を反映しています。

過去10年間で、ビットコインは7年間にわたりすべての主要資産クラスを上回るパフォーマンスを示し、その年率リターンは100%を超え、素晴らしい成果を上げました。この10年間で、ビットコインは3年間にわたり最もパフォーマンスが悪く、50%以上の調整を4回経験しました。しかし、これらの歴史的な周期を通じて、ビットコインは調整から回復し、新たな高値に達する能力を示しましたが、これらのベアマーケット周期は長期間続きました。

ビットコイン価格のこれらの変動は、依然としてそのグローバルな通貨の代替品としての広範な採用の見通しが時間とともに進化していることを反映しています。

「マクロ変数無関係」資産

ビットコインと他のマクロ変数との基本的な関連性は非常に小さく、これがビットコインと株式や他のリスク資産との間の長期的な平均相関性が低い理由です。短期的には、ビットコインの相関性は急激に上昇しますが、特に米ドルの実質金利や流動性が突然変動する時期において、これは本質的に短期的なものであり、明確な長期的な統計的に有意な相関関係を生じさせるものではありません。

ビットコインは、初めて世界的に広く採用された非中央集権的で非主権的な通貨の代替品であり、伝統的な取引相手リスクを持たず、中央システムに依存せず、いかなる単一の国の運命にも影響されません。これらの特性により、ビットコインはファンダメンタル上、銀行システム危機、主権債務危機、通貨の減価、地政学的動乱、及び他国特有の政治的および経済的リスクを含むいくつかの重要なマクロリスク要因から基本的に切り離されています。長期的には、ビットコインの採用軌道は、グローバルな通貨の不安定性、地政学的な不和、米国の財政の持続可能性、及び米国の政治の安定性に対する懸念の高まりや低下に影響を受ける可能性があります。

これらの特性により、ビットコインは過去5年間にわたり、世界で発生したいくつかの最も破壊的な出来事の際に、一部の投資家によって避難資産と見なされました。特に注目すべきは、これらの出来事の中で、ビットコインが時折短期間のネガティブな反応を示し、その後反発することがあることです。私たちは、これらのファンダメンタルで説明しにくい短期的な取引反応は、以下の要因に起因すると考えています：

1. ビットコインは24時間取引が行われ、ほぼ即座に現金に決済できるため、伝統的な市場の流動性が緊張する時期、特に週末において、高度に売却可能な資産となります。

2. ビットコインと暗号資産市場は依然として未成熟であり、投資家のビットコインに対する理解が不足しています。

ほとんどの場合、最近の2024年8月5日の世界市場の売却イベントを含め、ビットコインは数日または数週間内に以前の水準に回復し、多くの場合さらに上昇します。これは、人々がこれらの破壊的な出来事がビットコインのファンダメンタルに与えるポジティブな影響が主導的であることを認識し始めたからです。

米国債の動向が再び焦点に

これに基づき、米国内外での連邦赤字と債務状況への懸念が高まっており、将来のドルに影響を与える可能性のある出来事に対するヘッジとしての潜在的な代替準備資産の魅力が高まっています。この動向は、他の債務が深刻な国々でも発生しているようです。これまでのところ、私たちが顧客と交流してきた経験に基づくと、これは最近の機関投資家のビットコインへの関心の大幅な増加の大部分を説明しています。

ビットコインは依然としてリスク資産

前述の分析は、ビットコイン自体が依然として高リスク資産であるという事実を否定するものではありません。ビットコインは新興技術であり、グローバルな決済資産および価値保存ツールとしての道のりはまだ初期の採用段階にあります。ビットコインは常に不安定であり、規制の課題、採用の不確実性、及びエコシステムの未成熟さを含む多くのリスクに直面しています。

しかし、重要な点は、これらのリスクはビットコインに特有のものであり、他の伝統的な投資資産には共通していないということです。したがって、ビットコインは、なぜ単純なリスク資産と避難資産のフレームワークが詳細な考慮を欠き、広く適用できない可能性があるのかを示す特に強力なケースです。

ポートフォリオの観点から見ると、これはなぜ一定のポジションを持つビットコインが投資に対して分散効果をもたらすことができ、ポジションが大きくなるとその独立した高ボラティリティがポートフォリオリスクを過度に増加させる影響を及ぼし始めるのかを説明しています。

結論

ビットコインは時折短期的に株式や他のリスク資産と同方向に変動することがありますが、長期的にはそのファンダメンタルの駆動要因が大多数の伝統的投資資産とは異なり、多くの場合逆であることがわかります。

地政学的緊張の高まり、米国の債務と赤字状況への懸念、及び世界各地の政治的不安定性の増加に直面する中で、ビットコインは投資家が直面する可能性のある財政的、通貨的、地政学的リスク要因に対抗するための、ますます独特な分散投資ポートフォリオとして見なされる可能性があります。