すべてのコインが再ステーキングされるとき、保証されるのは安全ではなく利益です。
再質押は、リスク許容度が高い暗号資産保有者に追加の収益を得ることを許可します。編纂：深潮TechFlow
皆さん、こんにちは。
久しぶりに皆さんとこれらを共有します。最近、再ステーキングの未来について考えていました。これは過去18ヶ月間に市場を支配してきた主要な話題です。
議論を簡素化するために、この記事では EigenLayer または AVS という用語を使用して、広義の再ステーキングの概念を説明するかもしれませんが、この用語は再ステーキングプロトコルとそれに基づいて構築されたサービスを広くカバーするために使用します。EigenLayer に限定されるものではありません。
EigenLayer と再ステーキングの概念は、パンドラの箱を開けました。
概念的には、高度に流動的で世界中でアクセス可能な資産の経済的安全性を拡張することは非常に意義があります。これにより、開発者はプロジェクト専用のトークンを新たに構築することなく、チェーン上でアプリケーションを作成できます。
出典：EigenLayer ホワイトペーパー
イーサリアム (ETH) は、次の前提に基づいて高品質な資産と見なされています：
開発者にとって、その経済的安全性を利用して製品を構築することは合理的です。 これは安全性を強化し、コストを削減し、製品がコア機能に集中できるようにします。
エンドユーザーにより良い製品体験を提供します。 しかし、EigenLayer ホワイトペーパーが発表されてから18ヶ月の発展を経て、再ステーキングの状況は変化しました。
現在、私たちはビットコインの再ステーキングプロジェクト（Babylonなど）、ソラナの再ステーキングプロジェクト（Solayerなど）、およびマルチアセットの再ステーキングプロジェクト（KarakやSymbioticなど）を持っています。EigenLayer も無許可のトークンをサポートし、任意のERC-20トークンが無許可で再ステーキング可能な資産となることを許可し始めました。
出典：EigenLayer ブログ
市場は示しています：すべてのトークンが再 ステーキングされるでしょう。
再ステーキングの核心はもはや単に ETH の経済的安全性を拡張することではなく、新しいチェーン上のデリバティブを発行すること------再ステーキングトークン（およびそれに伴う流動性再ステーキングトークン）に関するものです。
さらに、Tally Protocol などの流動性ステーキングソリューションの台頭により、再ステーキングの未来はすべての暗号トークンをカバーすることが予想されます。私たちは stARB が rstARB として再ステーキングされ、さらに wrstARB として包装されるのを見るでしょう。
では、これは暗号通貨の未来に何を意味するのでしょうか？経済的安全性が任意のトークンから拡張できるとき、何が起こるのでしょうか？
再ステーキングの供給と需要のダイナミクス
これは再ステーキングの未来を決定する2つの重要な要素です。
主観的なトークンと人間の調整に関する複雑な問題について長文を書くこともできますが、これは私の能力の範囲を超えています。もしある再ステーキングプロジェクトが私にいくつかの顧問トークンを提供してくれれば、関連する内容を書くことを検討しますが、少し脱線しました。
暗号の分野には常に2つの不変の事実があります：
人々は常により高いリターンを追求します。
開発者は常により多くのトークンを作成したいと考えています。
人々はより高いリターンを追求します。
再ステーキングプロトコルは、供給側で最高の製品市場適合性 (PMF) を持っています。
ウォール街の先輩たちから、私たちは暗号通貨市場が急速により高いリスクを追求する市場に進化しているのを見ています。例を挙げると、Polymarket はすでにイベントニュース専用のデリバティブ市場を持っています。私たちは皆、極端な方向に進んでいます。
再ステーキング者は、AVS（再ステーキングプロトコルに基づくサービス）を通じてより多くのリターンを得ます。理想的には、開発者は再ステーキングプロトコル上でプロジェクトを構築し、インセンティブを通じて再ステーキング者が彼らの資産をこれらのプロジェクトに投入するように引き付けるでしょう。そのために、開発者は収益の一部を共有するか、彼らのネイティブトークンを報酬として再ステーキング者に提供するかもしれません。
簡単に計算してみましょう：
2024年9月7日時点で、
現在、105億ドル相当のETHがEigenLayerで再ステーキングされています。
これらの再ステーキングされたETHの大部分が流動性ステーキングトークン (LSTs) であり、4%の年利回り (APY) を生み出しており、再ステーキングを通じてさらにリターンを得たいと考えています。
年間でさらに1%のAPYを追加するには、EigenLayerとそのAVSは1.05億ドルの価値を創出する必要があります。これはカットや スマートコントラクト リスクを考慮していません。
明らかに、再ステーキングが追加の1% APYしかもたらさないのであれば、リスク対リターン (r/r) は本当に価値がありません。私は大胆に言いますが、少なくとも8%またはそれ以上に達する必要があります。そうでなければ、資本配分者はリスクが価値があると考えないでしょう。これは、再ステーキングエコシステムが毎年少なくとも4.2億ドルの価値を創出する必要があることを意味します。
出典：KelpDAO
現在、私たちが見ている再ステーキングによる高リターンは、主に今後発表されるEIGENトークンと流動性再ステーキングプロトコルのポイントプログラムによって推進されています------実際のまたは予想される収益と比較して、これらのリターンは微々たるものです。
次のようなシナリオを想像してみてください：市場には3つの再ステーキングプロトコル、10の流動性再ステーキングプロトコル、そして50以上のAVSがあります。流動性は分散し、開発者（ここでは消費者を指します）は選択肢が多すぎて混乱し、既存の選択肢に自信を持てなくなるでしょう。どの再ステーキングプロトコルを選ぶべきですか？どの資産を選んで私のプロジェクトの経済的安全性を強化すべきですか？など。
したがって、私たちは再ステーキングのETHの量を大幅に増加させるか、ネイティブトークンの発行を加速する必要があります。
要するに、再ステーキングプロトコルとそのAVSは、供給側の活性を維持するために大量にそのトークンを発行する必要があります。
開発者はトークンを作成したいと考えています
需要の観点から、再ステーキングプロトコルは、開発者が再ステーキング資産を使用してアプリケーションを駆動することが、独自の専用トークンを使用するよりも経済的かつ安全であると考えています。
極めて高い信頼と安全性が必要なアプリケーション（ブリッジなど）にとっては、これが成り立つかもしれませんが、実際には、独自のトークンを発行し、それをインセンティブメカニズムとして使用することが、 どの暗号プロジェクトの成功の鍵です。チェーンでもアプリケーションでも。
再ステーキングされた資産を製品の付加機能として扱うことは追加の利点をもたらすかもしれませんが、製品のコアバリュープロポジションを左右すべきではなく、自己のトークンの価値を弱めるように設計されるべきではありません。 MulticoinのKyleのように、経済的安全性は製品の成長を促進する主要な要因ではないと考える人もいます。
統合されたKyle e/acc： "Multicoinは、時価総額で世界最大の保有者であり、そのトークンはAVSになる資格があります。
Livepeer、Render、Helium、Hivemapper、Pyth、Wormhole、LayerZeroを含みます。
流通していないか、まだ発表されていない他のトークンもあります。
これらの創業者や、私たちの200以上のポートフォリオのどの創業者も、私に電話をかけて言ったことはありません： "Kyle、私たちの成長を制限している主要な要因の1つは、私たちのシステムを支える暗号経済的安全性の流動性の量と質です。
一度もありません。"
率直に言って、彼の意見に反論するのは難しいです。
私は暗号の分野で7年過ごしましたが、他の暗号重視のユーザーや業界の友人------大部分の純資産をチェーン上に保管している人々------が、特定の製品を選ぶ理由がその経済的安全性であると聞いたことはありません。
経済的な観点から、M^0のLucaは、市場の非効率性により、プロジェクトがそのネイティブトークンを使用することがETHを使用するよりも安価である可能性があることを説明した素晴らしい記事を書きました。
トークンはいつ発行されるのか？ 正直なところ、これらのトークンが実際に証券としてカウントされるかどうかにかかわらず、何らかのガバナンス機能、ユーティリティ、経済性、または希少性の声明を持つプロジェクト特有のトークンは、常に投資家によってプロジェクトの成功または知名度の象徴と見なされています。残余の財務的または制御権の要求がなくても、この市場の感情は依然として存在します。暗号のような小さな業界では、トークンは通常、物語や期待される流動性の変化に関連しており、キャッシュフローとはあまり関係がありません。どのように見ても、明らかで証拠があるのは、暗号の分野では株式代理市場が効率に達しておらず、理性的なレベルを超えたトークン価格がプロジェクトの理性的な期待を下回る資本コストに変換されるということです。低い資本コストは通常、リスク投資ラウンドにおける希薄化の低下、または他の業界に比べて高い評価として現れます。資本市場の階層の 市場効率 の非効率性により、ネイティブトークンは実際に $ETH よりも開発者に低い資本コストを提供しています。
公平に言えば、EigenLayerはこの状況を予見しており、二重ステーキングシステムを設計しました。現在、競合他社はマルチアセット再ステーキングをマーケティングの差別化要因としてサポートすることさえあります。
もし将来すべてのトークンが再ステーキングされるなら、再ステーキングプロトコルが開発者に提供する真の価値は何でしょうか？
私が考える答えは、保険と強化にあります。
マルチアセット再ステーキングの未来は選択の多様化をもたらす
プロジェクトが製品を改善し、差別化を図りたい場合、再ステーキングは統合可能な付加機能となります。
保険： それは追加の保障を提供し、提供される製品が宣伝通りに機能することを保証します。なぜなら、より多くの資本がその保証をしているからです。
強化： 再ステーキングプロトコルの最良の戦略は、全体の物語を再構築し、開発者に対して、任意の製品に再ステーキング技術要素をデフォルトで含めるように説得することです。これにより、すべてがより良くなります。ああ、あなたは価格操作攻撃に脆弱なオラクルですか？私たちもAVSならどうですか？
最終的に、エンドユーザーがこの問題を気にするかどうかはまだわかりません。
すべてのトークンが再ステーキング資産として競争することになります。これはそれらに認識される価値を与え、売却圧力を減少させます。AVSは、そのリスク嗜好、インセンティブメカニズム、特定の機能、および調整したいエコシステムに基づいて、さまざまなタイプの再ステーキング資産を選択できます。これはもはや単なるコア経済的安全性の問題ではなく、保険、再ステーキング、そして政治に関するものです。すべてのトークンが再ステーキングされるにつれて、AVSは多くの選択肢を持つことになります。
- 私はどの資産を選んで経済的安全性を確保すべきか、どのような政治的調整を望んでいるのか、そしてどのエコシステムが私の製品に最適か？
最終的に、この決定は私の製品に最適な機能を提供するものに依存します。アプリケーションが複数のチェーンに展開され、最終的にアプリチェーンになるように、AVSは最大の利益をもたらす資産とエコシステムの経済的安全性を活用し、時には複数を同時に使用することさえあります。
Jaiのこのツイートは、ほとんどの開発者が再ステーキングの利点をどのように考えているかをうまく要約しています。
言及すべきは、Nuffleのようなプロジェクトがこの状況を解決しようと努力していることです。
Jai Bhavnani： "Jitoは今日、再ステーキングをサポートすることを発表しました。今、私たちはEigen、Karak、Jito、Symbioticなどを持っており、さらに多くのものがあるかもしれません。AVSが最も経済的な安全保障を得るために接続できるアグリゲーターを持つまで、どれくらいの時間がかかるでしょうか？そして、コストに基づいてすべての再ステーキングプラットフォーム間で積極的に再バランスを行うことができるように。"
結論
暗号Twitterは問題を絶対的な方法で考える傾向があります。実際、再ステーキングは開発者の選択肢を拡張し、新しいタイプのデリバティブを発行することによってチェーン上の市場に影響を与える興味深い基盤ツールですが、これは革命的な変化ではありません。
少なくとも、リスク嗜好が高い暗号資産の保有者が追加のリターンを得ることを可能にし、技術的選択肢を拡大し、開発者の工数を減少させます。これは開発者に付加機能を提供し、チェーン上の資産保有者に新しいデリバティブ市場を創出します。
多くの資産が再ステーキングされ、これは開発者が再ステーキング資産を統合する際に多くの選択肢を提供します。最終的に、開発者は再ステーキング資産エコシステムを選択する際に、新しいチェーンを展開する際と同様に、彼らの製品に最大の利益をもたらすエコシステムを選択し、時には複数を選択することさえあります。
トークンは再ステーキング資産として競争し、再ステーキング資産がもたらす新しいデリバティブ市場はこれらのトークンに利益をもたらし、彼らの広範な使用性と認識価値を高めます。
これは 決して 経済や安全性に関するものではなく、保険、再 ステーキング 、そして政治に関するものです。
